RWA sektör raporu: TradFi ile Merkezi Olmayan Finans'ın birleşimi

Giriş

Kripto para toplam piyasa değeri trilyon doları aştı, Bitcoin ve Ethereum %50'den fazla pazar payına sahip. Ancak, ana akım büyük varlık sınıfları ve emtia piyasa değeri hala kripto para birimlerinin çok üzerinde. Bu bağlamda, "RWA"(Real World Asset) kavramı 2023 yılında kripto alanında ortaya çıktı. RWA, gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesi ve blok zincirine dahil edilmesi anlamına gelir; bu, ticari gayrimenkul, tahviller, otomobiller gibi neredeyse her türlü depolanabilir değere sahip varlıkları içerir. Bu, varlıkların depolanmasını ve transferini merkezi bir aracıyı gerektirmeden sağlar ve değerin blok zincirine haritalanarak işlem görmesini mümkün kılar.

RWA'nın kripto para toplam piyasa değerini artırma konusunda büyük bir hayal gücü olduğu düşünülse de, tanımı, avantajları ve gelişim trendleri hâlâ tartışılmalıdır. Bir yandan, bazı görüşler RWA'nın sadece bir piyasa spekülasyonu olduğunu savunuyor; diğer yandan, RWA'nın geleceğine dair umut besleyenler de var. Bu makale, RWA'ya dair kavramsal bakış açısını paylaşacak ve mevcut durumu ile geleceğini derinlemesine inceleyecektir.

Ana görüşler aşağıdaki gibidir:

• RWA'nın gelecekteki gelişim yönü, gerçek dünya ile sanal dünyanın karşılıklı entegrasyonu olmalıdır: Bu, birden fazla farklı yargı alanı ve düzenleyici sistem altında, izinli zincir temelinde tamamen yeni bir DLT finansal sistemi olacaktır.

• RWA'ya Duyarlı Bakış: RWA endüstrisinin mevcut spekülasyondan sakinleşmesi gerekiyor. Tüm varlıklar RWA'ya uygun değildir, gerçek dünyada istenmeyen varlıkların RWA'ya dönüştürülmesi de piyasa tarafından ilgi görmesini zorlaştırır.

• Dünyanın birçok ülkesi, blockchain ile ilgili yasaları ve düzenleyici çerçeveleri aktif bir şekilde ilerletiyor. Aynı zamanda, blockchain altyapısı olarak çapraz zincir protokolleri, oracle'lar, ara katmanlar vb. hızla gelişiyor.

• Farklı varlıkların RWA proje prensipleri ve karşılaştıkları zorluklar benzerdir, ancak spesifik işletim mekanizmaları farklı yönlere odaklanmaktadır. Örneğin, tahvil tokenları genellikle hisse senedi tokenları kadar yüksek bir likiditeye ihtiyaç duymaz.

1. Varlık Tokenleştirme Arka Planı

Varlık tokenleştirme, belirli varlıkların mülkiyetini blok zincirinde tutulabilecek, alınıp satılabilecek ve ticareti yapılabilecek dijital tokenlara kaydetme sürecidir. Ortaya çıkan tokenlar, temel varlıkların mülkiyet payını temsil eder. Teorik olarak, her türlü varlık dijitalleştirilebilir; ister gayrimenkul gibi somut varlıklar, isterse şirket hisseleri gibi soyut varlıklar. Varlıkları dijital tokenlara dönüştürmek, onları daha kolay bölünebilir hale getirir, kısmi mülkiyet sağlar, daha fazla insanın yatırıma katılmasına olanak tanır ve varlıkların likiditesini artırır. Varlık dijitalleştirme, geleneksel varlıkların doğrudan eşler arası platformlarda ticaretini mümkün kılar, aracılara ihtiyaç duymadan, piyasaya daha yüksek güvenlik ve şeffaflık getirir. Varlık tokenleştirmenin temel ilkeleri aşağıdaki gibidir:

• Gerçek dünya varlıklarını edin
• Varlıkların zincir üzerinde tokenleştirilmesi
• RWA'nın zincir üzerindeki kullanıcılara dağıtımı

RWA yeni bir kavram değildir. 2023 itibarıyla, varlık tokenizasyonu pazarının büyüklüğü yaklaşık 600 milyar dolardır. Blockchain teknolojisindeki ilerlemeler ve çeşitli varlık sınıflarına olan likidite talebinin artmasıyla, 2024-2032 yılları arasında %40.5 bileşik yıllık büyüme oranıyla büyümesi beklenmektedir. RWA tokenleri, DeFi tokenleri arasında en hızlı büyüyen varlık sınıfıdır.

RWA pazarı henüz erken aşamalarda olmasına rağmen, hızlı bir büyüme göstermektedir ve giderek daha fazla RWA Web3 protokollerinde benimsenmektedir. 25 Kasım 2024 itibarıyla, DefiLlama platformu verilerine göre, RWA token varlıklarının TVL'si 6.512.000.000 ABD Doları'na ulaşmıştır. TVL, DeFi protokollerinde kilitlenmiş kripto para miktarını ölçebilir ve bu miktarın artışı, token varlıklarının Web3 dünyasındaki kabul edilebilirliğini ve akışkanlığını belirli bir ölçüde göstermektedir.

Şu anda, RWA tokenizasyonu hakkında iki tamamen farklı görüş bulunmaktadır; bu yazıda Crypto perspektifindeki RWA ve TradFi perspektifindeki RWA olarak adlandırılmaktadır ve özellikle TradFi perspektifindeki RWA'ya odaklanılmaktadır.

1. Kripto perspektifinden RWA

Geleneksel DeFi alanı, gelir üretimini gerçekleştirmek için sürekli çaba sarf etmekte, ancak temel gelir üretim mekanizması yalnızca fiyatlar yükseldiğinde etkili olmaktadır. Kripto kışının arka planında, zincir üzerindeki faaliyetlerin duraklaması, zincir üzerindeki getirilerin düşmesine yol açmıştır. DeFi protokollerindeki TVL, piyasa zirvesinden 180 milyar dolardan 50 milyar dolara düşmesi, sürdürülemez gelir modelini en iyi yansıtan durumdur. Getirilerin hızla düşmesiyle, "gerçek getiri" arayışı giderek artmakta ve DeFi protokollerinin RWA tokenlerini daha stabil bir gelir kaynağı olarak entegre etmesine yol açmaktadır. İşte zincir üzerindeki ABD tahvillerinin son zamanlarda en popüler alan haline gelmesinin nedeni.

Bu nedenle, Crypto perspektifinden RWA, Crypto dünyasının gerçek dünya finansal varlık getirilerine olan tek taraflı talebini özetlemektedir. Ana arka plan, Fed'in faiz artırması ve bilanço küçültmesiyle birlikte ABD hazine tahvili getirilerinin istikrarlı bir şekilde hafif yükselmesidir; aynı zamanda, faiz artırımı, kripto piyasasındaki likiditeyi çekerek DeFi pazarındaki getirilerin sürekli olarak düşmesine neden olmuştur. En popüler olanı, MakerDAO'nun 1 milyar dolarlık rezervini tokenleştirilmiş ABD hazine tahvili ürünlerine yatırma planını duyurmasıdır.

MakerDAO'nun ABD Hazine tahvili satın almasının anlamı, DAI'nın dış kredi gücünden yararlanarak destekleyen varlıklarını çeşitlendirebilmesi ve ABD Hazine tahvillerinin sağladığı uzun vadeli ek gelirle DAI'nın kendi döviz kurunu istikrara kavuşturmasına, ihraç hacminin esnekliğini artırmasına ve bilançosuna ABD Hazine tahvili bileşeni eklemesine olanak tanımasıdır, bu da DAI'nın USDC'ye olan bağımlılığını azaltabilir. Aynı zamanda, tokenleştirilmiş ABD Hazine tahvillerine yatırım yaparak, MakerDAO istikrarlı bir gelir kaynağı elde edebilir; aslında MakerDAO son zamanlarda ABD tahvillerinin bir kısmından elde ettiği geliri paylaşarak DAI faiz oranını %8'e çıkararak DAI talebini artırdı, bu durum Maker'ın yönetişim tokeni MKR'nin de %5 artmasına neden oldu.

2. TradFi perspektifinden RWA

RWA'ya Crypto token perspektifinden bakıldığında, bu esasen kripto dünyasının geleneksel finans dünyasındaki varlık getirilerine yönelik tek taraflı bir talebini ifade eder ve yalnızca yeni varlık satış kanalları arayışındadır. Geleneksel finans (TradFi) perspektifinden bakıldığında, RWA, geleneksel finans ile merkeziyetsiz finans (DeFi) arasında iki yönlü bir entegrasyondur. RWA, yalnızca kripto para piyasasına değer katmakla kalmaz, aynı zamanda kripto paraların avantajlarını gerçek varlıklara da aktarmaktadır.

Geleneksel finans dünyası için, akıllı sözleşmelere dayalı otomatik olarak gerçekleştirilen DeFi finans hizmetleri, devrim niteliğinde bir finansal teknoloji aracıdır. TradFi alanındaki RWA, varlıkların tokenleştirilmesini sağlamak için DeFi teknolojisinin nasıl entegre edileceğine daha fazla odaklanmaktadır, böylece geleneksel finansal sistemi güçlendirmektedir. Spesifik olarak:

Ticaret verimliliğini artırma: RWA, geleneksel IPO'daki birçok aşamayı ( hizmet sağlayıcılar, aracı kurumlar, saklama gibi ) blok zincirine aktararak tek seferde işlem yapabilir, farklı yerler ve taraflar arasındaki karmaşık süreçlerden kaçınabilir, borsa zaman kısıtlamalarından etkilenmez ve doğrudan kripto cüzdanları arasında işlem yapmayı destekler.

Finansman maliyetlerini düşürmek: STO( menkul kıymetleştirilmiş token ihraç ) ile RWA, bazı düşük ilgi gören sektörlere finansman sağlayabilir, yatırım bankası ücretlerini ( %5-6'dan %3'e düşürerek ), bankaların ilgi göstermediği projeleri (, örneğin KOBİ'lerin finansman zorlukları ), ilgi duyan yatırımcılar bulmalarına yardımcı olur.

Yatırım engelini azaltma: RWA, kullanıcıların sadece bir hesapla dünya çapında hisse senedi, gayrimenkul ve diğer varlıklara yatırım yapabilmesini sağlar, çoklu hesap gerektiren finansal ürünlerin çapraz platform satın alım sorununu çözer, yatırım engelini ve karmaşıklığı azaltır.

RWA'yı ayırmanın mantığı gereklidir. Farklı açılardan RWA'nın temel mantığı ve uygulama yolları oldukça farklıdır. Öncelikle, blok zinciri türü seçimi açısından, her ikisinin farklı uygulama yolları vardır. Geleneksel finansın RWA'sı izinli zincir (PermissionChain) yolunu izlerken, kripto dünyasının RWA'sı ise kamu zinciri (Public Chain) yolunu izlemektedir.

Kamu blok zincirinin erişim gereksinimi olmaması, merkeziyetsizlik, anonimlik gibi özelliklere sahip olması nedeniyle, kripto finansın RWA'sı yalnızca proje sahiplerinin büyük uyum engelleriyle karşılaşmasıyla kalmayıp, kamu zincirinin teknik açıkları veya akıllı sözleşme hataları da kullanıcı varlık kaybına veya işlem başarısızlıklarına yol açabilir. Bu nedenle, kamu zinciri, büyük miktarda gerçek dünya varlığının üzerinde tokenleştirilmesi ve ticareti için uygun olmayabilir; oysa izinli zincir yalnızca yetkilendirilmiş katılımcıların ağa erişmesine izin verir ve yalnızca uyumlu finansal kurumların, düzenleyici kurumların ve diğer ilgili tarafların işlem ve veri erişimine katılmasını sağlar. Bu, farklı ülkelerin ve bölgelerin yasal uyumu için temel ön koşulları sağlar. Ayrıca, kamu zincirinden farklı olarak, izinli zincir üzerinde kurumlar tarafından ihraç edilen varlıklar, zincir üzerindeki yerel varlıklar olabilir ve zincir dışındaki mevcut varlıklarla eşleştirilmek zorunda değildir. Bu yerel zincir üzerindeki finansal varlıkların RWA'sı, büyük bir dönüşüm potansiyeli sunacaktır.

Özetle, RWA'nın gelecekteki gelişim yönü, gerçek dünya ve sanal dünyanın karşılıklı entegrasyonu olmalıdır: özellikle, birden fazla farklı yargı alanı ve düzenleyici sistemin izin verdiği çerçevede, izinli zincir/özel zincir üzerinde DLT teknolojisini kullanan tamamen yeni bir finansal sistemin kurulması olacaktır.

İki, RWA geleneksel finansı nasıl altüst eder?

Geleneksel finans sisteminde, hisse senetleri, tahviller ve gayrimenkul gibi varlıklar genellikle kağıt sertifikalar şeklinde bulunur ve daha sonra merkezi finans kurumlarının sahip olduğu dijital kayıtlara dönüşür. Bu kayıtlar mülkiyet, borç, koşullar ve sözleşmeler gibi yönleri kapsar ve genellikle bağımsız olarak çalışan farklı sistemler veya defterler arasında dağılmıştır. Bu kurumlar finansal verileri tutar ve doğrular, insanların bu verilerin doğruluğu ve bütünlüğüne güvenmelerini sağlar. Ancak her bir aracının farklı bulmacanın parçalarını tutması nedeniyle, finansal sistemlerin, tüm ilgili finansal verilerin tutarlılığını sağlamak için hesapları uzlaştırmak ve işlemleri temizlemek amacıyla büyük miktarda sonradan koordinasyon yapması gerekmektedir. Düşünüldüğünde, bu geleneksel sistem birçok zorlukla karşı karşıyadır:

• Birden fazla aracının bulunması nedeniyle (, brokerler ve saklama hizmetleri ), işlem maliyetleri yüksektir.

• İdare süresi uzatıldı, özellikle sınır ötesi işlemler genellikle tamamlanması birkaç gün alır.

• Yatırım fırsatları sınırlıdır, yalnızca yüksek net değerli bireyler ve kurumsal yatırımcılar belirli varlık sınıflarına katılabilir.

Blok zinciri, dağıtık defter teknolojisi olarak, geleneksel finans sistemlerinde yaygın olarak bulunan verimlilik sorunlarını çözmede büyük bir potansiyel göstermektedir. Birleşik ve paylaşılan bir defter sunarak, birden fazla bağımsız defterin getirdiği bilgi parçalanması sorununu doğrudan çözmekte, bilginin şeffaflığını, tutarlılığını ve gerçek zamanlı güncellenme yeteneğini büyük ölçüde artırmaktadır. Akıllı sözleşmelerin uygulanması, bu avantajı daha da güçlendirerek, ticaret koşullarının ve sözleşmelerin kodlanmasına ve belirli koşullar yerine geldiğinde otomatik olarak uygulanmasına olanak tanımakta, işlem verimliliğini önemli ölçüde artırmakta ve özellikle karmaşık çok taraflı veya sınır ötesi ticaret senaryolarında uzlaşma süresini ve maliyetini azaltmaktadır. Bu nedenle, geleneksel finans sistemi için RWA'nın anlamı, blok zinciri üzerinde gerçek dünya varlıklarının ( dijital temsil biçimlerini oluşturarak, dağıtık defter teknolojisinin faydalarını geniş bir varlık kategorisi ile değişim ve uzlaşma sağlamak için genişletmektir. New York Mellon Bankası'nın 2022 yılında yaptığı bir araştırma, tokenleştirilmiş ürünlerin kurumsal yatırımcılar arasında oldukça popüler olduğunu göstermektedir. 271 kurumsal yatırımcı ile yapılan bir anketin ardından, New York Mellon Bankası, katılımcıların %90'ından fazlasının tokenleştirilmiş ürünlere yatırım yapma konusunda ilgi duyduğunu, katılımcıların %97'sinin "tokenleştirmenin varlık yönetimini tamamen değiştireceğini" ve "sektöre fayda sağlayacağını" kabul ettiğini bulmuştur. Tokenleştirmenin faydaları arasında değer transferindeki sürtüşmelerin ortadan kaldırılması )84%( ve halkın zenginliği ile perakende yatırımcıların erişimini artırmak )86%( bulunmaktadır.

RWA'nın geleneksel finans sistemine olan dönüşüm gücünü daha derinlemesine keşfetmek için aşağıdaki daha ayrıntılı analiz çerçevesi sunulmuştur:

) 1. Pazar erişilebilirliği, yatırım stratejilerinin çeşitlendirilmesine yardımcı olur.

Tokenizasyon, yüksek değerli varlıkların ###, gayrimenkul ve sanat eserleri gibi, ticarete konu olan token'lara bölünmesi yoluyla kısmi mülkiyet sağlamaktadır. Bu, küçük yatırımcıların daha önce yüksek maliyet nedeniyle giremedikleri piyasalara katılmalarını mümkün kılarak yatırım fırsatlarını daha demokratik hale getirir.

Hayal edin, geleneksel olarak likiditesi düşük olan varlıklar, örneğin bir ev, tokenleştirme sayesinde, genellikle bir bütün olarak alınıp satılması gereken gayrimenkuller parçalanarak satılabiliyor, diğer ülkelerden gayrimenkul yatırımcıları da katılabiliyor. Bu varlıklar piyasalarda aktif bir şekilde işlem görebiliyor, yatırımcılar varlıklarını daha hızlı bir şekilde nakde dönüştürebiliyor. Tokenleştirme süreci, bu varlıkları her an alınıp satılabilecek ürünler haline getiriyor ve işlem verimliliğini büyük ölçüde artırıyor.

Ayrıca, geleneksel finans piyasalarının belirli işlem saatlerinden farklı olarak, tokenleştirilmiş RWA, blockchain platformlarında 7/24 işlem görebilir, bu da daha fazla zaman dilimi arasında işlem fırsatı sunarak likiditeyi artırır.

"Tokenizasyon, varlıkların kısmi mülkiyetine izin verir ve bu, küçük yatırımcılara fırsatlar sunar; blok zinciri ise bu sürecin itici gücüdür. Bu, her iki tarafın da kazançlı çıktığı bir durumdur; daha fazla insan yüksek değerli yatırımlara erişebilirken, kurumlar yeni gelir kaynakları keşfedebilir." 2023 Singapur Hubbis Token Dijital Varlık Forumu katılımcısı.