Hazine Bonosu RWA: Kısa Vadeli Gelişim Dinamikleri ve Model Keşfi

Son zamanlarda, devlet tahvili gibi fiziksel varlıkların tokenleştirilmesi ( RWA ) projeleri hızlı bir büyüme gösterdi. Şu anda, devlet tahvili RWA varlık ölçeği ( MakerDAO ) hariç 700 milyon dolara yaklaşmış durumda ve yılın başına göre %240 büyümüştür. MakerDAO'nun devlet tahvili RWA varlıkları da hızla birkaç milyar dolara ulaştı. Bu bağlamda, piyasa üzerindeki ana akım devlet tahvili RWA projelerini analiz ettik.

Hazine Bonolarının RWA Anlamı

Devlet tahvilleri RWA, LSD'ye benzer; kripto dünyasına geleneksel finansal piyasalardan risksiz faiz oranlarını tanıtabilir ve dolar bazında yatırımcıların geleneksel tahsis stratejilerini benimsemesine olanak tanır. Bu, şuna yardımcı olur:

1. Dolar bazlı yatırımcılara ayı piyasasında nispeten güvenli ve stabil bir gelir seçeneği sağlar.
2. Karma yatırım ürünlerinin piyasaya sürülmesini teşvik etmek, DeFi varlık yönetimi yeniliklerini ilerletmek

MakerDAO, ABD tahvillerini yatırım kapsamına aldıktan sonra 2023'te kâr seviyesini önemli ölçüde iyileştirdi. Bu, diğer DeFi projelerini RWA gibi çeşitli stratejilerle kârlılığı artırmaları için teşvik edebilir.

Hazine Bonoları RWA'nın İş Modeli

Şu anda kamu tahvili RWA'da başlıca 5 iş modeli ortaya çıkmıştır:

1. Dağıtım modeli: Alt varlık paketleme ve kullanıcı KYC sürecine katılmamakta, esasen kripto yerel yöntemlerle müşteri kazanımı sağlamaktadır.
2. Platform modeli: Zincir üstü, satış, KYC gibi hizmetler sağlar, ancak varlıkları kendisi paketlemez.
3. Altyapı modeli: RWA'nın zincire alınması, varlık alımı, yönetim gibi hizmetler sunmak, doğrudan kullanıcıya yönelmemek.
4. Kendine ait model: Varlıkları kendiniz bulmak, dış ortaklarla iş yapısı kurmak ve varlıkları tokenleştirmek.
5. Karma Modu: Yukarıdaki modların birleşimi

Ayrıca RWA odaklı DEX gibi tamamen ticaret odaklı altyapılar da bulunmaktadır.

Varlık Tarafı: Temel Varlıklar ve Yapı

Temel Varlık Türü

1. ABD Tahvil ETF'si: Basit ve kolay işlem yapılabilir, varlık yönetimi ETF ihraççısına devredilir.
2. ABD Hazine Tahvilleri: Proje sahipleri varlık yönetimi riskini üstlenmeli, uygun iş ortaklarını seçmek çok önemlidir.
3. ABD Hazine Bonoları, kamu kurumları tahvilleri, nakit/ters repo kombinasyonu: Alt varlıkların profesyonel yöneticiler tarafından yönetilmesi gerekir.

Ücret Yapısı

Farklı alt varlıklar, maliyet yapısının farklı olmasına neden olur:

• ABD Hazine ETF'lerinin anahtarları arasında ihraç ve geri alma ücreti (0.05%-0.5%)
• Devlet tahvili doğrudan bulundurmanın ek olarak %0,3-%0,5 yönetim ücreti ve yaklaşık %0,2 işlem ücreti vardır.

Varlık İş Modeli

Başlıca aşağıdaki türler vardır:

1. Güven Trust Yapısı: Örneğin MakerDAO
2. Sınırlı Ortaklık SPV Yapısı: Maple Finance, Matrixdock gibi
3. Borç verme platformu + SPV yapısı: TProtocol gibi
4. Fon payı zincirleme: Örneğin Franklin OnChain ABD Hükümeti Para Fonu

Sektörün gelişmesiyle birlikte, mimarinin ölçeklenebilirliği giderek daha önemli hale gelecektir.

Kullanıcı Tarafı: KYC ve Diğer Gereksinimler

Projenin kullanıcılardan beklediği gereksinimler esasen 3 açıdan farklılık göstermektedir:

1. Yatırım için başlangıç tutarı eşiği: bazı projelerde sınırlama yok, bazıları için 100.000 dolar üstü eşik belirlenmiştir.
2. KYC gereksinimleri: KYC yok, hafif KYC, ağır KYC olmak üzere üç tür
3. Bölgesel kısıtlamalar: Bazı projeler hizmet alanlarını sınırlamaktadır.

Kazanç Dağıtım Stratejisi ve Birleştirilebilirlik

Gelir Dağıtım Stratejisi

1. Alacak ilişkisi doğrudan dağıtım: LSD'ye benzer, kullanıcıların büyük çoğunluğu kazanç elde eder.
2. Mevduat Faiz Oranı Modeli: MakerDAO gibi, kullanıcı kazançlarını DSR ile ayarlama

Kombinasyon

Sıkı KYC projeleri, adres beyaz liste kısıtlamaları nedeniyle, birleşebilirlikleri daha düşüktür. KYC'siz projelerin birleşebilirlikleri daha iyidir, esasen projenin kendi kaynakları ve ölçek kısıtlamalarından etkilenir.

Özet

Kısa vadede öne çıkabilecek devlet tahvili RWA proje modeli:

• Alt varlıklar Hazine Bonosu ETF'si kullanır.
• İş yapısı yüksek derecede ölçeklenebilir
• Kullanıcı tarafında KYC ve para eşiği gereksinimi yoktur
• Getiri dağılımı, devlet tahvili getiri oranıyla uyumlu bir oranı korur
• Token kullanım alanlarını mümkün olduğunca genişletin.