Американська компанія на біржі спільно утримує ENA: злиття капіталів Web2 та Web3

Нещодавно на ринку криптовалют розгорнулася жвава дискусія про підтримку вартості ENA з боку компаній, що котируються на американських фондових ринках. Центральним персонажем цієї дискусії є компанія під назвою StablecoinX, ім'я якої, можливо, ще незнайоме багатьом.

Це типовий випадок злиття капіталу Web2 і Web3. Давайте детально розглянемо передумови цієї події: особистість StablecoinX, джерела його фінансування в розмірі 360 мільйонів доларів, зв'язок з Ethena Labs та вплив на звичайних співучасників ENA.

StablecoinX: управитель скарбниці стабільної монети USDe

StablecoinX Inc. є компанією, яка незабаром буде виходити на біржу в США через SPAC. Її основна місія полягає в тому, щоб бути довгостроковим управителем казначейства для стабільної монети USDe, головним чином шляхом купівлі та утримання ENA як резерву активів.

Компанія виникла внаслідок угоди про злиття: планується об'єднання з SPAC компанією TLGY Acquisition Corp у липні 2025 року та вихід на біржу Nasdaq. Після злиття її торговельний код буде USDE.

SPAC: Швидкий шлях до виходу на біржу

SPAC (компанія спеціального призначення) — це спосіб виходу на біржу, при якому спочатку проводиться IPO для залучення коштів, а потім шукається цільова компанія для злиття. TLGY — це така SPAC-компанія, яка вийшла на біржу наприкінці 2021 року, залучивши 200 мільйонів доларів, і існує спеціально для майбутніх можливостей злиття.

Модель SPAC уникла складних процесів перевірки прибутковості та фінансового аудиту традиційного IPO, що робить вихід на біржу та злиття більш швидкими та гнучкими.

Структура фінансування в 360 мільйонів доларів

Структура фінансування, опублікована StablecoinX, є такою:

• 200 мільйонів доларів: первісний капітал залучення TLGY SPAC IPO
• 160 мільйонів доларів: грошові інвестиції нових PIPE інвесторів
• 100 мільйонів доларів: інвестори купують токени ENA за зниженою ціною (не готівкою)
• 60 мільйонів доларів США: токени ENA, які безкоштовно надає Ethena Foundation (не для фінансування, лише як підтримка активів)

Насправді, у StablecoinX є близько 260 мільйонів доларів США готівки, а також активи токенів ENA на суму 160 мільйонів доларів США. Це робить його рідкісною "чистою компанією з управління активами на блокчейні" в історії криптовалют, що котується на американській фондовій біржі.

Взаємозв'язок Ethena Labs та StablecoinX

Хоча Ethena Labs не є акціонером StablecoinX, вона є організатором та закулісним рушієм цієї угоди. Обидва активно пов'язані через низку угод:

• Подарунок 6000 мільйонів доларів США токенів ENA StablecoinX
• Дозволити StablecoinX купити 100 мільйонів ENA за зниженою ціною
• Підписано 5-річну угоду про стратегічне співробітництво, що передбачає цілі казначейства, способи зберігання активів тощо
• Інвестиційний комітет StablecoinX складається з членів, призначених Ethena Labs

Ця угода забезпечує регуляторне розмежування та збереження контролю, гарантуючи, що StablecoinX може бути легально виведений на ринок і надійно прив'язаний до екосистеми USDe.

План покупки ENA StablecoinX

Згідно з оголошенням, StablecoinX планує протягом 6 тижнів після завершення злиття придбати токени ENA на суму приблизно 150 мільйонів доларів.

• Спосіб покупки: через маркет-мейкер щоденно купувати частинами, в середньому близько 5 мільйонів доларів на день
• Розміщення позицій: всі ENA вважаються постійним капіталом, їх заборонено продавати, позичати або заставляти без дозволу Ethena.

Цей підхід подібний до логіки "ланцюгового MicroStrategy", тільки активи замінюються на ENA, а головним героєм стає компанія, що об'єднується через SPAC.

Вплив на власників ENA

Важливо усвідомити, що просте володіння токенами ENA не є еквівалентом володіння акціями StablecoinX і не передбачає участі в праві на прибуток та управлінні.

Відносини між власниками ENA та StablecoinX обмежуються лише тим, що активи, які вони мають, є активами казначейства StablecoinX.

Чим більше StablecoinX купує та блокує ENA, тим сильніша підтримка ринкової капіталізації ENA. Таким чином, власники ENA можуть лише опосередковано отримувати вигоду від ринкового стимулювання, яке виникає внаслідок цієї програми купівлі криптовалюти, а не безпосередньо отримувати прибуток від доходів компанії.

Потенційні арбітражні можливості

Якщо StablecoinX успішно вийде на ринок (біржовий код USDE), можуть з'явитися наступні арбітражні можливості:

• Коли ціна акцій нижча за чисту вартість ENA, можна купити акції та чекати на підвищення.
• Якщо ціна ENA зросте, а ціна акцій USDE не відреагує вчасно, можна здійснити арбітраж на підвищення.
• Одночасне утримання ENA та акцій, хеджування ринкових коливань, реалізація "подвійної бета-структури"

Але це вимагатиме точного оцінювання прозорості позицій StablecoinX, волатильності ENA та дисонансу емоцій на вторинному ринку.

Підсумок

Це приклад капітальної структури криптовалюти з високим рівнем інноваційності:

• Ethena зберігає чистоту ланцюгового протоколу, уникнувши регуляторних ризиків
• StablecoinX прийняв фінансування на американських фондових ринках, державне управління та прозорість активів
• PIPE інституція обмінює готівку та ENA на майбутні потенційні доходи
• Роздрібні інвестори, які беруть участь у торгівлі ENA, можуть отримати вигоду з потенційного ефекту "співучасника".

Якщо ця модель виявиться успішною, вона може стати стандартним шаблоном для виходу кількох проектів на блокчейні на Nasdaq у майбутньому.