10 трильйонів ліквідності наближається, Біткойн злетить як ракета

Інвестори в акції постійно вигукують: "стабільні монети, стабільні монети, стабільні монети; Circle, Circle, Circle."

Чому вони так оптимістично налаштовані? Тому що міністр фінансів США сказав так:

Результат - це графік порівняння ринкової капіталізації Circle та Coinbase. Пам'ятайте, що Circle повинна передати 50% свого чистого процентного доходу Coinbase. Проте, ринкова капіталізація Circle близька до 45% ринкової капіталізації Coinbase. Це змушує задуматися...

Інший результат - це цей сумний графік (, оскільки я тримаю Біткойн, а не $CRCL ):

Ця діаграма показує ціну Circle, поділену на ціну Біткойн, із базовим індексом 100 на момент上市 Circle. Від моменту IPO, продуктивність Circle перевищує Біткойн майже на 472%.

Прихильники криптосвіту повинні запитати себе: чому міністр фінансів так оптимістично оцінює стейблкоїни? Чому законопроект «Genius» отримав двопартійну підтримку? Чи дійсно американські політики піклуються про фінансову свободу? Чи є тут якісь приховані мотиви?

Можливо, політики дійсно турбуються про фінансову свободу на абстрактному рівні, але порожні ідеали не можуть сприяти реальним діям. Напевно, є й інші, більш реалістичні причини, які змусили їх змінити свою позицію щодо стейблкоїнів.

Оглядаючи 2019 рік, Facebook намагався інтегрувати стейблкоїн Libra у свою імперію соціальних медіа, але через опозицію з боку політиків і Федеральної резервної системи був змушений відкласти це. Щоб зрозуміти захоплення міністра фінансів стейблкоїнами, нам потрібно розглянути основні проблеми, з якими він стикається.

Основні проблеми, з якими стикається міністр фінансів США, схожі на ті, що були у його попередника. Їхній керівник (, тобто президент США та члени Конгресу ) люблять витрачати гроші, але не хочуть підвищувати податки. Отже, відповідальність за залучення коштів лягає на міністра фінансів, який повинен забезпечити фінансування уряду через запозичення за розумною процентною ставкою.

Однак, незабаром ринок виявив, що не зацікавлений у довгострокових державних облігаціях розвинутих економік з високим боргом ------ особливо за умов високих цін/низьких доходностей. Це і є "фінансова криза", свідками якої стали міністри фінансів протягом останніх кількох років:

Глобальний стрибок доходності державних облігацій:

Наступна діаграма порівняння доходності 30-річних державних облігацій: Велика Британія ( білий ), Японія ( золотий ), США ( зелений ), Німеччина ( рожевий ), Франція ( червоний )

Якщо підвищення прибутковості вже достатньо погане, то реальна вартість цих облігацій є ще більшим лихом:

Фактична вартість = ціна облігації / ціна золота

TLT US є ETF, який відстежує державні облігації терміном понад 20 років. Наступна діаграма показує TLT US, поділене на ціну золота, з базовим індексом 100. Протягом останніх п'яти років реальна вартість довгострокових державних облігацій впала на 71%.

Якщо минулі результати ще недостатні для занепокоєння, то нинішній і колишній міністри фінансів стикаються з наступними обмеженнями:

Команда з продажу облігацій Міністерства фінансів повинна розробити план випуску, щоб задовольнити наступний попит:

• Щорічний федеральний дефіцит приблизно 20 трильйонів доларів
• 3,1 трильйона доларів США боргу, який спливає у 2025 році

Це діаграма, яка детально демонструє основні статті витрат федерального уряду США та їх річні зміни. Зверніть увагу, що темпи зростання кожної основної статті витрат відповідають або навіть перевищують темпи зростання номінального ВВП США.

Попередні два графіки показують, що поточна зважена середня ставка за непогашеними державними боргами нижча за всі точки на кривій доходності державних облігацій.

• Фінансова система використовує номінально безризикові державні облігації як заставу для випуску кредиту. Тому необхідно сплачувати відсотки, інакше уряд зіткнеться з номінальним ризиком дефолту, що знищить всю систему фіатних грошей. Оскільки криві доходності державних облігацій в цілому вищі за поточну середньозважену процентну ставку боргу, з рефінансуванням боргів з вищими процентними ставками, витрати на відсотки будуть постійно зростати.
• Бюджет на оборону не зменшиться, адже США наразі залучені до війни в Україні та на Близькому Сході.
• Медичні витрати будуть продовжувати зростати, особливо на початку 2030-х років, коли покоління бебі-бумерів досягне пікового періоду, що потребує великої кількості медичних послуг, ці витрати в основному покриваються великими фармацевтичними компаніями, які фінансуються урядом США.

Контроль над дохідністю 10-річних державних облігацій не перевищує 5%

• Коли дохідність 10-річних облігацій наближається до 5%, MOVE індекс ( вимірює волатильність облігаційного ринку ) різко зростає, фінансова криза часто настає за цим.

Випуск боргу з метою стимулювання фінансових ринків

• Дані Бюджетного управління Конгресу США показують, що, незважаючи на те, що дані лише до 2021 року, з моменту глобальної фінансової кризи 2008 року американський фондовий ринок продовжував зростати, а доходи від податку на капітал також різко зросли.
• Уряд США повинен уникати величезного бюджетного дефіциту, обкладаючи податком щорічні доходи фондового ринку.

Політика уряду США завжди була спрямована на обслуговування заможних власників активів. В минулому лише білі чоловіки, які мали майно, мали право голосу. Хоча сучасна Америка досягла універсального виборчого права, влада все ще походить від контролю над багатством публічних компаній малочисельною групою. Дані показують, що близько 10% домогосподарств контролюють понад 90% статків фондового ринку.

Яскравим прикладом є глобальна фінансова криза 2008 року, під час якої Федеральна резервна система рятувала банки та фінансову систему шляхом друку грошей, але банкам все ж дозволяли забирати будинки та підприємства людей. Це явище «багаті користуються соціалізмом, бідні терплять капіталізм» є причиною, чому кандидати на посаду мера Нью-Йорка так популярні серед бідних — бідні також хочуть отримати частину «соціалістичних» благ.

Коли Федеральна резервна система впроваджує кількісне пом'якшення (QE), робота міністра фінансів відносно проста. Федеральна резервна система через друкування грошей купує облігації, що не лише дозволяє уряду США позичати гроші за низькою вартістю, але й підвищує фондовий ринок. Однак тепер Федеральна резервна система принаймні на поверхні повинна демонструвати боротьбу з інфляцією, не зможе знижувати ставки чи продовжувати впровадження QE, тому міністерство фінансів змушене нести основну відповідальність.

У вересні 2022 року ринок почав поступово розпродавати облігації через побоювання щодо тривалості найбільшого мирного дефіциту в історії США та яструбиних позицій Федеральної резервної системи. Доходність 10-річних державних облігацій майже подвоїлася за два місяці, а фондовий ринок впав майже на 20% від літнього піку. У цей час колишній міністр фінансів запропонував політику, яку Hudson Bay Capital назвав "радикальним випуском боргу" (ATI), шляхом випуску більшої кількості короткострокових державних облігацій (казначейських облігацій ) замість облігацій з відсотковими виплатами, що скоротило баланс зворотного викупу Федеральної резервної системи (RRP) на 2,5 трильйона доларів, забезпечивши ліквідність для фінансових ринків.

Ця політика успішно досягла цілей контролю за прибутковістю, стабілізації ринку та стимулювання економіки. Однак, наразі баланс RRP практично вичерпаний, і питання, з яким стикається чинний міністр фінансів, полягає в тому: як у поточних умовах знайти трильйони доларів для покупки державних облігацій за високих цін і низької прибутковості?

Ринок у третьому кварталі 2022 року демонстрував надзвичайно важкі результати. Нижче представлено графік порівняння індексу Nasdaq 100 ( зеленого ) з доходністю 10-річних державних облігацій ( білого ). В той час як доходність зросла, фондовий ринок зазнав значного падіння.

Політика ATI ефективно знизила RRP( червоний ) та сприяла зростанню фінансових активів, таких як Nasdaq 100( зелений ) і Біткойн( пурпурний ). Доходність 10-річних державних облігацій( білий ) завжди не перевищувала 5%.

Американські великі "занадто великі, щоб впасти" (TBTF) банки мають два фонди, які можуть бути готові в будь-який момент купити трильйони доларів США державних облігацій, якщо буде достатній потенціал прибутку. Ці два фонди є:

• Оперативний/терміновий депозит
• Резерви, які має Федеральна резервна система

У цій статті увага зосереджена на восьми банках TBTF, оскільки їхнє існування та прибутковість залежать від державних гарантій на їхні зобов'язання, а також банківська регуляторна політика більше схиляється до того, щоб піклуватися про ці банки, а не про не-TBTF банки. Таким чином, поки вони можуть отримувати певний рівень прибутку, ці банки будуть співпрацювати з вимогами уряду. Якщо міністр фінансів попросить їх купити державні облігації, він запропонує безризиковий дохід в обмін.

Пристрасть міністра фінансів до стейблкоїнів, можливо, походить з того, що шляхом випуску стейблкоїнів банки TBTF можуть звільнити до 6,8 трильйона доларів купівельної спроможності казначейських облігацій. Ці сплячі депозити можна повторно левериджувати у фінансовій системі фіатних валют, що, в свою чергу, сприятиме зростанню ринку. У наступній частині буде детально описано, як через випуск стейблкоїнів здійснити купівлю казначейських облігацій, а також як підвищити прибутковість банків TBTF.

Крім того, буде коротко описано, як якщо Федеральна резервна система припинить виплату відсотків на резерви, це може звільнити до 3,3 трильйона доларів для покупки державних облігацій. Це стане ще однією, хоча технічно не кількісним пом'якшенням (QE), але політикою, яка має подібний позитивний вплив на монетарні активи з фіксованим обсягом (, такі як Біткойн ).

Зараз давайте розглянемо нового улюбленця міністра фінансів — стейблкойн, цю "важку артилерію валюти".

Модель ліквідності стабільної монети

Мій прогноз базується на кількох ключових припущеннях:

Державні облігації отримали повне або часткове звільнення від додаткового коефіцієнта важелів (SLR)

• Значення звільнення: банки не зобов'язані утримувати власний капітал для свого портфеля облігацій державних позик. Якщо звільнення є повним, банки можуть купувати державні позики з безмежним важелем.
• Нещодавні зміни в політиці: Федеральна резервна система щойно проголосувала за зменшення вимог до капіталу банків щодо державних облігацій. Очікується, що ця пропозиція звільнить до 5,5 трильйонів доларів США активів банківських балансів для купівлі державних облігацій протягом наступних трьох-шести місяців. Ринок має проактивний підхід, і ця купівельна спроможність може раніше увійти на ринок державних облігацій, що, за інших рівних умов, знизить прибутковість.

Банки є організаціями, орієнтованими на прибуток та мінімізацію збитків

• Уроки ризику довгострокових державних облігацій: з 2020 по 2022 рік Федеральна резервна система та Міністерство фінансів США закликали банки активно купувати державні облігації, і банки почали купувати облігації з високою дохідністю. Однак, станом на квітень 2023 року, через найшвидше зростання процентних ставок Федеральної резервної системи з 80-х років минулого століття ці облігації зазнали величезних збитків, три банки збанкрутували за тиждень.
• Захисний парасолька TBTF банків: у сфері TBTF банків, збитки від портфеля облігацій "утримувати до погашення" американського банку перевищили весь його капітал. Якщо його змусити оцінювати за ринковими цінами, банк зіткнеться з банкрутством. Для вирішення кризи Федеральна резервна система та Міністерство фінансів через "Програму регульованого фінансування банків" (BTFP) ефективно націоналізували всю банківську систему США. Некомпанії TBTF все ще можуть зазнати збитків, і якщо банкрутство буде спричинено збитками від державних облігацій, їх керівництво буде звільнено, а банк може бути дешево проданий якійсь торговій платформі або іншим TBTF банкам. Тому головний інвестиційний директор банку (CIO) обережно ставиться до масових закупівель довгострокових державних облігацій.