Bitcoin yatırım devlerinin stratejik bahsi: Primli ihraç ve sermaye manipülasyonu

Bir, Giriş

Bir zamanlar ticari zeka çözümlerine odaklanan bir kurumsal yazılım şirketi, 2020 yılından itibaren Bitcoin yatırımlarına önemli bir dönüş yaptı. Şirket, hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil ihraç ederek Bitcoin satın almak için fon topladı ve ABD borsa piyasasının odak noktası haline geldi. Şubat 2025'te, dünya genelinde en fazla Bitcoin'e sahip olan halka açık şirket resmi olarak ismini değiştirdi. O dönemde, şirketin bilançosunda bulunan Bitcoin, dünya genelindeki toplam arzın yaklaşık %2'sini oluşturuyordu. 21 Şubat 2025 itibarıyla, şirket neredeyse 500.000 Bitcoin biriktirmişti ve değeri 40 milyar doları aşmıştı.

Bu şirket esasen sermaye yapısı tasarımıyla, hisse senedi piyasasını Bitcoin çekme makinesine dönüştürüyor - yeni hisse senetleri/çevirilebilir tahvil ihraç ederek fon toplayıp Bitcoin alımını artırıyor, ardından Bitcoin pozisyonunu kullanarak hisse fiyatı değerlemesine geri besleme yapıyor ve kripto varlıklarla derin bir şekilde bağlı bir sermaye kapalı döngüsü oluşturuyor. Amerikan borsasına özgü yüksek primli finansman mekanizması sayesinde, bu şirket yalnızca Bitcoin ile ilgili hisse senetleri arasında öne çıkmakla kalmıyor, aynı zamanda hisse senedi artırımı ve coin fiyatı kontrolü ile Amerikan borsa piyasasında onaylanan bir "simya" seti geliştirmiştir.

İki, hisse senedi spekülasyonunun "mıknatısı"

Bu şirketin finansman yöntemi oldukça akıllıca, esas olarak hisse senetleri ve tahvillerin birleşimiyle fon toplama işlemini gerçekleştiriyor. İlk aşamada tahvil ihraç etme ve kendi nakit rezervlerine dayanıyor, ayrıca bazı adi hisseler ve dönüştürülebilir tahviller var. Adi tahvil ihraç etmenin dezavantajı faiz ödemek zorunda olmaktır, ancak o dönemde nakit akışı iyiydi, yazılım işi birkaç on milyon dolarlık olumlu nakit akışı sağlıyordu, bu da bu borçların faizini ödemek için yeterliydi.

Bu döngüde, şirket büyük ölçüde ATM(Piyasa Fiyatından )hisse senedi ihraç mekanizmasını kullandı ve doğrudan ikincil piyasada hisse senedi sattı. Hisse senedi ihraç ve tahvil ihracını birleştiren bir stratejiyle sermaye piyasasında "simya" oynadı. Kaldıraç oranı düşükken, hisse senedi ihraçlarıyla hızlı bir şekilde finansman sağladı ve Bitcoin satın aldı, böylece kaldıraç artırıldı ve Bitcoin yükseldiğinde kendi değerleme primini artırdı. Boğa piyasası sırasında, primi bir ara %300'e kadar yükseldi.

Zamanla, piyasa şirketin büyük miktarda hisse senedi sattığını fark etmeye başladı ve bu da hisse senedi fiyatlarının geri çekilmesine ve primlerin daralmasına neden oldu. Aynı zamanda, kaldıraç oranı düştü ve şirket giderek borçlanmaya dayalı finansman yöntemlerine yönelmeye başladı. Bu değişimle birlikte, şirketin Bitcoin alma hızı yavaşladı ve bu da piyasalardaki Bitcoin talebinin de zayıflamasına yol açtı.

Bu nedenle, şirket bir "prim hedge" oyunu oynadı. Yüksek primle hisse senedi satarak Bitcoin satın almak için fon topladı, prim düştüğünde tahvil ihraç etmeye yöneldi. Bu model, şirketin Bitcoin alım işlemlerini gerçekleştirmek için yeterli fon sağlamasına olanak tanıdı, ancak piyasa bu işlemlerin farkına varmaya başladıkça hisse senetlerine olan ilgisi azaldı.

Genel olarak, şirket farklı dönemlerde farklı finansman stratejileri kullanıyor, hem borsa pazarının yüksek prim avantajından yararlanıyor hem de tahvillerle kademeli olarak kaldıraç kullanıyor. Bitcoin için, şirketin temposunun yavaşlaması kısa vadede Bitcoin'in artış ivmesinin zayıflayabileceği anlamına gelebilir; şirket için bu çeşitlendirilmiş finansman yöntemi, farklı piyasa koşullarında esnek bir şekilde yanıt verebilme imkanı sağlıyor.

Hisse senedi fiyatlarının büyük dalgalanmalarının arkasındaki nedenler ve bunların Bitcoin yatırımlarıyla nasıl bir grup spekülatörü çektiği, başlıca şu maddelerden oluşmaktadır:

1. Hisse senedi fiyatı ile Bitcoin'in doğrusal olmayan ilişkisi: Hisse senedi fiyatındaki dalgalanmalar sadece Bitcoin fiyatıyla doğrudan bağlantılı değildir.

2. Primin daralmasının tepkisi ve uzun vadeli etkisi: Şirketin daha önceki primine kıyasla giderek daralmaktadır. Kurucunun vurguladığı nokta, hisse senetlerinin dalgalanmasıdır; şirketi yüksek dalgalı bir spekülasyon aracı olarak tanıtmaktadır.

3. Bitcoin'in "temsilci yatırımı": Birçok kurum, yasal kısıtlamalar veya iç politikalar nedeniyle doğrudan Bitcoin veya Bitcoin ETF'si satın alamadıkları için, şirketler bu kurumların Bitcoin'e yatırım yapmaları için alternatif bir seçenek haline geldi.

4. Kurucunun pazarlaması ve şirketin "kendi kendini gerçekleştiren kehaneti": Kurucu sadece şirket hisselerini tanıtmakla kalmaz, aynı zamanda etkisini vurgular.

5. Şirketin benzersizliği: Şirketin başarısı büyük ölçüde güçlü finansman kapasitesine bağlıdır; şirketin daha fazla Bitcoin satın alabilmesi için sürekli para toplaması gerekir. Kurucular ayrıca "satış" konusunda oldukça yetenekli olup, şirketi bir "süper kaldıraç aracı" olarak tanıtmak için her yere reklam yaparlar.

Üç, "Bitcoin tut, asla satma": Kurucunun kripto kutsal savaşı

Şirketin kurucusu, geçmişteki bu Bitcoin tanıtımının tüm Bitcoin sektörü üzerinde derin bir etkisi olduğunu belirtti. Sürekli olarak görünürlük sağladı, röportajlar verdi ve konuşmalar yaptı, bu sadece Bitcoin'in dışarı çıkmasına yardımcı olmakla kalmadı, aynı zamanda büyük bir kurumsal yatırımcı kitlesini de pazara çekti. Şu anda, şirket ve ETF, Bitcoin pazarının iki ana alıcısıdır; buna karşılık, şirketin operasyonları daha dikkat çekicidir çünkü sadece alım yapıyor, satmıyor.

Pazarlama açısından, kurucu daha önce bir vasiyet bıraktığını ve ölümünden sonra kişisel olarak sahip olduğu Bitcoin özel anahtarını yok etmeyi planladığını belirtmişti, böylece bu Bitcoin'leri tamamen dolaşımdan silmeyi amaçlıyordu. Bu tür bir "öğretmen düzeyinde" hareket, sanki Bitcoin endüstrisine kalıcı bir katkıda bulunduğunu gösteriyordu. Gelecekte bu vaadin yerine getirilip getirilmeyeceğini kesin olarak bilemesek de, bu sözler piyasaya bir heyecan dozu enjekte etti.

Dikkat edilmesi gereken bir nokta, şirketin Bitcoin'inin doğrudan kurucu tarafından ya da şirket tarafından kontrol edilmediğidir; bunun yerine, halka açık şirketlerin denetim ve düzenleme gerekliliklerine uygun olarak iki güvenilir üçüncü taraf saklama kuruluşunda tutulmaktadır.

Kurucu, sadece Bitcoin'in güçlü bir destekçisi değil, aynı zamanda belirli bir ölçüde bazı erken yatırımcılardan daha aşırı birisidir. Şirketi, Bitcoin ETF'sine benzer bir varlık haline getirdi ve belirli bir ünlü girişimci ile yaptığı diyalog, Bitcoin yatırımlarına önemli bir ivme kazandırdı. Söylentilere göre, o girişimci, şirketinin Bitcoin alımını büyük ölçüde kurucunun önerisi nedeniyle gerçekleştirdi.

Kurucunun etkisi yalnızca Bitcoin ile sınırlı değildir. En son açıklamaları, dijital ekonominin gelişimini desteklediğini ve ABD'nin küresel dijital ekonomi lideri olması gerektiğini öne sürdüğünü göstermektedir; tüm varlıkların zincirleme ve tokenleştirilmesini teşvik etmektedir. Artık sadece bir Bitcoin aşırıcısı değil, aynı zamanda blok zinciri teknolojisinin geniş alanlarda potansiyelini görmektedir. Bu açık tutum, onun blok zinciri endüstrisinde daha fazla tanınmasını sağlamıştır.

Amerika'nın gelecekteki dijital ekonomi üzerindeki planları hakkında, kurucu, Bitcoin'i ulusal stratejik rezervlere dahil etme fikrini öne sürdü ve böylece Amerika'nın küresel dijital ekonomideki liderliğini genişletmeyi amaçladı. Küresel bir zincir üstü ekonomi vizyonunu ortaya koydu ve bu, gelecekte küresel ekonominin daha merkeziyetsiz bir finansal yapıya doğru ilerleyeceğini, hatta egemen devletleri aşan siber finansal sistemlerin ortaya çıkabileceğini gösteriyor.

Ancak, bu gelecekteki yapı altında, sermaye akışları ve düzenleme yeni zorluklarla karşılaşacak. Özellikle Amerika Birleşik Devletleri bu zincir üzerindeki ekonomiyi yönlendirirse, dünya genelindeki diğer ülkeler veya kuruluşlar daha büyük sermaye çıkışı baskısıyla karşılaşacaklar. Ülkelerin düzenleyici kurumları sermaye akışlarını kontrol etmek için geleneksel yöntemleri kullanmaya çalışsalar bile, merkezi olmayan zincir üzerindeki ekonomi karşısında bu yöntemler etkisiz hale gelebilir. Son zamanlarda, bir siyasi ailenin kripto projesi, stabilcoin çıkarma planını duyurdu ve bu, Amerika'nın gelecekte borç krizini hafifletmek için daha fazla stabilcoin ihraç etmeyi planladığını ima ediyor gibi görünüyor.

Dördüncü, Möbius döngüsü, kurucunun varlık oyunları

Şu anda Bitcoin fiyatı yüksek seviyelerden 87.000 dolar civarına düştü ve şirketin pozisyon maliyeti yaklaşık 66.000 dolar. Bu, düşünmeyi gerektiriyor: Eğer Bitcoin fiyatı şirketin satın alma maliyetinin altına düşerse, piyasada ne olur?

Geçmişteki bir ayı piyasasında, şirketin durumu şu andan daha kötüydü. O zaman net varlıklar negatif olmuştu, bu herhangi bir şirket için son derece nadirdir. Bazı şirketler özel durumlarda ( büyük miktarda hisse senedi opsiyonu dağıttıklarında ) negatif net varlık gösterebilir, ancak genel olarak bu durum piyasa paniklerine yol açabilir. Ancak, şirket o dönemde tasfiye edilmedi veya Bitcoin satmaya zorlanmadı, esasen borçların vadesinin çok uzakta olmasıydı, kimse onları hemen tasfiye etmeye zorlayamazdı.

İlginç bir şekilde, şirketin kurucuları %48'e yakın oy hakkına sahipler, bu da herhangi bir tasfiye önerisi başlatmayı oldukça zor hale getiriyor. Şirketin mali durumu gergin olduğunda bile, alacaklılar ve hissedarlar tasfiye talebinde bulunmakta kolaylıkla zorlanıyorlar.

Eğer Bitcoin gerçekten maliyet ortalamasının altına düşerse, şirketin hisse senetleri "ölüm sarmalına" girecek mi? Aslında, bu soru bir önceki ayı piyasasında gündeme gelmişti. O zaman şirketin net varlıkları eksi yöndeydi, piyasalarda büyük bir panik vardı, ancak şu anki piyasa daha deneyimli olmalı, yatırımcılar bu dalgalanmaları yaşadı, bu yüzden o zamanki gibi panik yapmayacaklar.

Kurucular ve ekip aslında piyasa dalgalanmalarına yanıt vermek için bazı esnek araçlara sahipler. Örneğin, tahvil ihraç etmeyi, hisse senedi artırmayı ya da sahip oldukları Bitcoin'i teminat olarak kullanarak borç almayı seçebilirler. Şirket şu anda yaklaşık 40 milyar dolarlık Bitcoin'e sahip, bu da bu Bitcoin'leri teminat olarak kullanarak fon elde edebileceği anlamına geliyor; fiyatlar düşse bile, zorunlu satıştan kaçınmak için teminatı tamamlayabilir.

Ayrıca, ana borçların en erken 2028'de vadesi dolacak; bu tarihten önce kimse onları aleyhlerine karar vermeye zorlayamaz. Şu anda, Bitcoin fiyatında dalgalanmalar olsa bile, şirket hemen büyük bir mali baskı ile karşılaşmayacak ve Bitcoin satmak zorunda kalması da pek olası değil.

Daha da önemlisi, dünya genelinde giderek daha fazla egemen fon ve kurumun Bitcoin'i rezerv varlığı olarak görmeye başladığı büyük bir eğilim. Bu bağlamda, Bitcoin'in uzun vadeli görünümü hala olumlu. Söylentilere göre, bazı ülkeler büyük miktarda Bitcoin ETF'si satın almaya başladı, bu eğilim gelecekte daha fazla ülke ve kurumun Bitcoin pazarına gireceğini gösteriyor. Kısa vadede Bitcoin fiyatı dalgalanmalara maruz kalabilir, ancak uzun vadede şirketlerin stratejisi piyasa eğilimleriyle uyumlu görünüyor. Bununla birlikte, finansal durumları önümüzdeki birkaç ay veya yıl içinde zorluklarla karşılaşabilir.

Genel bir gözlem yaptığımızda, Bitcoin fiyatındaki dalgalanmaların gerçekten de şirketler üzerinde bazı kısa vadeli baskılar yaratabileceği doğru, ancak borç vadesi ve piyasa trendleri göz önüne alındığında, şu anda tasfiye olma veya Bitcoin'i zorla satma riski taşımıyorlar. Aksine, mevcut piyasa ortamını kullanarak Bitcoin varlıklarını artırmaya devam edebilirler ve kripto para alanındaki konumlarını daha da pekiştirebilirler. Bu dizinin arkasında, daha fazla tartışmaya değer birkaç soru var:

Bitcoin pazarının dalgalanma kapasitesi mevcut seviyede kalabilir mi?

Şirket, esasen Bitcoin'in yüksek volatilitesinden yararlanarak kendisine yüksek kaldıraçlı yatırım araçları sağlamaktadır. Ancak Bitcoin, kurumsal yatırımcılar tarafından giderek benimsenirse, volatilite düşerse, şirket mevcut yüksek getiri stratejisini sürdürebilir mi? Bitcoin ETF'lerinin piyasaya sürülmesiyle birlikte, uzun vadeli Bitcoin fiyat döngüleri kırıldı, Bitcoin spot fiyatı ETF gibi dağılmış finansal türevler nedeniyle daha istikrarlı hale geldi. Altın ETF'ler aracılığıyla fiyat hareketi bize bir referans yanıt sağladı; geçmişteki Bitcoin'in yüksek volatilitesi artık mevcut olmayacak, genel değişim agresiften yumuşak bir hale geçecektir.

Şirketin finansman yöntemleri ne kadar süreyle sürdürülebilir?

Şu aşamada, bu tür finansman modeli, piyasanın Bitcoin'e uzun vadeli bir yükseliş beklentisi üzerine kuruludur; ancak gelecekte Bitcoin fiyatı uzun vadeli bir dalgalanma veya hatta düşüş aralığına girerse, şirketin mali durumu bunu kaldırabilir mi? Eğer hala tahvil ihraç ederek ve borsa hisselerini artırarak fon toplayarak Bitcoin satın almaya devam ederse, piyasanın bu hisselere olan primleri daha da daralacaktır; şirketin finansman yöntemleri esasen piyasanın iyimserlik duygusuna yüksek derecede bağımlıdır. Bir kez Bitcoin fiyatı uzun vadeli bir dalgalanma veya düşüş aralığına girerse, mali baskı açısından mevcut borçların faiz ödemeleri gerekecek ve şirket, hisse senedi artırımı nedeniyle sulandırılan hissedar hakları ile de başa çıkmak zorunda kalacaktır. Belirli bir politik ortam da şirketin finansman modelini etkileyebilir; bazı politikalar, şirketlere daha geniş bir finansman ortamı sunarak stratejik rezervlerin oluşturulmasını teşvik edebilir. Ancak bu olumlu faktörler yavaş yavaş ortadan kalkarsa, şirketin finansman koşulları eskisi kadar iyi olmayabilir.

Kurucu, Bitcoin'in idealist bir destekçisi mi yoksa Bitcoin'in arbitrajcısı mı?

Kurucunun rolü aslında idealist ve arbitrajcı bir kombinasyonudur, Bitcoin'in uzun vadeli potansiyelini derinlemesine anlamakta ve kabul etmektedir, ayrıca piyasa mekanizmalarını şirketler ve bireyler için kâr elde etmek üzere kullanmada oldukça yetkindir. Bitcoin'in yüksek volatilitesinden faydalanarak, şirket hisselerini "kaldıraçlı Bitcoin yatırım aracı" olarak tanıtmaktadır. Bu yaklaşım, doğrudan Bitcoin veya Bitcoin ETF'sine yatırım yapamayan kurumsal yatırımcıları çekmektedir; bu kurumlar, şirket hisselerini satın alarak,