Ліквідність博弈：з асиметрії до реконструкції влади

На фінансових ринках роздрібні інвестори часто сприймаються як «покупці», коли інституційні інвестори виходять з ринку. Ця асиметрія ще більше посилюється в сфері криптовалют, де механізм маркет-мейкерів централізованих бірж та торгівля в темних пуллах загострюють інформаційний розрив. Однак, з еволюцією децентралізованих бірж, платформи, представлені новими DEX з книгами замовлень, переосмислюють розподіл влади ліквідності через інновації в механізмах. У цій статті буде проведено аналіз того, як відмінні DEX досягають ефективної ізоляції ліквідності роздрібних та інституційних інвесторів з точки зору технологічної архітектури, механізмів стимулювання та моделей управління.

Ліквідність: від пасивного прийняття до реконструкції влади

Традиційні DEX мають проблему з Ліквідністю

У ранніх моделях автоматизованих маркет-мейкерів, наявність значного зворотного вибору ризику для роздрібних інвесторів, які надають ліквідність. Наприклад, у певному відомому DEX, незважаючи на те, що його концентрований дизайн ліквідності підвищує капітальну ефективність, дані показують, що середня позиція роздрібного LP становить лише 29 тисяч доларів, і переважно розподілена по малих пулах; в той час як професійні установи домінують у великих торгових пулах із середньою позицією 3,7 мільйона доларів. У такій структурі, коли установи виконують великі продажі, ліквідні пули роздрібних інвесторів стають першими жертвами падіння цін, формуючи типовий "капкан ліквідності на виході".

Необхідність рівнів ліквідності

Дослідження показало, що ринок DEX вже демонструє помітну професіоналізацію та ієрархію: хоча роздрібні інвестори складають 93% від загальної кількості постачальників ліквідності, проте 65-85% фактичної ліквідності забезпечується невеликою кількістю інституцій. Ця ієрархія є неминучим результатом оптимізації ефективності ринку. Відмінний DEX має розробити механізм, який би розділяв між собою "довгий хвіст ліквідності" роздрібних інвесторів і "основну ліквідність" інституцій, наприклад, певний DEX впровадив механізм пулів, що дозволяє розподілити стейблкоїни, внесені роздрібними інвесторами, через алгоритм до підпулів, що контролюються інститутами, що забезпечує як глибину ліквідності, так і уникнення прямого впливу роздрібних інвесторів від великих торгових ударів.

Технічний механізм: побудова Ліквідність firewall

Інновація моделі книги замовлень

DEX, що використовує книгу замовлень, може створити багаторівневий механізм захисту ліквідності через технологічні інновації, основною метою якого є фізичне розмежування ліквіднісних потреб роздрібних інвесторів та великих угод інституцій, щоб уникнути того, щоб роздрібні інвестори стали "жертвами" різких коливань ринку. Дизайн ліквіднісного брандмауера повинен враховувати ефективність, прозорість та здатність до ізоляції ризиків. Його суть полягає в тому, щоб забезпечити координацію між ончейном та оффчейном в рамках змішаної архітектури, забезпечуючи при цьому автономію активів користувачів, а також протистояти впливу ринкових коливань та зловмисних дій на ліквіднісні пул.

Змішана модель обробляє операції з відповідності замовлень та інші високоінтенсивні дії поза ланцюгом, використовуючи низьку затримку та високу пропускну здатність серверів поза ланцюгом, що суттєво підвищує швидкість виконання угод та запобігає проблемам зі слайдингом, викликаним заторами в мережі блокчейн. В той же час, розрахунок на ланцюзі забезпечує безпеку та прозорість активів, які зберігаються самостійно. Кілька DEX здійснюють угоди за допомогою поза ланцюгової книги замовлень, завершуючи остаточний розрахунок на ланцюзі, що зберігає ключові переваги децентралізації та досягає близької до централізованих бірж ефективності торгівлі.

Одночасно, приватність поза ланцюгової книги замовлень зменшила попереднє розкриття інформації про угоди, ефективно стримуючи такі дії MEV, як фронт-ранінг і сандвіч-атаки. Деякі проекти зменшили ризики маніпуляцій на ринку, пов'язані з прозорою ланцюговою книгою замовлень, використовуючи змішаний підхід. Змішана модель дозволяє підключення професійних алгоритмів традиційних маркет-мейкерів, забезпечуючи більш тісні спреди купівлі-продажу та глибину через гнучке управління поза ланцюговими ліквідними пулами. Один протокол використовує модель віртуального автоматичного маркет-мейкера у поєднанні з механізмом поповнення ліквідності поза ланцюгом, що полегшує проблему високого слippage у чистих ланцюгових AMM.

Обробка складних розрахунків поза ланцюгом (таких як динамічне коригування комісії за кошти, високоінтенсивна торгівля) зменшила споживання Gas на ланцюзі, в той час як на ланцюзі потрібно обробляти лише ключові етапи розрахунків. Архітектура одноразового контракту певного DEX об'єднала багато пулів в єдиний контракт, що ще більше зменшило витрати на Gas до 99%, забезпечуючи технічну основу для масштабованості змішаної моделі. Змішана модель підтримує глибоку інтеграцію з компонентами DeFi, такими як оракули та кредитні протоколи. Певна платформа отримує дані про ціни поза ланцюгом через оракул, поєднуючи їх з механізмом ліквідації на ланцюзі, що дозволяє реалізувати складні функції торгівлі деривативами.

Побудова стратегії ліквіднісного фаєрволу, що відповідає потребам ринку

Брандмауер ліквідності спрямований на підтримку стабільності пулу ліквідності за допомогою технічних засобів та запобігання системним ризикам, спричиненим зловмисними операціями та коливаннями ринку. Поширені практики включають введення блокування часу при виході LP, щоб запобігти миттєвому виснаженню ліквідності, викликаному високочастотними продажами. Коли ринок нестабільний, таймлоки можуть буферизувати панічне зняття коштів, захистити прибутковість довгострокових LP і забезпечити справедливість завдяки прозорому запису періодів блокування за допомогою смарт-контрактів.

На основі моніторингу співвідношення активів у ліквідному пулі в реальному часі, біржа може встановлювати динамічні пороги для активації механізму управління ризиками. Коли частка певного активу в пулі перевищує встановлений ліміт, призупиняються відповідні торги або автоматично викликається алгоритм перерозподілу, щоб уникнути збільшення непостійних збитків. Також можна розробити рівневі винагороди залежно від тривалості блокування активів LP та внеску. LP, які довгостроково блокують активи, можуть отримувати вищу частку комісій або стимули у вигляді токенів управління, що заохочує стабільність. Нова функція деякого DEX дозволяє розробникам налаштовувати правила стимулювання LP, посилюючи їхню прихильність.

Розгортання системи моніторингу в реальному часі поза мережею, виявлення аномальних торгових моделей і активація механізму розриву на ланцюгу. Призупинення торгівлі певними торговими парами або обмеження великих замовлень, подібно до традиційного фінансового механізму "розриву". Забезпечення безпеки контрактів ліквідності через формалізовану перевірку та сторонній аудит, при цьому використання модульного дизайну для підтримки термінового оновлення. Введення моделі агентських контрактів, що дозволяє виправляти вразливості без міграції ліквідності, щоб уникнути повторення серйозних інцидентів безпеки.

Кейс-стаді

Деякий DEX v4: повноцінна децентралізована практика моделі ордерної книги

Цей DEX підтримує книгу замовлень поза ланцюгом, формуючи гібридну архітектуру з поза ланцюговою книгою замовлень та на ланцюговому розрахунку. Децентралізована мережа, що складається з кількох валідаційних вузлів, в режимі реального часу співпрацює з торгівлею, лише після завершення угоди здійснюється остаточний розрахунок через застосування ланцюга. Такий дизайн ізолює вплив високочастотної торгівлі на ліквідність роздрібних інвесторів поза ланцюгом, на ланцюзі обробляються лише результати, уникаючи прямого впливу великих скасувань на цінові коливання для роздрібних LP. Використання безгазової моделі торгівлі передбачає стягнення комісії пропорційно лише після успішної угоди, уникаючи високих витрат на газ для роздрібних інвесторів через часті скасування, зменшуючи ризик стати "вихідною ліквідністю".

Коли роздрібні інвестори ставлять токени, вони можуть отримувати дохід у стейблах, в той час як інституції повинні ставити токени, щоб стати вузлами верифікації, брати участь в обслуговуванні поза ланцюгом книг замовлень і отримувати вищий дохід. Цей ієрархічний дизайн розділяє доходи роздрібних інвесторів і функції вузлів інституцій, зменшуючи конфлікти інтересів. Безліцензійна емісія токенів і ліквідність ізоляції, через алгоритм розподіляються стейли, надані роздрібними інвесторами, в різні підбасейни, щоб уникнути проникнення великих угод в єдиний пул активів. Власники токенів через голосування на ланцюгу визначають пропорції розподілу комісій, нові торгові пари та інші параметри, інституції не можуть в односторонньому порядку змінювати правила на шкоду інтересам роздрібних інвесторів.

Якийсь стабільний монетарний протокол: Ліквідність захисна стіна

Коли користувачі закладають ETH для генерації дельта-нейтральної стейблкоїн, протокол автоматично відкриває коротку позицію за безстроковим контрактом на ETH в централізованій біржі на ту ж суму, щоб реалізувати хеджування. Роздрібні інвестори, які володіють стейблкоїном, несуть лише дохід від стейкінгу ETH і різницю у фінансуванні, уникаючи прямої експозиції до коливань спотової ціни. Коли ціна стейблкоїна відхиляється від 1 долара, арбітражники повинні викупити заставу через смарт-контракт, активуючи механізм динамічного коригування, щоб запобігти маніпуляціям з ціною через централізоване скидання активів.

Роздрібні інвестори стейкають стейблкоїни для отримання токенів винагороди, джерелом яких є нагороди за стейкінг ETH та комісії за використання коштів; інститути, в свою чергу, отримують додаткові стимули через надання ліквідності на блокчейні. Джерела доходу для цих двох типів учасників фізично ізольовані. Вливання токенів винагороди в пул стейблкоїнів DEX забезпечує роздрібним інвесторам можливість обмінювати їх з низьким сліпом, уникаючи примусового прийняття тиску з боку інститутів через брак ліквідності. У майбутньому планується контролювати типи застави стейблкоїнів та співвідношення хеджування через токени управління, де громада зможе голосувати за обмеження надмірної ліквідності інститутів.

Деякий торговий договір: еластичний маркет-мейкінг та контроль вартості за допомогою договору

Цей протокол побудував ефективну модель торгівлі контрактами з оффчейн-узгодженням та ончейн-розрахунками. Активи користувачів використовують механізм самостійного зберігання, всі активи зберігаються в смарт-контрактах на блокчейні, що забезпечує неможливість переказу коштів платформою. Навіть якщо платформа зупинить свою роботу, користувачі все ще можуть примусово вивести свої кошти для забезпечення безпеки. Його контракти підтримують безшовне поповнення та виведення активів з кількох ланцюгів, і використовують дизайн без KYC, що дозволяє користувачам лише підключити гаманець або соціальний акаунт для торгівлі, одночасно звільняючи від Gas-кошту, що значно знижує витрати на торгівлю. Крім того, спотова торгівля інноваційно підтримує одноразову купівлю та продаж активів з кількох ланцюгів, усуваючи складні процеси та додаткові витрати на міжланцюгові мости, що особливо підходить для ефективної торгівлі активами з кількох ланцюгів.

Основна конкурентна перевага цього протоколу походить від його революційного дизайну базової інфраструктури. Завдяки нульовим знанням та агрегованій архітектурі Rollup, вирішуються проблеми фрагментації ліквідності, високих торгових витрат та складності міжланцюгових операцій, з якими стикаються традиційні DEX. Його можливості агрегування ліквідності на кількох ланцюгах об'єднують активи, що розподілені по кількох мережах, формуючи глибокий ліквідний пул, що дозволяє користувачам отримувати найкращі цінові пропозиції без потреби в міжланцюгових операціях. Крім того, технологія zk-Rollup реалізує обробку транзакцій поза ланцюгом у пакетному режимі, поєднуючи рекурсивні докази для оптимізації ефективності верифікації, що дозволяє досягти пропускної спроможності, близької до рівня централізованих бірж, а торгові витрати складають лише невелику частину від витрат на аналогічних платформах. У порівнянні з DEX, оптимізованими для одного ланцюга, цей протокол пропонує користувачам більш гнучкий та доступний досвід торгівлі завдяки міжланцюговій взаємодії та механізму єдиного котирування активів.

Деяка біржа: революція конфіденційності та ефективності на основі ZK Rollup

Ця біржа використовує технологію нульового знання, поєднуючи приватність Zk-SNARKs з глибиною ліквідності книги ордерів. Користувачі можуть анонімно перевіряти дійсність угод, не розкриваючи деталі позицій, щоб запобігти атакам MEV та витоку інформації, успішно вирішуючи галузеву проблему "неможливість досягнення прозорості та приватності одночасно". Через Merkle Tree велика кількість хешів угод агрегується в один кореневий хеш на блокчейні, що значно зменшує витрати на зберігання в блокчейні та споживання газу при інтеграції. Поєднання Merkle Tree та верифікації на блокчейні забезпечує роздрібним інвесторам "безкомпромісне рішення" з досвідом централізованих бірж та безпекою децентралізованих бірж.

У проектуванні LP-бака використовують змішану LP-модель, яка забезпечує безшовне з'єднання операцій обміну стабільних монет користувачів та LP Token через смарт-контракти, що також враховує переваги прозорості на блокчейні та ефективності поза ним. Коли користувач намагається вийти з ліквідності, вводять затримку, щоб запобігти нестабільному постачанню ліквідності на ринку через часті входи та виходи. Ця механіка може зменшити ризики ковзання цін, підвищити стабільність ліквідності та захистити інтереси довгострокових постачальників ліквідності, запобігаючи маніпуляціям ринку та спекулятивним трейдерам, які намагаються отримати прибуток з коливань ринку.

У традиційних централізованих біржах великі клієнти, якщо вони хочуть вийти з ліквідності, змушені покладатися на ліквідність усіх користувачів книги замовлень, що може легко призвести до паніки та падіння цін. Але механізм хеджування на цій біржі може ефективно збалансувати пропозицію ліквідності, так що вихід інституційних інвесторів не буде надмірно залежати від коштів роздрібних інвесторів, що дозволяє останнім не нести надмірні ризики. Це більше підходить для професійних трейдерів з високим кредитним плечем, низьким сліпим і ненависних маніпуляцій на ринку.

Майбутній напрямок: можливість демократизації ліквідності

У майбутньому дизайн ліквідності DEX може мати два різні напрямки розвитку: глобальна мережа ліквідності та спільне управління екосистемою.

Кросчейн Ліквідність агрегування: від фрагментації до глобальної мережі ліквідності

Цей шлях побудований на основі протоколу міжланцюгового зв'язку для реалізації синхронізації даних у реальному часі та переміщення активів між кількома ланцюгами, усуваючи залежність від централізованих мостів. Завдяки технології нульового знання або перевірки легких вузлів, забезпечується безпека та миттєвість міжланцюгових транзакцій.

Об'єднуючи прогностичні моделі AI та аналіз даних на основі блокчейну, інтелектуальний маршрутизатор автоматично вибере оптимальний ліквідний пул для ланцюга. Наприклад, коли продаж активів основної мережі призводить до збільшення слайдінгу, система може миттєво розподілити ліквідність з пулів з низьким слайдингом з інших ланцюгів і завершити крос-ланцюгове хеджування через атомні обміни, зменшуючи витрати на вплив роздрібного інвестора.

Або єдиний дизайн шару Ліквідності для розробки крос-чейн протоколу агрегації ліквідності, що дозволяє користувачам здійснювати одноточковий доступ до ліквідних пулів різних блокчейнів. Фондові пули використовують модель "ліківність як послуга", з розподілом за потребою на різні блокчейни, та автоматично збалансовані арбітражними ботами для максимізації ефективності капіталу. Також вводиться крос-чейн страховий пул та динамічна модель тарифів, що коригує премію в залежності від частоти використання ліквідності та рівня безпеки різних блокчейнів.

Гра балансу в управлінні DAO: від монополії китів до багатостороннього стримування

На відміну від попереднього маршруту, управління DAO здійснює вплив на вагу голосування.