10 trilyon Likidite akışı geliyor, Bitcoin roket gibi fırlayacak

Hisse senedi yatırımcıları sürekli haykırıyor: "Stablecoin, stablecoin, stablecoin; Circle, Circle, Circle."

Onlar neden bu kadar umutlu? Çünkü ABD Hazine Bakanı böyle söyledi:

Sonuç, Circle ve Coinbase'in piyasa değeri karşılaştırma grafiğidir. Unutmayın ki, Circle net faiz gelirinin %50'sini Coinbase'e vermek zorundadır. Ancak, Circle'ın piyasa değeri Coinbase'in %45'ine yaklaşmaktadır. Bu durum düşündürücüdür...

Diğer bir sonuç, bu acı veren grafik ( çünkü elimde olan Bitcoin, $CRCL) değil:

Bu grafik, Circle fiyatının Bitcoin fiyatına oranını ve Circle'ın halka arzındaki 100 endeksini göstermektedir. IPO'dan bu yana, Circle'ın performansı Bitcoin'den neredeyse %472 daha yüksektir.

Kripto dünyasının tutkunları kendilerine sormalı: Maliye Bakanı neden stablecoin'lere bu kadar umutla bakıyor? Neden "Genius Yasası" iki partinin desteğini alabiliyor? Acaba Amerikan politikacılar gerçekten finansal özgürlüğü mü önemsiyor? Yoksa başka bir durum mu var?

Belki de politikacılar soyut bir düzeyde gerçekten finansal özgürlüğü önemsiyor, ancak boş idealler pratik eylemleri teşvik edemez. Onları stabilcoinlere karşı tutumlarını değiştiren başka daha gerçekçi nedenler olmalı.

2019'a geri dönersek, Facebook, stabilcoin Libra'yı sosyal medya imparatorluğuna entegre etmeye çalıştı, ancak politikacılar ve Fed'in karşıt görüşleri nedeniyle bunu ertelemek zorunda kaldı. Maliye Bakanı'nın stabilcoin konusundaki tutkusunu anlamak için, karşılaştığı ana sorunları incelememiz gerekiyor.

Amerikan Hazine Bakanı'nın karşılaştığı ana sorun, selefinin karşılaştığı sorunlarla birebir örtüşmektedir. Üstleri ( yani Amerikan Başkanı ve Kongre üyeleri ) para harcamayı seviyor ama vergi artırmayı istemiyorlar. Bu nedenle, fon sağlama yükümlülüğü Hazine Bakanı'nın omuzlarına biniyor; hükümete makul bir faiz oranıyla finansman sağlamak için borç alarak bunu başarmaları gerekiyor.

Ancak, piyasa kısa sürede yüksek borçlu gelişmiş ekonomilerin uzun vadeli tahvillerine ilgi göstermediğini gösterdi ------ özellikle yüksek fiyat/düşük getiri durumlarında. İşte bu, maliye bakanlarının son birkaç yılda tanık olduğu "mali sıkıntı"dır:

Küresel Hazine tahvili getirilerinin trampolin etkisi:

Aşağıda 30 yıllık devlet tahvili getiri oranlarının karşılaştırma grafiği: Birleşik Krallık ( beyaz ), Japonya ( altın ), ABD ( yeşil ), Almanya ( pembe ), Fransa ( kırmızı )

Eğer getiri oranı yükselmesi zaten kötü ise, bu tahvillerin gerçek değeri durumu daha da kötüleştiriyor:

Gerçek değer = Tahvil fiyatı / Altın fiyatı

TLT US, 20 yıldan fazla süredeki devlet tahvillerini izleyen bir ETF'dir. Aşağıdaki grafik, TLT US'un altın fiyatına bölünüp 100 olarak temel alınan endeks olarak gösterilmektedir. Son beş yıl içinde, uzun vadeli devlet tahvillerinin gerçek değeri %71 oranında düştü.

Eğer geçmiş performans endişelenmek için yeterli değilse, mevcut ve eski maliye bakanlarının hala aşağıdaki sınırlamalarla karşı karşıya olduğu anlamına gelir:

Maliye Bakanlığı'nın tahvil satış ekibi, aşağıdaki talebe yanıt vermek için bir ihraç planı tasarlamalıdır:

• Yılda yaklaşık 20 trilyon dolar federal açık
• 2025'te vadesi dolacak 3,1 trilyon dolarlık borç

Bu bir grafik, ABD federal hükümetinin ana harcama kalemlerini ve bunların yıllık değişimlerini ayrıntılı olarak göstermektedir. Lütfen, her bir ana harcama kaleminin büyüme hızının ABD nominal GSYİH büyüme hızıyla aynı veya daha hızlı olduğunu unutmayın.

Önceki iki grafik, şu anda ödenmemiş devlet tahvillerinin ağırlıklı ortalama faiz oranının, tüm devlet tahvili getiri eğrisi üzerindeki noktaların altında olduğunu göstermektedir.

• Finansal sistem, nominal olarak risksiz olan devlet tahvillerini teminat olarak kullanarak kredi üretir. Bu nedenle, faiz ödenmesi gerekmektedir; aksi takdirde hükümet, nominal bir temerrüt riskiyle karşılaşacak ve bu da tüm fiat para finansal sistemini yok edecektir. Devlet tahvili getiri eğrisi genel olarak mevcut borcun ağırlıklı ortalama faiz oranından daha yüksek olduğundan, vadesi dolan borçlar daha yüksek faiz oranlarıyla yeniden finanse edildikçe, faiz giderleri sürekli artacaktır.
• Savunma bütçesi düşmeyecek, sonuçta Amerika şu anda Ukrayna ve Ortadoğu'daki savaşlara karışmış durumda.
• Sağlık harcamaları artmaya devam edecek, özellikle 2030'ların başlarında, bebek patlaması nesli çok sayıda sağlık hizmetine ihtiyaç duyduğu zirveye ulaşacak ve bu maliyetler esasen ABD hükümeti tarafından finanse edilen büyük ilaç şirketleri tarafından karşılanacaktır.

10 yıl vadeli Hazine bonosu getirilerini %5'in altında tutma

• 10 yıllık getiriler %5'e yaklaştığında, MOVE endeksi ( tahvil piyasası volatilitesini ) ölçer, finansal kriz genellikle bununla birlikte gelir.

Finansal piyasaları canlandırma yolu ile borç ihraç etme

• Amerika Birleşik Devletleri Kongresi Bütçe Ofisi'nin verilerine göre, veriler yalnızca 2021 yılına kadar geçerli olsa da, 2008 küresel finansal krizinden bu yana, ABD borsa sürekli yükseldi ve sermaye kazancı vergisi gelirleri de buna paralel olarak fırladı.
• ABD hükümeti, büyük mali açıkları önlemek için borsa yıllık kazançlarına vergi koymalıdır.

Amerikan hükümetinin politikaları her zaman zengin varlık sahiplerine hizmet etmeyi tercih etmiştir. Geçmişte, yalnızca mülkiyete sahip beyaz erkeklerin oy hakkı vardı. Modern Amerika evrensel oy hakkını gerçekleştirmiş olsa da, güç hala halka açık şirketlerin zenginliğini kontrol eden azınlıktan kaynaklanmaktadır. Verilere göre, yaklaşık %10'luk bir hanehalkı, borsa zenginliğinin %90'ından fazlasını elinde bulundurmaktadır.

Belirgin bir örnek, 2008 küresel finans krizinde, Fed'in bankaları ve finansal sistemi kurtarmak için para basmasıdır, ancak bankalara insanların evlerini ve işletmelerini geri alma izni verilmiştir. Bu "zenginler sosyalizmin tadını çıkarırken, fakirler kapitalizmin yükünü taşıyor" olgusu, New York belediye başkanlığı adayının fakirler arasında bu kadar popüler olmasının nedenidir ------ fakirler de bazı "sosyalizm" faydalarından yararlanmak istiyor.

Fed, niceliksel gevşeme ( QE ) politikası uygularken, maliye bakanının işi görece basitti. Fed, para basıp tahvil satın alarak, sadece ABD hükümetinin düşük maliyetle borç almasını sağlamakla kalmadı, aynı zamanda borsa değerini yükseltti. Ancak, şimdi Fed en azından yüzeyde enflasyonla mücadele etme duruşu sergilemek zorunda, faiz oranlarını düşüremiyor veya QE'yi devam ettiremiyor, bu nedenle maliye bakanlığı yalnız başına büyük bir yükü taşımak zorunda kalıyor.

Eylül 2022'de, piyasa, ABD'nin tarihindeki en büyük barış dönemi açığına ilişkin endişeler ve Fed'in şahin duruşu nedeniyle tahvilleri marjinal olarak satmaya başladı. 10 yıllık Hazine tahvili getirisi iki ay içinde neredeyse iki katına çıktı, borsa yaz zirvesinden %20'ye yakın düştü. Bu sırada, eski Hazine Bakanı, Hudson Bay Capital tarafından "aşırı borç ihraçı" olarak adlandırılan (ATI) politikasını sundu; daha fazla kısa vadeli Hazine tahvili ( yerine faizli tahvil ihraç ederek, Fed'in ters repo )RRP( bakiyesini 2,5 trilyon dolar azaltarak finansal piyasalara likidite sağladı.

Bu politika, getiri oranlarını kontrol etme, piyasayı istikrara kavuşturma ve ekonomiyi canlandırma hedeflerine ulaşmayı başardı. Ancak, mevcut RRP bakiyesi neredeyse tükenmiş durumda, mevcut Hazine Bakanı'nın karşılaştığı sorun şu: mevcut ortamda, yüksek fiyatlar ve düşük getiri oranlarıyla nasıl trilyonlarca dolarlık fon bulup hazine bonosu satın alacak?

2022'nin üçüncü çeyreğindeki piyasa performansı son derece zorluydu. Aşağıdaki grafik, Nasdaq 100 endeksi ) yeşil ( ile 10 yıllık devlet tahvili getirisi ) beyaz ( arasındaki karşılaştırmayı göstermektedir. Getirilerin fırlamasıyla birlikte, borsa büyük bir düşüş yaşadı.

![Arthur Hayes: 10 trilyon likidite akışı geliyor, Bitcoin roket gibi yükselecek])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-492661e9cb0dd158a4b24ced5755dce8.webp(

ATI politikası, RRP) kırmızı('yi etkili bir şekilde düşürdü ve finansal varlıkların, örneğin Nasdaq 100) yeşil( ve Bitcoin) pembe('de yükselişini teşvik etti. 10 yıllık Hazine tahvili getirisi) beyaz( her zaman %5'i geçmedi.

![Arthur Hayes: 10 trilyon Likidite akışı geliyor, Bitcoin roket gibi yükselecek])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07d3aa79ea8a0a77150835d78a0aa263.webp(

Amerika'nın büyük "çok büyük başarısız olamaz" )TBTF( bankaları, yeterli kâr potansiyeli olması durumunda trilyonlarca dolarlık hazine bonosu satın almak için her zaman hazır olan iki fon havuzuna sahiptir. Bu iki fon havuzu şunlardır:

• Vadesiz/Tahvil Mevduat
• Federal Reserve'in sahip olduğu rezervler

Bu makale, TBTF bankalarının varlığı ve kârlılığının hükümetin borçlarını garanti etmesine dayandığı için sekiz TBTF bankasına odaklanmaktadır ve banka düzenleme politikaları da bu bankaları, TBTF olmayan bankalar yerine desteklemeye daha yatkındır. Bu nedenle, belirli bir kâr elde edebildikleri sürece, bu bankalar hükümetin taleplerine uyum sağlarlar. Maliye Bakanı onlardan devlet tahvili satın almalarını istediğinde, bunun karşılığında risksiz bir getiri sunacaktır.

Maliye Bakanı'nın stabil coinlere olan ilgisi, TBTF bankalarının stabil coin ihraç ederek 6.8 trilyon dolara kadar hazine bonosu alım gücünü serbest bırakabilmesinden kaynaklanıyor olabilir. Bu uyku halindeki mevduatlar, fiat para finansal sisteminde yeniden kaldıraçlandırılarak piyasayı yükseltebilir. Sonraki bölümlerde, stabil coin ihraç ederek hazine bonosu alımının nasıl gerçekleştirileceği ve TBTF bankalarının kârlılığının nasıl artırılacağı detaylı bir şekilde ele alınacaktır.

Ayrıca, Federal Reserve'in rezerv faizini ödemeyi durdurmasının, 3.3 trilyon dolara kadar Hazine tahvili satın almak için serbest bırakabileceği kısaca açıklanacaktır. Bu, teknik olarak )QE( olmasa da, sabit arzı olan para varlıkları ) gibi Bitcoin ( üzerinde benzer olumlu etkilere sahip bir politika olacaktır.

Şimdi, Maliye Bakanı'nın yeni gözdesi olan stabilcoin ile tanışalım, bu "para ağır silahı".

) Stabil Coin Likidite Modeli

Tahminim aşağıdaki birkaç ana varsayıma dayanmaktadır:

Devlet tahvilleri, ek kaldıraç oranı ###SLR( için tam veya kısmi muafiyet elde etti

• Muafiyet anlamı: Bankaların, devlet tahvili yatırım portföyleri için öz sermaye bulundurmasına gerek yoktur. Eğer tamamen muafiyet sağlanırsa, bankalar devlet tahvili satın almak için sınırsız kaldıraç kullanabilir.
• Yakın tarihli politika değişiklikleri: ABD Merkez Bankası, bankaların devlet tahvillerine yönelik sermaye gereksinimlerini azaltma kararı aldı. Bu teklifin önümüzdeki üç ila altı ay içinde 5.5 trilyon dolara kadar banka bilançoları kapasitesi serbest bırakması bekleniyor, bu da devlet tahvilleri satın almak için kullanılacak. Piyasa öngörücü, bu satın alma gücünün devlet tahvili piyasasına erken girebileceği ve diğer koşullar sabit kalırsa getirileri düşürebileceği düşünülüyor.

Banka, kâr odaklı ve kayıpları en aza indiren bir organizasyondur

• Uzun Vadeli Hazine Tahvillerinin Risk Dersleri: 2020'den 2022'ye kadar, Federal Rezerv ve Hazine Bakanlığı bankaları Hazine tahvili satın almaya teşvik etti ve bankalar yüksek getiri sağlayan uzun vadeli kupon tahvillerini satın aldılar. Ancak 2023 Nisan'ında, Federal Rezerv'in politika faizinin 1980'lerden bu yana en hızlı şekilde yükselmesi nedeniyle bu tahviller büyük kayıplar yaşadı ve üç banka bir hafta içinde iflas etti.
• TBTF bankanın koruma şemsiyesi: TBTF bankacılık alanında, Amerikan bankasının "vade sonuna kadar tutma" tahvil yatırım portföyündeki kayıplar, tüm öz sermayesini aşmıştır. Eğer piyasa fiyatına göre değerleme yapılması zorunlu olursa, banka iflas riskiyle karşı karşıya kalacaktır. Krizi çözmek için, Fed ve Hazine, "Banka Periyodik Finansman Programı" )BTFP( aracılığıyla, tüm Amerikan bankacılık sistemini etkili bir şekilde kamulaştırmıştır. TBTF olmayan bankalar hâlâ zarar edebilir, eğer devlet tahvili zararları nedeniyle iflas ederlerse, yönetimleri değiştirilecek ve banka, bir ticaret platformuna veya başka bir TBTF bankasına ucuz bir fiyata satılabilir. Bu nedenle, banka baş yatırım sorumlusunun )CIO(, uzun vadeli devlet tahvillerini büyük ölçüde satın alma konusunda temkinli bir yaklaşımı vardır.