DEX: ніколи не був по-справжньому зрозумілим

У криптофінансовій системі DEX завжди відігравав цікаву роль.

Він здається завжди онлайн - без простоїв, без цензури, без втечі, але довгостроково перебуває на краю: складний інтерфейс, відсутність ліквідності, брак історії, він не є фокусом уваги лідерів думок і не є вибраною платформою для популярних проектів. У період буму DeFi його вважали альтернативою централізованим біржам; після повернення ведмежого ринку його перепозиціонували як "безпечна, самостійна" "спадщина епохи DeFi". Коли галузь більше уваги приділяє новим наративам, таким як публічні блокчейни, ШІ, токенізація фізичних активів, гравюри тощо, DEX, здається, втратив відчуття своєї присутності.

Однак, коли ми розтягуємо часовий вимір і розгортаємо структуру, ми бачимо, що DEX тихо росте і починає підривати базову логіку блокчейн-фінансів.

Колись популярний Uniswap був лише одним з етапів його розвитку, а Curve, Balancer, Raydium, Velodrome та інші, що виникли з історичного потоку, є лише його різними формами. Коли ми спостерігаємо за еволюцією всіх AMM, агрегаторів, DEX другого рівня, насправді за цим стоїть спільний процес самоеволюції базового рівня дистрибутивних фінансів.

Отже, я намагався вийти за межі перспективи "порівняння продуктів" та "трендів ринку", оглядаючи історичну лінію та пояснюючи логіку його структурної еволюції:

• Як DEX еволюціонував на ланцюгу з інструмента в структурну логіку;
• Як він поглинув фінансові механізми та екологічні цілі різних періодів;
• Чому сьогодні, коли ми говоримо про запуск проєктів, холодний запуск, самоорганізацію спільноти, ми все ще не можемо обійтися без DEX.

Це еволюція DEX, спостереження за структурою "функціонального виведення" децентралізації, а також розгортання повного історичного шляху. Я також намагаюся відповісти на питання, яке стає дедалі важче уникати:

Чому під час обговорення Web3 кожен проєкт, здається, не може обійтися без DEX?

I. П'ятирічна історія DEX: від маргінальної ролі до центру наративу

1. Перше покоління DEX: вираження антикцентралізації (ера EtherDelta)

У 2017 році, коли централізовані біржі процвітали, група крипто-ентузіастів тихо запустила незвичайний експеримент на блокчейні: EtherDelta.

У порівнянні з деякими централізованими біржами того ж періоду, досвід торгівлі на EtherDelta є катастрофічним: торгівля вимагає ручного введення складних даних з блокчейну, затримки в інтеракції надзвичайно великі, а інтерфейс користувача є примітивним, як у первісних веб-сторінках минулого століття, що майже відлякує звичайних трейдерів.

Але народження EtherDelta з самого початку було не лише для зручності, а щоб повністю позбутися "централізованої довіри": торгові активи повністю контролюються користувачами, виконання замовлень відбувається повністю на ланцюзі Ethereum, без посередницького зберігання, без необхідності довіряти третім особам. Засновник Ethereum публічно висловлював очікування щодо цієї моделі, вважаючи, що децентралізована торгівля на ланцюзі є одним із напрямків реального застосування блокчейну.

Хоча EtherDelta врешті-решт поступово зник з поля зору через технологічні та користувацькі обмеження, він залишив у історії блокчейну помітний слід: DEX більше не є просто інструментом для торгівлі, а став практичним вираженням опору централізації.

Він, можливо, не був улюбленцем ринку в той час, але заклав генетичне насіння для майбутніх проектів, таких як Uniswap, Balancer, Raydium: зберігання активів користувачами, угоди на ланцюзі, без необхідності в довіреності - саме ці характеристики стали основною основою для подальшої еволюції, похідних і розширення DEX.

2. Друге покоління DEX: зміна технологічної парадигми (поява AMM)

Якщо EtherDelta представляє "первісний принцип" децентралізованої торгівлі, то народження Uniswap стало тим, що вперше надало цьому ідеалу шлях до масштабованого втілення.

У 2018 році Uniswap випустив v1 і вперше впровадив механізм автоматизованого маркет-мейкингу (AMM) в ланцюг, повністю зламавши обмеження традиційної моделі укладання угод через книгу замовлень. Його основна торгова логіка проста, але революційна - x * y = k: ця формула є основною інновацією Uniswap, яка дозволяє ліквідним пулу автоматично визначати ціни без контрагента або замовлення. Як тільки ви додаєте один актив у пул, ви можете автоматично отримати інший актив відповідно до кривої постійного добутку. Без контрагента, без замовлення, без укладання угод, торговельна дія рівнозначна ціновій дії.

Ця модель є проривом, оскільки вона не тільки вирішує проблему ранніх DEX "немає ордерів" і неможливості торгівлі, але й кардинально змінює джерело ліквідності для торгівлі в блокчейн: будь-хто може стати постачальником ліквідності (LP), вливати активи в ринок і заробляти комісії.

Успіх Uniswap також спровокував інновації в інших варіантах механізмів AMM:

Balancer впровадив мульти-активні + кастомізовані вагові пули, що дозволяє проектам налаштовувати ваги та розподіл активів.

Curve розробила оптимізовану криву для вирішення проблеми високого сліпу стабільних монет, що забезпечує більш економічний обмін активів;

Деякий проект на базі Uniswap додав токенні стимули та механізм управління, запустивши наратив "ліквідного видобутку + громадянського суверенітету";

Ці варіанти спільно сприяли входженню AMM DEX у стадію "продуктової протокольності". На відміну від першого покоління DEX, яке в основному керувалося ідеями та мало грубу форму, друге покоління DEX вже починає демонструвати чітку продуктову логіку та замкнене коло користувацької поведінки: вони не тільки можуть здійснювати торгівлю, але й є структурною основою для обігу активів, входом для участі користувачів у ліквідності, а також частиною запуску екосистеми проєкту.

Можна сказати, що з моменту появи Uniswap DEX вперше справді перетворився на "продукт", який можна використовувати, який може рости, накопичувати користувачів і капітал - більше не будучи додатком до концепції, а ставши самим конструктивним будівельником.

3. Третє покоління DEX: від інструменту до вузла, розширення функцій та інтеграція екосистеми

Після 2021 року еволюція DEX почала виходити за рамки єдиної торгової сцени, переходячи до "фазі злиття", де функціональні можливості та екосистемна інтеграція йдуть паралельно. На цьому етапі DEX більше не є просто "місцем для обміну монет", а поступово перетворюється на ядро ліквідності в онлайновій фінансовій системі, вхідну точку для холодного запуску проектів та навіть координатором екосистемної структури.

Однією з найяскравіших парадигмальних змін цього періоду стало виникнення Raydium.

Raydium народився на ланцюгу Solana, це перша DEX, яка намагається інтегрувати механізм AMM з глибиною ланцюгового ордер-буку. Він не лише надає ліквідні пулі на основі постійного добутку, але також може синхронізувати торгівлю з ланцюговим ордер-буком іншої платформи, формуючи структуру ліквідності "автоматична ліквідність + пасивні ордери". Ця модель об'єднує простоту AMM з видимими ціновими рівнями ордер-бука, зберігаючи автономію на ланцюзі, одночасно значно підвищуючи ефективність капіталу та використання ліквідності.

Структурне значення Raydium полягає в тому, що це не просто "оптимізація AMM", а перша спроба DEX на блокчейні впровадити "досвід централізованої біржі" в розподіленому відновленні. Для нових проектів в екосистемі Solana Raydium є не лише торговою платформою, а й місцем для запуску - від початкової ліквідності до розподілу токенів, глибини ордерів, експозиції проекту, він є зв'язуючим вузлом між первинними випусками та вторинними торгами.

На цьому етапі функціонал вибухає не тільки з Raydium:

• Деякий проект додав до моделі Uniswap торгівельний майнінг, токени управління, громадське управління та інкубаційний басейн "Onsen", сформувавши екосистему DEX з управлінням;

• Інший проект об'єднує функції ігрових блокчейнів, NFT ринку та лотереї на блокчейні, реалізувавши DEX платформу на BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) впровадив "міжпротокольну ліквідність" на основі моделі veToken, дозволяючи DEX стати координатором між протоколами, а не лише обслуговувати користувачів;

• Jupiter виконує роль агрегатора шляхів в екосистемі Solana, з'єднуючи кілька DEX та активів, ставши справжнім "агрегатором міжпротокольних транзакцій на блокчейні".

Ця стадія має спільні риси: DEX більше не є кінцевою метою протоколу, а є проміжною мережею, що з'єднує активи, проекти, користувачів та протокол.

Він повинен виконувати функцію "кінцевого взаємодії" для транзакцій користувачів, інтегрувати "початкове залучення" для випуску проекту, а також підключатися до цілого набору систем поведінки на блокчейні, таких як управління, стимулювання, ціноутворення, агрегування тощо.

DEX, відтепер позбувшись ідентичності "острівного протоколу", став вузловим елементом світу DeFi - компонентом онлайнового консенсусу з високою адаптивністю та високою комбінованістю.

4. Четверте покоління DEX: трансформаційний ріст у багатоланцюговому потоці, агрегація, другий рівень та міжланцюгові експерименти

Якщо еволюцію перших двох поколінь DEX можна вважати технологічним зсувом, то третя стадія Raydium є спробою складання функціональних модулів, з 2021 року DEX увійшов у більш складну для класифікації стадію: він більше не є "оновленням версії", яке очолює певна команда, а скоріше структури всього ланцюга, яка змушує його адаптуватися.

Найперше, хто відчув цю зміну, це DEX, розгорнуті на другому рівні мережі.

Після запуску основних мереж Arbitrum та Optimism високі витрати на газ в Ethereum більше не є єдиним варіантом, структура Rollup починає ставати новим середовищем для зростання DEX нового покоління. GMX на Arbitrum використовує модель ціноутворення за допомогою оракулів + постійні контракти, щоб відповісти на проблему "AMM недостатньо для вирішення глибини" за допомогою максимально спрощеного шляху та структури без пулів ліквідності. А на Optimism Velodrome намагається створити механізм управлінської координації ліквідності між протоколами за допомогою моделі veToken. Ці DEX більше не прагнуть універсальності, а коріняться в конкретних ланцюгах як "екологічна інфраструктура".

Водночас формується інший клас структурних патчів: агрегатори.

Коли DEX стає більше, проблема фрагментації ліквідності швидко загострюється, і для користувачів питання "де торгувати в ланцюгу" поступово стає новим тягарем для ухвалення рішень. З моменту запуску певного агрегатора в 2020 році до пізніших Matcha та Jupiter, агрегатори взяли на себе нову роль: вони не є DEX, але координують всі ліквідні маршрути DEX. Особливо Jupiter, швидкий підйом якого на ланцюгу Solana, зумовлений його точним заповненням прогалин у глибині маршруту, переходах активів та досвіді торгівлі.

Але структура DEX не зупинилася на адаптації в межах ланцюга. Після 2021 року проекти, такі як ThorChain, Router Protocol, почали з'являтися один за іншим, пропонуючи більш радикальну пропозицію: чи можливо, щоб обидві сторони угоди не перебували на одному ланцюзі, але все ж могли обмінюватися? Такі "крос-ланцюгові DEX" почали намагатися вирішити питання обігу активів між ланцюгами через власні шари верифікації, реле повідомлень або віртуальні ліквідні пулі. Хоча структура протоколу набагато складніша, ніж у одиночних ланцюгових DEX, їх поява сигналізує про те, що еволюційний шлях DEX вже відійшов від якогось конкретного публічного ланцюга і перейшов до епохи співпраці між ланцюговими протоколами.

На цьому етапі DEX важко класифікувати за "типом": це може бути вхід для ліквідності, або координаційний протокол, або, скоріше, механізм міжланцюгового обміну. Вони не "були спроектовані" як попереднє покоління, а скоріше "виникли з структури".

На цьому етапі DEX вже не просто інструмент, а середовище реагування - адаптивний продукт, що слугує для підтримки змін у мережевій структурі, кросчейн-переходів активів та стимулюючих ігор між протоколами. Це вже не "оновлення продукту", а відображення "еволюції структури".

Два. Коли ціноутворення, ліквідність і наратив перетинаються: як DEX "входить" у Launch

Огляд розвитку перших чотирьох поколінь DEX