Circle IPO роз'яснення: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
Circle вибрала момент виходу на ринок в період прискореної очищення в галузі, за цим ховається, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія: чистий прибуток продовжує знижуватися, але все ще приховує величезний потенціал для зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам і стабільні резервні доходи; з іншого боку, її рентабельність виглядає дивно "м’якою", чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%. Ця зовнішня "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а скоріше виявляє більш глибоку логіку зростання: на фоні поступового зникнення переваг високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, регуляторно сумлінну інфраструктуру стабільних монет, при цьому її прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні активи. У цій статті буде розглянуто семирічний шлях виходу Circle на ринок, від корпоративного управління, структури бізнесу до моделі прибутку, щоб глибоко проаналізувати її потенціал зростання та капіталізацію "за низькою рентабельністю".
1. Сім років на ринку: історія еволюції крипто-регулювання
Шлях до виходу Circle на біржу можна вважати живим зразком динамічної гри між криптовими компаніями та регуляторними рамками. Перша спроба IPO у 2018 році припала на період невизначеності щодо властивостей криптовалют з боку Комісії з цінних паперів і бірж США. Компанія сформувала "платіж+торгівля" подвійну модель завдяки придбанню біржі та отримала 110 мільйонів доларів фінансування від кількох установ, але регуляторні запитання та вплив ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75%, що виявило вразливість бізнес-моделі ранніх криптових компаній.
У 2021 році SPAC намагалися відобразити обмеження мислення регуляторних арбітражів. Хоча можна уникнути суворої перевірки традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стейблкоїнів влучно вказують на суть проблеми. Ця проблема призвела до зриву угоди, але спонукала компанію завершити ключову трансформацію: відокремлення некорисних активів, встановлення стратегії "стейблкоїн як послуга". Після цього Circle повністю зосередилася на будівництві відповідності USDC, активно подаючи заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO в 2025 році позначає зріст зрілості шляхів капіталізації криптовалютних компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі вимагає виконання повного набору вимог щодо розкриття інформації та внутрішнього контролю. Документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщено через Circle Reserve Fund від BlackRock у нічних угодах зворотного викупу, 15% зберігається в системно важливих фінансових установах. Така прозора операція по суті створює еквівалентну регуляторну структуру з традиційними фондовими ринками грошового ринку.
1.2 Співпраця з Coinbase: від спільного будівництва екосистеми до тонких стосунків
На початку випуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс Centre. Коли в 2018 році був заснований альянс Centre, Coinbase володіла 50% акцій, швидко відкриваючи ринок через модель "технологічного виходу для отримання трафіку". У 2023 році Circle придбала залишкові 50% акцій Centre Consortium за 210 мільйонів доларів у вигляді акцій, переугодивши угоду про розподіл USDC.
Діюча угода про розподіл є динамічною ігровою угодою. Обидві сторони розподіляють доходи від резервів USDC пропорційно, при цьому пропорція пов'язана з обсягом USDC, який постачає Coinbase. У 2024 році загальний обсяг обігу USDC на платформі Coinbase становитиме приблизно 20%. Coinbase отримує приблизно 55% доходів від резервів за рахунок 20% частки постачання, що створює ризики для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми Coinbase, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу і володіння
2.1 Управління резервами за рівнями
Резерви USDC демонструють явні ознаки "рівнів ліквідності":
Готівка (15%): розміщена в системно важливих банках для реагування на раптове викуплення
Резервний фонд(85%): через Circle Reserve Fund, що управляється BlackRock
Починаючи з 2023 року, резерви USDC обмежуються тільки готівковими залишками в банках та резервним фондом Circle, а портфель активів переважно складається з державних облігацій США з терміном погашення не більше трьох місяців та угод репо з державними облігаціями США на одну ніч. Середній зважений термін погашення в доларах не перевищує 60 днів, а середній зважений термін дії не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Після виходу Circle на біржу буде впроваджено трирівневу структуру акціонерного капіталу:
Акції класу A: IPO випуск звичайних акцій, одна голосуюча права на акцію
Акції класу B: засновники володіють, кожна акція має п'ять голосів, загальна межа голосування 30%
Акції класу C: без права голосу, можуть конвертуватися за певних умов
Ця структура спрямована на балансування фінансування з відкритого ринку та стабільності довгострокової стратегії підприємства, забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та інститутів
Керівна команда володіє великою кількістю акцій, кілька відомих венчурних капіталів і інституційних інвесторів (, таких як General Catalyst, IDG Capital тощо ), мають більше 5% акцій, ці установи разом володіють понад 130 мільйонів акцій. IPO з оцінкою в 50 мільярдів може принести їм значний дохід.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Моделі доходів та операційні показники
Джерело доходу: резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, загальний дохід у 2024 році складе 1,68 мільярда доларів, 99% ( приблизно 1,661 мільярда доларів ) надходить з резервного доходу.
Розподіл доходів з партнерами: Coinbase отримує 50% резервного доходу залежно від кількості USDC, що знизило показники чистого прибутку.
Інші доходи: послуги для підприємств, бізнес з випуску USDC, міжланкові комісії тощо внесли незначний вклад, лише 1516 тисяч доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів і скорочення прибутків(2022-2024)
За поверхневими суперечностями стоять структурні причини:
Від багатоядерності до однокореневої конвергенції: загальний дохід зріс з 7,72 мільярда доларів до 16,76 мільярда доларів, річний складний темп зростання 47,5%. Доля резервних доходів зросла з 95,3% до 99,1%.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валовий прибуток: витрати на дистрибуцію та торгівлю за три роки зросли на 253%, а валова рентабельність знизилася з 62,8% до 39,7%.
Прибуток став позитивним, але маржа зменшилася: у 2023 році офіційний прибуток, чиста маржа 18,45%. У 2024 році чистий прибуток 1,55 мільйона доларів США, чиста маржа знизиться до 9,28%.
Жорсткість витрат: Загальні адміністративні витрати в 2024 році становитимуть 137 мільйонів доларів США, що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, в основному на заявки на глобальні ліцензії, аудит, юридичну відповідність тощо.
Фінансова структура Circle поступово наближається до традиційних фінансових установ, але висока залежність від процентної ставки по державним облігаціям США та структури доходів, що базується на обсязі торгів, означає, що зниження процентної ставки або уповільнення зростання USDC безпосередньо вплине на прибутковість.
3.3 Низька процентна ставка за собою приховує потенціал зростання
Незважаючи на те, що чиста процентна ставка продовжує залишатися під тиском, в бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька джерел зростання:
Зростання обсягу обігу сприяє стабільному зростанню резервних доходів: ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, частка на ринку зросла до 26%. У період з 2020 по квітень 2025 року середньорічний темп зростання (CAGR) становитиме 89,7%, до кінця року ринкова капіталізація може досягти 90 мільярдів доларів.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: витрати на залучення клієнтів у співпраці з Binance значно нижчі, ніж у Coinbase, у майбутньому можна очікувати зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка нестачі ринку: оцінка IPO 40-50 мільярдів доларів, P/E в межах 20~25x, недостатньо оцінює його рідкісну цінність як єдиного чистого стабільного монетарного активу на американському ринку.
Динаміка ринкової капіталізації стейблкойнів показує стійкість у порівнянні з біткоїном: Circle може стати "прихистком" для капіталу, має вищу здатність до захисту від ризиків у ведмежому ринку та більшу стабільність прибутку.
4. Ризики: різка зміна на ринку стейблкоїнів
4.1 Інститутські зв'язки більше не є міцною захисною стіною
Інтерес, що пов'язує, двосічний меч: Coinbase забирає 55% резервного доходу, але частка USDC лише 20%, що призводить до того, що Circle за кожен новий долар доходу повинен сплачувати 0.55 долара витрат.
Екологічний ризик блокування: угоди з провідними біржами можуть спровокувати "висхідну спіраль витрат на розподіл".
4.2 Двосторонній вплив на прогрес закону про стабільні монети
Тиск на локалізацію резервних активів: законопроект вимагає 100% резервів першочергово використовувати американські установи, що може призвести до одноразових витрат на переміщення капіталу в розмірі кількох сотень мільйонів доларів.
5. Роздуми та висновки: стратегічне вікно розв'язувача проблем
5.1 Основні переваги: ринкова позиція в епоху регулювання
Подвійна комплаєнс-мережа: створено регуляторну матрицю, що охоплює США, Європу та Японію; після ухвалення закону витрати на комплаєнс мають суттєво знизитися.
Альтернатива міжнародним платежам: спільно з Wise запроваджено сервіс "Миттєвий розрахунок USDC", проникнення в обсяги розрахунків SWIFT може принести значний новий обсяг обігу.
B2B фінансова інфраструктура: в системах, таких як Stripe, частка розрахунків в USDC зростає, еволюціонуючи в функцію зберігання вартості.
5.2 зростання флайера: Процентна ставка цикли та економіка масштабів гри
Заміна валют на ринках, що розвиваються: зайняти частину доларових валютних операцій, зниження процентної ставки Федеральної резервної системи може пришвидшити процес "цифрової доларизації".
Канал повернення офшорних доларів: співпраця з BlackRock для дослідження проекту токенізованих активів, перетворення частини офшорних депозитів у链上的 активи.
Токенізація активів RWA: запуск послуги токенізації активів вже досяг попереднього обсягу управління, річний дохід від управлінських зборів є суттєвим.
Процентна ставка буферний період: потрібно досягти ключового порогу обсягу обігу через міжнародну інтеграцію до повного ціноутворення очікувань зниження процентної ставки.
Регуляторний вакуум: використання існуючих комплаєнс-переваг для захоплення інституційних клієнтів, побудова бар'єрів для виходу.
Поглиблення набору корпоративних послуг: упаковка "Web3 фінансових послуг у хмарі", стягнення плати за підписку SaaS з традиційних банків.
Під зовнішнім виглядом низької чистої процентної ставки Circle насправді лежить його активний вибір стратегії "обмін прибутку на масштаб". Коли обсяг обігу USDC перевищить 80 мільярдів доларів, а обсяг управління активами RWA та проникнення в міжнародні платежі досягнуть прориву, його логіка оцінки зазнає якісних змін: з "емітента стабільних монет" в "оператора цифрової доларової інфраструктури". Це потребує від інвесторів переоцінки монопольної премії, яку приносить його мережевий ефект, з перспективи 3-5 років. На перехресті історії традиційних фінансів та криптоекономіки IPO Circle є не лише віхою його розвитку, але й лакмусовим папірцем для переоцінки вартості всього сектора.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Circle IPO розгляд: логіка зростання та ринкова структура стейблкоїнів за низького прибутку
Circle IPO роз'яснення: потенціал зростання за низькою процентною ставкою
Circle вибрала момент виходу на ринок в період прискореної очищення в галузі, за цим ховається, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія: чистий прибуток продовжує знижуватися, але все ще приховує величезний потенціал для зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам і стабільні резервні доходи; з іншого боку, її рентабельність виглядає дивно "м’якою", чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%. Ця зовнішня "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а скоріше виявляє більш глибоку логіку зростання: на фоні поступового зникнення переваг високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл, Circle будує високо масштабовану, регуляторно сумлінну інфраструктуру стабільних монет, при цьому її прибуток стратегічно "реінвестується" в підвищення частки ринку та регуляторні активи. У цій статті буде розглянуто семирічний шлях виходу Circle на ринок, від корпоративного управління, структури бізнесу до моделі прибутку, щоб глибоко проаналізувати її потенціал зростання та капіталізацію "за низькою рентабельністю".
1. Сім років на ринку: історія еволюції крипто-регулювання
1.1 Парадигмне перенесення трьохразової капіталізації(2018-2025)
Шлях до виходу Circle на біржу можна вважати живим зразком динамічної гри між криптовими компаніями та регуляторними рамками. Перша спроба IPO у 2018 році припала на період невизначеності щодо властивостей криптовалют з боку Комісії з цінних паперів і бірж США. Компанія сформувала "платіж+торгівля" подвійну модель завдяки придбанню біржі та отримала 110 мільйонів доларів фінансування від кількох установ, але регуляторні запитання та вплив ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75%, що виявило вразливість бізнес-моделі ранніх криптових компаній.
У 2021 році SPAC намагалися відобразити обмеження мислення регуляторних арбітражів. Хоча можна уникнути суворої перевірки традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стейблкоїнів влучно вказують на суть проблеми. Ця проблема призвела до зриву угоди, але спонукала компанію завершити ключову трансформацію: відокремлення некорисних активів, встановлення стратегії "стейблкоїн як послуга". Після цього Circle повністю зосередилася на будівництві відповідності USDC, активно подаючи заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO в 2025 році позначає зріст зрілості шляхів капіталізації криптовалютних компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі вимагає виконання повного набору вимог щодо розкриття інформації та внутрішнього контролю. Документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщено через Circle Reserve Fund від BlackRock у нічних угодах зворотного викупу, 15% зберігається в системно важливих фінансових установах. Така прозора операція по суті створює еквівалентну регуляторну структуру з традиційними фондовими ринками грошового ринку.
1.2 Співпраця з Coinbase: від спільного будівництва екосистеми до тонких стосунків
На початку випуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс Centre. Коли в 2018 році був заснований альянс Centre, Coinbase володіла 50% акцій, швидко відкриваючи ринок через модель "технологічного виходу для отримання трафіку". У 2023 році Circle придбала залишкові 50% акцій Centre Consortium за 210 мільйонів доларів у вигляді акцій, переугодивши угоду про розподіл USDC.
Діюча угода про розподіл є динамічною ігровою угодою. Обидві сторони розподіляють доходи від резервів USDC пропорційно, при цьому пропорція пов'язана з обсягом USDC, який постачає Coinbase. У 2024 році загальний обсяг обігу USDC на платформі Coinbase становитиме приблизно 20%. Coinbase отримує приблизно 55% доходів від резервів за рахунок 20% частки постачання, що створює ризики для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми Coinbase, граничні витрати будуть зростати нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу і володіння
2.1 Управління резервами за рівнями
Резерви USDC демонструють явні ознаки "рівнів ліквідності":
Починаючи з 2023 року, резерви USDC обмежуються тільки готівковими залишками в банках та резервним фондом Circle, а портфель активів переважно складається з державних облігацій США з терміном погашення не більше трьох місяців та угод репо з державними облігаціями США на одну ніч. Середній зважений термін погашення в доларах не перевищує 60 днів, а середній зважений термін дії не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Після виходу Circle на біржу буде впроваджено трирівневу структуру акціонерного капіталу:
Ця структура спрямована на балансування фінансування з відкритого ринку та стабільності довгострокової стратегії підприємства, забезпечуючи контроль команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та інститутів
Керівна команда володіє великою кількістю акцій, кілька відомих венчурних капіталів і інституційних інвесторів (, таких як General Catalyst, IDG Capital тощо ), мають більше 5% акцій, ці установи разом володіють понад 130 мільйонів акцій. IPO з оцінкою в 50 мільярдів може принести їм значний дохід.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Моделі доходів та операційні показники
3.2 Парадокс зростання доходів і скорочення прибутків(2022-2024)
За поверхневими суперечностями стоять структурні причини:
Фінансова структура Circle поступово наближається до традиційних фінансових установ, але висока залежність від процентної ставки по державним облігаціям США та структури доходів, що базується на обсязі торгів, означає, що зниження процентної ставки або уповільнення зростання USDC безпосередньо вплине на прибутковість.
3.3 Низька процентна ставка за собою приховує потенціал зростання
Незважаючи на те, що чиста процентна ставка продовжує залишатися під тиском, в бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька джерел зростання:
4. Ризики: різка зміна на ринку стейблкоїнів
4.1 Інститутські зв'язки більше не є міцною захисною стіною
4.2 Двосторонній вплив на прогрес закону про стабільні монети
5. Роздуми та висновки: стратегічне вікно розв'язувача проблем
5.1 Основні переваги: ринкова позиція в епоху регулювання
5.2 зростання флайера: Процентна ставка цикли та економіка масштабів гри
Під зовнішнім виглядом низької чистої процентної ставки Circle насправді лежить його активний вибір стратегії "обмін прибутку на масштаб". Коли обсяг обігу USDC перевищить 80 мільярдів доларів, а обсяг управління активами RWA та проникнення в міжнародні платежі досягнуть прориву, його логіка оцінки зазнає якісних змін: з "емітента стабільних монет" в "оператора цифрової доларової інфраструктури". Це потребує від інвесторів переоцінки монопольної премії, яку приносить його мережевий ефект, з перспективи 3-5 років. На перехресті історії традиційних фінансів та криптоекономіки IPO Circle є не лише віхою його розвитку, але й лакмусовим папірцем для переоцінки вартості всього сектора.