Interpretação do IPO Circle: Potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
A Circle escolheu listar-se na fase de aceleração da limpeza do setor, por trás disso esconde-se uma história que parece contraditória, mas cheia de imaginação: a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece estranhamente "suave", com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024. Essa "ineficiência" aparente não resulta do fracasso do modelo de negócio, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto em que os dividendos de altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de moeda estável altamente escalável e regulatória à frente, enquanto seus lucros são "reinvertidos" estrategicamente na melhoria da participação de mercado e nas fichas regulatórias. Este artigo irá examinar o caminho de sete anos da Circle para a listagem, analisando em profundidade seu potencial de crescimento e lógica de capitalização por meio da governança corporativa, estrutura de negócios e modelo de lucro.
1. Sete anos de percurso na bolsa: uma história de evolução da regulamentação das criptomoedas
1.1 Mudança de paradigma nas tentativas de capitalização três vezes(2018-2025)
O percurso de listagem da Circle pode ser considerado um exemplo vivo da dinâmica entre empresas de criptomoedas e o quadro regulatório. A primeira tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza sobre a natureza das criptomoedas por parte da SEC dos EUA. A empresa formou uma dupla dinâmica de "pagamento + transação" através da aquisição de bolsas, e conseguiu um financiamento de 110 milhões de dólares de várias instituições, mas as dúvidas regulatórias e o impacto do mercado em baixa fizeram com que a avaliação despencasse 75%, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
Em 2021, as tentativas de SPACs revelaram as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora consigam evitar a rigorosa fiscalização das IPOs tradicionais, as perguntas da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atingiram o cerne da questão. Este desafio levou ao fracasso das transações, mas impulsionou as empresas a completarem transformações cruciais: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a "stablecoin como serviço" como eixo estratégico. Desde então, a Circle dedicou-se completamente à construção de conformidade do USDC, solicitando ativamente licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
A escolha do IPO em 2025 marca a maturação do caminho de capitalização para empresas de criptomoeda. A listagem na NYSE requer o cumprimento de todos os requisitos de divulgação e auditoria interna. O documento S-1 revela pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, sendo 85% alocados em acordos de recompra overnight através do Circle Reserve Fund da BlackRock, e 15% depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes. Esta operação de transparência constrói, na prática, uma estrutura regulatória equivalente à dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com a Coinbase: da co-construção ecológica a uma relação subtil
No início do lançamento do USDC, ambas as partes colaboraram através da aliança Centre. Quando a aliança Centre foi fundada em 2018, a Coinbase detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "saída de tecnologia em troca de entradas de tráfego". Em 2023, a Circle adquiriu os 50% restantes das ações do Centre Consortium por 210 milhões de dólares em ações, redefinindo o acordo de divisão do USDC.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. Ambas as partes dividem a receita da reserva de USDC proporcionalmente, sendo a proporção relacionada à quantidade de USDC fornecida pela Coinbase. Em 2024, a quantidade total de USDC em circulação na plataforma Coinbase será de aproximadamente 20%. A Coinbase, com uma participação de 20% no fornecimento, retira cerca de 55% da receita da reserva, o que representa um risco para a Circle: quando o USDC se expandir fora do ecossistema da Coinbase, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital e participação
2.1 Gestão em camadas das reservas
As reservas de USDC apresentam características evidentes de "estratificação de liquidez":
Caixa (15%): depositado em bancos de importância sistêmica, utilizado para enfrentar resgates repentinos.
Fundo de reserva (85%): alocação através do Circle Reserve Fund gerido pela BlackRock
Desde 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo de caixa bancário e ao fundo de reservas da Circle, com a carteira de ativos a incluir principalmente títulos do Tesouro dos EUA com um prazo restante não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do Tesouro dos EUA overnight. A duração média ponderada em dólares da carteira não excede 60 dias, e a duração média ponderada não excede 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura de capital de três camadas:
Ações de Classe A: Ações ordinárias emitidas em IPO, com direito a um voto por ação
Ações Classe B: co-fundadores detêm, cada ação tem cinco votos, limite total de direitos de voto de 30%
Ações Classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob certas condições
A estrutura visa equilibrar o financiamento do mercado aberto com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, garantindo o controle da equipe de gestão sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
A equipa de gestão detém uma grande quantidade de ações, várias conhecidas empresas de capital de risco e investidores institucionais ( como a General Catalyst, IDG Capital, etc. ) detêm mais de 5% das ações, e estas instituições possuem um total de mais de 130 milhões de ações. Um IPO avaliando em 50 bilhões pode trazer-lhes retornos significativos.
3. Modelo de lucro e decomposição de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
Fonte de rendimento: A receita de reservas é a principal fonte de rendimento da Circle, com uma receita total de 1.68 bilhões de dólares em 2024, 99% ( cerca de 1.661 bilhões de dólares ) proveniente de receita de reservas.
Compartilhamento com parceiros: Coinbase recebe 50% da receita de reservas com base na quantidade de USDC detida, o que diminuiu o desempenho do lucro líquido.
Outros rendimentos: serviços empresariais, negócios de USDC Mint, taxas de transação entre cadeias, entre outros, contribuíram pouco, apenas 15,16 milhões de dólares.
3.2 A paradoxo do aumento de receita e da contração de lucros(2022-2024)
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
De múltiplos para um núcleo: a receita total aumentou de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. A proporção da receita de reservas aumentou de 95,3% para 99,1%.
O aumento das despesas de distribuição comprime a margem bruta: os custos de distribuição e transação subiram 253% em três anos, e a margem bruta caiu de 62,8% para 39,7%.
Lucro realizado reverte prejuízo, mas margem desacelera: Lucro oficial em 2023, margem líquida de 18,45%. Lucro líquido de 155 milhões de dólares em 2024, margem líquida cai para 9,28%.
Rigidez de custos: As despesas administrativas gerais de 2024 totalizam 137 milhões de dólares, um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, principalmente para a aplicação de licenças globais, auditoria, conformidade legal, etc.
A estrutura financeira da Circle tem se aproximado gradualmente das instituições financeiras tradicionais, mas a estrutura de receita altamente dependente do diferencial de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações significa que a queda nas taxas de juros ou a desaceleração do crescimento do USDC afetarão diretamente o desempenho dos lucros.
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de subir
Apesar de a taxa de juros líquida continuar sob pressão, múltiplos motores de crescimento ainda estão escondidos no modelo de negócios e nos dados financeiros:
O aumento contínuo da circulação impulsiona o crescimento estável da receita de reservas: o valor de mercado do USDC ultrapassou os 60 bilhões de dólares, com uma quota de mercado aumentando para 26%. De 2020 a abril de 2025, a CAGR atinge 89,7%, e o valor de mercado no final do ano deverá atingir 90 bilhões de dólares.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: o custo de aquisição de clientes em colaboração com a Binance é significativamente inferior ao da Coinbase, e no futuro, pode-se esperar um crescimento do valor de mercado a um custo mais baixo.
A avaliação conservadora não precificada da escassez de mercado: avaliação de IPO de 40 a 50 bilhões de dólares, P/E entre 20 e 25x, não precificando adequadamente seu valor de escassez como o único ativo de stablecoin puro e estável do mercado americano.
A trajetória de capitalização de mercado das stablecoins mostra resiliência em comparação com o Bitcoin: a Circle pode se tornar um "porto seguro" para fundos, com uma maior capacidade de resistência ao risco em mercados em baixa e uma estabilidade de lucro mais alta.
4. Risco: Mudanças drásticas no mercado de stablecoins
4.1 A rede de relacionamentos das instituições não é mais um sólido fosso de proteção.
A ligação de interesses é uma espada de dois gumes: a Coinbase leva 55% da receita de reservas, mas a participação da USDC é de apenas 20%, levando a Circle a ter que pagar 0,55 dólares em custos para cada 1 dólar de receita adicional.
Risco de bloqueio ecológico: o acordo com as principais bolsas pode desencadear um ciclo vicioso de "aumento dos custos de distribuição".
4.2 Impactos bidirecionais do progresso da legislação sobre stablecoins
Pressão para a localização de ativos de reserva: A lei exige que 100% das reservas sejam prioritariamente utilizadas por instituições americanas, o que pode resultar em custos de migração de fundos únicos na casa das centenas de milhões de dólares.
5. Resumo do pensamento: A janela estratégica do rompedor
5.1 Vantagens principais: posicionamento de mercado na era da conformidade
Rede de conformidade dupla: foi construída uma matriz regulatória coberta pelos EUA, Europa e Japão, e após a implementação da lei, espera-se que a proporção de custos de conformidade diminua significativamente.
Onda de substituição de pagamentos transfronteiriços: Lançamento do serviço "Liquidação instantânea USDC" em parceria com a Wise, a penetração do volume de liquidação SWIFT pode trazer um aumento considerável na circulação.
Infraestrutura financeira B2B: a participação do USDC nas liquidações em sistemas como o Stripe está a aumentar, evoluindo para uma função de armazenamento de valor.
5.2 subir o volante de crescimento: Taxa de juros ciclo e o jogo de economias de escala
Substituição de moedas de mercados emergentes: ocupar parte da quota de negociação de câmbio em dólares, a redução da taxa de juros pelo Fed pode acelerar o processo de "dolarização digital".
Canal de retorno do dólar offshore: explorar projetos de ativos tokenizados em colaboração com a BlackRock, convertendo parte dos depósitos em dólares offshore em ativos na cadeia.
Tokenização de ativos RWA: foi alcançada uma escala de gestão preliminar para o serviço de ativos tokenizados, com uma receita de taxa de gestão anual considerável.
Taxa de juros de buffer: é necessário, antes que as expectativas de redução da taxa de juros sejam totalmente precificadas, aumentar a circulação até um limiar crítico através da internacionalização.
Período de lacuna regulatória: aproveitar as vantagens de conformidade existentes para conquistar clientes institucionais e construir barreiras de saída.
Conjunto de serviços empresariais aprimorado: pacote "Nuvem de serviços financeiros Web3", cobrando taxas de subscrição SaaS a bancos tradicionais.
Por detrás da aparente baixa taxa de juros da Circle, está a sua escolha ativa da estratégia de "trocar lucro por escala". Quando o volume de circulação do USDC ultrapassar os 80 mil milhões de dólares e a gestão de ativos RWA e a penetração de pagamentos transfronteiriços atingirem um marco, a sua lógica de avaliação sofrerá uma transformação qualitativa: evoluindo de "emissor de stablecoins" para "operador de infraestrutura de dólar digital". Isso exige que os investidores reavaliem o prémio de monopólio resultante do efeito de rede, com uma perspectiva de 3 a 5 anos. No ponto de interseção histórica entre finanças tradicionais e economia cripto, o IPO da Circle não é apenas um marco no seu desenvolvimento, mas também um teste da reavaliação de valor de toda a indústria.
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airdrop_whisperer
· 07-28 04:31
Os visionários certamente realizarão grandes feitos.
Análise do IPO da Circle: a lógica de crescimento por trás dos baixos lucros e o panorama do mercado de moeda estável
Interpretação do IPO Circle: Potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
A Circle escolheu listar-se na fase de aceleração da limpeza do setor, por trás disso esconde-se uma história que parece contraditória, mas cheia de imaginação: a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece estranhamente "suave", com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024. Essa "ineficiência" aparente não resulta do fracasso do modelo de negócio, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto em que os dividendos de altas taxas de juros estão gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de moeda estável altamente escalável e regulatória à frente, enquanto seus lucros são "reinvertidos" estrategicamente na melhoria da participação de mercado e nas fichas regulatórias. Este artigo irá examinar o caminho de sete anos da Circle para a listagem, analisando em profundidade seu potencial de crescimento e lógica de capitalização por meio da governança corporativa, estrutura de negócios e modelo de lucro.
1. Sete anos de percurso na bolsa: uma história de evolução da regulamentação das criptomoedas
1.1 Mudança de paradigma nas tentativas de capitalização três vezes(2018-2025)
O percurso de listagem da Circle pode ser considerado um exemplo vivo da dinâmica entre empresas de criptomoedas e o quadro regulatório. A primeira tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza sobre a natureza das criptomoedas por parte da SEC dos EUA. A empresa formou uma dupla dinâmica de "pagamento + transação" através da aquisição de bolsas, e conseguiu um financiamento de 110 milhões de dólares de várias instituições, mas as dúvidas regulatórias e o impacto do mercado em baixa fizeram com que a avaliação despencasse 75%, expondo a fragilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
Em 2021, as tentativas de SPACs revelaram as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora consigam evitar a rigorosa fiscalização das IPOs tradicionais, as perguntas da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atingiram o cerne da questão. Este desafio levou ao fracasso das transações, mas impulsionou as empresas a completarem transformações cruciais: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a "stablecoin como serviço" como eixo estratégico. Desde então, a Circle dedicou-se completamente à construção de conformidade do USDC, solicitando ativamente licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
A escolha do IPO em 2025 marca a maturação do caminho de capitalização para empresas de criptomoeda. A listagem na NYSE requer o cumprimento de todos os requisitos de divulgação e auditoria interna. O documento S-1 revela pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: cerca de 32 bilhões de dólares em ativos, sendo 85% alocados em acordos de recompra overnight através do Circle Reserve Fund da BlackRock, e 15% depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes. Esta operação de transparência constrói, na prática, uma estrutura regulatória equivalente à dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com a Coinbase: da co-construção ecológica a uma relação subtil
No início do lançamento do USDC, ambas as partes colaboraram através da aliança Centre. Quando a aliança Centre foi fundada em 2018, a Coinbase detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "saída de tecnologia em troca de entradas de tráfego". Em 2023, a Circle adquiriu os 50% restantes das ações do Centre Consortium por 210 milhões de dólares em ações, redefinindo o acordo de divisão do USDC.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. Ambas as partes dividem a receita da reserva de USDC proporcionalmente, sendo a proporção relacionada à quantidade de USDC fornecida pela Coinbase. Em 2024, a quantidade total de USDC em circulação na plataforma Coinbase será de aproximadamente 20%. A Coinbase, com uma participação de 20% no fornecimento, retira cerca de 55% da receita da reserva, o que representa um risco para a Circle: quando o USDC se expandir fora do ecossistema da Coinbase, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de capital e participação
2.1 Gestão em camadas das reservas
As reservas de USDC apresentam características evidentes de "estratificação de liquidez":
Desde 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo de caixa bancário e ao fundo de reservas da Circle, com a carteira de ativos a incluir principalmente títulos do Tesouro dos EUA com um prazo restante não superior a três meses e acordos de recompra de títulos do Tesouro dos EUA overnight. A duração média ponderada em dólares da carteira não excede 60 dias, e a duração média ponderada não excede 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura de capital de três camadas:
A estrutura visa equilibrar o financiamento do mercado aberto com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, garantindo o controle da equipe de gestão sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
A equipa de gestão detém uma grande quantidade de ações, várias conhecidas empresas de capital de risco e investidores institucionais ( como a General Catalyst, IDG Capital, etc. ) detêm mais de 5% das ações, e estas instituições possuem um total de mais de 130 milhões de ações. Um IPO avaliando em 50 bilhões pode trazer-lhes retornos significativos.
3. Modelo de lucro e decomposição de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
3.2 A paradoxo do aumento de receita e da contração de lucros(2022-2024)
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
A estrutura financeira da Circle tem se aproximado gradualmente das instituições financeiras tradicionais, mas a estrutura de receita altamente dependente do diferencial de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações significa que a queda nas taxas de juros ou a desaceleração do crescimento do USDC afetarão diretamente o desempenho dos lucros.
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de subir
Apesar de a taxa de juros líquida continuar sob pressão, múltiplos motores de crescimento ainda estão escondidos no modelo de negócios e nos dados financeiros:
4. Risco: Mudanças drásticas no mercado de stablecoins
4.1 A rede de relacionamentos das instituições não é mais um sólido fosso de proteção.
4.2 Impactos bidirecionais do progresso da legislação sobre stablecoins
5. Resumo do pensamento: A janela estratégica do rompedor
5.1 Vantagens principais: posicionamento de mercado na era da conformidade
5.2 subir o volante de crescimento: Taxa de juros ciclo e o jogo de economias de escala
Por detrás da aparente baixa taxa de juros da Circle, está a sua escolha ativa da estratégia de "trocar lucro por escala". Quando o volume de circulação do USDC ultrapassar os 80 mil milhões de dólares e a gestão de ativos RWA e a penetração de pagamentos transfronteiriços atingirem um marco, a sua lógica de avaliação sofrerá uma transformação qualitativa: evoluindo de "emissor de stablecoins" para "operador de infraestrutura de dólar digital". Isso exige que os investidores reavaliem o prémio de monopólio resultante do efeito de rede, com uma perspectiva de 3 a 5 anos. No ponto de interseção histórica entre finanças tradicionais e economia cripto, o IPO da Circle não é apenas um marco no seu desenvolvimento, mas também um teste da reavaliação de valor de toda a indústria.