Strateji, ekleme işlemlerinin durdurulması gerektiğini ima ediyor, Bitcoin önemli bir dönüşüm noktası ile karşılaşabilir.

Strategy CEO Michael Saylor, sosyal medyada anlam yüklü bir mesaj paylaştı: "Bazen sadece tutmanız gerekir." Bu ifade, piyasa tarafından şirketin Bitcoin satın almayı durdurabileceği sinyali olarak yorumlandı.

Dünyada en fazla Bitcoin bulunduran halka açık şirket olarak, Michael Saylor her zaman "Bitcoin önceliklidir" yatırım felsefesini savunmuştur. Yatırımcılar, şirketin "alım" stratejisini temel stratejisi olarak benimsemesine alışkındır. Bu nedenle, Strategy her seferinde alımları durdurduğunda, özellikle önceki 13 hafta boyunca Bitcoin alımını artırdığı bir bağlamda, piyasanın büyük dikkatini çekmektedir.

Stratejinin piyasa üzerindeki etkisi

8 Temmuz itibarıyla, Strategy'nin sahip olduğu Bitcoin toplam miktarı 597.000 adede ulaştı ve bu toplam arzın %2,84'ünü oluşturuyor. Bu rakam, yalnızca diğer halka açık şirketlerin çok üzerinde değil, aynı zamanda ilk 100 halka açık şirketin (Strategy hariç) toplam sahiplik miktarının 2,3 katıdır.

Strategy'nin ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na sunduğu belgeler doğrultusunda, 30 Haziran itibarıyla şirketin dijital varlıklarının değeri 64.36 milyar dolar, ortalama maliyeti ise 70,982 dolar/coin'dir. 2025'in ikinci çeyreğinde, Bitcoin'in makul değer toplamı 14 milyar dolar artmıştır.

Bu, Strategy'nin yalnızca Bitcoin pazarının önemli bir katılımcısı değil, aynı zamanda piyasa duygusunu etkileyen ana faktör olduğunu gösteriyor. Şirketin her bir hamlesi, piyasayı önemli ölçüde etkileyebilir. 2025'ten bu yana birkaç satın alma durdurma durumuna bakıldığında, neredeyse her seferinde kısa vadeli piyasa düzeltmesini işaret etmiştir.

Strategy'nin sermaye hareketleri

Strategy, başlangıçta kurumsal analiz yazılımlarına odaklanan bir şirketti. 2020 yılından itibaren, temel stratejisi Bitcoin'i ana rezerv varlığı olarak benimsemek yönünde değişti, enflasyonu hedge etmeyi ve varlık değerini artırmayı hedefliyor.

Bitcoin satın alımını sürdürebilmek için Strategy'nin büyük bir sermaye ihtiyacı var. Şirket, sermaye toplamak için imtiyazlı hisse senedi ihraç etmeyi tercih etti. 2025 Şubat ayından itibaren, Strategy sırasıyla STRF, STRK ve STRD adında üç farklı imtiyazlı hisse senedi ihraç etti; bunlar farklı getiri mekanizmaları ve risk önceliklerine karşılık geliyor.

Bu yapı tasarımının temelinde, Strategy'nin, adi hisse senedi sahiplerinin haklarını ciddi şekilde seyreltemeden yeni sermaye çekmeye devam etmesini sağlamak yatmaktadır. Bu, sürekli olarak Bitcoin satın alımını desteklemek için finansman sağlamaya yardımcı olur ve böylece "hisse senedi çıkarma - coin satın alma - hisse fiyatını artırma" olumlu döngüsünü sürdürür.

Pazar performansı açısından, Strategy'nin hisse senetleri, özellikle son dönemdeki "kripto ABD borsası" heyecanının etkisiyle, Bitcoin'in kendisinden belirgin şekilde daha iyi bir performans sergiliyor. Öncelikli hisse senetleri STRK ve STRF'nin piyasa performansı da oldukça başarılıyken, daha geç çıkarılan STRD de etkileyici bir potansiyel sergiliyor.

Yüksek kaldıraç işlemlerinin riski

Strategy'nin yüksek kaldıraçlı işlemleri, Bitcoin'in yükselişinin getirdiği kağıt kazançlarını artırdı, ancak nakit akışı yükünü de artırdı, özellikle de imtiyazlı hisselerin getirdiği yıllık %8~10 faiz gideri.

Şu ana kadar, Strategy'nin piyasa değeri yaklaşık 1129 milyar dolar, şirket değeri ise 1200 milyar dolar civarında, net varlık çarpanı 1.7'dir. Hala makul bir aralıkta olmasına rağmen, bu modelin sürdürülebilirliği esasen iki faktöre bağlıdır: Bitcoin fiyatının sürekli güçlü kalması ve dış finansman ortamının sorunsuz ve istikrarlı olması.

Gelir tarafında, şirketin kendi "kan üretme" yeteneği nispeten zayıf. 2024 yılında şirketin yazılım iş geliri yalnızca 463 milyon dolar, 2010'dan bu yana en düşük seviyeyi kaydetti. 2025 yılının ilk çeyreğinde toplam gelir 111.1 milyon dolar, yıllık %3.6 azalma gösterdi. Ancak, abonelik hizmeti geliri 37.1 milyon dolar, yıllık %61.6 artış gösterdi ve bulut hizmetleri ile abonelik modeline geçişin başarılı olduğunu ortaya koydu.

Mali tablolar ihtilafları ve hukuki riskler

Strategy, 2025 yılının ilk çeyreğinde yeni muhasebe standartlarını (ASU 2023-08) ilk kez benimsemiştir. Bu, şirketin kripto varlıklarını yalnızca değer düşüklüğü durumunda değersizleştirmek yerine, gerçeğe uygun değerle ölçmesi gerektiği anlamına gelmektedir. Sonuç olarak, Q1 tek çeyrekte, Strategy 5.9 milyar dolar tutarında gerçekleşmemiş bir kaybı açıkladı ve bu durum MSTR hisse fiyatının o çeyrekte %8 düşmesine neden oldu.

Daha da ciddisi, şirketin bu kayıp risklerini zamanında ve kapsamlı bir şekilde açıklayamamakla suçlandığı için toplu davayla karşı karşıya olduğu belirtiliyor. Şu anda dava süreci devam ediyor ve yatırımcılar 15 Temmuz'a kadar toplu davaya katılmak için başvurabilirler. Bu, Bitcoin fiyatının yalnızca Strategy'nin varlık değerini belirlemekle kalmayıp, aynı zamanda hukuki risklerini, finansman yeteneğini ve yatırımcı güvenini de etkilediği anlamına geliyor.

Pazar Görüşü

Analizler, Strategy'nin artık geleneksel anlamda bir teknoloji şirketi olmadığını, daha çok bir "Bitcoin yüksek kaldıraçlı varlık yönetim platformu" gibi göründüğünü düşünüyor. Riskler mevcut olmasına rağmen, bazı kurumlar Strategy'nin geleceğine olumlu bakıyor. TD Cowen, araştırma raporunda Strategy için "al" notunu yineleyerek hisse başına 590 dolarlık hedef fiyatını korudu.

Ancak, bazı sesler, boğa piyasasında Strateji'nin modelinin sorunsuz çalıştığını, ancak ayı piyasasına girildiğinde borç ödeme yapısı, öncelikli hisse faizleri ve nakit akışı istikrarının ciddi bir sınavdan geçeceğini belirtiyor.

Genel olarak, Strategy'nin refahı neredeyse tamamen Bitcoin fiyatının istikrarlı veya yükselen olacağı varsayımına dayanıyor. Bu tek bir varlığa yüksek derecede bağımlı strateji, hem hızlı büyümenin itici gücü hem de potansiyel büyük risk kaynağıdır.