Kripto Varlıklar ve TradFi'nin Bütünleşmesi: Ethereum Hazine'sinin Yükselişi

Kripto Varlıklar topluluğu, tokenleştirilmiş varlıklar ve zincir üstü varlıklar aracılığıyla erişilebilirliği artırmaya çalışıyor, ancak en belirgin ilerleme aslında kripto para birimleri ile geleneksel menkul kıymetlerin entegrasyonundan geldi. Son zamanlarda açık piyasada "şirket kripto varlık hazineleri"ne olan ilginin artması bu trendi mükemmel bir şekilde yansıtıyor.

Bir şirket, bu stratejiyi ilk olarak uygulayarak 100 milyar doları aşan bir piyasa değerine sahip bir işletme haline geldi ve yükselişi Nvidia'yı bile geçti. Bu finansal stratejilerin temel mantığı şudur: Halka arz, daha düşük maliyetli teminatsız kaldıraç elde etmeyi sağlar, oysa sıradan ticaretçiler bu avantajdan yararlanamaz.

Son zamanlarda, insanların ilgisi Bitcoin dışına çıktı ve Ethereum tabanlı hazine stratejileri giderek daha fazla dikkat çekiyor. Peki, Ethereum hazinesi gerçekten mantıklı mı? Önceki analizlerimize göre, şirketler esasen hedef varlığın uzun vadeli bileşik yıllık büyüme oranı (CAGR) ile kendi sermaye maliyetleri arasında arbitraj yapmaya çalışıyorlar. Önceki makalemizde, Ethereum'un uzun vadeli CAGR mantığını özetledik: Bu, daha fazla varlık blok zinciri ağlarına taşındıkça ekonomik güvenliği sağlamada temel bir rol oynayan kıt, programlanabilir bir rezerv varlıktır. Bu makalede, Ethereum hazine stratejisinin neden yükseliş eğiliminde olduğunu açıklayacak ve bu finansal stratejiyi benimseyen şirketlere operasyonel önerilerde bulunacağız.

Likidite Elde Etme: Hazine Şirketlerinin Temeli

Tokenler ve protokoller, bu hazine şirketlerini oluşturmanın ana nedenlerinden biri, tokenlere TradFi likiditesine erişim sağlamaktır, özellikle kripto varlıklar piyasasında altcoin likiditesinin düştüğü durumlarda. Genellikle, bu hazine stratejileri, daha fazla varlık satın almak için likiditeyi üç şekilde elde eder. Önemli olan, bu likidite/borçların teminatsız olmasıdır; yani geri alınamaz:

• Dönüştürülebilir tahviller: Hisse senedine dönüştürülebilen borçlar ihraç ederek fon toplamak, elde edilen gelir daha fazla Bitcoin satın almak için kullanılacaktır;
• İkincil Hisse Senedi: Yatırımcılara sabit yıllık temettü ödemek için ihraç edilen ikincil hisse senedinden fon toplamak;
• Piyasa fiyatı ile (ATM): Yeni hisseleri doğrudan açık piyasada satarak, Bitcoin satın almak için esnek gerçek zamanlı fonlar toplamak.

Ethereum Dönüştürülebilir Tahvillerin Avantajları

Dönüştürülebilir tahviller, kurumsal yatırımcılara iki ana avantaj sunar:

• Aşağı koruma ve yukarı açık pozisyonun bir arada bulunması: Dönüştürülebilir tahviller, kurumların teminat varlığına karşı açık pozisyon elde etmelerini sağlarken, aynı zamanda tahvillerin doğasında bulunan koruma özellikleri ile ana yatırımın güvenliğini sağlamaktadır;
• Volatiliteye dayalı arbitraj fırsatları: Hedge fonları, genellikle sadece pozisyon almak amacıyla değil, aynı zamanda gamma ticaret stratejilerini uygulamak için de dönüştürülebilir tahviller satın alır ve bu sayede dayanak varlık ve menkul kıymetlerin volatilitesinden kazanç sağlar.

Bu bağlamda, Gamma trader ( hedge fonu ), dönüştürülebilir tahvil pazarının önemli bir katılımcısı haline gelmiştir.

Bunu göz önünde bulundurarak, Ethereum'un Bitcoin'e kıyasla daha yüksek tarihsel volatilitesi ve örtük volatilitesi, onun ana avantajlarını oluşturuyor. Ethereum Hazine Şirketi, (CBs) gibi Ethereum'a dayalı, dönüştürülebilir tahviller ihraç ederek, sermaye yapısında bu daha yüksek volatiliteyi doğal olarak yansıtıyor. Bu, Ethereum destekli dönüştürülebilir tahvilleri arbitrajcılar ve hedge fonları için özellikle cazip kılıyor. Anahtar nokta, bu volatilitenin, Ethereum Hazine'sinin dönüştürülebilir tahvilleri daha yüksek bir değerleme ile satmasına ve daha avantajlı finansman koşulları elde etmesine olanak tanıması.

Dönüşümlü tahvil sahipleri için daha yüksek volatilite, gamma ticaret stratejisiyle kâr elde etme fırsatını artırır. Kısacası, dayanak varlığın volatilitesi ne kadar yüksekse, gamma ticareti o kadar kârlı hale gelir, bu da Ethereum hazine'sinin dönüşümlü tahvillerini Bitcoin hazine'sinin dönüşümlü tahvillerine göre belirgin bir avantaj sağlar.

Ancak dikkat edilmesi gereken bir nokta var: Eğer Ethereum uzun vadeli CAGR'ı sürdüremezse, varlıkların değer artışı, vadesinden önce dönüştürmeyi desteklemek için yeterli olmayabilir. Bu durumda, Ethereum hazine şirketi, tahvilleri tamamen geri ödeme riskiyle karşılaşacaktır. Buna karşılık, Bitcoin'in böyle bir aşağı yönlü riskle karşılaşma olasılığı daha düşüktür, çünkü bu strateji altında, tarihsel olarak çoğu dönüştürülebilir tahvil hisse senedine dönüştürülmüştür.

Ethereum İkincil Hisse Senedi İhraçlarının Farklılaştırılmış Değeri

Dönüştürülebilir tahvillere kıyasla, imtiyazlı hisse senedi ihracı sabit gelir varlık sınıfı için tasarlanmıştır. Bazı döner imtiyazlı hisse senetleri karma yukarı potansiyel sunmasına rağmen, birçok kurumsal yatırımcı için getiri hala birincil bir endişe kaynağıdır. Bu araçların fiyatlandırması, hazine şirketinin faizi güvenilir bir şekilde ödeyip ödeyemeyeceği olan sigorta kredi riskine dayanır.

Bir şirketin stratejisinin ana avantajı, bu ödemeleri finanse etmek için piyasa fiyatıyla (ATM) ihraç etmektir. Bu genellikle toplam piyasa değerinin %1-3'ü kadar bir miktarı kapsadığından, getirilen seyreltme etkisi ve risk son derece düşüktür. Ancak, bu model hala Bitcoin ve şirketin hedef menkul kıymetlerinin piyasa likiditesine ve volatilitesine bağımlıdır.

Ethereum, staking, yeniden staking ve borç verme yoluyla üretilen yerel getirilerin eklenmesiyle başka bir değer katmanı ekledi. Bu yerleşik gelir, öncelikli hisselerin temettü ödemeleri için daha yüksek bir belirlilik sağlar ve teorik olarak daha yüksek bir kredi derecelendirmesi getirmelidir. Sadece fiyat artışına bağımlı olan Bitcoin'in aksine, Ethereum'un getiri özellikleri CAGR ile protokol katmanı yerel getirilerini birleştirir.

Ethereum öncelikli hisse senedinin dikkat çekici bir yenilik noktası, kuruluş yatırımcılarının Ethereum fiyatının yönlü riskini üstlenmeden siber güvenliğe katılmalarını sağlayan yönsüz bir yatırım aracı olma potansiyelidir. Ethereum'un güvenliğini sağlamak için en az %67'lik bir dürüst doğrulayıcı oranını korumak kritik önem taşımaktadır. Daha fazla varlık zincire taşındıkça, kurumların Ethereum'un merkeziyetsizliğini ve güvenliğini desteklemesi giderek daha önemli hale geliyor.

Ancak, birçok kurum doğrudan Ethereum almayı istemeyebilir. Ethereum Hazine Şirketleri, yönlü riskleri üstlenerek aracı olarak hizmet edebilirken, kurumlara sabit getirili benzeri bir getiri sunmaktadır. Bazı şirketler tarafından çıkarılan öncelikli hisseler, bu amaç için tasarlanmış zincir üstü sabit getirili staking ürünleridir. Bunlar, ticaret önceliği, protokol düzeyinde teşvikler gibi avantajları birleştirerek, tüm piyasa riskini üstlenmeden istikrarlı getiriler arayan yatırımcılar için daha cazip hale gelmektedir.

Piyasa Fiyatı İhracı ( ATM )'in Ethereum Hazine'sine Avantajları

Şifreleme varlık şirketleri için yaygın bir değerleme göstergesi, mNAV( piyasa değeri ile net varlık değeri oranıdır). Kavramsal olarak, mNAV'ın işlevi, piyasa değerinin her hisse başına varlıkların gelecekteki büyümesine olan fiyatlamasını yansıttığı fiyat/kazanç oranı( P/E) ile benzerdir.

Ethereum hazine, esasen daha yüksek bir mNAV primi elde etmelidir; bu, Ethereum'un yerel gelir mekanizmasından kaynaklanmaktadır. Bu faaliyetler, ek sermaye gerektirmeden düzenli "gelir" üretebilir veya hisse başına Ethereum değerini artırabilir. Buna karşılık, Bitcoin hazine şirketleri, dönüştürülebilir tahviller veya öncelikli hisseler gibi sentetik gelir stratejilerine ( güvenmek zorundadır. Bu kurumsal ürünler olmadan, Bitcoin hazine pazar priminin varlık net değerine yaklaştığında, gelirin makul olduğunu kanıtlamak zorlaşır.

En önemlisi, mNAV'ın yansıtıcı bir özelliği vardır: daha yüksek mNAV, hazine şirketlerinin piyasa fiyatından daha etkili bir şekilde fon toplamasını sağlar. Hisse senetlerini primli olarak ihraç ederler ve elde edilen fonları daha fazla varlık satın almak için kullanarak hisse başına varlık değerini artırır ve bu döngüyü güçlendirir. mNAV ne kadar yüksekse, yakalanabilecek değer de o kadar fazla olur, bu da piyasa fiyatından ihraç işlemlerinin Ethereum hazine şirketleri için özellikle etkili olmasını sağlar.

Sermaye elde etme yeteneği bir diğer anahtar faktördür. Daha derin likiditeye ve daha güçlü finansman yeteneğine sahip şirketler doğal olarak daha yüksek mNAV'a sahipken, sınırlı piyasa erişimine sahip şirketler genellikle iskonto ile işlem görmektedir. Bu nedenle, mNAV genellikle likidite primini yansıtır - piyasanın şirketin daha fazla likidite elde etme yeteneğine olan güvenini.

![Ethereum财库公司为何将跑赢微策略？])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-289982422f34f0a5e58cae30aec2e1ab.webp(

İlk prensiplerden finans şirketlerini filtreleme

Yararlı bir düşünce modeli şudur: piyasa fiyatıyla yapılan arzı, perakende yatırımcılardan sermaye toplama yöntemi olarak görmek; dönüştürülebilir tahviller ve imtiyazlı hisseler ise genellikle kurumsal yatırımcılara yönelik tasarlanmıştır. Bu nedenle, başarılı bir piyasa fiyatıyla arz stratejisinin anahtarı, güçlü bir perakende tabanı oluşturmaktır; bu genellikle güvenilir ve çekici bir liderin varlığına ve stratejinin etrafındaki sürekli şeffaflığa bağlıdır, böylece perakende yatırımcıları uzun vadeli vizyona inanabilir. Buna karşılık, dönüştürülebilir tahviller ve imtiyazlı hisselerin başarılı bir şekilde arzı için güçlü bir kurumsal satış kanalı ve sermaye piyasası departmanıyla ilişkiler gereklidir. Bu mantık çerçevesinde, bazı şirketler perakende odaklı stratejiler için daha uygun olabilirken, diğer şirketler kurumsal likiditeyi kullanma konusunda daha avantajlı olabilir.

Ethereum'in Ekosistem ve Rekabet Ortamı Üzerindeki Etkisi

Ethereum'un karşılaştığı en büyük zorluklardan biri, doğrulayıcılar ve stake edilen Eter'in merkezileşme düzeyinin sürekli artmasıdır; bu, özellikle bazı likit stake protokolleri ve merkezi borsalarda kendini göstermektedir. Ethereum Vakfı, bu eğilimi dengelemeye yardımcı olarak doğrulayıcıların merkezileşmesini teşvik etmektedir. Uzun vadeli dayanıklılığı desteklemek için, bu şirketler Eter'lerini birden fazla stake sağlayıcısına dağıtmalı ve mümkün olduğunda kendileri de doğrulayıcı olmalıdır.

Bu bağlamda, Ethereum finans havuzunun rekabet yapısı Bitcoin finans havuzlarıyla belirgin farklılıklar gösterecektir. Bitcoin ekosisteminde, piyasa kazananın her şeyi aldığı bir yapıya dönüşmüştür; bir şirketin sahip olduğu Bitcoin miktarı, ikinci en büyük şirketin sahip olduğundan 10 kat daha fazladır. İlk avantaj ve güçlü anlatı kontrolü sayesinde, dönüştürülebilir tahviller ve öncelikli hisse senedi piyasasında da baskın konumda bulunmaktadır.

Buna karşılık, Ethereum hazine stratejisi daha yeni başlamaktadır. Henüz tek bir varlık öncülük kurmamıştır, aksine, birden fazla Ethereum hazinesi paralel olarak piyasaya sürülmektedir. Bu tür bir öncelik avantajının olmaması, ağ için daha sağlıklı olmasının yanı sıra daha rekabetçi ve hızlı gelişen bir piyasa ortamını da beslemektedir. Ana katılımcıların Ethereum sahiplik oranlarının birbirine oldukça yakın olması nedeniyle, aynı anda gelişen iki oligopol yapı ortaya çıkabilir.

![Ethereum Hazine Şirketi Neden MicroStrategy'den Daha İyi Performans Gösteriyor?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9c3be42c6b05ed193d7577486d9c410d.webp(

Değerleme Görünümü

Genel olarak, Ethereum hazine modeli, belirli şirketlerin belirli protokollerle birleşimi olarak görülebilir ve geleneksel finans için özel olarak tasarlanmıştır. Bazı protokollerden farklı olarak, Ethereum hazine şirketleri, hedef varlıkları bulundurdukları için daha büyük bir varlık değer artışı payı elde etme potansiyeline sahiptir, bu da bu modelin değer birikimi açısından çok daha üstün olmasını sağlar.

Kaba değerleme açısından bakıldığında: belirli bir protokol şu anda toplam stake edilen Eter'in yaklaşık %30'unu yönetiyor, örtük değeri 30 milyar doların üzerinde. Biz, bir piyasa döngüsü )4 yıl ( içinde, bazı Ethereum hazinesi şirketlerinin toplam büyüklüğünün bu protokolden daha fazla olabileceğini düşünüyoruz, bu da geleneksel finansman sermayesinin akışının hızı, derinliği ve yansıtıcılığı sayesinde - tıpkı belirli bir şirketin büyüme stratejisinin sergilediği gibi.

Referans olarak: Bitcoin'in piyasa değeri 2.47 trilyon dolar, Ethereum'un piyasa değeri ise 428 milyar dolardır ), bu da Bitcoin'in %17-20'sine eşdeğerdir (. Eğer bazı Ethereum hazine şirketlerinin ölçeği, bir şirketin 120 milyar dolar değerlemesinin yaklaşık %20'sine ulaşırsa, bu, uzun vadeli değerinin yaklaşık 24 milyar dolar olduğu anlamına gelir. Bugün, toplam değerlemeleri 8 milyar doların biraz altında, bu da Ethereum hazinesinin olgunlaşmasıyla birlikte hala büyük bir büyüme alanı olduğunu göstermektedir.

![Ethereum财库公司为何将跑赢微策略？])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c4338b1df5c0d7b6e124c263aa1d8e44.webp(

Sonuç

Kripto Varlıklar ile TradFi'nin dijital varlık hazinelerinin birleşimi, önemli bir dönüşümü temsil ediyor. Ethereum hazinesi artık güçlü bir güç haline geliyor. Ethereum'un benzersiz avantajları, Ethereum hazine şirketlerinin eşsiz büyüme potansiyeline sahip olmasını sağlıyor. Onların, doğrulayıcıların merkeziyetsizleşmesini teşvik etme ve rekabeti besleme potansiyeli, onları Bitcoin hazinesinden daha da ayırıyor. Bazı şirketlerin sermaye verimliliğini Ethereum'un yerleşik getirisi ile birleştirmek, büyük bir değer serbest bırakacak ve zincir üzerindeki ekonominin TradFi'ye daha derinlemesine entegre olmasını sağlayacak. Hızlı genişleme ve artan kurumsal ilgi, önümüzdeki yıllarda bu durumun Kripto Varlıklar ve sermaye piyasaları üzerinde dönüştürücü bir etkiye sahip olacağını gösteriyor.