10 триллионов ликвидности洪流将至, Биткойн将如火箭般蹿升

Инвесторы в акции все время кричат: "стабильная монета, стабильная монета, стабильная монета; Circle, Circle, Circle."

Почему они так уверены? Потому что министр финансов США сказал следующее:

Результат – это график сравнения рыночной капитализации Circle и Coinbase. Имейте в виду, что Circle должна передавать 50% своей чистой процентной прибыли Coinbase. Тем не менее, рыночная капитализация Circle приближается к 45% от Coinbase. Это заставляет задуматься...

Другим результатом является этот трогательный график (, потому что я держу Биткойн, а не $CRCL):

Эта диаграмма показывает цену Circle, деленную на цену Биткойна, с индексом 100 в качестве базового значения при上市 Circle. С момента IPO производительность Circle превышает Биткойн почти на 472%.

Энтузиасты криптосферы должны спросить себя: почему министр финансов так позитивно настроен по отношению к стейблкоинам? Почему законопроект «Genius» получил поддержку обеих партий? Разве американским политикам действительно важна финансовая свобода? Или есть какие-то скрытые причины?

Возможно, политики действительно заботятся о финансовой свободе на абстрактном уровне, но пустые идеалы не могут привести к реальным действиям. Должны быть другие, более реальные причины, которые заставляют их изменить отношение к стабильным монетам.

Вспоминая 2019 год, Facebook пытался интегрировать стейблкоин Libra в свою социальную медиа империю, но был вынужден отложить это из-за сопротивления со стороны политиков и Федеральной резервной системы. Чтобы понять увлечение министра финансов стейблкоинами, нам необходимо рассмотреть основные проблемы, с которыми он сталкивается.

Основные проблемы, с которыми сталкивается министр финансов США, аналогичны тем, с которыми сталкивался его предшественник. Их начальник (, то есть президент США и члены Конгресса ), любят тратить деньги, но не хотят повышать налоги. Таким образом, ответственность за привлечение средств ложится на министра финансов, который должен предоставить правительству финансирование через заимствование по разумной процентной ставке.

Тем не менее, вскоре рынок стал проявлять отсутствие интереса к долгосрочным государственным облигациям высоко задолженных развитых экономик ------ особенно в условиях высоких цен/низкой доходности. Именно это и наблюдали министры финансов в последние годы, называя это "финансовыми трудностями":

Глобальный эффект батута доходности государственных облигаций:

Ниже приведена сравнительная диаграмма доходности 30-летних государственных облигаций: Великобритания ( белый ), Япония ( золотой ), США ( зеленый ), Германия ( розовый ), Франция ( красный ).

Если рост доходности уже достаточно плох, то реальная стоимость этих облигаций становится еще хуже:

Фактическая стоимость = цена облигации / цена золота

TLT US является ETF, который отслеживает государственные облигации с сроком погашения более 20 лет. Следующий график показывает TLT US, деленный на цену золота, с базовым индексом 100. За последние пять лет реальная стоимость долгосрочных государственных облигаций упала на 71%.

Если прошлые достижения еще не вызывают беспокойства, то нынешний и бывший министры финансов сталкиваются с следующими ограничениями:

Команда по продаже облигаций Министерства финансов должна разработать план выпуска, чтобы справиться со следующим спросом:

• Каждый год федеральный дефицит составляет около 2 триллионов долларов США
• 3,1 триллиона долларов долгов, срок погашения которых истекает в 2025 году

Это график, который подробно показывает основные статьи расходов федерального правительства США и их годовые изменения. Обратите внимание, что темп роста каждой основной статьи расходов соответствует или даже превышает темп роста номинального ВВП США.

Предыдущие два графика показывают, что текущая средневзвешенная ставка по непогашенным государственным долгам ниже всех точек на доходной кривой государственных облигаций.

• Финансовая система использует безрисковые государственные облигации в качестве залога для выпуска кредитов. Поэтому необходимо выплачивать проценты, иначе правительство столкнется с номинальным риском дефолта, что разрушит всю систему фиатных валют. Поскольку доходность по государственным облигациям в целом выше текущей взвешенной средней процентной ставки по долгам, при рефинансировании погашаемых долгов под более высокие ставки процентные расходы будут продолжать расти.
• Бюджет на оборону не снизится, ведь США в настоящее время вовлечены в войны на Украине и на Ближнем Востоке.
• Медицинские расходы будут продолжать расти, особенно в начале 2030-х годов, когда поколение беби-бумеров достигнет пика потребности в большом количестве медицинских услуг, эти расходы в основном будут покрываться крупными фармацевтическими компаниями, финансируемыми правительством США.

Контроль доходности 10-летних государственных облигаций не более 5%

• Когда доходность по 10-летним облигациям приближается к 5%, индекс MOVE ( измеряет волатильность на рынке облигаций ) стремительно растет, и за этим обычно следует финансовый кризис.

Эмиссия долговых обязательств для стимулирования финансовых рынков

• Данные Бюджетного управления Конгресса США показывают, что, хотя данные действительны только на 2021 год, после глобального финансового кризиса 2008 года американский фондовый рынок продолжает расти, а доходы от налога на прирост капитала также резко возросли.
• Правительству США необходимо избежать огромного дефицита бюджета, обложив налогом годовой доход фондового рынка.

Политика правительства США всегда была направлена на обслуживание богатых владельцев активов. В прошлом только белые мужчины, обладающие собственностью, имели право голоса. Несмотря на то, что современная Америка реализовала всеобщее избирательное право, власть все еще исходит от небольшого числа людей, контролирующих богатство публичных компаний. Данные показывают, что около 10% домохозяйств контролируют более 90% богатства на фондовом рынке.

Ярким примером является глобальный финансовый кризис 2008 года, когда Федеральная резервная система спасала банки и финансовую систему, печатая деньги, но банки все равно имели право забирать дома и предприятия у людей. Являющееся феноменом "благосостояние享受 социализма, бедные страдают от капитализма", именно это является причиной, по которой кандидаты на пост мэра Нью-Йорка так популярны среди бедных - бедные также надеются получить некоторые "социалистические" бенефиты.

Когда Федеральная резервная система проводит политику количественного смягчения (QE), работа министра финансов относительно проста. Федеральная резервная система печатает деньги для покупки облигаций, что не только позволяет правительству США занимать средства по низким ставкам, но и поднимает фондовый рынок. Однако теперь Федеральная резервная система, по крайней мере на поверхности, должна продемонстрировать борьбу с инфляцией, не может снижать процентные ставки или продолжать проводить QE, и министерству финансов приходится нести ответственность самостоятельно.

Сентябрь 2022 года, рынок начал маржинальную распродажу облигаций из-за обеспокоенности по поводу устойчивости исторически крупнейшего мирного дефицита США и ястребиной позиции Федеральной резервной системы. Доходность 10-летних облигаций почти удвоилась за два месяца, фондовый рынок упал почти на 20% с летних максимумов. В это время бывший министр финансов представил политику, которую Hudson Bay Capital назвал "радикальным выпуском долговых обязательств" (ATI), сократив баланс обратного репо (RRP) Федеральной резервной системы на 2,5 триллиона долларов, путем выпуска большего количества краткосрочных государственных облигаций ( казначейских облигаций ), а не облигаций с процентным доходом, что обеспечило ликвидность финансовым рынкам.

Эта политика успешно достигла целей контроля доходности, стабилизации рынка и стимулирования экономики. Однако текущий баланс RRP почти исчерпан, и перед действующим министром финансов стоит вопрос: как в текущих условиях он сможет найти триллионы долларов для покупки государственных облигаций при высоких ценах и низкой доходности?

Рынок в третьем квартале 2022 года был крайне сложным. Следующий график показывает сравнение индекса Nasdaq 100 ( (зеленый )) с доходностью 10-летних американских казначейских облигаций ( (белый )). На фоне резкого роста доходности фондовый рынок сильно упал.

Политика ATI эффективно снизила RRP( красный) и способствовала росту финансовых активов, таких как Nasdaq 100( зеленый) и Биткойн( розовый). Доходность 10-летних государственных облигаций( белый) никогда не превышала 5%.

Американские крупные "слишком большие, чтобы упасть" (TBTF) банки имеют два фонда, которые могут быть готовы к покупке триллионов долларов государственных облигаций в любое время, когда существует достаточный потенциал прибыли. Эти два фонда:

• Срочные/Несрочные депозиты
• Резервные средства, принадлежащие Федеральной резервной системе

В данной статье основное внимание уделяется восьми банкам TBTF, поскольку их существование и рентабельность зависят от государственных гарантий по их обязательствам, а политика банковского регулирования также более склонна заботиться об этих банках, а не о небанках TBTF. Таким образом, лишь бы они могли получить определенный уровень прибыли, эти банки будут сотрудничать с требованиями правительства. Если министр финансов потребует от них купить государственные облигации, он предложит безрисечный доход в обмен.

Страсть министра финансов к стабильным монетам, возможно, вызвана тем, что выпуском стабильных монет банки TBTF могут высвободить до 6,8 триллионов долларов покупательной способности казначейских облигаций. Эти спящие депозиты могут быть повторно использованы в финансовой системе с фиатной валютой, что приведет к росту рынка. В следующих разделах будет подробно описано, как через выпуск стабильных монет можно осуществить покупку казначейских облигаций, а также как повысить рентабельность банков TBTF.

Кроме того, будет кратко изложено, что если Федеральная резервная система прекратит выплату процентов по резервам, это может освободить до 3,3 триллиона долларов для покупки государственных облигаций. Это станет еще одной политикой, хотя технически не количественным смягчением (QE), но имеющей аналогичное положительное влияние на фиксированные денежные активы (, такие как Биткойн ).

Теперь давайте познакомимся с новым любимцем министра финансов ------ стейблкойном, этим "тяжелым оружием валюты".

Модель ликвидности стабильных токенов

Мой прогноз основан на следующих ключевых предположениях:

Полное или частичное освобождение от дополнительного коэффициента рычагов ( SLR) для государственных облигаций

• Значение освобождения: банки не обязаны удерживать собственный капитал для своих инвестиционных портфелей в государственные облигации. Если полное освобождение, банки могут покупать государственные облигации с неограниченным кредитным плечом.
• Недавние изменения в политике: Федеральная резервная система только что проголосовала за снижение требований к капиталу банков по государственным облигациям. Ожидается, что это предложение освободит до 5,5 триллионов долларов США в банковских балансах в течение следующих трех-шести месяцев для покупки государственных облигаций. Рынок имеет проактивный подход, и эта покупательская способность может заранее поступить на рынок государственных облигаций, что в свою очередь может снизить доходность при прочих равных условиях.

Банк является организацией, ориентированной на прибыль и минимизацию убытков

• Уроки рисков долгосрочных государственных облигаций: с 2020 по 2022 год Федеральная резервная система и Министерство финансов призывали банки активно покупать государственные облигации, и банки массово закупали долгосрочные облигации с высокой доходностью. Однако к апрелю 2023 года, из-за самого быстрого роста процентных ставок Федеральной резервной системы с 80-х годов, эти облигации понесли огромные убытки, три банка обанкротились за одну неделю.
• Зонтик TBTF банков: в секторе банков TBTF убытки от инвестиционного портфеля облигаций "до срока погашения" американского банка превысили весь его собственный капитал. Если его заставят оценивать по рыночной цене, банк столкнется с банкротством. Для решения кризиса Федеральная резервная система и министерство финансов эффективно национализировали всю банковскую систему США через "Программу регулярного финансирования банков" (BTFP). Банки, не относящиеся к TBTF, по-прежнему могут понести убытки, и если они обанкротятся из-за убытков по государственным облигациям, их руководство будет уволено, а банк может быть продан по низкой цене какой-либо торговой платформе или другим банкам TBTF. Поэтому главный инвестиционный директор банка (CIO) проявляет осторожность в отношении массовой покупки долгосрочных государственных облигаций.