Ativos de criptografia: como um gênio evaporou um trilhão de dólares

Este iate é impressionante: pesando cerca de 500 toneladas, o casco de 171 pés feito de vidro e aço é branco como novo, e há uma piscina com fundo de vidro a bordo. Ele será concluído em julho, e será uma experiência incrível desfrutar de um jantar ao pôr do sol nas proximidades da Sicília ou saborear cocktails nas praias turquesa de Ibiza. O capitão em potencial deste iate, avaliado em 50 milhões de dólares, mostrou fotos aos amigos na festa, se gabando de que "é maior do que todos os iates dos bilionários mais ricos de Singapura" e descreveu planos para decorar a cabine com um projetor para exibir obras de arte NFT.

Este superiate de 150 milhões de dólares é o maior iate vendido na Ásia pelo famoso estaleiro San Lorenzo, uma verdadeira festa para os novos ricos de ativos de criptografia. "Isto marca o início de uma jornada fascinante," disse o corretor de iates no anúncio do leilão no ano passado, "esperamos testemunhar muitos momentos felizes a bordo do barco." O comprador deu ao barco um nome que não só exibe a cultura da encriptação, mas também é suficientemente interessante — Much Wow.

Os compradores Su Zhu e Kyle Davies são dois graduados da Universidade de Andover, que operam um fundo de hedge de criptografia em Singapura chamado Three Arrows Capital. No entanto, eles não conseguiram esperar pelo momento de abrir champanhe na proa do Much Wow. Em vez disso, em julho deste ano, o mesmo mês em que o iate estava prestes a ser lançado, os dois solicitaram falência e desapareceram antes de fazer o último pagamento, "abandonando" o iate no cais de La Spezia, na costa italiana. Embora ainda não tenha sido oficialmente listado para revenda, já surgiram rumores sobre este luxuoso iate no círculo de corretores de superiates internacionais.

Desde então, este iate se tornou uma fonte interminável de memes e conversa em redes sociais. Desde milhões de pequenos detentores de ativos de criptografia até profissionais e investidores do setor, quase todos testemunharam o colapso da Three Arrows Capital — que anteriormente poderia ter sido um dos fundos de investimento mais respeitados na próspera indústria financeira global. O colapso da empresa desencadeou uma série de consequências, que não apenas resultaram em uma venda histórica de Bitcoin, mas também "destruiu" uma grande quantidade de "resultados" da indústria de encriptação nos últimos dois anos.

Várias empresas de criptografia em Nova Iorque e Singapura foram vítimas diretas do colapso da Three Arrows Capital. Uma plataforma de negociação, que já foi avaliada em várias bilhões de dólares, solicitou proteção contra falência em julho, revelando que a Three Arrows Capital deve mais de 650 milhões de dólares. Uma plataforma concedeu um empréstimo de 2,3 bilhões de dólares à Three Arrows Capital. Essa plataforma é uma empresa de criptomoeda que oferece carteiras digitais e se desenvolveu para se tornar uma grande bolsa de valores, e os 270 milhões de dólares que a 3AC tomou emprestado ainda não foram reembolsados; até o momento da publicação, a empresa já demitiu um quarto de seus funcionários.

Os observadores mais inteligentes da indústria de ativos de criptografia geralmente acreditam que a Three Arrows Capital tem uma responsabilidade significativa pelo colapso do mercado de ativos de criptografia em 2022, pois a confusão do mercado e as vendas forçadas levaram a uma queda de 70% ou mais no Bitcoin e em outros ativos digitais, resultando na evaporação de mais de um trilhão de dólares em valor. O CEO de uma plataforma afirmou: "Estima-se que 80% dos motivos desse colapso se devem à falência da 3AC," ele salvou várias instituições credoras em falência durante um período recente, e ele pode entender esses problemas melhor do que qualquer outra pessoa. "Não foi apenas a 3AC que teve problemas, apenas fizeram isso em uma escala maior do que qualquer outro. E foi exatamente por isso que ganharam mais confiança em todo o ecossistema de criptografia, o que acabou resultando em consequências ainda mais graves."

Para uma empresa que sempre se retratou como alguém que apenas lida com seu próprio dinheiro - "Não temos investidores externos", disse o CEO da 3AC, Su Zhu, em uma entrevista em fevereiro deste ano - mas a história termina abruptamente, a destruição causada pela Three Arrows Capital é impressionante. Até meados de julho, o montante das reivindicações de títulos já ultrapassava 2,8 bilhões de dólares, e esse número provavelmente não representa nem a ponta do iceberg. Desde os credores de fundos mais conhecidos até os investidores ricos, parece que todos no espaço dos ativos de criptografia emprestaram suas moedas à 3AC, até mesmo os próprios funcionários da 3AC, que também depositaram seus salários em sua plataforma própria em troca de juros. "Muitas pessoas se sentiram decepcionadas, algumas se sentiram envergonhadas", disse o CEO de uma plataforma de dados. "Eles não deveriam ter feito isso, pois a vida de muitas pessoas pode ser destruída por causa disso, muitas pessoas lhes deram dinheiro."

Este dinheiro parece ter desaparecido agora, juntamente com os ativos de vários fundos auxiliares e parte dos fundos de vários projetos de encriptação geridos pela 3AC. A verdadeira escala das perdas pode nunca ser conhecida, e para muitas startups de encriptação que depositaram fundos nesta empresa, a divulgação pública dessa relação pode enfrentar o risco de um aumento na fiscalização por parte de investidores e órgãos reguladores do governo.

Entretanto, este iate não reclamado parece ser uma representação ligeiramente absurda do orgulho, ganância e imprudência do cofundador de 35 anos da empresa. Como o seu fundo de hedge está em um caótico processo de liquidação, Su Zhu e Davies estão atualmente se escondendo. Para uma indústria que constantemente se defende, os profissionais de ativos de criptografia têm lutado desde o primeiro dia para provar que isto não é uma fraude, mas a Three Arrows Capital parece ter, por conta própria, provado o ponto de vista dos "opositores".

Su Zhu e Davies são dois jovens ambiciosos, muito inteligentes e que conhecem bem as oportunidades estruturais das moedas digitais: os Ativos de criptografia são um jogo de criar riqueza virtual do nada e convencer os outros com formas de moeda tradicional. Eles afirmam que essa riqueza virtual deve se tornar riqueza do mundo real. Eles constroem credibilidade nas redes sociais ao interpretar o papel de gênios financeiros bilionários, transformando isso em crédito financeiro real e depois utilizando bilhões de dólares em empréstimos para investimentos especulativos, que podem ser impulsionados ao sucesso através de suas grandes plataformas influentes. Inadvertidamente, os bilionários fingidos cresceram até se tornarem verdadeiros bilionários com a capacidade financeira de comprar iates de luxo. Eles avançam tateando, mas parecem sempre conseguir realizar seus planos perfeitamente, até que o dia do juízo chega subitamente.

Em 2005, Su Zhu e Davies estavam no quarto ano na Universidade de Andover. Su Zhu e Kyle Davies se conheceram na Phillips Academy em Andover, Massachusetts, onde muitos dos alunos vêm de grandes fortunas ou famílias proeminentes, mas Su Zhu e Davies cresceram em um ambiente relativamente comum nos subúrbios de Boston. "Nossos pais não eram ricos", disse Davies em uma entrevista no ano passado. "Nós somos pessoas muito da classe média." Eles também não eram particularmente populares. "Eles eram todos chamados de estranhos, especialmente Su," disse um colega. "Na verdade, eles não eram estranhos – apenas tímidos."

Su Zhu, um imigrante chinês que chegou aos Estados Unidos com a família aos 6 anos, é conhecido pelo seu GPA perfeito e pelas suas corajosas disciplinas AP; no anuário do seu último ano, ele recebeu a maior distinção de "mais esforçado". O seu trabalho em matemática foi premiado, mas ele não é apenas um especialista em números – também ganhou o maior prêmio de ficção de Andover na graduação. "Su é a pessoa mais inteligente da nossa turma," recorda um colega.

Davies também é uma estrela no campus, mas os colegas o veem como um estranho em outros aspectos - se é que ainda se lembram dele. Como um japonês em ascensão, Davies recebeu a mais alta honra em japonês ao se formar. Segundo Davies, ele e Su Zhu não eram particularmente próximos na época. "Nós fizemos o ensino médio juntos, a faculdade juntos, e encontramos o primeiro emprego juntos. Ele disse em um podcast de criptografia de 2021, nós nunca fomos os melhores amigos." "Eu não o conhecia muito bem no ensino médio. Eu sabia que ele era inteligente - ele era como o orador de despedida da nossa turma - mas na faculdade, tivemos mais interação."

"Juntos na universidade" foi na Universidade de Columbia, onde todos participaram de cursos pesados em matemática e se juntaram à equipe de parede. Su Zhu graduou-se um ano antes com excelentes notas e depois se mudou para Tóquio, onde trabalhou em uma instituição financeira com negociação de derivativos, e Davies o seguiu como estagiário. As suas mesas estavam lado a lado até que Su Zhu foi despedido durante a crise financeira, depois o que ele se juntou a uma plataforma de negociação de alta frequência em Singapura chamada Flow Traders.

Lá, Su Zhu aprendeu a arte da arbitragem – tentando capturar pequenas mudanças no valor relativo entre dois ativos relacionados, geralmente vendendo ativos com preço excessivo e comprando ativos com preço inferior. Ele se concentrou em fundos negociados em bolsa (, que são essencialmente fundos mútuos listados como ações ), comprando e vendendo fundos relacionados para lucrar com pequenas margens. Ele se destacou nessa área, figurando entre os melhores nas classificações de lucro do Flow. Esse sucesso lhe deu nova confiança. É bem conhecido que ele criticava abertamente o desempenho de seus colegas, chegando até a repreender seu chefe. Su Zhu se destacou de outra maneira: o escritório do Flow era cheio de servidores, muito quente, e ele vinha trabalhar de bermuda e camiseta, tirando a camisa, mesmo atravessando o saguão do prédio, sem se preocupar em estar bem vestido. "Su andava por aí de mini bermuda e sem camisa," lembrou um ex-colega. "Ele era o único que trocava de camisa para negociar."

Após a Flow, Su Zhu trabalhou durante algum tempo em uma instituição financeira, seguindo os passos de uma figura lendária da encriptação e do bilionário cofundador de uma determinada bolsa. Davies permaneceu em uma instituição financeira, mas naquela época ambos estavam cansados da vida em grandes bancos. Su Zhu reclamou a conhecidos sobre a baixa qualidade de seus colegas de banco, que causavam perdas de dinheiro da empresa em negociações sem consequências. Na sua opinião, os melhores talentos já haviam deixado os fundos de hedge ou estavam se sustentando. Ele e Davies, de 24 anos, decidiram abrir sua própria plataforma. "Sair não traz quase nenhuma desvantagem," explicou Davies em uma entrevista no ano passado. "É como, se sairmos e realmente estragarmos as coisas, com certeza conseguiremos outro emprego."

Em 2012, Su Zhu e Davies moraram temporariamente em São Francisco, onde Su Zhu e Davies concentraram suas economias e pegaram dinheiro emprestado dos pais para levantar cerca de 1 milhão de dólares em fundos de sementes para a Three Arrows Capital. O nome vem de uma lenda japonesa, onde um destacado daimyō ou general ensina seus filhos a distinguir entre tentar quebrar uma única flecha - sem esforço - e tentar quebrar três flechas juntas - impossível.

Davies disse no podcast que, em menos de dois meses, o dinheiro deles duplicou. Os dois rapidamente se dirigiram a Cingapura, que não possui imposto sobre ganhos de capital, e em 2013 registraram o fundo lá, planejando renunciar ao passaporte americano e se tornarem cidadãos. O senhor Su Zhu fala fluentemente chinês e inglês, circulando livremente no círculo social de Cingapura, ocasionalmente organizando jogos de pôquer e amistosos com Davies. No entanto, eles parecem estar frustrados por não conseguirem levar a Three Arrows Capital a um nível mais alto. Em um jantar por volta de 2015, Davies se lamentou para outro trader sobre como era difícil levantar fundos de investidores. O trader não ficou surpreso – afinal, Su Zhu e Davies não tinham muito pedigree nem muitos registros.

Nesta fase inicial, a Three Arrows Capital concentrou-se em um mercado de nicho: arbitragem de ativos de criptografia de câmbio emergente ( ou "FX" ) derivados - produtos financeiros vinculados ao preço futuro de moedas menores (, como o baht tailandês ou a rupia indonésia ). O fundador de uma bolsa escreveu recentemente em um artigo que entrar nesses mercados depende de estabelecer relações comerciais sólidas com grandes bancos, e que entrar nesses mercados "é quase impossível". "Quando Su e Kyle me contaram como começaram, fiquei impressionado com a pressa deles em entrar nesse mercado lucrativo."

Na altura, as transações de câmbio estavam a mudar para plataformas eletrónicas, tornando fácil identificar as diferenças ou spreads entre as cotações de diferentes bancos. A Three Arrows Capital encontrou a sua melhor posição, ou seja, realizar operações de arrasto quando havia erro de preço e "escolhê-las", geralmente ganhando apenas alguns cêntimos por cada dólar negociado. Esta é uma estratégia que os bancos detestam — Su Zhu e Davies basicamente