Glassnode Insights: Взрывной рост ликвидного стейкинга
Итоговый отчет
Введение Ethereum Функциональность вывода стейкинга в начале апреля вызвала всплеск интереса к токенам ликвидного стейкинга.
Среди поставщиков ликвидного стейкинга Лидо установил подавляющее превосходство, похваставшись высочайшим объемом предложения, ликвидностью и эффектами сетевой интеграции, которые у festify его позицию на рынке.
В отношении интеграции DeFi с жидким стейкингом развилась новая тенденция. Ликвидность пулов, связанных с жидким стейкингом, наблюдает снижение заблокированной стоимости, поскольку капитал мигрирует в качестве залога в протоколы займа.
Относительная производительность
Цифровой рынок активов в последние недели обрабатывал ряд заявок на spot BTC ETF, с заметным превосходством BTC по отношению к остальному рынку. В то время как подача заявки на ETF со стороны BlackRock изначально подняла цену ETH на 11,2%, закрытие Q2 оказалось удивительно тихим, на 6,4% выше открытия в апреле.
Относительно многие цифровые активы потеряли позиции по сравнению с Биткоин в 2023 году соотношение ETH/BTC упало до 0,060, что является 50-недельным минимумом. Однако, это соотношение восстановилось до 0,063, показывая некоторую силу в начале июля.
Пока что в 2023 году повышение цен ETH еще не привело к значительному увеличению активности сети. Цены на газ, которые считаются показателем спроса на блоки, остались относительно низкими, особенно в неделю, следующую за объявлениями о подаче заявки на ETF. Для сравнения, во время Шанхайского апгрейда в апреле, предшествующего аналогичному росту рынка ETH, цены на газ выросли на 78%, по сравнению с 28% на этой неделе.
Волны новых депозитов в стейкинге
Шанхайское хардфорк позволил вывести заложенный ETH из механизма консенсуса Ethereum. Однако, вместо волны выводов, обновление стимулировало свежую волну депозитов, поскольку стейкеры обрели уверенность в этой новой гибкости.
Активность по депозитам (количество транзакций) достигла пика 2 июня, записав более 13 595 новых депозитов (на сумму более 408 тыс. ETH). Для сравнения, мы можем сравнить это с транзакциями депозитов обмена ETH, которые оставались на уровне примерно 30 тыс. транзакций депозитов за этот период.
Всплеск нового заложенного ETH еще более ясен, если мы сравним объем заложенного ETH (синий) с объемом поступлений на биржу (красный). Новый заложенный ETH был выше или равен объему поступлений на биржу с момента запуска Shanghai.
При более пристальном рассмотрении мы можем выделить ежедневные депозиты по провайдерам, где очевидна очень явная тенденция в пользу провайдеров ликвидного стейкинга, при этом Lido является лидером этой тенденции.
Lido Dominance
Вышеприведенные наблюдения отражают рыночный спрос на токены ликвидного стейкинга (LST). Эти токены фактически являются оберткой для ETH, внесенного в стейкинг-пул, при этом стейкинговые операции абстрагированы от конечного пользователя платформой.
15 мая Lido выпустил обновление V2, которое позволило операторам узлов снимать ставки ETH, позволяя держателям токена Lido stETH обменивать его на ETH. После выпуска произошло погашение 400 тыс. stETH ($721 млн), что привело к сокращению предложения stETH. Однако огромная волна новых депозитов ETH более чем компенсировала снижение, приводя к новому историческому максимуму в 7,49 млн. stETH.
При сравнении с другими конкурентами в сфере ликвидного стейкинга, Lido выделяется ясным лидером с его предложением, превышающим предложение его ближайшего конкурента в 16 раз. Сказано это, предложение rETH, которое является токеном ликвидного стейкинга Rocketpool, выросло в три раза быстрее, чем предложение Lido с начала этого года.
Интересно, растущий спрос на stETH от Lido не отражается в увеличении количества новых владельцев токенов. В то время как мы наблюдаем увеличение числа пользователей токенов стейкинга Rocketpool и FRAX после обновления в Шанхае, Lido не зарегистрировал значительного роста новых пользователей.
Количество новых адресов, на которых хранится stETH, колеблется в пределах 230-590 в день, что примерно неизменно с начала года. Это позволяет нам сделать вывод, что многие новые депозиты, сделанные через Lido, обусловлены увеличением доли существующих держателей токенов stETH.
Просматривая средний баланс держателей токенов, мы можем оценить, как распределены только что выпущенные токены stETH. После разрешения вывода средств для Lido, средний баланс держателей токенов снизился до 46,1 stETH ($83k).
Средний баланс stETH вырос до 51,0 stETH ($100k) с момента Шанхая, что указывает на то, что существующие держатели токенов действительно увеличивают свою долю ETH, заложенную в виде stETH. Это также говорит о том, что мы еще не видели значительного притока новых держателей на рынок через эти механизмы стейкинга.
Перераспределение использования LST в DeFi
Одним из ключевых преимуществ LST является их интеграция в протоколы DeFi. Владельцы токенов LST могут легко торговать ими на децентрализованных биржах, использовать их в качестве залога или воспользоваться возможностями доходности через протоколы займов.
С момента своего появления LST-токены стали активно использоваться в различных протоколах DeFi, причем наиболее значимой является стETH от Lido. Сетевые эффекты и интеграции стETH - еще один фактор, способствующий доминированию Lido в этой сфере. Однако среди набора протоколов DeFi, принимающих LST-токены, развиваются несколько интересных тенденций.
С момента Шанхайского обновления кривая пула stETH-ETH, являющаяся крупнейшим пулом ликвидности для стейкингового производного от Lido, потеряла 39% своей общей заблокированной стоимости. Теперь она приближается к уровням, наблюдавшимся после большого дериватива после сокращения. Терра Крах Луны в мае 2022 года.
Изучение пула wstETH-ETH на Gate.io Balancer, мы можем наблюдать, что этот тренд еще более выражен. С 15 апреля объем телевизионного оборотного капитала этого пула сократился на 71%, снизив стоимость пула с $351.2 млн до $101.4 млн.
Анализируя годовую доходность (APR) обоих пулов, мы видим стабильный нисходящий тренд, установленный в 2023 году. Для нашего анализа мы принимаем 15 апреля в качестве опорной точки, поскольку в это время началась волна новых стейкинговых депозитов, а также снижение ликвидности на соответствующих DEX.
Годовая процентная ставка (APR) для пула Curve stETH-ETH снизилась с 3,47% 15 апреля до 2,27% сегодня. С другой стороны, пул Balancer достиг своей минимальной точки в 1,69% в апреле и немного возрос до 2,10% с тех пор.
Имейте в виду, что APR для пулов ликвидности состоит из различных структур вознаграждений, выплачиваемых разными токенами. Проект Lido вознаграждает поставщиков ликвидности Curve токенами LDO сверху, а это поощрительная программа заканчивается 1 июня. Учитывая различные тенденции APR на обеих платформах, только эта изменяющаяся структура вознаграждения сама по себе не дает окончательного объяснения для снижения ликвидности.
Возможно, что APR стал отчасти неактуальным для пулов LST с открытием возможности вывода средств. До Шанхая ликвидности для стейкеров предоставляли исключительно ликвидные пулы, однако теперь требование к торговле между stETH и ETH на DEX уменьшилось, и пользователи могут непосредственно выпускать или погашать токены на платформе.
Это может указывать на то, что рыночным мейкерам становится сложнее находить возможности для получения дохода в качестве поставщиков ликвидности DeFi. Более того, эту тенденцию может усиливать отступление нескольких крупных рыночных мейкеров из-за усиленного регулирования в США.
Поскольку мы не видим никакого резкого оттока ликвидности, вызванного уходом нескольких игроков, а скорее непрерывную тенденцию, мы предполагаем, что эти снижения ликвидности вероятно связаны с более структурными сдвигами.
Другим объяснением может быть увеличение потенциальных возможностей для провайдеров ликвидности вследствие появления новых источников дохода в других протоколах DeFi. Кредитные пулы, такие как Aave или Compound которые позволяют использовать LST в качестве залога и использовать их в качестве удара по ETH. Предполагается, что эта маржинальная позиция по стейкингу увеличит доходность в 3 раза.
Aave заметно увеличил свой объем заблокированных средств, особенно для wstETH в рамках пула V3 кредитования. С момента запуска в конце января 2023 года пул wstETH вырос до более чем S734.9M, в то время как пул stETH составляет около $1.79B.
Пул Compound V3 wstETH также заметно вырос с момента его запуска в начале этого года и теперь содержит более $42.2M стоимости stETH. Это увеличение на 817% с 9 мая. Кажется, что деривативы стейкинга с доходностью становятся более привлекательным залоговым средством по сравнению с ETH и даже стейблкоинами.
Итог и заключение
Обновление Ethereum Shanghgai было завершено в середине апреля, позволяя инвесторам завершить вывод доли стейкинга. Вместо волны выводов депозиты ускорились, и на рынке явно проявилось предпочтение к ликвидным токенам стейкинга.
Из них Lido в значительной степени завоевал самую большую долю рынка, составляющую 7,5 миллиона долларов в стейкинге ETH. Lido’s stETH также имеет сетевые эффекты в секторе DeFi, интегрируется и принимается в качестве предпочтительного источника залога. С момента Шанхая наблюдается заметный сдвиг в распределении капитала stETH в секторе DeFi, с сокращением пулов ликвидности DEX и увеличением использования залогов в протоколах кредитования.
Это говорит о том, что инвесторы могут использовать стратегию максимизации доходности стейкинга, накапливая экспозицию в stETH с помощью заемного плеча для увеличения прибыли.
Отказ от ответственности: Этот отчет не предоставляет инвестиционных советов. Вся информация предоставляется исключительно для информационных и образовательных целей. На основании предоставленной здесь информации не должно быть принято никакого инвестиционного решения, и вы несете полную ответственность за собственные инвестиционные решения.
