Основной механизм размывания доли: выпуск новых акций изменит распределение прав на каждую акцию, что приведет к переносу стоимости от существующих акционеров к новым акционерам, если только не будут выполнены некоторые идеальные условия (, такие как полное принятие рынка выпуска новых акций и отсутствие корректировки оценки ). Ниже я объясню с помощью математических расчетов, почему этот эффект в реальности невозможно избежать, и в конечном итоге это разрушит логику "вечного цикла".
1. Пример предположения
Начальное состояние:
Активы компании: 10 миллиардов долларов ETH( чистые активы = 10 миллиардов долларов, при условии отсутствия долгов).
Рыночная капитализация: 11 миллиардов долларов ( означает, что рынок предлагает 10% премию, возможно, на основе ожиданий роста или спекуляций ).
Предположим, что общий акционерный капитал составляет S акций, тогда:
Чистые активы на акцию ( NAV ) = 100 / S миллиард долларов, цена акции = 110 / S миллиард долларов ( премия = 10% )
Действие: финансирование в размере 50 миллиардов долларов ( выпуск новых акций ), полная покупка 50 миллиардов долларов ETH.
Для того чтобы цена акций не изменилась, дополнительная эмиссия должна быть оценена по текущей цене акций 100/S. Это называется "эмиссией по рыночной цене".
2. Рассмотрим ситуацию после увеличения эмиссии
(Предположим, что новые акции размещаются по рыночной цене, цена акций остается неизменной)
Увеличенное количество акций: требуется 50 миллиардов долларов, необходимо новое количество акций N=0.4545S.
Новая общая капитализация: 1.4545S.
Новые активы: 100 + 50 = 150 миллиардов долларов США ETH.
Новая чистая стоимость активов на акцию: 150/1.4545S миллионов долларов ( увеличилась примерно на 3,13% по сравнению с первоначальными 100/S ).
Новая рыночная капитализация ( при условии, что рыночная цена акций остается неизменной ): 16 миллиардов долларов.
Новая премия: 10/150=6.67%( снизилась с 10% до 6.67%).
На первый взгляд, цена акций остается неизменной на уровне 110/S, а чистые активы на акцию даже немного возросли.
Но здесь скрыт эффект разбавления:
Произошел перенос стоимости: новые активы в размере 5 миллиардов долларов были распределены между всеми акционерами ( плюс новые ) доли. Доля существующих акционеров снизилась с 100% до 68,75%. Ранее они владели всеми активами в размере 10 миллиардов долларов, теперь они владеют 68,75% от 15 миллиардов долларов ( ~ 10,313 миллиарда долларов ), чистый прирост составил 313 миллионов долларов. Но если бы не дополнительный выпуск акций, они могли бы владеть 11 миллиардами; здесь новые акционеры поделились частью прироста по "скидочной" цене ( из-за сжатия премии ).
Не реальное увеличение стоимости: Выпуск дополнительных 50 миллиардов долларов является внешним финансированием, а не созданной внутри компании ценностью. Его "увеличение стоимости" - это всего лишь бухгалтерская иллюзия, подобная тому, как вы кладете деньги других людей в свой банк, а затем утверждаете, что ваше семейное богатство увеличилось.
Сжатие премии — это сигнал: начальная премия в 10% отражает оптимизм рынка относительно "потенциала роста" (, как ожидание большего количества эмиссий ). Но каждая эмиссия размывает этот потенциал, в результате чего премия постепенно снижается ( с 10% до 6.67%, в следующий раз будет еще ниже ).
Почему? Потому что компания по сути является "оберткой для хранения ETH", не имея уникального бизнеса, рынок постепенно будет рассматривать её как ETHETF( с рыночной капитализацией ≈ чистыми активами, премия → 0). Премия за день равна 0, дальнейшее увеличение эмиссии не сможет происходить по цене выше чистых активов, иначе никто не купит.
3. Постоянное выполнение цикла, эффект будет усиливаться и разрушать модель
Предположим, что повторяем пример несколько раз (, каждое финансирование составляет 50% от текущих активов, при этом акции выпускаются по текущей цене, предположим, что цена акций остается неизменной ):
После 1-го раунда: активы 150 миллиардов, рыночная капитализация 160 миллиардов, премия 6,67%.
Раунд 2: финансирование 75 миллиардов (50% от 150), количество новых акций ≈ 0.46875S'(S' составляет текущий капитал ), новые активы 225 миллиардов, новая рыночная капитализация 235 миллиардов, премия ≈ 4.44%, чистые активы на акцию увеличились, но премия продолжает снижаться.
Раунд 3: аналогично, премия снизилась до ≈3%.
После нескольких раундов, премия приближается к 0. В это время:
Цена эмиссии вынуждена равняться чистым активам на акцию ( без премии ).
Чистые активы на акцию больше не увеличиваются: например, актив A, акционерный капитал T, дополнительная эмиссия 0.5A( по цене A/T), новое количество акций = 0.5T, новые активы 1.5A, новые активы на акцию = 1.5A/1.5T=A/T( остается неизменным).
Циклическое разрушение: без «подъема цен на акции» следующий выпуск акций будет основан на модели «нулевой суммы» — новые средства просто размывают старые акции, без чистой выгоды.
Это именно проявление эффекта размывания: на ранних стадиях скрытое за счет премии, на поздних стадиях выявляется, что приводит к перераспределению стоимости ( новые акционеры входят по низкой цене, права старых акционеров размываются )
4. Если это не увеличение рыночной цены, то разбавление более очевидно
( близок к сценарию "доступного увеличения эмиссии" )
5、Почему этот эффект невозможно избежать на практике
Рынок не является бесконечно рациональным или оптимистичным: ваши предположения зависят от того, что рынок всегда примет "цену акций неизменной", но инвесторы будут рассчитывать на размывание ( с помощью модели дисконта EV/EBITDA или NAV ). Как только станет ясно, что модель не имеет внутреннего денежного потока ( без дивидендов и полагается только на удержание ETH ), FOMO переходит в панику, и цена акций падает заранее.
Суть математики: Разбавление — это арифметическая неизбежность. Если только темпы роста, вызванные эмиссией, не превышают темпы разбавления ( Модель Гордона: стоимость = frac{D}{r-g}, g — это рост, но g зависит от роста ETH, а не от вечного ), иначе стоимость не увеличивается.
В целом, новые акционеры BMNR за счет дополнительной эмиссии постоянно поедают права старых акционеров, что просто скрыто за ростом ETH. Другие криптовалюты и акции тоже похожи, чем больше соотношение объема дополнительной эмиссии к текущей рыночной капитализации, тем быстрее эффект размывания!
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Объяснение денежной игры "BMNR" с помощью математики
Автор: Theclues Источник: X, @follow_clues
Основной механизм размывания доли: выпуск новых акций изменит распределение прав на каждую акцию, что приведет к переносу стоимости от существующих акционеров к новым акционерам, если только не будут выполнены некоторые идеальные условия (, такие как полное принятие рынка выпуска новых акций и отсутствие корректировки оценки ). Ниже я объясню с помощью математических расчетов, почему этот эффект в реальности невозможно избежать, и в конечном итоге это разрушит логику "вечного цикла".
1. Пример предположения
Активы компании: 10 миллиардов долларов ETH( чистые активы = 10 миллиардов долларов, при условии отсутствия долгов).
Рыночная капитализация: 11 миллиардов долларов ( означает, что рынок предлагает 10% премию, возможно, на основе ожиданий роста или спекуляций ).
Предположим, что общий акционерный капитал составляет S акций, тогда:
Чистые активы на акцию ( NAV ) = 100 / S миллиард долларов, цена акции = 110 / S миллиард долларов ( премия = 10% )
2. Рассмотрим ситуацию после увеличения эмиссии
(Предположим, что новые акции размещаются по рыночной цене, цена акций остается неизменной)
На первый взгляд, цена акций остается неизменной на уровне 110/S, а чистые активы на акцию даже немного возросли.
Но здесь скрыт эффект разбавления:
3. Постоянное выполнение цикла, эффект будет усиливаться и разрушать модель
Предположим, что повторяем пример несколько раз (, каждое финансирование составляет 50% от текущих активов, при этом акции выпускаются по текущей цене, предположим, что цена акций остается неизменной ):
После нескольких раундов, премия приближается к 0. В это время:
Это именно проявление эффекта размывания: на ранних стадиях скрытое за счет премии, на поздних стадиях выявляется, что приводит к перераспределению стоимости ( новые акционеры входят по низкой цене, права старых акционеров размываются )
4. Если это не увеличение рыночной цены, то разбавление более очевидно
( близок к сценарию "доступного увеличения эмиссии" )
5、Почему этот эффект невозможно избежать на практике
Рынок не является бесконечно рациональным или оптимистичным: ваши предположения зависят от того, что рынок всегда примет "цену акций неизменной", но инвесторы будут рассчитывать на размывание ( с помощью модели дисконта EV/EBITDA или NAV ). Как только станет ясно, что модель не имеет внутреннего денежного потока ( без дивидендов и полагается только на удержание ETH ), FOMO переходит в панику, и цена акций падает заранее.
Суть математики: Разбавление — это арифметическая неизбежность. Если только темпы роста, вызванные эмиссией, не превышают темпы разбавления ( Модель Гордона: стоимость = frac{D}{r-g}, g — это рост, но g зависит от роста ETH, а не от вечного ), иначе стоимость не увеличивается.
В целом, новые акционеры BMNR за счет дополнительной эмиссии постоянно поедают права старых акционеров, что просто скрыто за ростом ETH. Другие криптовалюты и акции тоже похожи, чем больше соотношение объема дополнительной эмиссии к текущей рыночной капитализации, тем быстрее эффект размывания!