Анализ законопроекта GENIUS: возможности и риски долларовой гегемонии

В последнее время самым обсуждаемым вопросом в крипто-сообществе стал только что подписанный законопроект «GENIUS». Многие считают, что это открыло двери к соответствию для криптоактивов, особенно для стейблкоинов, как будто мы стоим на пороге взрыва рынка на триллионы. Поддерживающие утверждают, что этот шаг укрепит глобальную роль доллара, одновременно обеспечивая беспрецедентную защиту для потребителей.

Звучит прекрасно, но как материалист, я твердо верю, что "в мире нет бесплатного обеда". Является ли этот закон действительно таким "гениальным", как кажется на первый взгляд? Или же он скрывает неизвестные риски? Давайте на простом и понятном языке тщательно проанализируем возможные негативные последствия Закона GENIUS.

Как активный участник мира блокчейна, я лично приветствую принятие закона «GENIUS». Он выдвигает технологии блокчейна и шифрования на передний план повседневной жизни людей, делая ключевой шаг к "массовому принятию" и добавляя защиту в процессе глобализации, который подвержен колебаниям. Поэтому различные недостатки, перечисленные в этой статье, можно рассматривать как "предостережения в эпоху процветания" или просто как умственное упражнение. Читателю стоит послушать и просто улыбнуться.

Долларовая ловушка: мечты о возвращении производства или под давлением стейблкоинов?

Мы начнем с экономики. Одна из основных целей законопроекта заключается в том, чтобы сделать долларовые стейблкоины «твердой валютой» глобальной цифровой экономики, чтобы защитить долларовую гегемонию. Логика проста: требуется, чтобы все эмитенты стейблкоинов соответствовали требованиям и использовали высококачественные ликвидные активы (, в основном краткосрочные государственные облигации США ) для обеспечения резервов в соотношении 1:1.

Представьте себе, что весь мир использует долларовые стейблкоины, сколько огромных американских государственных облигаций потребуется в качестве резервов? Это создаст огромный и постоянный спрос на американские государственные облигации. Глобальные капиталы устремятся в США для покупки государственных облигаций, и доллар, естественно, станет более "дорогим" - так называемый "сильный доллар".

Это, кажется, выгодно для США, но скрывает огромный парадокс, особенно в отношении "возврата производства", что почти является подрывом основ.

Почему американская промышленность "пустеет"? Одной из ключевых причин является долгосрочный торговый дефицит. США импортируют гораздо больше, чем экспортируют, что приводит к тому, что大量 долларов流向全球. Что могут купить другие страны с этими долларами? Поскольку американская промышленность уже давно "пустеет", за исключением нескольких высокотехнологичных продуктов, мало что можно выбрать из "сделано в США". Поэтому большая часть этих денег снова идет на покупку американских государственных облигаций и финансовых продуктов Уолл-стрит.

Формирование порочного круга: иностранный капитал хлынул на Уолл-стрит → поднятие курса доллара → сильный доллар делает "американское производство" за границей чрезвычайно дорогим → экспорт становится сложнее, импорт дешевле → торговый дефицит продолжает расширяться → конкурентоспособность местного производства продолжает ослабевать.

Закон «GENIUS» добавил супертурбонаддув в этот порочный круг. Глобальное распространение стейблкоинов означает, что США выпускают «цифровые доллары» по всему миру, что вызывает беспрецедентный спрос на доллар и государственные облигации США. В результате стоимость доллара достигнет беспрецедентно высокого уровня.

Это стало тяжелым ударом для американского местного производства. Это также сильно ударило по американским транснациональным компаниям, которые имеют большой процент доходов из-за границы, особенно крупным технологическим и промышленным гигантам. Когда они конвертируют валютные прибыли, полученные за границей, в сильные доллары, цифры в их бухгалтерских отчетах значительно уменьшаются. Это не только напрямую влияет на прибыльность компаний и снижает оценку акций, но также может негативно сказаться на общем表现 основных индексов, таких как S&P 500.

Так называемое "возвращение производств", под давлением сильного доллара, похоже, станет лишь более далеким и более нереалистичным сном. Закон GENIUS, укрепляя финансовое господство доллара, возможно, наносит удар по реальной экономике страны.

Парадокс гегемонии доллара: чрезмерное стремление к противодействию "де-долларизации"?

Основной экономический аргумент закона «GENIUS» заключается в укреплении глобального доминирования доллара. Однако в долгосрочной перспективе такое чрезмерное давление может ускорить глобальную тенденцию к центробежным силам против доллара.

Перед появлением стейблкоинов доллар уже был инструментом, с помощью которого США осуществляли экономические санкции и проецировали геополитическую силу. Законопроект "GENIUS" пытается сосредоточить цифровую валюту и ее экосистему в пределах доллара и его регулирующих границ. Однако, "что растет, то и падает, что наполняется, то и переливается", именно страх США перед оружием финансовой системы стал основной движущей силой, побуждающей страны мира "начать с нуля".

Например, все уверены в огромном потенциале стейблкоинов в трансакциях через границу, даже мечтают о том, что они смогут заменить SWIFT. Но когда же слово "SWIFT" стало знакомо россиянам? Именно во время войны между Россией и Украиной, когда SWIFT "исключил" Россию, это событие насторожило многих. Если в будущем стейблкоины заменят SWIFT и станут мейнстримом в международных расчетах, разве не станет это самоотсечением долларового господства?

Таким образом, законопроект «GENIUS» фактически посылает четкий сигнал американским конкурентам: пока старая система, представленная SWIFT, сталкивается с распадом, а новая система, представленная стейблкоинами, еще не полностью созрела, пришло время для создания альтернативных решений до того, как новая цифровая долларовая система укоренится.

Хотя в краткосрочной перспективе изменить долларовую гегемонию практически невозможно, "долларизация" на локальных рынках вполне осуществима. Волна "долларизации", возглавляемая Россией и Китаем и поддерживаемая БРИКС, такими как Индия и Иран, а также другими развивающимися рынками, развивается с беспрецедентной скоростью. Принятые этими странами меры включают: переход на расчет в национальных валютах в двусторонней торговле, увеличение запасов золота для замены долларовых активов, а также активную разработку и продвижение цифровых валют, не связанных с долларом, для обхода SWIFT.

Долги и кредит: "маленькая казна" и "домашние дела"

Прежде всего, это "кошелек" - ловушка долгов, из которой трудно выбраться.

Как уже упоминалось, стейблкоины создали огромный спрос на государственные облигации США. Что это значит для правительства США? Это означает, что заем денег стал беспрецедентно легким!

В нормальных условиях, чрезмерное заимствование со стороны правительства приводит к тому, что рынок, опасаясь его платежеспособности, требует более высоких процентов в качестве компенсации за риск, что является естественным "тормозом" механизма. Но сейчас существует группа "железных покупателей" – эмитенты стейблкоинов, что эквивалентно тому, что все люди мира становятся покупателями государственных облигаций США, искусственно занижающими стоимость заимствования. Правительству становится легче и дешевле заимствовать больше денег, а финансовая дисциплина значительно ослабляется, что делает заимствование еще более привычным.

Это можно рассматривать как вариант "монетизации долга" в экономике. Хотя центральный банк не печатает деньги напрямую для расходов правительства, эффект очень похож: частные компании выпускают "цифровые доллары" ( стейблкоин ), а затем используют деньги общественности для покупки государственных облигаций, по сути, финансируя дефицит правительства за счет увеличения денежной массы. В конечном итоге это, скорее всего, приведет к инфляции, и этот "невидимый налог" незаметно перенесет богатство из наших карманов.

Более опасно то, что это может превратить инфляционные риски из циклического выбора политики в структурную характеристику финансовой системы. Традиционно, масштабная монетизация долгов является неординарным, временным инструментом, который центральные банки используют только для реагирования на серьезные кризисы, такие как финансовый кризис 2008 года или пандемия COVID-19. Однако закон «GENIUS» создал постоянный источник спроса на государственный долг, который не зависит от экономического цикла. Это означает, что монетизация долга больше не будет мерой реагирования на кризис, а будет «встроена» в повседневную работу финансовой системы. Это создаст потенциальное, устойчивое инфляционное давление в экономической системе, делая задачу Федеральной резервной системы по контролю за инфляцией в будущем необычайно сложной.

(# Во-вторых, это "Железная цепь соединяет лодки" - новый механизм передачи финансовой нестабильности

В этой волне стейблкоинов различные силы активно вступают в игру, и за короткое время символы различных стейблкоинов, таких как USDT, USDC, USDe, USDs, USD1, сбивают с толку. Люди даже шутят, что для суффиксов, которые могут следовать за "USD", 26 букв алфавита недостаточно.

Но после закона «GENIUS», независимо от того, какой суффикс стоит после вашего «USD», если вы хотите соответствовать требованиям на крупнейшем в мире капиталовом рынке, вам необходимо использовать государственные облигации США в качестве основного резервного актива. Именно поэтому заголовок этого раздела «Железная цепь связывает лодки»: разные стейблкоины — это «лодки», но они тесно связаны между собой «государственными облигациями» как цепью. Каковы последствия «Железной цепи связывает лодки», американцы, возможно, не знакомы, но китайцы с этим хорошо знакомы.

Законопроект «GENIUS» таким образом создал беспрецедентный, совершенно новый путь передачи финансовой нестабильности. Он тесно связывает судьбу рынка цифровых валют с состоянием рынка государственных облигаций США, как никогда ранее.

С одной стороны, если какой-либо основной стейблкоин столкнется с кризисом доверия, это может вызвать массовый отток средств, вынуждая его эмитента в кратчайшие сроки распродать огромные объемы американских государственных облигаций. Такое "распродажа" способно нарушить рынок американских государственных облигаций, который является основой глобальной финансовой системы, что может привести к резкому росту процентных ставок и более широкому финансовому панике.

С другой стороны, если на самом рынке суверенных долгов США возникнет кризис ), например, тупик в вопросе предела долга или понижение суверенного кредитного рейтинга ###, это напрямую поставит под угрозу безопасность всех основных резервов стейблкоинов и может привести к системному "банкротству" всей экосистемы цифрового доллара.

Таким образом, закон создает двусторонние каналы передачи риска, которые могут его усилить. Тем более, что стейблкоины, будучи новыми активами, плохо известны широкой публике, и любой вызванный беспокойством ветер перемен может резко усилить этот риск.

(# В конце концов, это "лицо" - риск репутации, который нельзя игнорировать

Во время голосования по законопроекту «GENIUS» разногласия между партиями были довольно велики. И одной из основных спорных точек является проблема конфликта интересов президента. В законопроекте есть пункт, запрещающий членам Конгресса и их семьям получать прибыль от бизнеса со стейблкоинами — это хорошо, чтобы избежать подозрений. Но странно, что этот запрет не распространяется на президента и его семью.

Почему этот вопрос так чувствителен? Потому что, как известно, одна семья глубоко вовлечена в индустрию Криптоактивы. Компания, в которой эта семья имеет долю, выпустила стейблкоин под названием USD1, который быстро стал успешным за короткое время. Один человек даже сообщил о получении десятков миллионов долларов дохода от этой компании в финансовом отчете за 2024 год.

Если вы поищете эту компанию, то увидите, что на её официальном сайте крупно написано "Inspired by某人, Powered by USD1". Глава государства поддерживает один из криптоактивов, и такое "использование публичного для личных целей" кажется слишком явным ). Предыдущий глава государства, который так поступал, был президент Аргентины, известный как "маленький某人" ###. С одной стороны, президент активно продвигает легализацию стейблкоинов, с другой стороны, его собственный бизнес со стейблкоинами процветает. Это не только затеняет сам закон "передачи интересов", но и наносит ущерб репутации всей индустрии Web3 и криптоактивов, как будто она стала инструментом для извлечения прибыли политической элитой.

Глубокий риск заключается в том, что законопроект, который явно имеет партийные и личные интересы, будет иметь сомнительную стабильность. Хотя он был принят под руководством одной партии, критика со стороны другой партии не прекращается. Кто может гарантировать, что в будущем, после смены власти, новое правительство не проведет "расправу" над нынешним президентом? В то время, не откажутся ли они от закона, отвергая сопутствующие интересы, выбросив "воды с ребенком", и не отменят ли полностью или не подорвут ли всю систему стейблкоинов? Эта политическая неопределенность, безусловно, является таймером, который может взорваться для отрасли, которая крайне нуждается в долгосрочных стабильных ожиданиях.

( Игра престолов: это "рай для инноваций" или "задний двор гигантов"?

Законопроект утверждает, что он "способствует инновациям", но при тщательном изучении его правил можно прийти к совершенно противоположному выводу.

Законопроект устанавливает строгие регулирующие стандарты для эмитентов стейблкоинов, сравнимые с банковскими: борьба с отмыванием денег )AML###, знание своего клиента (KYC), частые аудиты, системы безопасности уровня банка... Все это означает крайне высокие затраты на соблюдение. Исследования показывают, что до 93% финансовых технологических компаний испытывают трудности с выполнением требований по соблюдению.

Для стартапов это почти непроходимая стена. Так кто же может легко справиться? Ответ очевиден: это те, кто уже давно стал крупным игроком на Уолл-стрит и зрелые финансовые технологические компании. У них есть готовые юридические и комплаенс-команды, солидный капитал и богатый опыт взаимодействия с регуляторами.

Результат, скорее всего, будет таков: этот законопроект под названием "Стимулирование инноваций" на самом деле вырыл глубокую "защитную стену" для крупных игроков отрасли, жестоко отстранив от двери полные жизни и самые разрушительные небольшие команды. В конечном итоге мы можем не увидеть цветущую экосистему инноваций, а лишь олигопольный рынок, управляемый всего несколькими банками и "приглашенными" технологическими гигантами. Это снова сосредоточит системные риски на тех самых институтах, которые в ходе финансового кризиса 2008 года оказались "слишком большими, чтобы упасть", возможно, всего лишь закладывая основу для следующего кризиса, вызванного олигархами.

Некоторая компания