Центральний банк США — Федеральна резервна система (скорочено «ФРС») зазнав критики за те, що його політика сприяла посиленню «безголосої депресії». Ця депресія проявляється у зниженні реальних зарплат, надмірній фінансовій активізації та «K-економіці», де Уолл-стріт збагачується, а середній клас маргіналізується. Колишній президент Світового банку Девід Мальпас і колишній член ФРС Кевін Уорш запропонували сміливі реформи, які мають на меті перенаправити політику ФРС на зростання зарплат, підтримку малого бізнесу та зменшення фінансування бюджетного дефіциту. Однак їхні плани стикаються з серйозними компромісами, включаючи ризики інфляції та нестабільність ринку.
У цій статті аналізуються їхні пропозиції, оцінюється їхній потенціал у відновленні середнього класу, а також на основі ключових даних і висновків обговорюються ризики в контексті економічних викликів США.
Безмовна депресія: зламаний економічний устрій
З моменту процвітання після Другої світової війни економіка США зазнала глибоких змін, коли високий номінальний ріст, потужна промислова спроможність та постійне зростання реальних заробітків визначали процвітання. Сьогодні економіка має такі характеристики:
Справжня заробітна плата знизилася: у золотому еквіваленті середня погодинна заробітна плата з 0,6 унції у 2001 році впала до 0,1 унції у 2025 році, зменшившись більш ніж на 80%, що відображає серйозне знищення купівельної спроможності. У порівнянні з грошовою масою M2 реальна заробітна плата також залишилася на місці, оскільки розширення грошової маси перевищує зростання заробітної плати.
Зростання фінансової сфери: з 1980-х років індекс S&P 500 (великі компанії) значно перевищує індекс Russell 2000 (середні та малі компанії), підкреслюючи, що великі підприємства процвітають, а малі підприємства переживають труднощі в економіці типу K. Зростання фінансових активів перевищує зростання ВВП, а чисті активи верхніх 1% населення зростають набагато швидше за економічне зростання.
Бюджетний та торговий дефіцит: США підтримують величезний дефіцит поточного рахунку та бюджетний дефіцит, що погіршився в сім разів у порівнянні з 2007 роком, виплати за відсотками по федеральному боргу перевищують 1 трильйон доларів на рік (5% ВВП, що наближається до історичного максимуму).
Низька економічна активність: швидкість обігу грошей (M2/GDP) з початку 2000-х років знизилася, що відображає стагнацію реальної економіки. З 2008 року створення приватного банківського кредиту відстає від зростання ВВП, а баланс активів і зобов'язань Федеральної резервної системи (тепер становить 22% ВВП, історично 6%) заповнив цю прогалину через кількісне пом'якшення (QE).
Ці тенденції посилилися через глобалізацію (наприклад, вступ Китаю до СОТ у 2001 році) та політику кількісного пом'якшення Федеральної резервної системи, що завдало тяжкого удару по середньому класу, знизило доступність житла та зосередило багатство в руках еліти. У цьому контексті Мальпас і Ваш висунули ідею революційних реформ.
!
Девід Малпас: Перенесення акценту Федеральної резервної системи на заробітну плату та зростання
Пропозиція
Перевага реального зростання заробітної плати: Марпасс наполягає на тому, щоб місія Федеральної резервної системи змістилася з цільового рівня інфляції в 2% на реальне зростання заробітної плати, вимірюючи його за допомогою CPI, M2 або золота, з метою повернення купівельної спроможності, яка знизилась за 25 років.
Системи цільового кредитування: Він запропонував Федеральній резервній системі запровадити кредитні програми для підтримки малих і середніх підприємств (МСП), щоб протистояти домінуванню великих компаній.
Зниження процентних ставок для стимулювання зростання: Мальпас пропонує знизити процентні ставки, щоб зменшити витрати на обслуговування боргу (в даний час понад 1 трильйон доларів на рік, що становить 5% ВВП), одночасно сприяючи зростанню номінального ВВП, що перевищує витрати на борг, наслідуючи стратегію розбалансування після Другої світової війни.
потенційні переваги
Відродження середнього класу: звернення уваги на те, що реальні зарплати можуть відновити купівельну спроможність, подібно до періоду після Другої світової війни з високим номінальним зростанням (реальний ВВП + інфляція), коли реальний дохід і швидкість обігу грошей зросли. З 1945 по 1980 рік реальний особистий дохід сильно зріс, а фінансові активи показували гірші результати, ніж ВВП, вигідно для нижчих 90% населення.
Підтримка малих та середніх підприємств: Цільове кредитування може створити справедливе конкурентне середовище для малих та середніх підприємств, які працевлаштовують 46% робочої сили США (Управління малого бізнесу США, 2023 рік). Це може стимулювати зайнятість та місцеву економічну діяльність.
Зменшення боргу: Утримання витрат на борг нижче номінального зростання може зменшити частку боргу у ВВП, як це сталося після Другої світової війни, коли борг знизився з 120% у 1945 році до 30% у 1980 році.
Ризики та виклики
Ризик інфляції: Вищий номінальний ріст зазвичай призводить до інфляції. Незважаючи на те, що Мальпас уявляє зростання зарплат (наприклад, 6-7%) вище інфляції (наприклад, 4-5%), історичні дані показують, що інфляція часто знецінює реальні зарплати. З 2001 по 2025 рік середня річна інфляція CPI становила 2,5%, але реальні зарплати знижуються через знецінення валюти.
Сопротивлення на ринку облігацій: Ринок облігацій коригує прибутковість, щоб відобразити очікування номінального зростання. Примусове зниження прибутковості шляхом кількісного пом'якшення або контролю кривої прибутковості може призвести до фінансового придушення, що завдає реальних збитків тримачам облігацій і може викликати ринкові коливання (наприклад, під час тестового повітряної кулі Трампа-Пауелла у 2025 році прибутковість облігацій різко зросла).
Структурні обмеження: на відміну від післявоєнного періоду, США зараз не вистачає промислових можливостей, постійно існують торговий та бюджетний дефіцити, а також надмірна фінансизація. Це обмежує ефективність стратегії Мальпаса, оскільки номінальний ріст може підвищити бульбашки активів, а не ріст реальної економіки.
Кевін Уош: звуження ролі Федеральної резервної системи
) Пропозиція
Зменшення впливу Федеральної резервної системи: Ваш критикує занадто великий баланс активів і зобов'язань Федеральної резервної системи та її роль у фінансуванні дефіциту через кількісне пом'якшення. Він виступає за зменшення її розміру та зосередження на основній грошово-кредитній політиці.
Більш жорстка мета інфляції: Ваш пропонує встановити фіксовану мету інфляції 1-2% або дотримуватися правила Тейлора, відмовившись від поточної гнучкої, залежної від даних практики Федеральної резервної системи.
Регуляторна реформа: Він закликав обмежити надмірне регулювання Федеральної резервної системи (наприклад, уповноваження ESG), віддаючи перевагу монетарній стабільності, а не соціальним цілям.
Потенційні переваги
Фінансова дисципліна: зменшення кількісного пом'якшення може змусити Конгрес вирішити щорічний дефіцит у 2 трильйони доларів (7% ВВП, оцінка CBO на 2025 рік) та стабілізувати довгострокову динаміку боргу.
Стабільність ринку: Чітка ціль інфляції в 1-2% може стабілізувати очікування та зменшити коливання. Правило Тейлора пов’язує процентні ставки з інфляцією та розривом виробництва, що може забезпечити передбачувану політику.
Пом'якшення нерівності у багатстві: Зменшення балансу Федеральної резервної системи може сповільнити нерівність багатства, що викликана кількісним пом'якшенням, оскільки кількісне пом'якшення призвело до збільшення чистих активів верхнього 1% населення (з 2008 року на 300%), що значно перевищує зростання ВВП (80%).
Ризики та виклики
Економічне уповільнення: зменшення ролі Федеральної резервної системи може призвести до посилення кредитних умов, сповільнюючи зростання. З 2008 року створення кредитів приватними банками відносно ВВП знизилося на 20%, а кількісне пом'якшення заповнило цю прогалину. Без кількісного пом'якшення середні та малі підприємства, а також споживачі можуть стикнутися з вищими витратами на запозичення.
Проблема фінансування дефіциту: Зменшення Федрезервом купівлі державних облігацій може призвести до підвищення доходності та збільшення витрат на обслуговування боргу. У 2025 році підвищення доходності 10-річних державних облігацій на 1% може призвести до збільшення річних витрат на відсотки на 300 мільярдів доларів (дані Мінфіну).
Конфлікт політики: Ваш закликав знизити процентні ставки для стимулювання зростання, що суперечить його меті щодо Федеральної резервної системи, оскільки нижчі процентні ставки зазвичай вимагають кількісного пом'якшення або контролю кривої доходності, що розширює баланс.
Тіньовий Федеральний резерв та політичний контекст
Подія, що відбулася у 2025 році, коли Трамп склав лист для звільнення голови Федеральної резервної системи Джерома Пауела, підкреслює величезний політичний тиск на реформи. Концепція "тіньового Федерального резерву" — попереднє оголошення нового голови з метою сигналізувати про зміну політики — може раніше вплинути на ринок. Ринок різко відреагував на новини про Пауела: долар впав на 2%, дохідність 10-річних державних облігацій зросла на 50 базисних пунктів, фондовий ринок впав на 3% (Bloomberg, 17 липня 2025 року). Хоча уряд згодом відкликав це рішення, термін повноважень Пауела закінчується у травні 2026 року, що прокладає шлях для нового голови для реалізації реформ.
Ідеї Мальпаса та Ваша відображають структурні зміни, описані Страусом і Хоувом у концепції "четвертого повороту". Після Другої світової війни угода між Федеральною резервною системою та Міністерством фінансів США 1951 року надала Федеральній резервній системі незалежність, але нинішні пропозиції щодо контролю за кривою прибутковості або масового кількісного пом'якшення можуть змінити цю ситуацію, відображаючи політику Федеральної резервної системи 1940-х років, яка стримувала прибутковість для фінансування військових боргів.
Ваги та доцільність
Мальпас і Ваш відзначають свою мету вирішити безголосий занепад, але їхні пропозиції містять внутрішній конфлікт:
Кількісне пом'якшення та зменшення Федеральної резервної системи: зниження процентних ставок для стимулювання зростання потребує кількісного пом'якшення або контролю за кривою прибутковості, що розширює баланс Федеральної резервної системи, що суперечить цілям Ваша щодо зменшення Федеральної резервної системи. Кількісне пом'якшення також посилює нерівність в багатстві: з 2008 року чисті активи верхнього 1% населення зросли в 3 рази більше, ніж ВВП.
Інфляція та зростання заробітної плати: Високий номінальний ріст може спровокувати інфляцію, якщо не управляти цим належним чином, інакше це може знищити зростання заробітної плати. Після Другої світової війни реальний ВВП зростав в середньому на 4% на рік, а зростання заробітної плати перевищувало інфляцію. Сьогодні низька продуктивність (в середньому 1,5% у 2025 році, дані BEA) ускладнює досягнення цього.
Стабільність і реформи ринку: Примусове зниження доходності нижче номінального зростання може спричинити ринкові збурення, оскільки власники облігацій вимагають вищої прибутковості. Тестовий балон Пауела 2025 року показує чутливість ринку до невизначеності Федеральної резервної системи.
Точка зору: необхідні, але ризиковані реформи
Пропозиції Мальпаса та Ваша є вітальним зворотом до зосередження Федеральної резервної системи на інфляції та технічних аспектах фінансових ринків. Щодо реальних зарплат і малих та середніх підприємств, це може вирішити проблеми середнього класу, змінюючи зниження купівельної спроможності за останні 25 років та K-типову економіку. Однак ризики значні. Зростання, яке стимулюється кількісним пом'якшенням, непропорційно вигідне багатим, а пригнічення доходності облігацій може спричинити інфляцію або нестабільність на ринку. Структурні слабкості США — торговий дефіцит, низька продуктивність та надмірна фінансова інтеграція — обмежують застосовність моделей після Другої світової війни.
Збалансоване рішення може включати:
Змішане завдання: поєднати цільовий рівень інфляції 1-2% з показниками зростання реальної заробітної плати, забезпечуючи користь для працівників без шкоди для стабільності цін.
Цілеспрямоване кількісне пом'якшення: обмеження кількісного пом'якшення кредитними інструментами для малих та середніх підприємств з метою мінімізації інфляції цін на активи та підтримки реальної економіки.
Фінансова координація: поєднання реформ Федеральної резервної системи з підвищенням продуктивності (наприклад, інвестиції в інфраструктуру) та фіскальною політикою зі зменшенням дефіциту для вирішення структурних обмежень.
Якщо реформи будуть виконані неналежним чином, це може посилити нерівність або інфляцію, але бездіяльність поглибить безмовну депресію. Федеральній резервній системі потрібно еволюціонувати, щоб приділяти пріоритет середньому класу, але навігація цього балансу буде важким викликом.
Висновок
Марпас і Ваш пропонують сміливе бачення реформування Федеральної резервної системи, вирішуючи наслідки безголосої депресії для середнього класу. Їхня увага до реальної заробітної плати, підтримки малих і середніх підприємств та більш спростованого Федерального резерву може відновити економічну справедливість, але інфляція, коливання ринку та структурні обмеження становлять значні ризики. Оскільки термін повноважень Пауелла закінчується у 2026 році, США наближаються до потенційної точки повороту, і наступний голова Федерального резерву зіткнеться з тонким балансом. Майбутній шлях потребує інноваційних політик, фінансової дисципліни та зобов'язання перед забутими американськими працівниками — інакше безголоса депресія ще більше загостриться.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Реформа Федеральної резервної системи (ФРС): необхідна, але ризикована реформа
Вступ
Центральний банк США — Федеральна резервна система (скорочено «ФРС») зазнав критики за те, що його політика сприяла посиленню «безголосої депресії». Ця депресія проявляється у зниженні реальних зарплат, надмірній фінансовій активізації та «K-економіці», де Уолл-стріт збагачується, а середній клас маргіналізується. Колишній президент Світового банку Девід Мальпас і колишній член ФРС Кевін Уорш запропонували сміливі реформи, які мають на меті перенаправити політику ФРС на зростання зарплат, підтримку малого бізнесу та зменшення фінансування бюджетного дефіциту. Однак їхні плани стикаються з серйозними компромісами, включаючи ризики інфляції та нестабільність ринку.
У цій статті аналізуються їхні пропозиції, оцінюється їхній потенціал у відновленні середнього класу, а також на основі ключових даних і висновків обговорюються ризики в контексті економічних викликів США.
Безмовна депресія: зламаний економічний устрій
З моменту процвітання після Другої світової війни економіка США зазнала глибоких змін, коли високий номінальний ріст, потужна промислова спроможність та постійне зростання реальних заробітків визначали процвітання. Сьогодні економіка має такі характеристики:
Ці тенденції посилилися через глобалізацію (наприклад, вступ Китаю до СОТ у 2001 році) та політику кількісного пом'якшення Федеральної резервної системи, що завдало тяжкого удару по середньому класу, знизило доступність житла та зосередило багатство в руках еліти. У цьому контексті Мальпас і Ваш висунули ідею революційних реформ.
!
Девід Малпас: Перенесення акценту Федеральної резервної системи на заробітну плату та зростання
Пропозиція
потенційні переваги
Ризики та виклики
! [](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f7e860279df365d7d875319fe49a6619.webp28374656574839201
Кевін Уош: звуження ролі Федеральної резервної системи
) Пропозиція
Потенційні переваги
Ризики та виклики
Тіньовий Федеральний резерв та політичний контекст
Подія, що відбулася у 2025 році, коли Трамп склав лист для звільнення голови Федеральної резервної системи Джерома Пауела, підкреслює величезний політичний тиск на реформи. Концепція "тіньового Федерального резерву" — попереднє оголошення нового голови з метою сигналізувати про зміну політики — може раніше вплинути на ринок. Ринок різко відреагував на новини про Пауела: долар впав на 2%, дохідність 10-річних державних облігацій зросла на 50 базисних пунктів, фондовий ринок впав на 3% (Bloomberg, 17 липня 2025 року). Хоча уряд згодом відкликав це рішення, термін повноважень Пауела закінчується у травні 2026 року, що прокладає шлях для нового голови для реалізації реформ.
Ідеї Мальпаса та Ваша відображають структурні зміни, описані Страусом і Хоувом у концепції "четвертого повороту". Після Другої світової війни угода між Федеральною резервною системою та Міністерством фінансів США 1951 року надала Федеральній резервній системі незалежність, але нинішні пропозиції щодо контролю за кривою прибутковості або масового кількісного пом'якшення можуть змінити цю ситуацію, відображаючи політику Федеральної резервної системи 1940-х років, яка стримувала прибутковість для фінансування військових боргів.
Ваги та доцільність
Мальпас і Ваш відзначають свою мету вирішити безголосий занепад, але їхні пропозиції містять внутрішній конфлікт:
Точка зору: необхідні, але ризиковані реформи
Пропозиції Мальпаса та Ваша є вітальним зворотом до зосередження Федеральної резервної системи на інфляції та технічних аспектах фінансових ринків. Щодо реальних зарплат і малих та середніх підприємств, це може вирішити проблеми середнього класу, змінюючи зниження купівельної спроможності за останні 25 років та K-типову економіку. Однак ризики значні. Зростання, яке стимулюється кількісним пом'якшенням, непропорційно вигідне багатим, а пригнічення доходності облігацій може спричинити інфляцію або нестабільність на ринку. Структурні слабкості США — торговий дефіцит, низька продуктивність та надмірна фінансова інтеграція — обмежують застосовність моделей після Другої світової війни.
Збалансоване рішення може включати:
Якщо реформи будуть виконані неналежним чином, це може посилити нерівність або інфляцію, але бездіяльність поглибить безмовну депресію. Федеральній резервній системі потрібно еволюціонувати, щоб приділяти пріоритет середньому класу, але навігація цього балансу буде важким викликом.
Висновок
Марпас і Ваш пропонують сміливе бачення реформування Федеральної резервної системи, вирішуючи наслідки безголосої депресії для середнього класу. Їхня увага до реальної заробітної плати, підтримки малих і середніх підприємств та більш спростованого Федерального резерву може відновити економічну справедливість, але інфляція, коливання ринку та структурні обмеження становлять значні ризики. Оскільки термін повноважень Пауелла закінчується у 2026 році, США наближаються до потенційної точки повороту, і наступний голова Федерального резерву зіткнеться з тонким балансом. Майбутній шлях потребує інноваційних політик, фінансової дисципліни та зобов'язання перед забутими американськими працівниками — інакше безголоса депресія ще більше загостриться.