Круглый IPO: интерпретация потенциала роста за низкой процентной ставкой
История, скрывающаяся за выбором Circle выйти на рынок в фазе ускоренной очистки отрасли, кажется противоречивой, но полна воображения: процентная ставка продолжает снижаться, но при этом скрыт огромный потенциал роста. С одной стороны, у компании высокая прозрачность, сильная регуляторная соответствие и стабильные резервные доходы; с другой стороны, ее прибыльность кажется удивительно "умеренной", в 2024 году процентная ставка составит всего 9,3%. Эта поверхностная "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а скорее раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения бонусов от высокой процентной ставки и сложной структуры затрат на распределение, Circle строит высокомасштабируемую и соответствующую требованиям инфраструктуру стейблкоинов, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение рыночной доли и регуляторные преимущества. В данной статье будет рассмотрен семилетний путь выхода Circle на рынок, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыли, с глубоким анализом "потенциала роста и логики капитализации, скрытых за низкой процентной ставкой".
1. Семилетний путь к上市: История эволюции регулирования криптовалют
1.1 Парадигмальный переход трехкратной капитализации(2018-2025)
Путь上市 Circle можно считать живым образцом динамичной борьбы между крипто-компаниями и регуляторными рамками. Первая попытка IPO в 2018 году пришлась на период неопределенности в отношении свойств криптовалют со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Компания сформировала двойной драйв "платежи + торговля" через приобретение биржи и получила финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких учреждений, но регуляторные сомнения и удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75%, что выявило хрупкость бизнес-модели ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году выявили ограничения мышления по поводу регуляторного арбитража. Несмотря на возможность избежать строгого контроля традиционного IPO, вопросы SEC по учету стабильных монет затрагивают суть проблемы. Этот вызов привел к срыву сделок, но способствовал завершению ключевых преобразований компаний: отделению некорректных активов и установлению стратегии "стабильные монеты как услуга". С тех пор Circle полностью сосредоточилась на построении соответствия USDC, активно подавая заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году обозначает зрелость пути капитализации крипто-компаний. Для上市 на Нью-Йоркской фондовой бирже необходимо выполнить полный набор требований по раскрытию информации и внутреннему аудиту. Документ S-1 впервые подробно раскрывает механизм управления резервами: из примерно 32 миллиардов долларов активов, 85% размещены через Circle Reserve Fund BlackRock в ночные обратные репо-соглашения, а 15% хранятся в системно важных финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция по сути создает эквивалентную регулирующую рамку с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с Coinbase: от совместного создания экосистемы до сложных отношений
В самом начале запуска USDC стороны сотрудничали через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, Coinbase владел 50% акций и быстро открыл рынок с помощью модели "технического вывода для привлечения трафика". В 2023 году Circle приобрела оставшиеся 50% акций Центра Консорциума за 210 миллионов долларов в акциях и снова согласовала соглашение о распределении USDC.
Текущая схема распределения является динамическим игровым условием. Стороны делят доходы от резервов USDC пропорционально, причем пропорция связана с объемом поставок USDC от Coinbase. В 2024 году общая циркуляция USDC на платформе Coinbase составит примерно 20%. Coinbase получает около 55% доходов от резервов за счет 20% доли поставок, что создает для Circle потенциальные риски: при расширении USDC за пределами экосистемы Coinbase предельные затраты будут не линейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и владения
2.1 Управление резервами по уровням
Резервы USDC демонстрируют явные характеристики "слоистой ликвидности":
Кэш (15%): размещен в системно значимом банке, используется для реагирования на неожиданные выкупы
Резервный фонд(85%): распределение через Circle Reserve Fund, управляемый BlackRock
С 2023 года резерв USDC ограничивается наличными остатками в банках и резервным фондом Circle, а портфель активов в основном состоит из казначейских облигаций США с оставшимся сроком не более трех месяцев и соглашений о репо на казначейские облигации США на ночь. Средневзвешенный срок до погашения портфеля в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок обращения не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
После上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции IPO, одна голосовая права на акцию
Акции класса B: владеют соучредители, каждая акция имеет пять голосов, общий лимит голосов составляет 30%
Класс C акций: без права голоса, может быть конвертирован при определенных условиях
Эта структура предназначена для балансировки финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, обеспечивая контроль руководства над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
Команда руководителей владеет значительной долей акций, несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов (, таких как General Catalyst, IDG Capital и другие ), владеют более 5% акций. Эти учреждения суммарно владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модель доходности и операционные показатели
Источник дохода: доход от резервов является основным источником дохода Circle, общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов, 99% ( примерно 1,661 миллиарда долларов ) поступает от доходов от резервов.
Распределение с партнёрами: Coinbase получает 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемого USDC, что снижает чистую прибыль.
Другие доходы: услуги для бизнеса, деятельность по выпуску USDC, комиссии за межсетевые операции и т.д. принесли незначительный вклад, всего 15,16 миллиона долларов.
3.2 Парадокс роста доходов и сжатия прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Конвергенция от многогранного к однокоренному: общий доход увеличился с 772 миллионов долларов до 1.676 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста составил 47,5%. Доля резервного дохода увеличилась с 95,3% до 99,1%.
Резкий рост расходов на дистрибуцию сжимает валовую прибыль: расходы на дистрибуцию и транзакции выросли на 253% за три года, а валовая прибыль снизилась с 62,8% до 39,7%.
Прибыль стала положительной, но рост замедляется: в 2023 году официальная прибыль, чистая прибыль 18,45%. В 2024 году чистая прибыль составит 155 миллионов долларов, чистая прибыль снизится до 9,28%.
Жесткость затрат: В 2024 году общие административные расходы составят 137 миллионов долларов, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, в основном на申请全球牌照, аудит, юридическую и правовую соответствие и так далее.
Финансовая структура Circle постепенно сближается с традиционными финансовыми институтами, однако высокая зависимость от доходной структуры, основанной на процентной ставке по американским облигациям и объемах торгов, означает, что снижение процентных ставок или замедление роста USDC напрямую повлияет на показатели прибыли.
3.3 Низкая процентная ставка и рост потенциала
Несмотря на то, что чистая процентная ставка продолжает находиться под давлением, в бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыто множество двигателей роста:
Продолжение роста объема обращения способствует стабильному увеличению резервного дохода: рыночная капитализация USDC превысила 60 миллиардов долларов, доля рынка увеличилась до 26%. CAGR с 2020 года по апрель 2025 года составит 89,7%, к концу года рыночная капитализация может достичь 90 миллиардов долларов.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: стоимость привлечения клиентов в сотрудничестве с Binance значительно ниже, чем у Coinbase, в будущем можно ожидать роста рыночной капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает рыночную дефицитность: оценка IPO составляет 40-50 миллиардов долларов, P/E находится в диапазоне 20~25x, не полностью учитывает его дефицитную ценность как единственного чистого стабильного монетного инструмента на американском рынке.
Динамика рыночной капитализации стабильных монет демонстрирует устойчивость по сравнению с биткойном: Circle может стать "убежищем" для средств, обладая большей способностью к защите от рисков в медвежьем рынке и более высокой стабильностью прибыли.
4. Риски: резкие изменения на рынке стейблкоинов
4.1 Институтские связи больше не являются прочной защитной стеной
Привязка интересов как двусторонний меч: Coinbase забирает 55% резервного дохода, но доля USDC составляет всего 20%, что приводит к тому, что Circle должен платить 0.55 доллара за каждый новый доход в 1 доллар.
Экологический риск блокировки: Соглашения с ведущими биржами могут вызвать порочный круг "роста распределительных затрат."
4.2 Двунаправленное воздействие на прогресс законопроекта о стабильных монетах
Давление локализации резервных активов: закон требует 100% резервов, приоритетно используя американские учреждения, что может привести к однократным затратам на миграцию капитала в сотни миллионов долларов.
5.1 Основные преимущества: рыночная позиция в эпоху соблюдения норм
Двойная сеть соблюдения: создана регулирующая матрица, охватывающая США, Европу и Японию, после принятия закона доля затрат на соблюдение норм ожидается существенно снизится.
Альтернатива волне трансграничных платежей: совместно с Wise запущен сервис "Мгновенные расчеты USDC", проникающий в объем расчетов SWIFT, что может принести значительный новый объем обращения.
B2B финансовая инфраструктура: доля расчетов в USDC в таких системах, как Stripe, увеличивается, эволюционируя в функцию хранения ценности.
5.2 рост флайера: Процентная ставка циклы и экономика масштаба игры
Замещение валют развивающихся рынков: занимает часть доли долларовых валютных операций, снижение процентной ставки ФРС может ускорить процесс "цифровой долларизации".
Канал репатриации оффшорных долларов: сотрудничество с BlackRock для изучения проекта токенизированных активов, превращение части оффшорных долларовых депозитов в активы на блокчейне.
Токенизация активов RWA: запуск услуг токенизации активов уже достиг первоначального объема управления, годовой доход от управления значителен.
Процентная ставка буферный период: необходимо до полного ценообразования ожиданий по снижению процентной ставки, через интернационализацию довести объем обращения до ключевого порога.
Период регуляторной пустоты: использование существующих преимуществ соответствия для захвата институциональных клиентов и создания барьеров для выхода.
Углубление пакета услуг для бизнеса: пакет "Облачные финансовые услуги Web3", взимая плату за подписку SaaS с традиционных банков.
Под низкой чистой процентной ставкой Circle на самом деле лежит активный выбор стратегии "обменять прибыль на масштаб". Когда объем обращения USDC превышает 80 миллиардов долларов, а управление активами RWA и уровень проникновения трансакционных платежей достигают прорыва, логика его оценки претерпит качественные изменения: от "эмитента стабильной валюты" к "оператору цифровой долларовой инфраструктуры". Это требует от инвесторов пересмотра монопольной премии, связанной с сетевым эффектом, с точки зрения периодов в 3-5 лет. На историческом перекрестке традиционных финансов и криптоэкономики IPO Circle не только является вехой в его собственном развитии, но и служит испытанием для переоценки всей ценности отрасли.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Анализ IPO Circle: логика роста и структура рынка стейблкоинов за низкой прибылью
Круглый IPO: интерпретация потенциала роста за низкой процентной ставкой
История, скрывающаяся за выбором Circle выйти на рынок в фазе ускоренной очистки отрасли, кажется противоречивой, но полна воображения: процентная ставка продолжает снижаться, но при этом скрыт огромный потенциал роста. С одной стороны, у компании высокая прозрачность, сильная регуляторная соответствие и стабильные резервные доходы; с другой стороны, ее прибыльность кажется удивительно "умеренной", в 2024 году процентная ставка составит всего 9,3%. Эта поверхностная "неэффективность" не является следствием провала бизнес-модели, а скорее раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения бонусов от высокой процентной ставки и сложной структуры затрат на распределение, Circle строит высокомасштабируемую и соответствующую требованиям инфраструктуру стейблкоинов, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в повышение рыночной доли и регуляторные преимущества. В данной статье будет рассмотрен семилетний путь выхода Circle на рынок, от корпоративного управления и структуры бизнеса до модели прибыли, с глубоким анализом "потенциала роста и логики капитализации, скрытых за низкой процентной ставкой".
1. Семилетний путь к上市: История эволюции регулирования криптовалют
1.1 Парадигмальный переход трехкратной капитализации(2018-2025)
Путь上市 Circle можно считать живым образцом динамичной борьбы между крипто-компаниями и регуляторными рамками. Первая попытка IPO в 2018 году пришлась на период неопределенности в отношении свойств криптовалют со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Компания сформировала двойной драйв "платежи + торговля" через приобретение биржи и получила финансирование в размере 110 миллионов долларов от нескольких учреждений, но регуляторные сомнения и удар медвежьего рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75%, что выявило хрупкость бизнес-модели ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году выявили ограничения мышления по поводу регуляторного арбитража. Несмотря на возможность избежать строгого контроля традиционного IPO, вопросы SEC по учету стабильных монет затрагивают суть проблемы. Этот вызов привел к срыву сделок, но способствовал завершению ключевых преобразований компаний: отделению некорректных активов и установлению стратегии "стабильные монеты как услуга". С тех пор Circle полностью сосредоточилась на построении соответствия USDC, активно подавая заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году обозначает зрелость пути капитализации крипто-компаний. Для上市 на Нью-Йоркской фондовой бирже необходимо выполнить полный набор требований по раскрытию информации и внутреннему аудиту. Документ S-1 впервые подробно раскрывает механизм управления резервами: из примерно 32 миллиардов долларов активов, 85% размещены через Circle Reserve Fund BlackRock в ночные обратные репо-соглашения, а 15% хранятся в системно важных финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция по сути создает эквивалентную регулирующую рамку с традиционными денежными рыночными фондами.
1.2 Сотрудничество с Coinbase: от совместного создания экосистемы до сложных отношений
В самом начале запуска USDC стороны сотрудничали через альянс Centre. Когда альянс Centre был основан в 2018 году, Coinbase владел 50% акций и быстро открыл рынок с помощью модели "технического вывода для привлечения трафика". В 2023 году Circle приобрела оставшиеся 50% акций Центра Консорциума за 210 миллионов долларов в акциях и снова согласовала соглашение о распределении USDC.
Текущая схема распределения является динамическим игровым условием. Стороны делят доходы от резервов USDC пропорционально, причем пропорция связана с объемом поставок USDC от Coinbase. В 2024 году общая циркуляция USDC на платформе Coinbase составит примерно 20%. Coinbase получает около 55% доходов от резервов за счет 20% доли поставок, что создает для Circle потенциальные риски: при расширении USDC за пределами экосистемы Coinbase предельные затраты будут не линейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура акционерного капитала и владения
2.1 Управление резервами по уровням
Резервы USDC демонстрируют явные характеристики "слоистой ликвидности":
С 2023 года резерв USDC ограничивается наличными остатками в банках и резервным фондом Circle, а портфель активов в основном состоит из казначейских облигаций США с оставшимся сроком не более трех месяцев и соглашений о репо на казначейские облигации США на ночь. Средневзвешенный срок до погашения портфеля в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок обращения не превышает 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
После上市 Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Эта структура предназначена для балансировки финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, обеспечивая контроль руководства над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
Команда руководителей владеет значительной долей акций, несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов (, таких как General Catalyst, IDG Capital и другие ), владеют более 5% акций. Эти учреждения суммарно владеют более 130 миллионов акций. IPO с оценкой в 50 миллиардов может принести им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модель доходности и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сжатия прибыли(2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
Финансовая структура Circle постепенно сближается с традиционными финансовыми институтами, однако высокая зависимость от доходной структуры, основанной на процентной ставке по американским облигациям и объемах торгов, означает, что снижение процентных ставок или замедление роста USDC напрямую повлияет на показатели прибыли.
3.3 Низкая процентная ставка и рост потенциала
Несмотря на то, что чистая процентная ставка продолжает находиться под давлением, в бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыто множество двигателей роста:
4. Риски: резкие изменения на рынке стейблкоинов
4.1 Институтские связи больше не являются прочной защитной стеной
4.2 Двунаправленное воздействие на прогресс законопроекта о стабильных монетах
5. Подведение итогов: стратегическое окно разрушителя
5.1 Основные преимущества: рыночная позиция в эпоху соблюдения норм
5.2 рост флайера: Процентная ставка циклы и экономика масштаба игры
Под низкой чистой процентной ставкой Circle на самом деле лежит активный выбор стратегии "обменять прибыль на масштаб". Когда объем обращения USDC превышает 80 миллиардов долларов, а управление активами RWA и уровень проникновения трансакционных платежей достигают прорыва, логика его оценки претерпит качественные изменения: от "эмитента стабильной валюты" к "оператору цифровой долларовой инфраструктуры". Это требует от инвесторов пересмотра монопольной премии, связанной с сетевым эффектом, с точки зрения периодов в 3-5 лет. На историческом перекрестке традиционных финансов и криптоэкономики IPO Circle не только является вехой в его собственном развитии, но и служит испытанием для переоценки всей ценности отрасли.