Аналіз явища синхронного падіння долара, золота та Біткойна: вплив підвищення процентних ставок і реверсування арбітражних угод

Основні думки

• Нещодавно долар, золото та Біткойн зазнали рідкісного синхронного падіння, що є досить рідкісним явищем в історії.
• Цей феномен в основному викликаний різким збільшенням короткострокового попиту на ліквідність, спричиненим реверсом арбітражних угод з єною.
• Підвищення процентних ставок Японським центральним банком відображає рішучість у підтримці курсу єни, що може мати глибокий вплив на японську економіку в довгостроковій перспективі.

Один. Малоймовірні події: долар, золото та Біткойн одночасно падають

Зазвичай, золото та Біткойн, оцінювані в доларах, рідко одночасно значно падають. Це пов'язано з:

1. Котирування в доларах робить ціни на золото та Біткойн негативно корельованими з індексом долара
2. Біткойн та золото мають характеристики захисту від інфляції та високу ліквідність, ціни зазвичай мають позитивну кореляцію

Однак на початку серпня 2024 року сталося аномальне явище. Незважаючи на погані економічні дані США, майже напевно зниження процентних ставок Федеральною резервною системою в вересні та різке падіння індексу долара, ціни на золото і Біткойн також зазнали значного падіння.

Цей феномен в основному пов'язаний із оголошенням Японського центрального банку про вихід з контролю кривої дохідності (YCC) і перше підвищення процентної ставки, що призвело до реверсії арбітражної торгівлі з йенами.

Торговля арбітражем у єнах означає запозичення єн з низькою відсотковою ставкою, обміну їх на долари для володіння активами в доларах. В останні роки, через те, що різниця в ставках між Японією та США залишається на рівні понад 3%, цей вид торгівлі став дуже популярним.

Японський центральний банк цього разу несподівано підвищив відсоткові ставки, а також жорстка риторика президента Уэда та чоловіка призвела до одночасного зростання процентних ставок на японському ринку, курсу єни та доходності японських облігацій. Японсько-американський спред різко звузився, арбітражні угоди втратили привабливість і навіть призвели до збитків.

Щоб уникнути ліквідації, багато трейдерів змушені були ліквідувати позиції в золоту, Біткойн та інші захисні активи, щоб отримати долари для додаткового маржинального забезпечення. Це призвело до масового продажу Біткойна та золота, викликавши рідкісне синхронне падіння індексу долара, золота та Біткойна.

Наразі довгострокова різниця в процентних ставках між США та Японією знизилася до below 3%, курс долара до єни продовжує падіння, що збільшує витрати та складність арбітражних операцій з єною. Очікується, що ця ситуація може тривати приблизно 3-5 місяців.

Два, обмежений довгостроковий вплив реверсії арбітражних угод на ціни активів

З історичних даних видно, що, крім єни та японських державних облігацій, реверс арбітражних угод не має значного довгострокового впливу на ціни інших активів.

З моменту краху японської бульбашкової економіки в 90-х роках ієна стала основною валютою для арбітражних угод. Після цього відбулось 5 раундів реверсії арбітражних угод:

1. 1998 рік, 2002 рік та 2007 рік: Японія та США одночасно знижують процентні ставки, але японські заходи не такі потужні, як американські.
2. 2015 рік: Ринок очікує, що Федеральна резервна система припинить підвищення процентних ставок
3. 2022 рік: Японський центральний банк коригує YCC та цільову ставку доходності десятирічних державних облігацій

Протягом цих зворотів світові фондові ринки вели себе неоднозначно. У 1998 та 2022 роках вони показали кращі результати, тоді як в інших трьох випадках результати були невтішними, і важко зробити чіткі висновки.

Три. Глибокий вплив зворотного арбітражу на економіку Японії

Курс єни та реверс арбітражної торгівлі створили логічний ланцюг, що зміцнює один одного:

ЦБ підвищує відсоткові ставки → Зниження процентної маржі → Реверс арбітражних угод → Повернення капіталу → Зміцнення єни → Зростання прибутковості активів у єнах → Додаткове послаблення мотивації для арбітражних угод

Зіткнувшись із різким падінням курсу єни, центральний банк Японії вирішив підвищити процентні ставки для підтримки купівельної спроможності національної валюти. Проте, зміцнення єни може негативно вплинути на японську економіку, особливо на експортний сектор.

Хоча зовнішня торгівля Японії не займає велику частку в ВВП, її важливість не можна ігнорувати:

1. Японський експорт переважно складається з промислових товарів, особливо автомобільної промисловості.
2. Автомобільна промисловість має довгий ланцюг, може забезпечити велику кількість робочих місць
3. Виробнича ефективність в промисловості висока, висока заробітна плата буде передаватися в неторговий сектор (ефект Баласса-Самюельсона)
4. Продажі іноземних заводів японських автомобільних компаній не враховуються в ВВП, що занижує внесок експортно орієнтованої промисловості.

У ситуації, коли внутрішній попит в Японії все ще слабкий, різке зміцнення єни не є хорошою новиною для японської автомобільної промисловості, яка конкурує з китайською автомобільною індустрією, та для відновлюваної напівпровідникової промисловості.

Протягом останніх 30 років Японія бореться з дефляцією. Навіть без запровадження жорсткої політики, просто порівняно з уповільненням темпів розширення ФРС, це може призвести до значного економічного спаду. Цього разу Центральний банк Японії продемонстрував явно яструбину позицію, що безсумнівно нависло тінню над економічними перспективами Японії.