DEX: Asla Gerçekten Anlaşılmadı

Kripto finans sisteminde, DEX her zaman ilginç bir rol oynamıştır.

Sanki sonsuza kadar çevrimiçi - kesinti yok, sansür yok, dolandırıcılık yok, ama uzun süre kenarda kalmış: arayüz karmaşık, likidite yetersiz, hikaye eksik; ne görüş liderlerinin ilgisini çekiyor ne de popüler projelerin tercih ettiği bir platform. DeFi patlama döneminde merkezi borsa için bir alternatif olarak görülüyordu; ayı piyasasına geri döndüğünde ise "güvenli, kendi kendine saklama" olarak "DeFi çağı mirası" olarak konumlandırıldı. Sektör daha fazla kamu blok zincirleri, AI, fiziksel varlıkların tokenleştirilmesi, yazıtlar gibi yeni anlatılara odaklandığında, DEX'in varlığı kaybolmuş gibi görünüyor.

Ancak, zaman boyutunu uzattığımızda ve yapıyı genişlettiğimizde şunu görebiliriz: DEX sessizce büyümeye devam ediyor ve zincir üstü finansın temel mantığını sarsmaya başlıyor.

Bir zamanlar büyük ilgi gören Uniswap, gelişim sürecinin sadece bir noktasıydı ve tarih boyunca ortaya çıkan Curve, Balancer, Raydium, Velodrome gibi projeler de onun farklı biçimleridir. Tüm AMM'lerin, toplayıcıların ve ikinci katman DEX'lerin evrimine baktığımızda, arka planda aslında dağıtık finansman altyapısının kendini evrimleştirme süreci bulunmaktadır.

Bu nedenle, "ürün karşılaştırması" ve "pazar trendleri" perspektifinin dışına çıkmaya çalıştım, tarihsel uzun vadeye bakarak yapısal evrim mantığını açıklamak için:

• DEX, zincir üzerinde araçtan yapısal bir mantığa nasıl evrildi;
• Farklı dönemlerin finansal mekanizmalarını ve ekolojik hedeflerini nasıl bünyesine kattığı;
• Neden günümüzde projelerin başlatılması, soğuk başlatma, topluluk öz örgütlenmesi konuşulduğunda hala DEX'ten ayrılmıyoruz.

Bu, DEX'in evrim tarihidir, merkeziyetsiz "fonksiyon dışsallığı"na yapısal bir gözlemdir ve aynı zamanda tam bir tarihsel yolun açılımıdır. Ayrıca, giderek daha zor bir hale gelen bir soruyu yanıtlamaya da çalışıyorum:

Web3 hakkında konuştuğumuzda, neden her projenin DEX'ten kaçamadığı görünüyor?

I. Beş Yıllık DEX Kısa Tarihi: Marjinal Rolden Anlatının Merkezine

1. İlk nesil DEX: Merkeziyetsiz ifadenin ortaya çıkışı (EtherDelta dönemi)

2017 yılı civarında, merkezi borsaların zirveye ulaştığı bir dönemde, bir grup kripto dehası zincir üzerinde sessizce ilginç bir deney başlattı: EtherDelta.

EtherDelta'nın ticaret deneyimi, aynı dönemdeki bazı merkezi borsalarla karşılaştırıldığında felaket seviyesinde: Ticaret, karmaşık zincir verilerini manuel olarak girmeyi gerektiriyor, etkileşim gecikmesi son derece yüksek, kullanıcı arayüzü ise sanki 20. yüzyılın ilkel web sayfaları gibi, neredeyse sıradan yatırımcıların gözünü korkutuyor.

Ancak EtherDelta'nın doğuşu, başlangıçtan itibaren sadece kullanım kolaylığı için değil, "merkezi güven"den tamamen kurtulmak için de olmuştur: ticaret varlıkları tamamen kullanıcıların kontrolündedir, sipariş eşleştirme tamamen Ethereum zincirinde gerçekleşir, aracıya ihtiyaç yoktur, üçüncü taraflara güvenmek gerekmez. Ethereum'un kurucusu, bu modelin beklentisini açıkça ifade etmiş ve zincir üzerindeki merkeziyetsiz ticaretin, blok zincirinin gerçek uygulama yönlerinden biri olduğunu düşünmüştür.

EtherDelta nihayet teknik ve kullanıcı deneyimi sınırlamaları nedeniyle yavaş yavaş gözden kaybolsada, blockchain tarihine göz ardı edilemeyecek bir iz bıraktı: DEX artık sadece bir ticaret aracı değil, merkeziyetsizliğe karşı bir pratik ifade haline geldi.

Belki de o dönemde piyasanın gözdesi değildi, ama ilerideki Uniswap, Balancer, Raydium gibi projelerin genetik tohumlarını ekmişti: kullanıcı varlıklarının kendi kontrolünde olması, işlem eşleştirmenin zincir üzerinde gerçekleşmesi, güvene dayalı bir üçüncü tarafın gerekmemesi - işte bu özellikler, gelecekteki DEX'lerin sürekli evrilmesinin, türetilmesinin ve genişlemesinin temel çerçevesini oluşturdu.

2. İkinci Nesil DEX: Teknik Paradigmanın Değişimi (AMM'nin Ortaya Çıkışı)

Eğer EtherDelta merkeziyetsiz ticaretin "ilk ilkesi"ni temsil ediyorsa, o zaman Uniswap'ın doğuşu, bu idealin ilk kez ölçeklenebilir bir uygulama yolu kazandığı anlamına geliyor.

2018'de Uniswap v1'i yayınladı ve zincir üzerinde otomatik piyasa oluşturucu (AMM) mekanizmasını ilk kez tanıtarak geleneksel emir defteri eşleştirme modelinin sınırlamalarını tamamen ortadan kaldırdı. Temel işlem mantığı basit ama devrim niteliğinde - x * y = k: Bu formül Uniswap'ın temel yeniliğidir ve likidite havuzlarının otomatik fiyatlandırılmasını sağlar, karşı taraf veya emir gerektirmez. Havuz içine bir varlık koyduğunuzda, sabit çarpan eğrisi aracılığıyla otomatik olarak başka bir varlık elde edebilirsiniz. Karşı tarafa ihtiyaç yok, emir yok, eşleştirme yok; işlem davranışı fiyatlandırma davranışıyla eşdeğerdir.

Bu modelin devrim niteliği, yalnızca erken dönem DEX'lerin "hiç kimse emir vermediği" için işlem yapamaz hale gelme sorununu çözmekle kalmayıp, aynı zamanda zincir üzerindeki işlemlerin likidite kaynağını köklü bir şekilde değiştirmesidir: Herkes bir likidite sağlayıcısı (LP) olabilir, piyasaya varlık enjekte edebilir ve işlem ücretleri kazanabilir.

Uniswap'ın başarısı, diğer AMM mekanizmalarının varyant yeniliklerini de tetikledi:

Balancer, projelerin varlık ağırlıklarını ve dağılımlarını özelleştirmesine olanak tanıyan çok varlıklı + özel ağırlık havuzlarını tanıttı.

Curve, stabilcoinlerin yüksek kayma sorununa yönelik optimize edilmiş bir eğri tasarlayarak daha düşük maliyetli varlık değişimi sağlar.

Bir proje, Uniswap'ın temelini alarak token teşvikleri ve yönetişim mekanizması ekledi ve "likidite madenciliği + topluluk egemenliği" anlatısını başlattı;

Bu varyantlar, AMM DEX'i "protokol ürünleştirme" aşamasına taşımaktadır. İlk nesil DEX'lerin çoğunlukla kavramsal bir şekilde ve kaba bir biçimde geliştirildiğinin aksine, ikinci nesil DEX'ler artık net ürün mantığı ve kullanıcı davranış döngüsü göstermeye başlamıştır: Sadece ticaret yapmakla kalmazlar, aynı zamanda varlık dolaşımının yapısal temeli, kullanıcıların likiditeye katılımının girişi ve hatta proje ekosisteminin başlatılmasında bir parça olurlar.

Denilebilir ki, Uniswap ile birlikte DEX gerçekten kullanılabilir, büyüyebilir ve kullanıcılar ile sermaye biriktirebilir bir "ürün" haline geldi - artık kavramsal uygulamanın bir yan ürünü değil, yapı mimarlarının kendisi haline gelmeye başladı.

3. Üçüncü Nesil DEX: Araçtan Merkeze, Fonksiyon Genişlemesi ve Ekosistem Entegrasyonu

2021 yılına girdikten sonra, DEX'in evrimi tek bir ticaret senaryosundan ayrılmaya başladı ve işlev dışa akışının ve ekosistem entegrasyonunun paralel olarak gerçekleştiği "birleşim aşamasına" girdi. Bu aşamada, DEX artık sadece bir "para değiştirme yeri" olmaktan çıkmış ve zincir üzerindeki finansal sistemin likidite merkezi, projelerin soğuk başlangıç noktası ve hatta ekosistem yapısının yönlendiricisi haline gelmiştir.

Bu dönemin en temsili paradigmalarından biri de Raydium'un ortaya çıkmasıdır.

Raydium, Solana ağında doğmuştur ve AMM mekanizmasını zincir üstü emir defteri derinliği ile entegre etmeyi deneyen ilk DEX'tir. Hem sabit çarpanlı likidite havuzları sunmakta hem de işlemleri başka bir platformun zincir üstü emir defterine senkronize edebilmekte, "otomatik piyasa yapıcı + pasif emir" birlikte var olan bir likidite yapısı oluşturmaktadır. Bu model, AMM'nin sadeliği ile emir defterinin görünür fiyat katmanlarını birleştirerek, zincir üstü özerkliği korurken sermaye verimliliğini ve likidite kullanım oranını önemli ölçüde artırmaktadır.

Raydium'un yapısal anlamı, sadece "AMM optimizasyonu" olmaktan öte, DEX'in blockchain üzerinde "merkezi borsa deneyimi"ni dağıtık bir şekilde ilk kez denemesi olarak ortaya çıkıyor. Solana ekosistemindeki yeni projeler için Raydium sadece bir ticaret yeri değil, aynı zamanda bir başlatma yeri - başlangıç likiditesinden token dağıtımına, emir derinliğine ve proje görünürlüğüne kadar, birincil ihraç ile ikincil işlem arasındaki bağlantı merkezi.

Bu aşamada, işlev patlaması sadece Raydium ile sınırlı değil:

• Bir proje Uniswap modeline işlem madenciliği, yönetim token'ı, topluluk yönetimi ve "Onsen" kuluçka havuzunu ekleyerek yönetim odaklı DEX ekosistemini oluşturdu;

• Diğer bir proje, BNB Chain üzerinde DEX platformu işletimini tamamlayarak zincir oyunları, NFT pazarı ve zincir üstü piyango gibi işlevleri bir araya getirdi;

• Velodrome (Optimism), veToken modeline dayalı "protokoller arası likidite planlaması"nı tanıttı ve DEX'i yalnızca kullanıcı hizmeti vermek yerine protokoller arasında bir koordinatör haline getirdi;

• Jupiter, Solana ekosisteminde bir yol toplayıcı rolü aracılığıyla birden fazla DEX ve varlık yolunu birleştirerek gerçek anlamda "zincir üzerindeki çok protokollü toplayıcı" haline gelir.

Bu aşamanın ortak özelliği şudur: DEX artık protokolün son noktası değil, varlıkları, projeleri, kullanıcıları ve protokolleri birbirine bağlayan bir ara ağdır.

Kullanıcı işlemlerinin "terminal etkileşimi"ni üstlenmeli, aynı zamanda proje dağıtımının "ilk akışını" entegre etmeli ve yönetim, teşvik, fiyatlandırma, birleşim gibi bir dizi zincir üstü davranış sistemine de bağlanmalıdır.

DEX, artık "Küçük Ada Protokolü" kimliğinden kurtuluyor ve DeFi dünyasının merkezi düğümü haline geliyor - yüksek uyumluluk ve yüksek birleştirilebilirlik sunan bir zincir üzerindeki konsensüs bileşeni.

4. Dördüncü Nesil DEX: Çok Zincirli Akış İçindeki Değişken Büyüme, Toplama, İkincil Katman ve Çapraz Zincir Denemesi

Eğer önceki iki DEX neslinin evrimi teknik bir paradigma değişikliği ise, üçüncü aşama olan Raydium, işlevsel modüllerin birleştirilmesi denemesi olarak değerlendirilebilir. Ancak 2021'den itibaren DEX, daha zor bir sınıflandırma aşamasına girdi: Artık belirli bir ekibin "sürüm yükseltmesi"ni yönlendirdiği bir durum değil, tüm zincir üzerindeki yapı, onun uyumlu bir şekilde yeniden şekillenmesini zorunlu kılıyor.

Bu değişikliği en önce, ikinci katman ağında konuşlanmış DEX'ler hissetti.

Arbitrum ve Optimism ana ağlarının devreye girmesinin ardından, Ethereum üzerindeki yüksek Gas maliyetleri artık tek seçenek değil. Rollup yapısı, yeni nesil DEX'lerin büyümesi için bir zemin oluşturmaya başladı. GMX, Arbitrum'da oracle fiyatlandırması + sürekli sözleşme modelini benimseyerek, en basit yol ve likidite havuzu olmayan bir yapı ile "AMM derinliği yeterince çözmüyor" sorusuna yanıt verdi. Optimism'de ise Velodrome, veToken modeli sayesinde, protokoller arasında likidite teşvikine dayalı bir yönetişim koordinasyon mekanizması kurmayı deniyor. Bu DEX'ler artık evrensellik peşinde koşmuyor, aksine "ekosistem altyapısı" biçiminde belirli bir zincire kök salmış durumdalar.

Bu arada, başka bir yapı yaması da senkronize bir şekilde şekilleniyor: toplayıcı.

DEX'lerin sayısı arttıkça, likidite parçalanması sorunu hızla büyüyor ve kullanıcıların zincir üzerinde "nerede işlem yapacaklarına" karar vermek yeni bir yük haline geliyor. 2020 yılında piyasaya sürülen bir agregatörden sonra, Matcha ve Jupiter gibi platformlar, yeni bir rol üstleniyorlar: DEX değiller, ancak tüm DEX'lerin likidite yollarını koordine ediyorlar. Özellikle Jupiter, Solana zincirindeki hızlı yükselişi, yol derinliği, varlık geçişleri ve işlem deneyimindeki boşlukları tam olarak doldurduğu için gerçekleşti.

Ancak DEX'in yapısal evrimi yalnızca zincir içi adaptasyonla sınırlı kalmadı. 2021 sonrasında, ThorChain, Router Protocol gibi projeler sırayla piyasaya çıktı ve daha iddialı bir soru ortaya attı: Ticaretin taraflarının tamamen farklı bir zincirde olmadan takas yapması mümkün mü? Bu tür "kırmızı zincir DEX"ler, kendi doğrulama katmanlarını, mesaj iletimini veya sanal likidite havuzlarını kullanarak zincirler arası varlık akış sorununu çözmeyi denemeye başladı. Protokol yapısı, tek zincirli DEX'ten çok daha karmaşık olmasına rağmen, onların varlığı bir sinyal yayıyor: DEX'in evrim yolu, artık belirli bir halka zincirinden bağımsız olarak, zincirler arası protokol işbirliği dönemine doğru ilerliyor.

Bu aşamadaki DEX'leri "tür" ile sınıflandırmak artık çok zor: bir likidite girişi olabilir, bir protokol koordinatörü olabilir, daha çok da zincirler arası değiştirme mekanizması olabilir. Önceki nesil gibi "tasarlanmış" değillerdir; daha çok "yapı tarafından dışarı itilen" gibidirler.

Bu aşamaya gelindiğinde, DEX artık sadece bir araç değil, aynı zamanda bir çevresel tepki - ağ yapısındaki değişimlerin, varlıkların çapraz zincir geçişlerinin ve protokoller arası teşvik oyunlarının üstesinden gelmek için adapte olmuş bir üründür. Artık "ürün güncellemeleri" değil, "yapı evrimi"nin bir ifadesidir.

İki, Fiyatlandırma, Likidite ve Anlatı Kesişirken: DEX Nasıl "Launch'a" Girer

Önceki dört nesil DEX'in gelişim yoluna bir göz atalım