Ethena, Pendle ve Aave: Arbitraj zincirinin işleyişi ve risk sınırları
Ethena'nın popülaritesi arttıkça, yoğun bir Arbitraj zinciri yüksek hızda çalışıyor: USDe teminatı ile borç verme platformunda stabilcoin ödünç alınıyor, bazı DEX'ten YT/PT satın alınıp gelir elde ediliyor, bir kısım pozisyon tekrar PT'yi borç verme platformuna geri verip kaldıraç sağlanarak Ethena puanı gibi dış teşviklerden yararlanılıyor. Sonuçlar ortada, borç verme platformundaki PT'nin teminat açığı hızla artıyor, ana stabilcoinlerin kullanım oranı %80+'lik yüksek seviyelere itiliyor ve tüm sistem, herhangi bir rüzgar değişikliğine karşı daha duyarlı hale geliyor.
Bu makale, bu finansal zincirin işleyişini, çıkış mekanizmasını ve ilgili platformların risk kontrol tasarımını derinlemesine inceleyecektir. Ancak mekanizmayı anlamak sadece ilk adımdır; gerçek ustaların ilerlemesi, çerçevenin yükseltilmesinde yatar. Genellikle "geçmişi" analiz etmek için veri analizi araçları kullanmaya alışkınız, ancak eksik olan, "gelecek" ile ilgili çeşitli olasılıkları nasıl net bir şekilde göreceğimizdir ve gerçekten --- önce risk sınırlarını belirlemek, sonra kazançları tartışmaktır.
Arbitraj nasıl çalışır: "Getiri tarafı"ndan "Sistem tarafı"na
Öncelikle bu arbitraj yoluna bakalım: Borç verme platformuna USDe yatırıyoruz, stabilcoin ödünç alıyoruz, ardından bir DEX'te YT/PT satın alıyoruz. YT gelecekteki kazançları temsil ederken, PT kazançlardan ayrıldığı için her zaman indirimli olarak satın alınabilir, vadesine kadar bekletilip 1:1 oranında geri alınır, aradaki farktan kazanç sağlanır. Elbette, asıl "büyük pay" Ethena puanı gibi dış teşviklerdir.
Bu şekilde elde edilen PT, borç verme platformunda teminat olarak kullanılabildiği için döngüsel kredinin mükemmel başlangıç noktası haline gelir: "Teminat PT → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Yeniden teminat ver". Bunu yapmak, nispeten belirli bir getiride kaldıraç kullanarak Ethena puanları gibi yüksek esneklikte getiri elde etmektir.
Bu finansman zinciri borç verme pazarını nasıl değiştirdi?
USDe ile desteklenen varlıklar, zamanla borç verme platformlarının ana akım teminatı haline geldi, payı bir ara yaklaşık %43.5'e yükseldi ve bu doğrudan ana akım stabilcoinler USDT/USDC'nin kullanım oranını artırdı.
USDe borç büyüklüğü yaklaşık 370 milyon dolar, bunun yaklaşık 220 milyon doları (≈%60) kaldıraçlı PT stratejilerine hizmet ediyor, kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırladı.
Borç verme platformundaki USDe arzı yüksek oranda yoğunlaşmış, ilk iki ana aktör toplamda >61%. Bu yoğunlaşma ve döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken sistemin kırılganlığını da artırmıştır.
Buradaki kural çok basit: Kazanç ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalık olur ve tüm sistem o kadar hassaslaşır. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülür.
Neden "Çıkış" Zorlaşıyor: Belirli Bir DEX'in Yapısal Kısıtlamaları
Peki, nasıl çıkılır? Önceki döngü pozisyonlarını azaltmak veya kapatmak için iki ana yol vardır:
Piyasa çıkışı: Vadesi gelmeden PT / YT satmak, stabilcoin ile geri ödeme yaparak kilidi açmak.
Vadesine kadar tutarak çıkmak: PT'yi vadesine kadar tutmak, 1:1 oranında temel varlık ile geri ödeme yapılmasını sağlar. Bu yol daha yavaş, ancak piyasa dalgalanmaları sırasında daha güvenlidir.
Neden çıkış zorlaşacak? Zorluk, belirli bir DEX'in iki yapısal kısıtlamasından kaynaklanmaktadır:
Sabit süre: PT vadesi gelmeden doğrudan geri alınamaz, yalnızca ikincil piyasada satılabilir. "Kaldıraç azaltmak" istiyorsanız, ikincil piyasanın yüzüne bakmak zorundasınız ve derinlik ile fiyat dalgalanmalarının ikili sınavına katlanmalısınız.
AMM'nin "gizli getiri aralığı": Belirli bir DEX'in AMM'si, önceden ayarlanmış gizli getiri aralığında en yüksek verimliliğe sahiptir. Piyasa duygularındaki bir değişiklik, getiri fiyatlamalarının bu aralığın dışına çıkmasına neden olduğunda, AMM "pasif" hale gelebilir; işlemler yalnızca daha ince bir emir defterinde gerçekleşebilir, kayma ve tasfiye riski hızla artar. Riskin dışa yayılmasını önlemek için, borç verme platformları PT risk oracle'larını kullanır: PT fiyatı belirli bir dip seviyeye düştüğünde, piyasayı doğrudan dondurur. Bu, kötü alacakları önleyebilir, ancak aynı zamanda PT'yi kısa vadede satmanın zor olacağı anlamına gelir; yalnızca piyasanın toparlanmasını beklemek veya vade sonuna kadar tutmak zorundasınız.
Bu nedenle, piyasa durumu stabil olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite sıkıştığında, çıkış ana sürtüşme noktası haline gelir ve önceden bir plan hazırlamak gerekir.
Kredi Platformlarının "Fren ve Amortisörleri": Kaldıracı Kontrol Altında ve Düzenli Hale Getirmek
Bu tür yapısal sürtüşmelere karşı, borç verme platformları nasıl risk kontrolü yapıyor? İçinde "fren ve tampon" mekanizması barındırıyor:
Donmuş ve Taban Fiyat Mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle taban fiyatına ulaşır ve bunu sürdürürse, ilgili piyasa vadesine kadar dondurulabilir; vade sonunda PT doğal olarak temel varlığa dönüşür, ardından güvenli bir şekilde tasfiye/serbest bırakılır, sabit süreli yapının neden olduğu likidite kaymalarının dışa taşmasını mümkün olduğunca önlemek için.
İçselleştirilmiş tasfiye: Aşırı durumlarda, tasfiye ödülü 0 olarak belirlenir, önce bir tampon oluşturulur sonra teminat parçalı bir şekilde işlenir: USDe, likidite geri geldiğinde ikincil satılacak, PT ise vadesine kadar tutulur, böylece ikincil piyasada likiditenin zayıf olduğu emir defterinde pasif satıştan kaçınılarak kayma oranı artırılmaz.
Beyaz liste geri alımı: Eğer kredi sözleşmesi Ethena beyaz listesine alınırsa, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile teminat stabil paralarını geri alabilir, etkileri azaltabilir ve geri alımı artırabilir.
Destekleyici araçların sınırları: USDe likidite aşırı sıkıştığında, Debt Swap USDe değerindeki borçları USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mode yapılandırması kısıtlamaları nedeniyle, geçişin belirli eşik ve adımları vardır, daha yeterli teminat gereklidir.
Ethena'nın "Uyarlanabilir Temel"i: Yapı ve Saklama İzolasyonunu Destekler
Kredi sözleşmesinde "fren" var, varlık destek tarafının ise Ethena'nın "otomatik şanzımanı" ile darbelere karşı dayanması gerekiyor.
Destek yapısı ve finansman oranı durumu açısından: Finansman oranı düştüğünde veya negatif hale geldiğinde, Ethena hedge pozisyonunu azaltır ve stablecoin desteğini artırır; 2024 Mayıs ortasında stablecoin oranı bir ara ~%76,3 iken, sonrasında ~%50 bölgesine geriledi, önceki yıllara göre hala yüksek, negatif finansman dönemi boyunca baskıyı aktif olarak azaltabiliyor.
Daha ileriye giderek, tampon kapasitesine bakıldığında: aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel destek üzerindeki net etkisi yaklaşık %0,304 olarak tahmin edilmektedir; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir (bu miktar sadece yaklaşık %27'sini oluşturur), bu nedenle sabitlenme ve geri ödeme üzerindeki maddi etki kontrol edilebilir.
Varlıkların saklanması ve ayrılması kritik bir aşamadır: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsa içinde depolanmaz, bunun yerine üçüncü taraf bir saklama kuruluşu aracılığıyla dışarıda hesaplama ve varlık ayrımı yapılır. Bu, borsa kendisi işletim veya ödeme sorunları yaşasa bile, teminat olarak kullanılan varlıkların mülkiyet bakımından bağımsız ve koruma altında olduğu anlamına gelir. Bu tür bir ayrılma yapısı altında, etkili acil durum süreçleri gerçekleştirilebilir: Eğer borsa kesintiye uğrarsa, saklama kuruluşu belirli bir hesaplama döngüsünü kaçırdıktan sonra açık pozisyonları iptal edebilir, teminatı serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonunu diğer borsalara hızlıca aktarmasına yardımcı olabilir, böylece risk maruziyet penceresini büyük ölçüde kısaltır.
"Açık getiri oranı yeniden fiyatlaması" kaynaklı kaymalar olduğunda ve USDe desteği zarar görmediğinde, oracle dondurması ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü borç riski kontrol edilebilir; gerçekten dikkat edilmesi gereken, destek tarafının zarar gördüğü kuyruk olaylarıdır.
Ne üzerine odaklanmalısınız: 6 risk sinyali
Teori bitti, hangi somut göstergelere bakmalıyız? Aşağıda derlenen 6 sinyal, borç verme platformları, belirli bir DEX ve Ethena ile yüksek derecede ilişkilidir ve günlük gösterge tablosu olarak izlenebilir.
USDe borçlanma ve kullanım oranı: USDe'nin toplam borçlanma miktarını, kaldıraçlı PT stratejilerinin oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli takip edin. Kullanım oranı uzun vadede ~%80'in üzerinde, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artmıştır (raporlama döneminde ~%50'den ~%80'e yükselmiştir).
Borç verme platformu açıkları ve stabilcoin ikinci aşama etkisi: USDe destekli varlıkların borç verme platformundaki toplam teminat içindeki payına (örneğin ~%43.5) ve USDT/USDC gibi temel stabilcoinlerin kullanım oranına olan iletim etkisine dikkat edin.
Yoğunluk ve yeniden teminatlandırma: Önde gelen adreslerin mevduat oranını izleyin; önde gelen adreslerin yoğunluğu (örneğin, ilk iki büyük adresin toplamı) %50-60'ı aştığında, bu adreslerin aynı yönde hareket etmesinin potansiyel olarak likidite şokuna yol açabileceğine dikkat edilmelidir (raporlama dönemindeki zirve >%61).
İkincil getiri oranı aralığının yakınlığı: Hedef PT/YT havuzunun ikincil getiri oranının AMM tarafından belirlenen aralık sınırına ne kadar yaklaştığını kontrol edin; aralığa yakın veya aralığı aşmak, eşleştirme verimliliğinin düştüğü ve çıkış sürtünmesinin arttığı anlamına gelir.
PT risk oracle durumu: PT piyasa fiyatı ile borç verme platformu risk oracle minimum fiyat eşiği arasındaki mesafeye dikkat edin; eşiğe yaklaşmak, kaldıraç zincirinin "düzenli bir şekilde yavaşlaması" gerektiğine dair güçlü bir sinyaldir.
Ethena destek durumu: Ethena'nın açıkladığı rezerv bileşimini düzenli olarak kontrol edin. Stabilcoin oranındaki değişiklikler (örneğin, ~76.3%'ten ~50%'ye düşüş) fon maliyet oranına uyum stratejisini ve sistemin tampon kapasitesini yansıtır.
Daha ileriye giderek, her sinyal için tetikleme eşikleri ayarlayabilir ve yanıt eylemlerini önceden planlayabilirsiniz (örneğin: kullanım oranı ≥%80 → döngü katsayısını azalt).
Gözlemden Sınırına: Risk ve Likidite Yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Bunları 4 net "sınır" olarak somutlaştırabiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → müdahale eylemi" bu kapalı döngü etrafında işlem yapabiliriz.
sınır 1: döngü katları
Döngüsel kaldıraç, getiri artırırken (dış teşvikler eklendiğinde) fiyat, faiz oranı ve likiditeye olan hassasiyeti artırır; kat sayısı ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçüktür.
Limit: Maksimum döngü çarpanı ve minimum teminat fazlası (örneğin LTV/Sağlık Faktörü alt limiti) ayarlayın.
Tetkik: Kullanım oranı ≥ %80 / Stabil coin kredi faiz oranı hızlı bir şekilde yükseliyor / Aralık yakınlığı artıyor.
Hareket: Kat sayısını azalt, teminatı tamamla, yeni döngüleri duraklat; gerekli olduğunda "Vade sonuna kadar tut"a geç.
Sınır 2: Zaman Kısıtlaması (PT)
PT vadesi dolmadan geri alınamaz, "vade sonuna kadar tut" normal bir yol olarak değil, geçici bir çözüm olarak görülmelidir.
Limit: "Vade sonuna kadar satma"ya bağlı pozisyonlar için bir ölçek üst sınırı belirleyin.
Hareket: Nakit ve teminat oranını artırmak, çıkış önceliğini ayarlamak; gerekli olduğunda "sadece azalt, artırma" dondurma süresi belirlemek.
sınır 3: kehanet makinesi durumu
Fiyat en düşük fiyat eşiklerine yaklaştığında veya dondurulmayı tetiklediğinde, zincir sıralı bir yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: Tahminci taban fiyatı ile en küçük fiyat farkı (buffer) ve en kısa gözlem penceresi.
Tetikleme: Fiyat farkı ≤ Önceden belirlenmiş eşik / Dondurma sinyali tetiklendi.
Hareket: Parça parça pozisyon azaltma, tasfiye uyarısını artırma, Debt Swap / kaldıraç azaltma SOP'sini uygulama ve veri sorgulama sıklığını artırma.
Sınır 4: Araç Sürtünmesi
Borç Değişimi, eMode aktarımı gibi işlemler gergin dönemlerde etkilidir, ancak eşik, bekleme süresi, ek teminat ve kayma gibi sürtünmeler bulunmaktadır.
Limit: Araç kullanılabilir limit/ zaman penceresi ve maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetikleme: Kredi faiz oranı veya bekleme süresi eşiği aşılır / İşlem derinliği alt sınırı düşer.
Hareket: Fon fazlası ayırma, alternatif kanala geçiş (aşamalı kapama/sona kadar tutma/beyaz liste geri alma) ve strateji genişletmeyi durdurma.
Sonuç ve Gelecek Yönleri
Genel olarak, Ethena ile bir DEX arasındaki Arbitraj, borç verme platformu, bir DEX ve Ethena'yı "kazanç çekimi"nden "sistem esnekliği"ne kadar uzanan bir iletim zinciri oluşturuyor. Fon tarafındaki döngü, hassasiyeti artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış eşiğini yükseltiyor ve protokoller, kendi risk kontrol tasarımları aracılığıyla tampon sağlıyor.
DeFi alanında, analiz yeteneğinin ilerlemesi, verileri nasıl gördüğümüz ve kullandığımızla kendini gösteriyor. Geçmişi gözden geçirmek için veri analiz araçlarını kullanmaya alışkınız, örneğin, önde gelen adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarının seyrini takip etmek gibi. Bu önemlidir, çünkü yüksek kaldıraç ve yoğunluk gibi sistem zayıflıklarını tanımlamamıza yardımcı olabilir. Ancak bunun sınırlılıkları da açıktır: Tarihsel veriler riskin "statik bir anlık görüntüsü"nü sunar, ancak piyasa fırtınası geldiğinde bu statik risklerin dinamik bir sistem çöküşüne nasıl dönüşeceğini bize söyleyemez.
Bu potansiyel kuyruk risklerini net bir şekilde görmek ve iletim yollarını öngörmek için,
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Ethena Arbitraj Zinciri: Getiri, Risk ve Sistem Esnekliğinin Dengesi
Ethena, Pendle ve Aave: Arbitraj zincirinin işleyişi ve risk sınırları
Ethena'nın popülaritesi arttıkça, yoğun bir Arbitraj zinciri yüksek hızda çalışıyor: USDe teminatı ile borç verme platformunda stabilcoin ödünç alınıyor, bazı DEX'ten YT/PT satın alınıp gelir elde ediliyor, bir kısım pozisyon tekrar PT'yi borç verme platformuna geri verip kaldıraç sağlanarak Ethena puanı gibi dış teşviklerden yararlanılıyor. Sonuçlar ortada, borç verme platformundaki PT'nin teminat açığı hızla artıyor, ana stabilcoinlerin kullanım oranı %80+'lik yüksek seviyelere itiliyor ve tüm sistem, herhangi bir rüzgar değişikliğine karşı daha duyarlı hale geliyor.
Bu makale, bu finansal zincirin işleyişini, çıkış mekanizmasını ve ilgili platformların risk kontrol tasarımını derinlemesine inceleyecektir. Ancak mekanizmayı anlamak sadece ilk adımdır; gerçek ustaların ilerlemesi, çerçevenin yükseltilmesinde yatar. Genellikle "geçmişi" analiz etmek için veri analizi araçları kullanmaya alışkınız, ancak eksik olan, "gelecek" ile ilgili çeşitli olasılıkları nasıl net bir şekilde göreceğimizdir ve gerçekten --- önce risk sınırlarını belirlemek, sonra kazançları tartışmaktır.
Arbitraj nasıl çalışır: "Getiri tarafı"ndan "Sistem tarafı"na
Öncelikle bu arbitraj yoluna bakalım: Borç verme platformuna USDe yatırıyoruz, stabilcoin ödünç alıyoruz, ardından bir DEX'te YT/PT satın alıyoruz. YT gelecekteki kazançları temsil ederken, PT kazançlardan ayrıldığı için her zaman indirimli olarak satın alınabilir, vadesine kadar bekletilip 1:1 oranında geri alınır, aradaki farktan kazanç sağlanır. Elbette, asıl "büyük pay" Ethena puanı gibi dış teşviklerdir.
Bu şekilde elde edilen PT, borç verme platformunda teminat olarak kullanılabildiği için döngüsel kredinin mükemmel başlangıç noktası haline gelir: "Teminat PT → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Yeniden teminat ver". Bunu yapmak, nispeten belirli bir getiride kaldıraç kullanarak Ethena puanları gibi yüksek esneklikte getiri elde etmektir.
Bu finansman zinciri borç verme pazarını nasıl değiştirdi?
USDe ile desteklenen varlıklar, zamanla borç verme platformlarının ana akım teminatı haline geldi, payı bir ara yaklaşık %43.5'e yükseldi ve bu doğrudan ana akım stabilcoinler USDT/USDC'nin kullanım oranını artırdı.
USDe borç büyüklüğü yaklaşık 370 milyon dolar, bunun yaklaşık 220 milyon doları (≈%60) kaldıraçlı PT stratejilerine hizmet ediyor, kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırladı.
Borç verme platformundaki USDe arzı yüksek oranda yoğunlaşmış, ilk iki ana aktör toplamda >61%. Bu yoğunlaşma ve döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken sistemin kırılganlığını da artırmıştır.
Buradaki kural çok basit: Kazanç ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalık olur ve tüm sistem o kadar hassaslaşır. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülür.
Neden "Çıkış" Zorlaşıyor: Belirli Bir DEX'in Yapısal Kısıtlamaları
Peki, nasıl çıkılır? Önceki döngü pozisyonlarını azaltmak veya kapatmak için iki ana yol vardır:
Piyasa çıkışı: Vadesi gelmeden PT / YT satmak, stabilcoin ile geri ödeme yaparak kilidi açmak.
Vadesine kadar tutarak çıkmak: PT'yi vadesine kadar tutmak, 1:1 oranında temel varlık ile geri ödeme yapılmasını sağlar. Bu yol daha yavaş, ancak piyasa dalgalanmaları sırasında daha güvenlidir.
Neden çıkış zorlaşacak? Zorluk, belirli bir DEX'in iki yapısal kısıtlamasından kaynaklanmaktadır:
Sabit süre: PT vadesi gelmeden doğrudan geri alınamaz, yalnızca ikincil piyasada satılabilir. "Kaldıraç azaltmak" istiyorsanız, ikincil piyasanın yüzüne bakmak zorundasınız ve derinlik ile fiyat dalgalanmalarının ikili sınavına katlanmalısınız.
AMM'nin "gizli getiri aralığı": Belirli bir DEX'in AMM'si, önceden ayarlanmış gizli getiri aralığında en yüksek verimliliğe sahiptir. Piyasa duygularındaki bir değişiklik, getiri fiyatlamalarının bu aralığın dışına çıkmasına neden olduğunda, AMM "pasif" hale gelebilir; işlemler yalnızca daha ince bir emir defterinde gerçekleşebilir, kayma ve tasfiye riski hızla artar. Riskin dışa yayılmasını önlemek için, borç verme platformları PT risk oracle'larını kullanır: PT fiyatı belirli bir dip seviyeye düştüğünde, piyasayı doğrudan dondurur. Bu, kötü alacakları önleyebilir, ancak aynı zamanda PT'yi kısa vadede satmanın zor olacağı anlamına gelir; yalnızca piyasanın toparlanmasını beklemek veya vade sonuna kadar tutmak zorundasınız.
Bu nedenle, piyasa durumu stabil olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite sıkıştığında, çıkış ana sürtüşme noktası haline gelir ve önceden bir plan hazırlamak gerekir.
Kredi Platformlarının "Fren ve Amortisörleri": Kaldıracı Kontrol Altında ve Düzenli Hale Getirmek
Bu tür yapısal sürtüşmelere karşı, borç verme platformları nasıl risk kontrolü yapıyor? İçinde "fren ve tampon" mekanizması barındırıyor:
Donmuş ve Taban Fiyat Mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle taban fiyatına ulaşır ve bunu sürdürürse, ilgili piyasa vadesine kadar dondurulabilir; vade sonunda PT doğal olarak temel varlığa dönüşür, ardından güvenli bir şekilde tasfiye/serbest bırakılır, sabit süreli yapının neden olduğu likidite kaymalarının dışa taşmasını mümkün olduğunca önlemek için.
İçselleştirilmiş tasfiye: Aşırı durumlarda, tasfiye ödülü 0 olarak belirlenir, önce bir tampon oluşturulur sonra teminat parçalı bir şekilde işlenir: USDe, likidite geri geldiğinde ikincil satılacak, PT ise vadesine kadar tutulur, böylece ikincil piyasada likiditenin zayıf olduğu emir defterinde pasif satıştan kaçınılarak kayma oranı artırılmaz.
Beyaz liste geri alımı: Eğer kredi sözleşmesi Ethena beyaz listesine alınırsa, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile teminat stabil paralarını geri alabilir, etkileri azaltabilir ve geri alımı artırabilir.
Destekleyici araçların sınırları: USDe likidite aşırı sıkıştığında, Debt Swap USDe değerindeki borçları USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mode yapılandırması kısıtlamaları nedeniyle, geçişin belirli eşik ve adımları vardır, daha yeterli teminat gereklidir.
Ethena'nın "Uyarlanabilir Temel"i: Yapı ve Saklama İzolasyonunu Destekler
Kredi sözleşmesinde "fren" var, varlık destek tarafının ise Ethena'nın "otomatik şanzımanı" ile darbelere karşı dayanması gerekiyor.
Destek yapısı ve finansman oranı durumu açısından: Finansman oranı düştüğünde veya negatif hale geldiğinde, Ethena hedge pozisyonunu azaltır ve stablecoin desteğini artırır; 2024 Mayıs ortasında stablecoin oranı bir ara ~%76,3 iken, sonrasında ~%50 bölgesine geriledi, önceki yıllara göre hala yüksek, negatif finansman dönemi boyunca baskıyı aktif olarak azaltabiliyor.
Daha ileriye giderek, tampon kapasitesine bakıldığında: aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel destek üzerindeki net etkisi yaklaşık %0,304 olarak tahmin edilmektedir; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir (bu miktar sadece yaklaşık %27'sini oluşturur), bu nedenle sabitlenme ve geri ödeme üzerindeki maddi etki kontrol edilebilir.
Varlıkların saklanması ve ayrılması kritik bir aşamadır: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsa içinde depolanmaz, bunun yerine üçüncü taraf bir saklama kuruluşu aracılığıyla dışarıda hesaplama ve varlık ayrımı yapılır. Bu, borsa kendisi işletim veya ödeme sorunları yaşasa bile, teminat olarak kullanılan varlıkların mülkiyet bakımından bağımsız ve koruma altında olduğu anlamına gelir. Bu tür bir ayrılma yapısı altında, etkili acil durum süreçleri gerçekleştirilebilir: Eğer borsa kesintiye uğrarsa, saklama kuruluşu belirli bir hesaplama döngüsünü kaçırdıktan sonra açık pozisyonları iptal edebilir, teminatı serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonunu diğer borsalara hızlıca aktarmasına yardımcı olabilir, böylece risk maruziyet penceresini büyük ölçüde kısaltır.
"Açık getiri oranı yeniden fiyatlaması" kaynaklı kaymalar olduğunda ve USDe desteği zarar görmediğinde, oracle dondurması ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü borç riski kontrol edilebilir; gerçekten dikkat edilmesi gereken, destek tarafının zarar gördüğü kuyruk olaylarıdır.
Ne üzerine odaklanmalısınız: 6 risk sinyali
Teori bitti, hangi somut göstergelere bakmalıyız? Aşağıda derlenen 6 sinyal, borç verme platformları, belirli bir DEX ve Ethena ile yüksek derecede ilişkilidir ve günlük gösterge tablosu olarak izlenebilir.
USDe borçlanma ve kullanım oranı: USDe'nin toplam borçlanma miktarını, kaldıraçlı PT stratejilerinin oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli takip edin. Kullanım oranı uzun vadede ~%80'in üzerinde, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artmıştır (raporlama döneminde ~%50'den ~%80'e yükselmiştir).
Borç verme platformu açıkları ve stabilcoin ikinci aşama etkisi: USDe destekli varlıkların borç verme platformundaki toplam teminat içindeki payına (örneğin ~%43.5) ve USDT/USDC gibi temel stabilcoinlerin kullanım oranına olan iletim etkisine dikkat edin.
Yoğunluk ve yeniden teminatlandırma: Önde gelen adreslerin mevduat oranını izleyin; önde gelen adreslerin yoğunluğu (örneğin, ilk iki büyük adresin toplamı) %50-60'ı aştığında, bu adreslerin aynı yönde hareket etmesinin potansiyel olarak likidite şokuna yol açabileceğine dikkat edilmelidir (raporlama dönemindeki zirve >%61).
İkincil getiri oranı aralığının yakınlığı: Hedef PT/YT havuzunun ikincil getiri oranının AMM tarafından belirlenen aralık sınırına ne kadar yaklaştığını kontrol edin; aralığa yakın veya aralığı aşmak, eşleştirme verimliliğinin düştüğü ve çıkış sürtünmesinin arttığı anlamına gelir.
PT risk oracle durumu: PT piyasa fiyatı ile borç verme platformu risk oracle minimum fiyat eşiği arasındaki mesafeye dikkat edin; eşiğe yaklaşmak, kaldıraç zincirinin "düzenli bir şekilde yavaşlaması" gerektiğine dair güçlü bir sinyaldir.
Ethena destek durumu: Ethena'nın açıkladığı rezerv bileşimini düzenli olarak kontrol edin. Stabilcoin oranındaki değişiklikler (örneğin, ~76.3%'ten ~50%'ye düşüş) fon maliyet oranına uyum stratejisini ve sistemin tampon kapasitesini yansıtır.
Daha ileriye giderek, her sinyal için tetikleme eşikleri ayarlayabilir ve yanıt eylemlerini önceden planlayabilirsiniz (örneğin: kullanım oranı ≥%80 → döngü katsayısını azalt).
Gözlemden Sınırına: Risk ve Likidite Yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Bunları 4 net "sınır" olarak somutlaştırabiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → müdahale eylemi" bu kapalı döngü etrafında işlem yapabiliriz.
sınır 1: döngü katları
Döngüsel kaldıraç, getiri artırırken (dış teşvikler eklendiğinde) fiyat, faiz oranı ve likiditeye olan hassasiyeti artırır; kat sayısı ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçüktür.
Limit: Maksimum döngü çarpanı ve minimum teminat fazlası (örneğin LTV/Sağlık Faktörü alt limiti) ayarlayın.
Tetkik: Kullanım oranı ≥ %80 / Stabil coin kredi faiz oranı hızlı bir şekilde yükseliyor / Aralık yakınlığı artıyor.
Hareket: Kat sayısını azalt, teminatı tamamla, yeni döngüleri duraklat; gerekli olduğunda "Vade sonuna kadar tut"a geç.
Sınır 2: Zaman Kısıtlaması (PT)
PT vadesi dolmadan geri alınamaz, "vade sonuna kadar tut" normal bir yol olarak değil, geçici bir çözüm olarak görülmelidir.
Limit: "Vade sonuna kadar satma"ya bağlı pozisyonlar için bir ölçek üst sınırı belirleyin.
Tetikleme: İmplied getirisi aralığı aşıyor / Piyasa derinliği aniden düşüyor / Oracle taban fiyatına yaklaşıyor.
Hareket: Nakit ve teminat oranını artırmak, çıkış önceliğini ayarlamak; gerekli olduğunda "sadece azalt, artırma" dondurma süresi belirlemek.
sınır 3: kehanet makinesi durumu
Fiyat en düşük fiyat eşiklerine yaklaştığında veya dondurulmayı tetiklediğinde, zincir sıralı bir yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: Tahminci taban fiyatı ile en küçük fiyat farkı (buffer) ve en kısa gözlem penceresi.
Tetikleme: Fiyat farkı ≤ Önceden belirlenmiş eşik / Dondurma sinyali tetiklendi.
Hareket: Parça parça pozisyon azaltma, tasfiye uyarısını artırma, Debt Swap / kaldıraç azaltma SOP'sini uygulama ve veri sorgulama sıklığını artırma.
Sınır 4: Araç Sürtünmesi
Borç Değişimi, eMode aktarımı gibi işlemler gergin dönemlerde etkilidir, ancak eşik, bekleme süresi, ek teminat ve kayma gibi sürtünmeler bulunmaktadır.
Limit: Araç kullanılabilir limit/ zaman penceresi ve maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetikleme: Kredi faiz oranı veya bekleme süresi eşiği aşılır / İşlem derinliği alt sınırı düşer.
Hareket: Fon fazlası ayırma, alternatif kanala geçiş (aşamalı kapama/sona kadar tutma/beyaz liste geri alma) ve strateji genişletmeyi durdurma.
Sonuç ve Gelecek Yönleri
Genel olarak, Ethena ile bir DEX arasındaki Arbitraj, borç verme platformu, bir DEX ve Ethena'yı "kazanç çekimi"nden "sistem esnekliği"ne kadar uzanan bir iletim zinciri oluşturuyor. Fon tarafındaki döngü, hassasiyeti artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış eşiğini yükseltiyor ve protokoller, kendi risk kontrol tasarımları aracılığıyla tampon sağlıyor.
DeFi alanında, analiz yeteneğinin ilerlemesi, verileri nasıl gördüğümüz ve kullandığımızla kendini gösteriyor. Geçmişi gözden geçirmek için veri analiz araçlarını kullanmaya alışkınız, örneğin, önde gelen adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarının seyrini takip etmek gibi. Bu önemlidir, çünkü yüksek kaldıraç ve yoğunluk gibi sistem zayıflıklarını tanımlamamıza yardımcı olabilir. Ancak bunun sınırlılıkları da açıktır: Tarihsel veriler riskin "statik bir anlık görüntüsü"nü sunar, ancak piyasa fırtınası geldiğinde bu statik risklerin dinamik bir sistem çöküşüne nasıl dönüşeceğini bize söyleyemez.
Bu potansiyel kuyruk risklerini net bir şekilde görmek ve iletim yollarını öngörmek için,