Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп після віддачі, чи варто купувати ENA?
Ethena є одним з найбільш помітних DeFi проектів цього циклу, його токен після запуску досяг ринкової вартості понад 2 мільярди доларів. Однак з квітня цього року ціна ENA значно впала, ринкова вартість скоротилася більш ніж на 80%, а максимальне падіння ціни токена досягло 87%.
З вересня Ethena активізувала співпрацю з різними проектами, розширила сфери використання USDE, обсяги стабільної валюти почали відновлюватися, а ринкова капіталізація з мінімуму 400 мільйонів доларів у вересні відновилася до приблизно 1 мільярда доларів.
У цій статті буде проведено аналіз Ethena з трьох наступних аспектів:
Поточний рівень бізнесу: основні показники включають масштаб, дохід, витрати та фактичний прибуток
Майбутні бізнес-прогнози: перспективні наративи та напрямки розвитку
Рівень оцінки: чи є поточна ціна ENA недооціненою
1. Бізнес-рівень: Основна бізнес-ситуація Ethena на даний момент
1.1 Бізнес-модель Ethena
Ethena позиціонується як проєкт синтетичного долара з "рідним доходом", що належить до тієї ж категорії стабільних монет, що й MakerDAO, Frax, crvUSD та ін.
Поточні бізнес-моделі проектів стабільних монет у криптовалюті в основному схожі:
Залучення коштів, випуск стабільної монети, розширення балансу активів і зобов'язань
Використання залучених коштів для фінансових операцій, отримання прибутку
Проект починає приносити прибуток, коли доходи від операційного капіталу перевищують витрати на фінансування та управління.
Ethena як пізній гравець має недоліки у мережевих ефектах і брендовій довірі, що проявляється у вищих витратах на фінансування. Ethena залучає кошти, пропонуючи користувачам стимули у вигляді токенів ENA та прибутків у стейблкоїнах.
1.2 Основні бізнес-дані Ethena
1.2.1 Масштаб випуску та розподіл USDE
Обсяг емісії USDE після досягнення піку в 3,61 мільярда на початку липня цього року продовжував знижуватися, зменшившись до 2,41 мільярда на середину жовтня, наразі поступово відновлюється, станом на 31 жовтня складає приблизно 2,72 мільярда.
Серед них 64% USDE перебуває в стані стейкінгу, поточний APY становить 13%( дані з офіційного сайту).
Більшість користувачів тримають USDE з метою отримання фінансового доходу. 13% є "безризиковим доходом" USDE, а також є нинішньою вартістю фінансування Ethena.
У той же час прибутковість короткострокових державних облігацій США становить 4,25%, ставка депозиту USDT в Aave становить 3,9%, а USDC – 4,64%.
Можна побачити, що Ethena, щоб розширити масштаб фінансування, все ще має високі витрати на залучення коштів.
USDE не лише випускається в основній мережі Ethereum, але й розширюється на кілька L2 та L1. В даний час обсяг USDE, випущений на інших ланцюгах, становить 226 мільйонів, що становить 8,3% від загальної кількості.
Bybit, як інвестор Ethena та важлива партнерська платформа, підтримує USDE як маржинальну торгівлю та надає до 20% доходності на зберігання USDE, у вересні знизившись до максимуму 10%. Bybit є одним з найбільших управителів USDE, наразі володіє 263 мільйонами USDE, у піковий час понад 400 мільйонів.
(# 1.2.2 Доходи за угодою та розподіл базових активів
Джерела доходу протоколу Ethena:
Доходи від стейкінгу ETH серед базових активів
Фінансова ставка та дохід від бенчмарку, що виникають внаслідок хеджування арбітражу деривативів
Інвестиційний дохід: отримання відсотків по депозитах або стимулюючих субсидій у формі стейблкоїнів
Згідно з даними Token Terminal, доходи від протоколу Ethena у жовтні склали 10,63 мільйона доларів США, що на 84,5% більше в порівнянні з попереднім місяцем.
![Бізнес-аналіз Ethena: падіння на 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
Частина доходів від угоди розподіляється серед стейкерів USDE, частина йде в резервний фонд угоди для покриття витрат та ризикових подій, коли відсоткова ставка є негативною.
Розподіл резервного фонду визначається офіційно, без формального процесу управління. Пропорція розподілу доходів між стейкерами USDE та резервним фондом коливається.
З точки зору базових активів Ethena:
52% для BTC арбітражної позиції
21% для арбітражної позиції ETH
11% для арбітражної позиції активів ETH
16% для стабільної монети
![Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп на 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp###
Наразі основним джерелом доходу є арбітражна позиція, що базується на BTC. Прибуток від ETH Staking є незначним через невелику частку активів.
Середня прибутковість арбітражу за постійними контрактами BTC повернулася з низького рівня в третьому кварталі, і на даний момент середня річна прибутковість перевищує 8%. Річна прибутковість арбітражу за постійними контрактами ETH схожа на BTC.
Незабаром актив SOL буде включено в базовий актив Ethena, його обсяг контрактів вже досяг 3,4 мільярда доларів, але все ще відстає від 14 мільярдів доларів ETH та 43 мільярдів доларів BTC. Фінансова ставка SOL схожа на BTC та ETH, наразі річна ставка складає приблизно 11%.
Після того, як SOL був включений до арбітражного об'єкта Ethena, через відсутність значних переваг у масштабах і прибутковості в порівнянні з BTC та ETH, у короткостроковій перспективі важко принести значний додатковий дохід.
(# 1.2.3 Витрати та рівень прибутку протоколу Ethena
Витрати протоколу Ethena поділяються на два типи:
Фінансові витрати: виплата стейкерам через USDE, джерелом є доходи від угоди
Маркетингові витрати: виплата користувачам, які беруть участь у зростанні активності, через токени ENA
Ethena з моменту запуску постійно проводить різноманітні маркетингові акції:
Перший сезон ) Епоха 1-2(:
Час:2024.2.19-4.1
Основний стимул: забезпечити ліквідність для USDE
Масштаб USDE: з менше ніж 300 мільйонів виріс до 1,3 мільярда
Витрати ENA: 5% від загальної кількості ) 17.5 мільярдів ###, вартість приблизно 6.5 мільярдів доларів США
Другий сезон:
Час: 2024.4.2-9.2
Основний стимул: блокування ENA, надання ліквідності для USDE тощо
Обсяг USDE: з 1,3 млрд зріс до 2,8 млрд
ENA витрати: 5% від загальної суми ( 17.5 мільярдів ), вартість приблизно 2.6 мільярдів доларів США
Третій квартал:
Час: з 2024.9.2 по 2025.3.23
Основний стимул: блокування ENA, утримання USDE в зазначеному протоколі тощо
Масштаб USDE: наразі близько 2,7 мільярда, трохи знизився порівняно з початком сезону
Витрати ENA: очікується, що вони залишаться на рівні 5% від загальної суми (7.5 мільярдів )
Ethena цього року запустила до ( 31 жовтня ) загальні витрати за протоколом:
Фінансові витрати: 8164.7 мільйонів доларів США
Маркетингові витрати: 9,1 мільярда доларів ( не враховують потенційні витрати після вересня )
Загальний дохід за угодою: 1,24 мільярда доларів США
Чистий збиток вже досяг 8,68 мільярда доларів ( без урахування витрат на ENA за вересень-жовтень ).
( 2. Майбутнє бізнесу: оповідь і розвиток, на які заслуговує Ethena.
Нещодавно ціна ENA відновилася майже на 100%, головним чином завдяки:
Збільшення сценаріїв використання USDE та sUSDE
Відомий KOL Eugene опублікував позитивну статтю
Очікувані події в найближчі кілька місяців:
Відновлення крипторинку призводить до збільшення прибутку від арбітражу
SOL включений в основні активи, що привертає увагу екосистеми SOL
Проект екосистеми Ethena збільшується, що приносить більше airdrop'ів ENA
Проектна сторона має мотивацію підвищити ціну монети
Негативні фактори:
ENA не має суттєвого розподілу доходів
Проект зазнає серйозних збитків, які несуть власники ENA
У наступні шість місяців ENA зіткнеться з інфляційним тиском у 85,4%
![Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп на 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
) 3. Рівень оцінки: чи є поточна ціна ENA недооціненою?
В порівнянні з MakerDAO, Ethena не має переваги в оцінці доходів та прибутків протоколу.
![Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп на 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82.webp(
Підсумок
Основна бізнес-модель Ethena не відрізняється від інших проектів стабільних монет, наразі вона все ще перебуває на стадії величезних збитків. Її оцінка не є заниженою в порівнянні з MakerDAO.
Ethena демонструє потужні можливості бізнес-розширення, що є більш проактивним. Швидка експансія та впровадження проектів можуть підвищити оптимістичні очікування, створюючи спіраль зростання.
Але зрештою виникнуть сумніви щодо зростання, яке викликане субсидіями токенів, та відсутності цінової підтримки токена.
Стейблкоїни мають виражений ефект Лінді, Ethena та USDE все ще потребують часу для перевірки стабільності своєї продуктної архітектури та життєздатності після зниження субсидій.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
11 лайків
Нагородити
11
7
Поділіться
Прокоментувати
0/400
BloodInStreets
· 8год тому
обдурювати людей, як лохів одну чайну стіл купувати просадку останню пляшку крові
Аналіз бізнесу Ethena: після великого дампу віддача ENA чи варто інвестувати
Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп після віддачі, чи варто купувати ENA?
Ethena є одним з найбільш помітних DeFi проектів цього циклу, його токен після запуску досяг ринкової вартості понад 2 мільярди доларів. Однак з квітня цього року ціна ENA значно впала, ринкова вартість скоротилася більш ніж на 80%, а максимальне падіння ціни токена досягло 87%.
З вересня Ethena активізувала співпрацю з різними проектами, розширила сфери використання USDE, обсяги стабільної валюти почали відновлюватися, а ринкова капіталізація з мінімуму 400 мільйонів доларів у вересні відновилася до приблизно 1 мільярда доларів.
У цій статті буде проведено аналіз Ethena з трьох наступних аспектів:
1. Бізнес-рівень: Основна бізнес-ситуація Ethena на даний момент
1.1 Бізнес-модель Ethena
Ethena позиціонується як проєкт синтетичного долара з "рідним доходом", що належить до тієї ж категорії стабільних монет, що й MakerDAO, Frax, crvUSD та ін.
Поточні бізнес-моделі проектів стабільних монет у криптовалюті в основному схожі:
Проект починає приносити прибуток, коли доходи від операційного капіталу перевищують витрати на фінансування та управління.
Ethena як пізній гравець має недоліки у мережевих ефектах і брендовій довірі, що проявляється у вищих витратах на фінансування. Ethena залучає кошти, пропонуючи користувачам стимули у вигляді токенів ENA та прибутків у стейблкоїнах.
1.2 Основні бізнес-дані Ethena
1.2.1 Масштаб випуску та розподіл USDE
Обсяг емісії USDE після досягнення піку в 3,61 мільярда на початку липня цього року продовжував знижуватися, зменшившись до 2,41 мільярда на середину жовтня, наразі поступово відновлюється, станом на 31 жовтня складає приблизно 2,72 мільярда.
Серед них 64% USDE перебуває в стані стейкінгу, поточний APY становить 13%( дані з офіційного сайту).
Більшість користувачів тримають USDE з метою отримання фінансового доходу. 13% є "безризиковим доходом" USDE, а також є нинішньою вартістю фінансування Ethena.
У той же час прибутковість короткострокових державних облігацій США становить 4,25%, ставка депозиту USDT в Aave становить 3,9%, а USDC – 4,64%.
Можна побачити, що Ethena, щоб розширити масштаб фінансування, все ще має високі витрати на залучення коштів.
USDE не лише випускається в основній мережі Ethereum, але й розширюється на кілька L2 та L1. В даний час обсяг USDE, випущений на інших ланцюгах, становить 226 мільйонів, що становить 8,3% від загальної кількості.
Bybit, як інвестор Ethena та важлива партнерська платформа, підтримує USDE як маржинальну торгівлю та надає до 20% доходності на зберігання USDE, у вересні знизившись до максимуму 10%. Bybit є одним з найбільших управителів USDE, наразі володіє 263 мільйонами USDE, у піковий час понад 400 мільйонів.
(# 1.2.2 Доходи за угодою та розподіл базових активів
Джерела доходу протоколу Ethena:
Згідно з даними Token Terminal, доходи від протоколу Ethena у жовтні склали 10,63 мільйона доларів США, що на 84,5% більше в порівнянні з попереднім місяцем.
![Бізнес-аналіз Ethena: падіння на 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
Частина доходів від угоди розподіляється серед стейкерів USDE, частина йде в резервний фонд угоди для покриття витрат та ризикових подій, коли відсоткова ставка є негативною.
Розподіл резервного фонду визначається офіційно, без формального процесу управління. Пропорція розподілу доходів між стейкерами USDE та резервним фондом коливається.
З точки зору базових активів Ethena:
![Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп на 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp###
Наразі основним джерелом доходу є арбітражна позиція, що базується на BTC. Прибуток від ETH Staking є незначним через невелику частку активів.
Середня прибутковість арбітражу за постійними контрактами BTC повернулася з низького рівня в третьому кварталі, і на даний момент середня річна прибутковість перевищує 8%. Річна прибутковість арбітражу за постійними контрактами ETH схожа на BTC.
Незабаром актив SOL буде включено в базовий актив Ethena, його обсяг контрактів вже досяг 3,4 мільярда доларів, але все ще відстає від 14 мільярдів доларів ETH та 43 мільярдів доларів BTC. Фінансова ставка SOL схожа на BTC та ETH, наразі річна ставка складає приблизно 11%.
Після того, як SOL був включений до арбітражного об'єкта Ethena, через відсутність значних переваг у масштабах і прибутковості в порівнянні з BTC та ETH, у короткостроковій перспективі важко принести значний додатковий дохід.
(# 1.2.3 Витрати та рівень прибутку протоколу Ethena
Витрати протоколу Ethena поділяються на два типи:
Ethena з моменту запуску постійно проводить різноманітні маркетингові акції:
Перший сезон ) Епоха 1-2(:
Другий сезон:
Третій квартал:
Ethena цього року запустила до ( 31 жовтня ) загальні витрати за протоколом:
Чистий збиток вже досяг 8,68 мільярда доларів ( без урахування витрат на ENA за вересень-жовтень ).
( 2. Майбутнє бізнесу: оповідь і розвиток, на які заслуговує Ethena.
Нещодавно ціна ENA відновилася майже на 100%, головним чином завдяки:
Очікувані події в найближчі кілька місяців:
Негативні фактори:
![Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп на 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(
) 3. Рівень оцінки: чи є поточна ціна ENA недооціненою?
В порівнянні з MakerDAO, Ethena не має переваги в оцінці доходів та прибутків протоколу.
![Бізнес-аналіз Ethena: великий дамп на 80% після віддачі, чи варто купувати ENA?]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82.webp(
Підсумок
Основна бізнес-модель Ethena не відрізняється від інших проектів стабільних монет, наразі вона все ще перебуває на стадії величезних збитків. Її оцінка не є заниженою в порівнянні з MakerDAO.
Ethena демонструє потужні можливості бізнес-розширення, що є більш проактивним. Швидка експансія та впровадження проектів можуть підвищити оптимістичні очікування, створюючи спіраль зростання.
Але зрештою виникнуть сумніви щодо зростання, яке викликане субсидіями токенів, та відсутності цінової підтримки токена.
Стейблкоїни мають виражений ефект Лінді, Ethena та USDE все ще потребують часу для перевірки стабільності своєї продуктної архітектури та життєздатності після зниження субсидій.