İş Aşaması Analizi Ethena: büyük düşüş sonrası Ribaund, ENA alınmaya değer mi?

Ethena, bu döngüde öne çıkan DeFi projelerinden biridir, token'i piyasaya sürüldükten sonra piyasa değeri bir ara 2 milyar doları aşmıştır. Ancak bu yılın Nisan ayından itibaren, ENA fiyatı büyük bir düşüş yaşadı, piyasa değeri en fazla %80'den fazla geri çekildi, token fiyatındaki en büyük düşüş %87'ye ulaştı.

Eylül ayından bu yana, Ethena çeşitli projelerle işbirliğini hızlandırdı, USDE'nin kullanım senaryolarını genişletti, stablecoin ölçeği dipten yükselmeye başladı ve piyasa değeri Eylül'ün en düşük noktası olan 400 milyon dolardan şu anda yaklaşık 1 milyar dolara kadar ribaund yaptı.

Bu makalede Ethena'nın aşağıdaki üç yönü analiz edilecektir:

1. Mevcut iş seviyesi: Temel göstergeler arasında ölçek, gelir, maliyet ve gerçek kâr yer almaktadır.
2. Gelecek İş Görünümü: Beklemeye Değer Anlatılar ve Gelişim Yönleri
3. Değerleme Seviyesi: ENA'nın mevcut fiyatı düşük mü değerlendiriliyor?

1. İş Seviyesi: Ethena'nın mevcut ana iş durumu

1.1 Ethena'nın iş modeli

Ethena, MakerDAO, Frax, crvUSD gibi aynı alanda yer alan "yerel gelir" sunan bir sentetik dolar projesi olarak konumlandırılmaktadır - stabilcoin.

Mevcut kripto para stabilcoin projelerinin iş modelleri temel olarak benzer:

1. Fon toplamak, stablecoin çıkarmak, bilanço genişletmek
2. Toplanan fonları mali işlemler için kullanarak gelir elde etme

Proje işletme fonlarının elde ettiği gelir, finansman ve işletme maliyetlerinden yüksek olduğunda, proje kâr etmeye başlar.

Ethena, bir sonradan gelen olarak, ağ etkisi ve marka güveni açısından dezavantajlıdır ve bu, daha yüksek finansman maliyetleri ile kendini gösterir. Ethena, kullanıcılara ENA token teşvikleri ve stabilize edilmiş para kazançları sunarak fon çekmeye çalışmaktadır.

1.2 Ethena'nın temel iş verileri

1.2.1 USDE ihraç ölçeği ve dağılımı

USDE'nin 发行规模, bu yıl Temmuz ayı başında 36.1 milyar zirvesine ulaştıktan sonra sürekli düştü, Ekim ortasında 24.1 milyara geriledi, şu anda ise yavaş yavaş artış gösteriyor, 31 Ekim'de yaklaşık 27.2 milyar.

Bunun %64'ü USDE'nin staking durumundadır, mevcut APY %13'tür ( resmi veriler ).

Çoğu kullanıcının USDE'yi elde etme amacı, yatırım getirisi elde etmektir. %13, USDE'nin "risksiz getirisi"dir ve aynı zamanda Ethena'nın mevcut finansman maliyetidir.

Aynı dönemde ABD doları kısa vadeli hazine tahvili getirisi %4.25, Aave'deki USDT mevduat faizi %3.9, USDC ise %4.64'tür.

Görülebilir ki Ethena, fon toplama ölçeğini genişletmek için hala yüksek bir fon toplama maliyetine sahiptir.

USDE sadece Ethereum ana ağında değil, aynı zamanda birçok L2 ve L1'e de yayılmıştır. Şu anda diğer zincirlerde çıkarılan USDE'nin ölçeği 226 milyon olup, toplamın %8,3'ünü oluşturmaktadır.

Bybit, Ethena'nın yatırımcı ve önemli işbirliği platformu olarak, USDE'yi teminatlı işlem olarak desteklemektedir ve yatırılan USDE'ye %20'ye varan getiri sağlamaktadır. Eylül ayında bu oran %10'a düştü. Bybit, USDE'nin en büyük saklayıcılarından biridir ve şu anda 263 milyon USDE tutmaktadır, zirve döneminde ise 400 milyondan fazla USDE'ye sahip olmuştur.

(# 1.2.2 Protokol Geliri ve Alt Varlık Dağılımı

Ethena'nın protokol gelir kaynağı:

1. Temel varlıklar içinde stake edilen ETH'nin getirisi
2. Türev ürünlerin hedge arbitrage ile elde edilen fon maliyet oranı ve baz gelir
3. Yatırım getirisi: Stabil coin biçiminde mevduat faizi veya teşvik sübvansiyonu almak

Token Terminal verilerine göre, Ethena'nın Ekim ayı protokol geliri 10.63 milyon dolar olup, bir önceki aya göre %84.5 artış göstermiştir.

![İş açısından Ethena analizi: büyük düşüş %80 sonrası Ribaund, ENA alınmaya değer mi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(

Sözleşme gelirinin bir kısmı USDE staking sahiplerine dağıtılır, bir kısmı ise sözleşme rezervine girer ve negatif faiz oranları ile ilgili harcamalar ve risk olaylarıyla başa çıkmak için kullanılır.

Rezerv fonlarının dağıtım oranı resmi olarak belirlenir ve resmi bir yönetim sürecinden geçmez. Gelirin USDE'yi stake edenler ve rezerv fonları arasındaki dağıtım oranı büyük dalgalanmalar göstermektedir.

Ethena'nın temel varlıkları açısından:

• 52% BTC arbitraj pozisyonu
• 21% ETH arbitraj pozisyonu
• %11 ETH staking varlık arbitraj pozisyonu
• 16% stabilcoin için

![Ethena'nın İş Seviyesindeki Analizi: büyük düşüş %80'den sonra Ribaund, ENA satın almaya değer mi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp###

Şu anda ana gelir kaynağı BTC ağırlıklı arbitraj pozisyonlarıdır. ETH Stake geliri, varlık oranı düşük olduğu için daha az katkıda bulunmaktadır.

BTC sürekli sözleşme arbitrajının ortalama getiri oranı 3. çeyrekteki durgunluktan geri dönerek, bu çeyrek itibarıyla ortalama yıllık getiri oranı %8'in üzerinde. ETH'nin sürekli sözleşme arbitrajı yıllık getiri oranı BTC'ye benzer.

Ethena'nın alt varlıklarına dahil edilecek olan SOL'un, sözleşme pozisyon büyüklüğü 3.4 milyar dolara ulaştı, ancak ETH'nin 14 milyar doları ve BTC'nin 43 milyar doları ile hala bir fark var. SOL'un finansman oranı BTC ve ETH'ye benzer, şu anda yıllık yaklaşık %11.

SOL, Ethena arbitraj hedefi olarak dahil edildikten sonra, BTC ve ETH ile karşılaştırıldığında ölçek ve getiri açısından belirgin bir avantajı olmadığından, kısa vadede önemli bir ek gelir sağlaması zor.

(# 1.2.3 Ethena'nın protokol harcamaları ve kar seviyeleri

Ethena'nın protokol harcamaları iki kategoriye ayrılmaktadır:

1. Finansal harcama: Teminat sahiplerine USDE ile ödeme yapılır, kaynak protokol geliridir.
2. Pazarlama harcamaları: Büyüme etkinliklerine katılan kullanıcılara ENA tokeni ile ödeme yapılması.

Ethena, piyasaya sürüldüğünden beri çeşitli pazarlama faaliyetleri yürütmektedir:

Birinci Çeyrek ) Dönem 1-2(:

• Zaman: 2024.2.19-4.1
• Ana teşvik: USDE'ye likidite sağlamak
• USDE ölçeği: 3 milyondan 1.3 milyara yükseldi
• ENA harcaması: toplamın %5'i ) 17.5 milyar ###, yaklaşık 6.5 milyar dolar

İkinci çeyrek:

• Zaman:2024.4.2-9.2
• Ana teşvik: ENA kilitlemesi, USDE'ye likidite sağlama vb.
• USDE ölçeği: 1.3 milyardan 2.8 milyara yükseldi
• ENA harcaması: toplamın %5'i ( 17.5 milyar ), değeri yaklaşık 2.6 milyon dolar

Üçüncü çeyrek:

• Zaman: 2024.9.2'den 2025.3.23'e
• Ana teşvik: ENA kilitleme, belirtilen protokolde USDE bulundurma vb.
• USDE ölçeği: Şu anda yaklaşık 2.7 milyar, sezon başına göre hafif bir düşüş.
• ENA harcaması: toplamın %5'inin 017.5 milyar (

Ethena bu yılın başından itibaren 31 Ekim ) tarihine kadar toplam protokol harcaması:

• Finansal Harcama: 8164.7 milyon dolar
• Pazarlama harcamaları: 9.1 milyar dolar ( Eylül sonrası potansiyel harcamalar hesaplanmamıştır )
• Aynı dönem sözleşmesi toplam geliri: 1.24 milyon dolar

Net zararın 8.68 milyar dolara ulaştığı (, 9-10 ay ENA harcamalarının dikkate alınmadığı ).

( 2. Gelecek İş Görünümü: Ethena'nın Beklentili Anlatısı ve Gelişimi

Son dönemde ENA fiyatı yaklaşık %100 ribaund yaptı, başlıca fayda sağlayanlar:

• USDE ve sUSDE kullanım senaryoları arttı
• Tanınmış KOL Eugene olumlu bir makale yayınladı

Gelecek birkaç ayda beklenmesi gereken gelişmeler:

• Kripto pazarının ısınması, arbitraj kazançlarının artmasına yol açtı
• SOL, temel varlık olarak dahil edildi, SOL ekosisteminin dikkatini çekiyor
• Ethena ekosistem projesi arttı, daha fazla ENA airdrop'u getirdi.
• Proje tarafının kripto para fiyatını artırma motivasyonu var

Olumsuz faktörler:

• ENA'nın somut bir kazanç dağılımı yok
• Proje ciddi zararlar görüyor, ENA sahipleri tarafından üstlenilecek.
• Gelecek altı ayda ENA %85.4 enflasyon baskısıyla karşı karşıya kalacak.

![Ethena'nın İşsel Analizi: büyük düşüş %80'den sonra Ribaund, ENA alınmaya değer mi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp(

) 3. Değerleme Seviyesi: ENA'nın mevcut fiyatı düşük mü değerlendiriliyor?

MakerDAO'ya kıyasla, Ethena'nın protokol gelirleri ve kârı açısından değerlemesi avantaj sağlamıyor.

Özet

Ethena'nın temel iş modeli diğer stabilcoin projeleriyle farklılık göstermiyor, şu anda hala büyük zarar aşamasında. Değeri MakerDAO ile karşılaştırıldığında düşük değil.

Ethena, güçlü bir iş geliştirme kapasitesi sergiliyor ve daha atılgan. Hızlı genişleme ve proje benimseme, iyimser beklentileri artırabilir ve yukarı yönlü bir spiral oluşturabilir.

Ancak, nihayetinde, token sübvansiyonlarıyla sağlanan büyümenin, token fiyatlarının değer desteğinden yoksun olduğu yönündeki eleştirilerle karşılaşması bekleniyor.

Stablecoin'lar belirgin bir Lindy etkisine sahiptir, Ethena ve USDE'nin ürün mimarisinin istikrarını ve sübvansiyonların düşmesinden sonraki hayatta kalma yeteneklerini doğrulamak için zamana ihtiyacı vardır.