ABD borsa tokenizasyonunun likidite düşünceleri: on-chain işlem mantığı nasıl yeniden inşa edilmeli?

Son zamanlarda, kripto para endüstrisinde "ABD hisselerinin on-chain" bir akımı başladı. Birçok platform, ABD hisselerinin ve ETF'lerin tokenizasyon versiyonlarını sunarak, bu tokenlar için yüksek kaldıraçlı sözleşme ürünleri bile piyasaya sürdü.

Bu platformların çoğu, kullanıcıların blok zincirinde ABD hisse senedi varlıklarını alıp satmasına olanak tanıyan "gerçek hisse senedi saklama + token eşleme" yöntemini benimser. Teorik olarak, kullanıcıların geleneksel bir komisyoncu aracılığıyla bir hesap açmak veya fonlama eşiğini karşılamak zorunda kalmadan herhangi bir zamanda Tesla, Apple ve diğer hisse senetlerini alıp satmak için yalnızca bir kripto cüzdanına ihtiyaçları vardır.

Ancak, ilgili ürünlerin yayılmasıyla birlikte, pinleme, prim, sabitlikten çıkma gibi sorunlar sıkça ortaya çıkmaya başladı ve arkasındaki likidite sorunları hızla gün yüzüne çıktı. Kullanıcılar bu tokenleri satın alabilseler de, neredeyse verimli bir şekilde kısa pozisyon almak, riskleri hedge etmek veya karmaşık ticaret stratejileri oluşturmakta zorlanıyorlar.

Şu anda ABD borsa tokenizasyonu, temel olarak "sadece yükseliş alımı yapılabilir" ilk aşamasında kalmaktadır.

Bir, "ABD borsası ≠ ticaret varlığı"nın Likidite sıkıntısı

Bu "ABD hisse senedi tokenizasyonu" dalgasının likidite sorununu anlamak için öncelikle mevcut "gerçek hisse senedi saklama + yansıma ihracı" modelinin temel tasarım mantığını anlamak gerekir.

Bu model şu anda iki ana yola ayrılmaktadır; temel fark, ihraç uyum yeterliliğine sahip olup olmamasıdır:

• Bir tür "üçüncü taraf uyumlu ihraç + çoklu platform erişimi" modeli, uyumlu kuruluşlarla işbirliği yaparak 1:1 gerçek hisse senetlerine sabitlenmesini sağlar;
• Diğer bir tür ise lisanslı aracı kurumun kendi kapalı döngüsü olup, kendi aracı kurum lisansına dayanarak hisse senedi alımından on-chain tokenizasyonuna kadar olan tüm süreci tamamlamasıdır;

İki yolun ortak noktası, ABD hisse senedi tokenlerini saf spot pozisyonu varlıkları olarak görmesidir, kullanıcıların yapabileceği tek şey, alım yapmak ve fiyat artışını beklemektir, böylece "uyuyan varlıklar" haline gelmektedir, genişletilebilir finansal işlev katmanının eksikliği nedeniyle aktif bir on-chain ticaret ekosistemini desteklemesi zordur.

Ve her bir Token'ın arkasında gerçek bir hisse senedinin tutulması gerektiği için, on-chain işlemler yalnızca Token sahipliğinin transferidir ve ABD hisse senedi spot fiyatını etkileyemez. Bu durum, on-chain ve off-chain arasında "iki ayrı dünya" sorunu yaratır ve büyük ölçekli alım satım fonları olmadan on-chain fiyatların şiddetli bir şekilde sapmasına neden olabilir.

Örneğin, on-chain bir Amerikan hisse senedi token'ının bir küçük alış emri ile gerçek hisse fiyatının %100'den fazla primle yükseldiği durumlar ortaya çıkmıştır. Aşırı olmayan senaryolar altında, çoğu token'ın fiyatları genellikle sapmalar gösterir, iğneleme fenomeni sıkça görülür ve bu durum, arbitrajcılar ve likidite yapım ekipleri için ideal bir senaryo haline gelir.

İkincisi, mevcut ABD hisse senedi varlıklarının işlevi ciddi şekilde kısıtlanmış durumda. Bazı platformlar temettüleri airdrop şeklinde dağıtmaya çalışsa da, çoğu platform oy hakkı ve yeniden teminat verme yollarını açmamış durumda; bu, aslında sadece "on-chain pozisyon belgesi"dir ve gerçek bir ticaret varlığı değildir, "teminat niteliği" yoktur.

Kullanıcılar bu Amerikan hisse senedi tokenlerini satın aldıktan sonra, ne teminat olarak kullanılabilir ne de diğer varlıklarla marj ticareti için kullanılabilir, ayrıca diğer DeFi protokollerine erişim sağlamak da daha zor hale gelir ve bu da varlık kullanım oranını neredeyse sıfıra indirir.

Objektif olarak, bir önceki döngüde bazı benzer projelerin başarısızlığı, yalnızca fiyatın yansıtılmasının yeterli olmadığını kanıtladı. Amerikan borsa token'ları teminat olarak likidite senaryolarını aktive edemediğinde ve kripto ekosisteminin ticaret ağına entegre olamadığında, ne kadar yasal bir şekilde ihraç edilirse edilsin ve ne kadar mükemmel bir şekilde saklansa da, yalnızca bir token kabuğu sağlar; likidite eksikliği bağlamında pratik değeri son derece sınırlıdır.

Bu açıdan bakıldığında, mevcut "ABD hisse senetleri tokenizasyonu" yalnızca fiyatı on-chain taşımayı başarmış olup, henüz gerçek "ticaret için kullanılabilir finansal varlıklar" haline gelerek likiditeyi serbest bırakmamıştır. Bu nedenle daha geniş bir profesyonel trader ve yüksek frekanslı fonları çekmekte zorlanmaktadır.

İkincisi, sübvansiyon teşvikleri, veya "arbitraj kanalı" yamanması

Tokenizasyon için ABD borsa, kendi on-chain likiditesini derinleştirmeye acil ihtiyaç duymakta, sahiplerine daha somut uygulama senaryoları ve pozisyon değeri sunarak daha fazla profesyonel fonun pazara girmesini çekmelidir.

Ve şu anda piyasada tartışılan birçok ana akım çözüm önerisi, Web3'te yaygın olan "likiditeyi çekmek için teşvik" modelinin yanı sıra, "on-chain - off-chain" arbitraj kanallarını açmayı denemekte, arbitraj yolu verimliliğini optimize ederek likidite derinliğini artırmayı amaçlamaktadır.

1. Likidite havuzunu teşvik et

Bazı projeleri temsil eden "teşvik havuzu modeli", önceki döngüde tokenizasyon edilmiş ABD hisse senetleri için ana akım bir deneme olmuştu. Mantığı, platform token'ı çıkararak, işlem çiftlerine likidite sağlayan kullanıcıları ödüllendirmek ve sübvansiyonlarla fon çekmeye çalışmaktır.

Ancak bu modelin ölümcül bir dezavantajı var, yani teşviklerin token enflasyonuna dayanması, sürdürülebilir bir ticaret ekosisteminin oluşmasını engelliyor. Sonuçta, kullanıcıların likidite madenciliğine katılmasının temel motivasyonu, gerçek ticaret talebi değil, sübvanse edilmiş tokenler elde etmektir. Teşvik gücü azalır azalmaz, fonlar hızla çekilecektir ve bu da likiditede ani bir düşüşe yol açacaktır.

Daha da önemlisi, bu model hiç "Amerikan hisse senedi tokenlerinin kendiliğinden likidite yaratmasına" dair bir düşünceye sahip olmamıştır------Kullanıcıların yatırdığı Amerikan hisse senedi tokenleri sadece işlem çiftinin bir parçası olarak kullanılır, diğer senaryolar için kullanılamaz, varlık hâlâ uyku halinde.

2. Piyasa yapıcıların likiditeyi yönlendirmesi

Bazı platformlar, "piyasa yapıcı liderlik modeli" benimseyerek, uyumlu kanallar aracılığıyla on-chain - off-chain arbitrajı sağlamaya çalışıyor. İş ortaklığı yaptığı aracı kurumlar aracılığıyla ilgili hisse senetlerini satın alarak, piyasa yapıcılar, on-chain token fiyatları spot fiyatlardan saparsa, "tokeni geri alma → hisse senedini satma" veya "hisse senedini satın alma → token basma" yöntemleriyle fiyat farkını kapatabilir.

Ancak bu mantığın hayata geçirme maliyeti son derece yüksek; uyum süreçleri, piyasa dışı uzlaşma, varlık yönetiminin karmaşıklığı, arbitraj penceresinin sıklıkla zaman maliyetleri tarafından yutulmasına sebep oluyor. Örneğin, bazı aracı kurumların geri alma süreçleri T+N uzlaşma gerektirirken, yöneticilerin varlık transferlerinde de genellikle gecikmeler yaşanıyor. Zincir üzerindeki fiyatlar prim yaptığında, piyasa yapıcılar genellikle zamanında korunma yapamadıkları için müdahaleyi bırakıyor.

Bu modelde, ABD hisse senedi tokenleri her zaman "arbitraj edilen varlıklar"dır, aktif olarak ticarete katılan varlıklar değil; sonuç olarak, çoğu işlem çifti için günlük ortalama işlem hacmi düşük kalmakta ve fiyatın kopması normal hale gelmektedir.

Bu, daha önce bazı Amerikan hisse senedi tokenlerinin 100 kat primle işlem görmesinin ancak kimsenin arbitraj yapmamasının temel nedenidir.

3.Hızlı off-chain eşleştirme + on-chain haritalama

Bazı projelerin keşfettiği "off-chain eşleştirme + on-chain haritalama" modeli, aslında emir akışı ödeme modeli ile benzerlik göstermektedir. İşlem çekirdek aşamasının merkezi bir motor üzerinde tamamlanması ve yalnızca sonucun on-chain kaydedilmesi ile teorik olarak ABD hisse senedi spot derinliğine bağlanabilir.

Ancak bu modelin teknolojik ve süreç engelleri yüksektir ve geleneksel Amerikan borsa işlem saatleri ile on-chain 7×24 saatlik işlem özelliklerinin de eşleşmesi gerekmektedir.

Bu üç likidite çözüm yaklaşımının her birinin kendine özgü avantajları var, ancak ister teşvik havuzları, ister piyasa yapıcılar, isterse de off-chain eşleştirme olsun, aslında dış güçlerin likiditeyi "enjekte" etmesi varsayılmaktadır, yani Amerikan hisse senedi tokeninin kendisinin likiditeyi "oluşturması" değil. Ancak dürüst olmak gerekirse, sadece on-chain-off-chain arbitrajı veya teşvik sübvansiyonları ile, sürekli artan likidite açığını doldurmak oldukça zor.

"On-chain - off-chain" geleneksel arbitraj çerçevesinden çıkmak ve doğrudan on-chain yerel ortamda bir ticaret kapalı döngü oluşturmak mümkün mü?

Üç, Amerikan borsa token'lerini "canlı varlık" haline getirmek

Geleneksel ABD hisse senedi pazarında, likiditenin bol olmasının kaynağı, spot ürünlerin kendisinde değil, opsiyonlar, vadeli işlemler gibi türev ürünler sistemi tarafından oluşturulan işlem derinliğindedir------bu araçlar fiyat keşfi, risk yönetimi ve finansal kaldıraç gibi üç temel mekanizmayı destekler.

Bu sadece fon verimliliğini artırmakla kalmadı, aynı zamanda uzun ve kısa pozisyonlar, doğrusal olmayan fiyatlandırma ve çeşitlendirilmiş stratejiler yaratarak piyasa yapıcıları, yüksek frekanslı fonlar ve kurumsal yatırımcıların sürekli olarak piyasaya girmesini sağladı. Sonuçta, "işlem aktivitesi → piyasa daha derin → daha fazla kullanıcı" şeklindeki olumlu döngüyü oluşturdu.

Ve şu anda ABD hisse senedi tokenizasyon pazarında, bu yapı tam olarak eksik; sonuçta bu ABD hisse senedi tokenleri sahip olunabilir, ancak "kullanılamaz". Ne teminat olarak ödünç verilebilir, ne de diğer varlıklarla marj ticareti için kullanılabilir, hele ki piyasa stratejileri oluşturmak bir tarafa.

Bu, DeFi Yazından önceki ETH'ye çok benziyor; o zamanlar borç verilemezdi, teminat olarak kullanılamazdı ve DeFi'ye katılamazdı. Ta ki bazı protokoller ona "teminatlı kredi verme" gibi işlevler kazandırana kadar, o zaman yüz milyar seviyesinde likidite serbest bırakıldı. Amerikan hisse senedi token'larının bu çıkmazı aşması için bu mantığı taklit etmesi gerekiyor; birikmiş token'ların "teminat olarak kullanılabilir, işlem yapılabilir, birleştirilebilir canlı varlıklar" haline gelmesi gerekiyor.

Eğer kullanıcılar belirli bir elektrikli araç şirketinin hisse senedi token'ları ile BTC'yi açığa satış yapabiliyor ve belirli bir e-ticaret devinin hisse senedi token'ları ile ETH'nin hareketine bahis yapabiliyorsa, o zaman bu bekleyen varlıklar artık sadece "token kabukları" değil, kullanılmakta olan teminat varlıkları haline gelir, likidite de doğal olarak bu gerçek ticaret taleplerinden doğacaktır.

ABD hisse senedi tokenizasyon ürün hizmet sağlayıcıları gerçekten de bu yolu keşfetmektedir, yakın zamanda bir platform ortaklarıyla birlikte belirli bir kamu zincirinde Tesla hisse senedi token/BTC endeksi ticaret çiftini başlattı, temel mekanizma ise "coin bazlı sürekli opsiyon" aracılığıyla ABD hisse senedi tokenlerinin gerçekten "ticaret için kullanılabilir teminat varlıkları" haline gelmesini sağlamaktır.

Örneğin, kullanıcıların Tesla hisse senedi tokenlerini teminat olarak kullanmalarına izin verilmesi, BTC/ETH sürekli opsiyon ticaretine katılmalarını sağlıyor. İleride 200'den fazla tokenizasyon edilmiş ABD hisse senedinin teminat varlığı olarak desteklenmesi planlanıyor. Böylece, küçük piyasa değerine sahip ABD hisse senedi tokenlerine sahip olan kullanıcılar, gelecekte bunları BTC/ETH'nin yükseliş ve düşüşlerine yönelik teminat olarak kullanabilecek ve bu sayede gerçek ticaret talebi yaratılacaktır.

Ve merkezi borsa sözleşmelerinin sınırlamalarına kıyasla, on-chain opsiyonları "TSLA × BTC", "NVDA × ETH" gibi varlık çiftleri stratejilerini daha serbest bir şekilde bir araya getirebilir.

Kullanıcılar bu Amerikan hisse senedi tokenlerini BTC ve ETH için süresiz opsiyon stratejilerine teminat olarak kullanabildiğinde, ticaret talebi doğal olarak piyasa yapıcıları, yüksek frekanslı traderlar ve arbitrajcıları çekerek "ticaretin aktifliği → derinliğin artması → daha fazla kullanıcı" şeklinde olumlu bir döngü oluşturacaktır.

İlginç olan, "coin bazlı sürekli opsiyon" mekanizmasının sadece bir ticaret yapısı olmaması, aynı zamanda ABD borsa token'larının değerini aktive etme konusunda doğal bir piyasa yapıcı kapasitesine sahip olmasıdır. Özellikle henüz derin bir pazar oluşmamış erken aşamada, doğrudan bir OTC piyasa yapıcı ve likidite yönlendirme aracı olarak kullanılabilir.

Burada proje sahipleri, tokenizasyon edilmiş ABD hisse senetlerini başlangıç tohum varlıkları olarak likidite havuzuna enjekte ederek "ana havuz + sigorta havuzu" oluşturabilir. Bu temel üzerine, sahipler ellerindeki ABD hisse senedi tokenlerini likidite havuzuna yatırarak kısmi satıcı riskini üstlenebilir ve işlem kullanıcılarının ödediği primleri kazanabilir. Bu, yeni bir "coin bazlı değer artışı yolu" oluşturdu.

Bir örnek vermek gerekirse, belirli bir kullanıcının uzun vadede Tesla hisselerine güvenmesi durumunda, onun on-chain olarak token'ını satın almış olduğunu varsayalım. Geleneksel yolda, onun seçenekleri yalnızca şunlardır:

• Tutmaya devam et, yükselmeyi bekle;
• veya ticaret platformunda takas yaparak;

Ama şimdi daha fazla oyun seçeneğine sahip olabilir:

• Satıcı olarak prim kazanmak: Tokenleri likidite havuzuna yatırarak, yükselmeyi beklerken bir yandan da prim geliri elde etmek;
• Alıcı olarak likidite sağlama: Tokenleri teminat olarak kullanarak BTC ve ETH'nin çapraz varlık opsiyon ticaretine katılmak, kripto piyasası dalgalanmalarına bahse girmek;
• Kombinasyon Stratejisi: Bir kısım pozisyon piyasa yapma, diğer kısım işlem yapma ile çift yönlü kazanç yolu sağlamak, varlık kullanım verimliliğini artırmak;

Bu mekanizma altında, ABD hisse senedi tokenleri artık izole varlıklar değil, gerçek anlamda on-chain ticaret ekosistemine entegre olmuş durumda ve "varlık ihraç → likidite inşası → türev ticaret kapalı döngüsü" tam yolunu yeniden kullanıma sunmuş durumda.

Elbette, şu anda farklı yollar hâlâ keşif aşamasında, bu makalede yalnızca bir olasılığı ele alıyoruz.

Son Söz

Bu aşamada gerçek hisse senedi saklama modeli, ABD hisse senetlerinin tokenizasyonunun "çıkıp çıkamayacağı" ilk sorununu tamamen çözdüğünü gösteriyor.

Ancak bu, yeni dönemin rekabetinin aslında "kullanılabilirlik" aşamasına geldiğini gösteriyor ------ Gerçek ticaret talebi nasıl oluşturulur? Strateji geliştirme ve fon yeniden kullanımı nasıl çekilir? Amerikan borsa varlıklarının on-chain'de gerçekten nasıl canlanması sağlanır?

Ve bu artık daha fazla aracının katılımına bağlı değil, ancak on-chain ürün yapısının geliştirilmesine bağlıdır ------ Kullanıcılar serbestçe uzun ve kısa pozisyon alıp, risk portföyleri oluşturup, çapraz varlık pozisyonları birleştirebildiklerinde, "tokenizasyon美股" tam finansal canlılığa sahip olacaktır.

Objektif olarak, likiditenin doğası para yığılması değil, talep eşleşmesidir. Zincir üzerinde "Tesla opsiyonlarıyla BTC dalgalanmalarını hedge etme" mümkün olduğunda.