Біткойн Халвінг: пропозиція, попит та статистичний аналіз

З наближенням четвертого Халвінгу Біткойна, ми повинні обережно ставитися до результатів досліджень попередніх циклів. Через малу вибірку важко поширити їхні моделі на майбутнє. Запуск американського спотового Біткойн ETF перетворив ринкову динаміку, створивши нову точку прив'язки для попиту на BTC, що надає цьому циклу унікальність.

Ми вважаємо, що поточна цінова динаміка є лише початком довгострокового бичачого ринку, і необхідно подальше зростання для досягнення балансу між попитом і пропозицією. До четвертого халвінгу Біткойна залишилось більше місяця, що зменшить винагороду за видобуток Біткойна для майнерів з 6.25 BTC до 3.125 BTC за блок.

Хоча дослідження минулих циклів халвінгу може дати певні вказівки щодо потенційних цінових тенденцій, зразок трьох подій занадто малий, щоб надати достатні дані для прогнозування впливу халвінгу. Крім того, поява американського спот BTC ETF фундаментально змінила ринкову динаміку біткойна. Лише за два місяці його чистий приплив склав десятки мільярдів доларів, незворотно змінивши ситуацію.

Хоча нове обмеження на постачання Біткойна є важливим фактором, це лише один з багатьох факторів. З початку 2020 року кількість Біткойнів, доступних для торгівлі, постійно зменшується, що є суттєвою зміною в порівнянні з попередніми циклами. Проте нещодавні дані показують, що з початку четвертого кварталу 2023 року активне постачання BTC різко зросло на 1,3 мільйона, тоді як за той же період було видобуто лише близько 150 тисяч нових Біткойнів.

Халвінг буде тривати, поки всі 21000000 Біткойн не будуть видобуті, що, за прогнозами, відбудеться приблизно в 2140 році. Потенційне значення Халвінгу полягає в підвищенні уваги до унікальності Біткойн: фіксований, дефляційний план постачання, який зрештою формує жорсткий верхній ліміт постачання.

Постачання Біткойна є нееластичним, і це часто недооцінюється. На відміну від фізичних товарів, постачання Біткойна не є чутливим до ціни. Крім того, Біткойн є історією зростання, його мережеву корисність збільшує кількість користувачів, що безпосередньо впливає на вартість токенів.

Аналіз впливу циклів халвінгу на поведінку Біткойна є обмеженим, оскільки ми маємо лише три випадки халвінгу. Дослідження кореляції між попередніми подіями халвінгу та ціною Біткойна слід інтерпретувати обережно, оскільки обсяг вибірки малий, і важко лише на основі історичного аналізу виділити шаблони.

Американський спотовий Біткойн ETF перетворює ринкову динаміку Біткойна, встановлюючи нові орієнтири для попиту. Очікується, що притоки ETF поступово і стабільно поглинуть більшість пропозиції. Наразі середньоденний обсяг спотових торгів BTC ETF становить близько 40-50 мільярдів доларів, що складає 15-20% від загального обсягу торгів на централізованих біржах у світі.

Американські спотові ETF на Біткойн за попередні два місяці залучили 9,6 мільярда доларів чистого припливу, а загальні активи під управлінням досягли 55 мільярдів доларів. Ці ETF володіють BTC, які в сумі чисто зросли майже в три рази більше, ніж новий обсяг Біт, створений майнерами. Всі спотові ETF на Біткойн у світі наразі володіють приблизно 1 мільйоном монет, що становить 5,8% від загальної обсягу обігу.

У середньостроковій перспективі ETF можуть зберігати або навіть збільшувати поточну ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не почали пропонувати ці продукти своїм клієнтам. Враховуючи, що в американських грошових ринкових фондах досі є понад 60 трильйонів доларів, а також очікуване зниження ставок, цього року може бути велика кількість вільного капіталу, що надійде в цю категорію активів.

Одним із способів вимірювання обсягу доступного для торгівлі Біткойна є різниця між обсягом в обігу та обсягом неліквідних активів. Згідно з даними Glassnode, рівень доступного постачання Біткойна за останні чотири роки має тенденцію до зниження, з пікового значення 5,3 мільйона BTC на початку 2020 року до 4,6 мільйона на даний момент. Це є значною зміною в порівнянні з постійним зростанням доступного постачання, спостережуваним під час трьох попередніх Халвінгів.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск на продаж: не всі монети з поганою ліквідністю "застрягли"; деякі тримачі можуть використовувати Біткойн як заставу для забезпечення ліквідності; майнери можуть продавати резерви для розширення бізнесу або покриття витрат; короткострокові активи приблизно в 3 мільйони BTC не є малими, спекулянти все ще можуть отримати прибуток при виході.

Швидкість зростання активної циркуляції монет суттєво перевищує накопичені вливання ETF. З четвертого кварталу 23 року активна пропозиція Біткойнів зросла на 1,3 мільйона, в той час як нововидобутий Біткойн становить лише близько 150 тисяч. Частина активної пропозиції надходить від майнерів, які, можливо, продають свої резерви.

Невідкладний обсяг постачання Біткойна зменшувався протягом трьох місяців поспіль, що може свідчити про те, що довгострокові власники починають продавати. У циклах 2017 та 2021 років від моменту досягнення піку невідкладного обсягу постачання до моменту найвищої ціни циклу минуло близько року. Поточний обсяг невідкладних монет Біткойн, здається, досяг піку в грудні 2023 року.

Динаміка попиту та пропозиції на спотовому ринку відображає лише частину капіталовкладень та виведень. Біткойн демонструє ефект множника похідних, подібний до товарів, при цьому номінальна вартість непогашених похідних на біткойн значно перевищує ринкову вартість фізичного біткойна.

Загалом, цей цикл може бути іншим. Продовження щоденних чистих припливів у фонд ETF на спот Біткойн у США продовжить бути величезним чинником для цієї категорії активів. Новий обсяг видобутого Біткойна незабаром зазнає Халвінгу, що призведе до ще більшої напруги на ринку. Однак це не обов'язково означає, що ми незабаром увійдемо в ситуацію з обмеженням постачання. ETF на спот Біткойн стає новою категорією цифрових активів, що є важливою віхою у впровадженні Біткойна в основний потік. Ми вважаємо, що поточна цінова тенденція є лише початком тривалої бичачої тенденції, і потрібне подальше зростання, щоб сприяти досягненню балансу між попитом і пропозицією.