Ethena, Pendle та Aave: Рух арбітражного ланцюга та межі ризику
З підвищенням популярності Ethena, активно працює переповнена Арбітражна мережа: закладаючи USDe на платформах кредитування, позичаються стейблкоїни, купуються YT/PT на певному DEX для отримання доходу, частина позицій знову повертається на платформу кредитування для повторного кредитування, щоб отримати бали Ethena та інші зовнішні стимули. Результат очевидний: забезпечення PT на платформах кредитування різко зросло, використання основних стейблкоїнів досягло понад 80%, а вся система стала більш чутливою до будь-яких змін.
Ця стаття детально розгляне функціонування цієї фінансової ланцюга, механізм виходу та дизайн ризиків відповідних платформ. Але розуміння механізму - це лише перший крок, справжні майстри підвищують свою майстерність, аналізуючи оновлення рамок. Ми часто звикли використовувати інструменти аналізу даних для перегляду "минулого", тоді як нам не вистачає того, як зрозуміти різні можливості "майбутнього" і справді досягти цього --- спочатку визначити межі ризику, а потім обговорити прибуток.
Арбітраж як працює: від «економічного боку» до «системного боку»
Ми спочатку розглянемо цей арбітражний шлях: вкласти USDe на платформі кредитування, позичити стейблкойн, а потім купити YT/PT на певному DEX. YT відповідає майбутньому доходу, тоді як PT завдяки відділенню доходу завжди можна купити зі знижкою, тримати до терміну погашення за 1:1 і заробити на різниці. Звичайно, справжня "велика частка" - це зовнішні стимули, такі як бали Ethena.
Отриманий таким чином PT, оскільки може бути використаний в якості застави на платформі кредитування, стає ідеальною відправною точкою для циклічних кредитів: "застава PT → позика стабільної монети → купівля PT/YT → повторна застава". Це робиться для того, щоб використати важелі для отримання високих еластичних доходів, таких як бали Ethena, за відносно певного прибутку.
Як ця фінансова ланцюг змінила ринок кредитування?
Активи, підтримувані USDe, поступово стали основними заставами на платформах кредитування, їх частка коливалася близько 43,5%, що безпосередньо підвищило використання основних стабільних монет USDT/USDC.
Обсяг кредитування USDe приблизно 370 мільйонів доларів США, з яких приблизно 220 мільйонів (≈60%) використовуються для杠杆化 PT стратегії, коефіцієнт використання зріс з приблизно 50% до приблизно 80%.
Постачання USDe на платформі кредитування сильно зосереджене, перші два суб'єкти складають понад 61%. Така концентрація разом з циклічним важелем збільшує прибуток, а також посилює вразливість системи.
Тут规律 дуже простий: чим привабливіше прибуток, тим більше натовп у циклі, і вся система стає чутливішою. Будь-які незначні коливання цін, процентних ставок або ліквідності будуть безжально посилені цією ланцюгом важелів.
Чому «вихід» стає важчим: структурні обмеження певного DEX
Отже, як вийти? При зменшенні важелів або закритті зазначеної довгострокової позиції є два основні шляхи:
Ринковий вихід: продати PT / YT до терміну, обміняти на стейблкоїни для погашення застави.
Тримати до терміну погашення: тримати PT до терміну, 1:1 обмін на базовий актив для повернення. Цей шлях повільніший, але більш надійний під час коливань ринку.
Чому вихід може стати складнішим? Основні труднощі походять з двох структурних обмежень певного DEX:
Фіксований термін: до закінчення терміну дії PT неможливо безпосередньо викупити, можна тільки продати на вторинному ринку. Якщо хочете "швидко зменшити важелі", потрібно зважати на вторинний ринок, витримуючи подвійний тягар глибини та коливань цін.
"Відсотковий діапазон" AMM: AMM певного DEX досягає максимальної ефективності в заданому діапазоні відсоткових ставок. Як тільки зміна настроїв на ринку призводить до того, що ціни на відсотки виходять за межі цього діапазону, AMM може "вийти з ладу", і угоди можуть здійснюватися лише на більш тонкому ордерному книзі, що різко підвищує ковзання та ризик ліквідації. Щоб запобігти ризику, кредитні платформи впровадили PT ризикові оракули: коли ціна PT падає до певного мінімуму, ринок заморожується. Це може уникнути поганих боргів, але також означає, що ви не зможете швидко продати PT, а лише чекати, поки ринок відновиться, або тримати до терміну.
Отже, вихід під час стабільного ринку зазвичай не є складним, але коли ринок починає перепризначення, а ліквідність стає щільною, вихід стає основною точкою тертя, що вимагає підготовки заздалегідь.
«Гальма та амортизація» кредитних платформ: забезпечення впорядкованого і контрольованого зниження кредитного плеча
Стикаючись із такою структурною тертя, як платформи кредитування здійснюють контроль ризиків? Вона має вбудований механізм "гальм та амортизації":
Механізм замороження та базової ціни: якщо ціна PT досягає базової ціни оракула і залишається на цьому рівні, відповідний ринок може бути заморожений до терміну; після терміну PT природно розкладається на базовий актив, потім безпечно ліквідується/знімається, намагаючись уникнути виливу ліквідності, викликаного структурою фіксованого терміну.
Внутрішня ліквідація: в екстремальних випадках, винагорода за ліквідацію встановлюється на рівні 0, спочатку формується буфер, а потім поетапно розподіляються застави: USDe чекає відновлення ліквідності для подальшого продажу на вторинному ринку, тоді як PT утримується до терміну погашення, щоб уникнути пасивного продажу на ринку з тонким книгою замовлень, що призводить до збільшення сліпих втрат.
Білий список викупу: якщо кредитна угода отримала білий список Ethena, можна обійти вторинний ринок і безпосередньо викупити базову стабільну монету за USDe, зменшуючи вплив та підвищуючи повернення.
Межі супутніх інструментів: під час періодичної напруги ліквідності USDe, Debt Swap може обміняти борг у валюті USDe на USDT/USDC; але підлягає обмеженням налаштування E-mode, міграція має пороги та етапи, які вимагають більшої кількості маржі.
«Адаптивна основа» Ethena: підтримка структури та ізоляції зберігання
Кредитний договір має "гальмо", а з боку активів потрібна "автоматична коробка передач" Ethena для поглинання ударів.
У стані підтримки структури та ставки фінансування: коли ставка фінансування знижується або стає негативною, Ethena знижує хеджеву відкритість, збільшуючи підтримку стейблкоінів; у середині травня 2024 року частка стейблкоінів деякий час складала ~76,3%, потім знизилася до ~50% області, що все ще вище, ніж у попередні роки, і може активно знижувати тиск під час періоду негативних ставок.
Далі, з точки зору буферної здатності: у екстремальних сценаріях конфіскації LST, чистий вплив на загальну підтримку USDe оцінюється приблизно в 0,304%; резерв у 60 мільйонів доларів достатній для того, щоб поглинути такі удари (складає лише близько 27%), тому суттєвий вплив на прив'язку та виплату контролюється.
Управління та ізоляція активів є ключовим елементом: активи Ethena не зберігаються безпосередньо на біржі, а проводять позабіржові розрахунки та ізоляцію активів через третього сторони. Це означає, що навіть якщо сама біржа стикається з проблемами в роботі або виплатах, ці активи, що використовуються як застави, залишаються незалежними та захищеними в плані права власності. У такій ізольованій структурі можуть бути реалізовані ефективні надзвичайні процеси: якщо біржа буде перервана, сторонній зберігач може анулювати незакриті позиції після пропущення певної кількості розрахункових раундів, звільнити застави, що допоможе Ethena швидко перенести хеджовані позиції на інші біржі, що значно скорочує вікно ризикового впливу.
Коли дисбаланс в основному походить від "перепризначення імпліцитної доходності", а не від пошкодження підтримки USDe, під захистом заморожування оракулів та ієрархічного управління ризик поганих боргів контрольований; дійсно, основною загрозою є хвостові події, пов'язані з пошкодженням підтримуючого боку.
Що вам слід стежити: 6 ризикових сигналів
Теорія закінчилась, тепер нам слід звернути увагу на які конкретні показники? Наступні 6 сигналів, узагальнених нижче, мають високу кореляцію з платформами кредитування, певним DEX та взаємодією з Ethena, і можуть служити щоденним інформаційним панелем для моніторингу.
Позика та використання USDe: Постійно відстежується загальний обсяг позик USDe, частка кредитного PT-стратегій та кривої використання. Використання тривалий час перевищує ~80%, чутливість системи суттєво зростає (під час звітного періоду з ~50% до ~80%).
Відкритість кредитних платформ і другорядний ефект стабільних монет: зверніть увагу на частку активів, що підтримують USDe, у загальному забезпеченні на кредитних платформах (приблизно 43,5%), а також на трансмісійний ефект на використання основних стабільних монет, таких як USDT/USDC.
Концентрація та повторне заставлення: моніторинг частки депозитів провідних адрес; коли концентрація провідних адрес (як-от сумарно перші дві) перевищує 50-60%, слід бути обережними щодо можливого впливу ліквідності від їх односпрямованих дій (пік звітного періоду >61%).
Близькість до діапазону імпліцитної доходності: перевірте, чи імпліцитна доходність цільового PT/YT пулу наближається до межі заданого діапазону AMM; наближення або перевищення діапазону означає зниження ефективності свопу та підвищення фрикцій виходу.
Статус ризикового орієнтира PT: зверніть увагу на відстань між ринковою ціною PT та мінімальним порогом ризикового орієнтира на платформі кредитування; близькість до порога є сильним сигналом для "упорядкованого сповільнення" ланцюга важелів.
Стан підтримки Ethena: регулярно перевіряйте склад резервів, опублікований Ethena. Зміни у частці стабільних монет (наприклад, з ~76.3% знизилася до ~50%) відображають його адаптаційну стратегію до ставок на капітал та здатність системи до амортизації.
Ще далі, ви можете налаштувати пороги спрацьовування для кожного сигналу та заздалегідь спланувати дії (наприклад: використання ≥80% → знизити кратність циклу).
Від спостереження до межі: управління ризиками та ліквідністю
Ці сигнали в кінцевому підсумку мають служити для управління ризиками. Ми можемо закріпити їх у 4 чітких «кордонах» і діяти навколо замкнутого циклу «ліміт ризику → порогове значення → дії по ліквідації».
Межа 1: циклічний множник
Циклічний важіль, підвищуючи дохідність (при накладенні зовнішніх стимулів), одночасно посилює чутливість до цін, процентних ставок та ліквідності; чим вищий множник, тим менше простору для виходу.
Ліміт: встановлення максимальної кількості обертів та мінімального резерву маржі (наприклад, нижня межа LTV/Health Factor).
Тригери: коефіцієнт використання ≥ 80% / швидке зростання процентної ставки на кредити в стейблкоїнах / підвищення наближеності до діапазону.
Дії: зменшити кратність, внести заставу, призупинити нові цикли; при необхідності переключитися на "тримати до закінчення".
Межа 2: обмеження термінами (PT)
PT не підлягає викупу до закінчення терміну, "тримати до закінчення" слід вважати звичайним шляхом, а не тимчасовим рішенням.
Ліміт: встановлення верхньої межі для позицій, які залежать від "продажу до закінчення терміну".
Тригери: імплікована прибутковість перевищує межі / різке зниження глибини ринку / наближення нижньої ціни оракула.
Дії: підвищення співвідношення готівки та маржі, коригування пріоритету виходу; за необхідності встановити заморожений період "тільки зменшення, без збільшення".
межа 3: стан оракула
Ціна близька до мінімального порогу або активується замороження, що означає, що ланцюг переходить в стадію впорядкованого уповільнення та зменшення важелів.
Обмеження: мінімальна різниця ціни (буфер) з базовою ціною оракула та найкоротше вікно спостереження.
Дії: поетапне зменшення позицій, підвищення попередження про ліквідацію, виконання Debt Swap / зниження важелів SOP та підвищення частоти опитування даних.
межа 4: інструментальний тертя
Обмін боргів, міграція eMode та інші ефективні в періоди напруження, але існують перепони, очікування, додаткові застави та ковзання.
Ліміт: доступний ліміт інструменту/вікно часу та максимальний допустимий сліп і витрати.
Тригер: процентна ставка за позикою або час очікування перевищує поріг / глибина торгівлі падає нижче межі.
Дії: зарезервувати надлишкові кошти, переключити альтернативний канал (поступове закриття позицій/утримання до закінчення терміну/викуп з білого списку) та призупинити розширення стратегії.
Висновок та майбутні напрямки
В цілому, арбітраж Ethena з певним DEX формує ланцюг передачі від "прибуткового магніту" до "системної еластичності" через кредитні платформи, певний DEX та Ethena. Циклічність фінансового боку підвищує чутливість, структурні обмеження ринкового боку підвищують поріг виходу, тоді як протокол забезпечує буфер за допомогою своїх власних механізмів управління ризиками.
У сфері DeFi, вдосконалення аналітичних можливостей виявляється в тому, як ми сприймаємо та використовуємо дані. Ми звикли використовувати інструменти аналізу даних для повторного аналізу "минулого", наприклад, відстежуючи зміни позицій провідних адрес або тенденції використання протоколів тощо. Це дуже важливо, адже це допомагає нам виявляти системні вразливості, такі як висока важкість та концентрація. Але його обмеження також очевидні: історичні дані демонструють "статичний знімок" ризику, але не можуть сказати нам, як ці статичні ризики перетворяться на динамічний системний крах, коли настане буря на ринку.
щоб зрозуміти ці приховані хвостові ризики та змоделювати їхні шляхи передачі, потрібно
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Ethena Арбітраж ланцюг: балансування прибутку, ризику та системної еластичності
Ethena, Pendle та Aave: Рух арбітражного ланцюга та межі ризику
З підвищенням популярності Ethena, активно працює переповнена Арбітражна мережа: закладаючи USDe на платформах кредитування, позичаються стейблкоїни, купуються YT/PT на певному DEX для отримання доходу, частина позицій знову повертається на платформу кредитування для повторного кредитування, щоб отримати бали Ethena та інші зовнішні стимули. Результат очевидний: забезпечення PT на платформах кредитування різко зросло, використання основних стейблкоїнів досягло понад 80%, а вся система стала більш чутливою до будь-яких змін.
Ця стаття детально розгляне функціонування цієї фінансової ланцюга, механізм виходу та дизайн ризиків відповідних платформ. Але розуміння механізму - це лише перший крок, справжні майстри підвищують свою майстерність, аналізуючи оновлення рамок. Ми часто звикли використовувати інструменти аналізу даних для перегляду "минулого", тоді як нам не вистачає того, як зрозуміти різні можливості "майбутнього" і справді досягти цього --- спочатку визначити межі ризику, а потім обговорити прибуток.
Арбітраж як працює: від «економічного боку» до «системного боку»
Ми спочатку розглянемо цей арбітражний шлях: вкласти USDe на платформі кредитування, позичити стейблкойн, а потім купити YT/PT на певному DEX. YT відповідає майбутньому доходу, тоді як PT завдяки відділенню доходу завжди можна купити зі знижкою, тримати до терміну погашення за 1:1 і заробити на різниці. Звичайно, справжня "велика частка" - це зовнішні стимули, такі як бали Ethena.
Отриманий таким чином PT, оскільки може бути використаний в якості застави на платформі кредитування, стає ідеальною відправною точкою для циклічних кредитів: "застава PT → позика стабільної монети → купівля PT/YT → повторна застава". Це робиться для того, щоб використати важелі для отримання високих еластичних доходів, таких як бали Ethena, за відносно певного прибутку.
Як ця фінансова ланцюг змінила ринок кредитування?
Активи, підтримувані USDe, поступово стали основними заставами на платформах кредитування, їх частка коливалася близько 43,5%, що безпосередньо підвищило використання основних стабільних монет USDT/USDC.
Обсяг кредитування USDe приблизно 370 мільйонів доларів США, з яких приблизно 220 мільйонів (≈60%) використовуються для杠杆化 PT стратегії, коефіцієнт використання зріс з приблизно 50% до приблизно 80%.
Постачання USDe на платформі кредитування сильно зосереджене, перші два суб'єкти складають понад 61%. Така концентрація разом з циклічним важелем збільшує прибуток, а також посилює вразливість системи.
Тут规律 дуже простий: чим привабливіше прибуток, тим більше натовп у циклі, і вся система стає чутливішою. Будь-які незначні коливання цін, процентних ставок або ліквідності будуть безжально посилені цією ланцюгом важелів.
Чому «вихід» стає важчим: структурні обмеження певного DEX
Отже, як вийти? При зменшенні важелів або закритті зазначеної довгострокової позиції є два основні шляхи:
Ринковий вихід: продати PT / YT до терміну, обміняти на стейблкоїни для погашення застави.
Тримати до терміну погашення: тримати PT до терміну, 1:1 обмін на базовий актив для повернення. Цей шлях повільніший, але більш надійний під час коливань ринку.
Чому вихід може стати складнішим? Основні труднощі походять з двох структурних обмежень певного DEX:
Фіксований термін: до закінчення терміну дії PT неможливо безпосередньо викупити, можна тільки продати на вторинному ринку. Якщо хочете "швидко зменшити важелі", потрібно зважати на вторинний ринок, витримуючи подвійний тягар глибини та коливань цін.
"Відсотковий діапазон" AMM: AMM певного DEX досягає максимальної ефективності в заданому діапазоні відсоткових ставок. Як тільки зміна настроїв на ринку призводить до того, що ціни на відсотки виходять за межі цього діапазону, AMM може "вийти з ладу", і угоди можуть здійснюватися лише на більш тонкому ордерному книзі, що різко підвищує ковзання та ризик ліквідації. Щоб запобігти ризику, кредитні платформи впровадили PT ризикові оракули: коли ціна PT падає до певного мінімуму, ринок заморожується. Це може уникнути поганих боргів, але також означає, що ви не зможете швидко продати PT, а лише чекати, поки ринок відновиться, або тримати до терміну.
Отже, вихід під час стабільного ринку зазвичай не є складним, але коли ринок починає перепризначення, а ліквідність стає щільною, вихід стає основною точкою тертя, що вимагає підготовки заздалегідь.
«Гальма та амортизація» кредитних платформ: забезпечення впорядкованого і контрольованого зниження кредитного плеча
Стикаючись із такою структурною тертя, як платформи кредитування здійснюють контроль ризиків? Вона має вбудований механізм "гальм та амортизації":
Механізм замороження та базової ціни: якщо ціна PT досягає базової ціни оракула і залишається на цьому рівні, відповідний ринок може бути заморожений до терміну; після терміну PT природно розкладається на базовий актив, потім безпечно ліквідується/знімається, намагаючись уникнути виливу ліквідності, викликаного структурою фіксованого терміну.
Внутрішня ліквідація: в екстремальних випадках, винагорода за ліквідацію встановлюється на рівні 0, спочатку формується буфер, а потім поетапно розподіляються застави: USDe чекає відновлення ліквідності для подальшого продажу на вторинному ринку, тоді як PT утримується до терміну погашення, щоб уникнути пасивного продажу на ринку з тонким книгою замовлень, що призводить до збільшення сліпих втрат.
Білий список викупу: якщо кредитна угода отримала білий список Ethena, можна обійти вторинний ринок і безпосередньо викупити базову стабільну монету за USDe, зменшуючи вплив та підвищуючи повернення.
Межі супутніх інструментів: під час періодичної напруги ліквідності USDe, Debt Swap може обміняти борг у валюті USDe на USDT/USDC; але підлягає обмеженням налаштування E-mode, міграція має пороги та етапи, які вимагають більшої кількості маржі.
«Адаптивна основа» Ethena: підтримка структури та ізоляції зберігання
Кредитний договір має "гальмо", а з боку активів потрібна "автоматична коробка передач" Ethena для поглинання ударів.
У стані підтримки структури та ставки фінансування: коли ставка фінансування знижується або стає негативною, Ethena знижує хеджеву відкритість, збільшуючи підтримку стейблкоінів; у середині травня 2024 року частка стейблкоінів деякий час складала ~76,3%, потім знизилася до ~50% області, що все ще вище, ніж у попередні роки, і може активно знижувати тиск під час періоду негативних ставок.
Далі, з точки зору буферної здатності: у екстремальних сценаріях конфіскації LST, чистий вплив на загальну підтримку USDe оцінюється приблизно в 0,304%; резерв у 60 мільйонів доларів достатній для того, щоб поглинути такі удари (складає лише близько 27%), тому суттєвий вплив на прив'язку та виплату контролюється.
Управління та ізоляція активів є ключовим елементом: активи Ethena не зберігаються безпосередньо на біржі, а проводять позабіржові розрахунки та ізоляцію активів через третього сторони. Це означає, що навіть якщо сама біржа стикається з проблемами в роботі або виплатах, ці активи, що використовуються як застави, залишаються незалежними та захищеними в плані права власності. У такій ізольованій структурі можуть бути реалізовані ефективні надзвичайні процеси: якщо біржа буде перервана, сторонній зберігач може анулювати незакриті позиції після пропущення певної кількості розрахункових раундів, звільнити застави, що допоможе Ethena швидко перенести хеджовані позиції на інші біржі, що значно скорочує вікно ризикового впливу.
Коли дисбаланс в основному походить від "перепризначення імпліцитної доходності", а не від пошкодження підтримки USDe, під захистом заморожування оракулів та ієрархічного управління ризик поганих боргів контрольований; дійсно, основною загрозою є хвостові події, пов'язані з пошкодженням підтримуючого боку.
Що вам слід стежити: 6 ризикових сигналів
Теорія закінчилась, тепер нам слід звернути увагу на які конкретні показники? Наступні 6 сигналів, узагальнених нижче, мають високу кореляцію з платформами кредитування, певним DEX та взаємодією з Ethena, і можуть служити щоденним інформаційним панелем для моніторингу.
Позика та використання USDe: Постійно відстежується загальний обсяг позик USDe, частка кредитного PT-стратегій та кривої використання. Використання тривалий час перевищує ~80%, чутливість системи суттєво зростає (під час звітного періоду з ~50% до ~80%).
Відкритість кредитних платформ і другорядний ефект стабільних монет: зверніть увагу на частку активів, що підтримують USDe, у загальному забезпеченні на кредитних платформах (приблизно 43,5%), а також на трансмісійний ефект на використання основних стабільних монет, таких як USDT/USDC.
Концентрація та повторне заставлення: моніторинг частки депозитів провідних адрес; коли концентрація провідних адрес (як-от сумарно перші дві) перевищує 50-60%, слід бути обережними щодо можливого впливу ліквідності від їх односпрямованих дій (пік звітного періоду >61%).
Близькість до діапазону імпліцитної доходності: перевірте, чи імпліцитна доходність цільового PT/YT пулу наближається до межі заданого діапазону AMM; наближення або перевищення діапазону означає зниження ефективності свопу та підвищення фрикцій виходу.
Статус ризикового орієнтира PT: зверніть увагу на відстань між ринковою ціною PT та мінімальним порогом ризикового орієнтира на платформі кредитування; близькість до порога є сильним сигналом для "упорядкованого сповільнення" ланцюга важелів.
Стан підтримки Ethena: регулярно перевіряйте склад резервів, опублікований Ethena. Зміни у частці стабільних монет (наприклад, з ~76.3% знизилася до ~50%) відображають його адаптаційну стратегію до ставок на капітал та здатність системи до амортизації.
Ще далі, ви можете налаштувати пороги спрацьовування для кожного сигналу та заздалегідь спланувати дії (наприклад: використання ≥80% → знизити кратність циклу).
Від спостереження до межі: управління ризиками та ліквідністю
Ці сигнали в кінцевому підсумку мають служити для управління ризиками. Ми можемо закріпити їх у 4 чітких «кордонах» і діяти навколо замкнутого циклу «ліміт ризику → порогове значення → дії по ліквідації».
Межа 1: циклічний множник
Циклічний важіль, підвищуючи дохідність (при накладенні зовнішніх стимулів), одночасно посилює чутливість до цін, процентних ставок та ліквідності; чим вищий множник, тим менше простору для виходу.
Ліміт: встановлення максимальної кількості обертів та мінімального резерву маржі (наприклад, нижня межа LTV/Health Factor).
Тригери: коефіцієнт використання ≥ 80% / швидке зростання процентної ставки на кредити в стейблкоїнах / підвищення наближеності до діапазону.
Дії: зменшити кратність, внести заставу, призупинити нові цикли; при необхідності переключитися на "тримати до закінчення".
Межа 2: обмеження термінами (PT)
PT не підлягає викупу до закінчення терміну, "тримати до закінчення" слід вважати звичайним шляхом, а не тимчасовим рішенням.
Ліміт: встановлення верхньої межі для позицій, які залежать від "продажу до закінчення терміну".
Тригери: імплікована прибутковість перевищує межі / різке зниження глибини ринку / наближення нижньої ціни оракула.
Дії: підвищення співвідношення готівки та маржі, коригування пріоритету виходу; за необхідності встановити заморожений період "тільки зменшення, без збільшення".
межа 3: стан оракула
Ціна близька до мінімального порогу або активується замороження, що означає, що ланцюг переходить в стадію впорядкованого уповільнення та зменшення важелів.
Обмеження: мінімальна різниця ціни (буфер) з базовою ціною оракула та найкоротше вікно спостереження.
Тригер: цінова різниця ≤ заданий поріг / сигнал замороження тригеру.
Дії: поетапне зменшення позицій, підвищення попередження про ліквідацію, виконання Debt Swap / зниження важелів SOP та підвищення частоти опитування даних.
межа 4: інструментальний тертя
Обмін боргів, міграція eMode та інші ефективні в періоди напруження, але існують перепони, очікування, додаткові застави та ковзання.
Ліміт: доступний ліміт інструменту/вікно часу та максимальний допустимий сліп і витрати.
Тригер: процентна ставка за позикою або час очікування перевищує поріг / глибина торгівлі падає нижче межі.
Дії: зарезервувати надлишкові кошти, переключити альтернативний канал (поступове закриття позицій/утримання до закінчення терміну/викуп з білого списку) та призупинити розширення стратегії.
Висновок та майбутні напрямки
В цілому, арбітраж Ethena з певним DEX формує ланцюг передачі від "прибуткового магніту" до "системної еластичності" через кредитні платформи, певний DEX та Ethena. Циклічність фінансового боку підвищує чутливість, структурні обмеження ринкового боку підвищують поріг виходу, тоді як протокол забезпечує буфер за допомогою своїх власних механізмів управління ризиками.
У сфері DeFi, вдосконалення аналітичних можливостей виявляється в тому, як ми сприймаємо та використовуємо дані. Ми звикли використовувати інструменти аналізу даних для повторного аналізу "минулого", наприклад, відстежуючи зміни позицій провідних адрес або тенденції використання протоколів тощо. Це дуже важливо, адже це допомагає нам виявляти системні вразливості, такі як висока важкість та концентрація. Але його обмеження також очевидні: історичні дані демонструють "статичний знімок" ризику, але не можуть сказати нам, як ці статичні ризики перетворяться на динамічний системний крах, коли настане буря на ринку.
щоб зрозуміти ці приховані хвостові ризики та змоделювати їхні шляхи передачі, потрібно