Reencaminhando o título original "Decodificando o Mercado RWA: O Tamanho do Mercado Aumentou 48% no Primeiro Semestre do Ano, ZKsync 'Contra-ataca' para se Tornar a Segunda Maior Cadeia Pública"

Na primeira metade de 2025, um setor relativamente discreto no mundo das criptomoedas—tokenização de ativos do mundo real (RWA)—testemunhou um crescimento explosivo notável. A partir de 6 de junho, a capitalização de mercado global de RWA disparou para 23,39 bilhões de dólares (excluindo stablecoins), um aumento significativo de 48,9% em relação aos 15,7 bilhões de dólares no início do ano. Por trás desse crescimento, o crédito privado (responsável por cerca de 58%) e os títulos do Tesouro dos EUA (que representam cerca de 31,2%) formam o núcleo absoluto do mercado, juntos respondendo por quase 90% da participação.

No entanto, por trás deste impressionante boletim de notas, existem problemas profundos, como uma alta concentração de classes de ativos, liquidez limitada, transparência questionável e uma baixa correlação com o ecossistema cripto nativo. RWA ainda tem um longo caminho a percorrer para se tornar uma verdadeira "via principal."

Empréstimos privados + títulos do Tesouro dos EUA representam 90% do mercado

O crédito privado tornou-se o tipo de ativo mais quente no mercado de RWA, com uma escala total a atingir 13,5 mil milhões USD, representando aproximadamente 57,7%.

A Figure ocupa o primeiro lugar com um montante de empréstimo ativo de $10,19 mil milhões. A Figure é uma plataforma de serviços de tecnologia financeira baseada em blockchain, atualmente focada nas Linhas de Crédito de Capital Próprio (HELOC), que permite aos utilizadores obter empréstimos de linha de crédito de até 85% do valor da sua casa. De acordo com os seus dados oficiais, a HELOC tornou-se a maior linha de crédito de capital próprio não bancária nos Estados Unidos, fornecendo um total de mais de $15 mil milhões em empréstimos de linha de crédito.

No entanto, ao contrário de outros RWA que são geralmente emitidos em grandes cadeias públicas, a blockchain Provenance utilizada pela Figure é uma blockchain pública, mas permissionada, de L1. Este design, semelhante a uma cadeia de consórcio, permite que os ativos RWA da Figure sejam melhor geridos, por um lado, enquanto, por outro lado, dificulta a circulação ampla desses ativos no mercado. Portanto, embora os ativos emitidos pela Figure tenham ultrapassado os $10 bilhões, sua correlação real com o mercado cripto não é alta; esses ativos estão principalmente representados em cadeia na forma de notas colateralizadas e, até agora, essa parte da participação de mercado não possui atributos de liquidez de negociação. De acordo com a definição convencional de ativos RWA, os ativos RWA da Figure pertencem a uma forma não típica de RWA.

Os títulos do Tesouro dos EUA são a segunda maior classe de ativos no mercado de RWA, e a lógica operacional deste tipo de RWA é converter títulos tradicionais do Tesouro dos EUA, dinheiro e ativos denominados em dólares, como acordos de recompra, em tokens digitais usando tecnologia de blockchain. No campo dos títulos do Tesouro dos EUA, a maior emissão é a BUIDL emitida pela BlackRock, com uma emissão total atual de aproximadamente $2,9 bilhões.

O BUIDL Fund foi inicialmente lançado na blockchain Ethereum e agora expandiu para incluir várias redes de blockchain, como Solana, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism e Polygon. Entre elas, a vasta maioria dos ativos do BUIDL Fund (aproximadamente 93%) ainda está emitida na Ethereum.

Este RWA tem uma flexibilidade melhor em comparação com o método tradicional de compra direta de títulos do Tesouro dos EUA, proporcionando liquidez 24/7. As transações tradicionais de títulos do Tesouro podem levar vários dias para serem concluídas. No entanto, o BUIDL está atualmente aberto a investidores qualificados, com um limite mínimo de investimento de 5 milhões de dólares, e o número atual de detentores é de 75. Além disso, o BUIDL também lançou uma versão compatível com DeFi chamada sBUIDL, que é um token ERC-20 representando uma reivindicação de 1:1 sobre o fundo BUIDL. sBUIDL pode interagir com protocolos DeFi, como Euler.

Além do crédito privado e dos títulos do Tesouro dos EUA, as commodities ocupam a terceira maior classe de ativos RWA, consistindo principalmente em ouro tokenizado emitido por instituições como a Paxos e a Tether, com uma capitalização de mercado total atual de aproximadamente $1,51 bilhões.

ZKsync e Stellar tornam-se cavalos negros no mercado RWA da cadeia pública.

Na comparação de cadeias públicas, o Ethereum continua a ser a rede blockchain mais favorecida para ativos RWA. Atualmente, representa 55% do valor de mercado de $8,74 bilhões (deve-se notar que esta proporção é relativa a todos os ativos emitidos em cadeias públicas, que totalizam aproximadamente $12,55 bilhões, e os ativos emitidos em cadeias proprietárias como a Figure não estão incluídos nesta estatística).

Entre eles, os ativos no valor de 2,7 bilhões de dólares emitidos pela BUIDL representam 36,48% do Ethereum, enquanto os outros são ouro tokenizado, como PAXG e XAUT.

Na comparação das cadeias públicas, é um pouco surpreendente que a ZKsync tenha se tornado a segunda maior cadeia pública de RWA, com um volume de emissão de ativos de $2,25 bilhões. A razão pela qual a ZKsync alcançou um volume tão alto de emissão de ativos RWA deve-se principalmente à Tradable, uma empresa de gestão de ativos que introduz a tecnologia web3. A Tradable permite que instituições iniciem oportunidades de investimento em sua plataforma e especifiquem os detalhes dos objetivos de investimento e das informações de transação. Os investidores escolhem investir com base nessas oportunidades que lhes interessam, como um empréstimo garantido sênior em fintech com um financiamento de $110 milhões e uma taxa de retorno de 15%. Ou um empréstimo de prazo oferecido a um dos principais escritórios de advocacia com uma taxa de retorno de 15,5% e um valor de financiamento de $57 milhões. De acordo com dados oficiais da Tradable, atualmente existem 34 ativos online, com uma APY média de 10%. No entanto, a empresa claramente carece de motivação em promoção e operações externas, tendo apenas retweetado 2 artigos de notícias no Twitter sem nenhum conteúdo original publicado, e a página oficial de notícias permanece com notícias de 2023.

Além disso, ao revisar as informações do contrato da Tradable, a PANews descobriu que esses contratos não são de código aberto e não interagem com ativos cripto, com todos os contratos mostrando a quantidade de token como zero. Portanto, sob essa perspectiva, existem certas dúvidas em relação à quantidade real de ativos RWA on-chain para a Tradable.

Além disso, a Stellar é a terceira rede classificada no mercado de RWA, o que é um pouco inesperado. Atualmente, a emissão de ativos RWA nesta rede é de aproximadamente $498 milhões, com o BENJI emitido pela Franklin Templeton a representar cerca de $489 milhões, tornando-se o líder absoluto. O BENJI também é um fundo monetizado baseado em títulos do Tesouro dos EUA, com uma emissão total de aproximadamente $770 milhões, dos quais 63% são emitidos na cadeia Stellar.

Como uma cadeia pública estabelecida criada em 2014, a Stellar gradualmente se afastou do mercado principal de cadeias públicas nos últimos anos. Em 2024, lançou a plataforma de contratos inteligentes Soroban e introduziu um fundo de adoção de $100 milhões para promover o desenvolvimento e a construção de projetos. Além disso, facilitou colaborações com várias instituições contratantes, como Franklin Templeton, Paxos e Circle, no ano passado, o que permitiu que a Stellar superasse cadeias públicas populares como a Solana no campo de RWA, tornando-se a terceira cadeia pública de emissão de RWA. No entanto, a partir de uma perspectiva composicional, a emissão de ativos RWA da Stellar depende fortemente do volume de emissão da Franklin, tornando-a relativamente singular.

A emissão de RWA na rede Solana ocupa o quarto lugar, totalizando aproximadamente $349 milhões. Embora a escala não seja grande, em termos de taxa de crescimento, aumentou 101% desde janeiro de 2025, mostrando um crescimento rápido. Em termos de categorias de distribuição, é composta principalmente por obrigações do Tesouro dos EUA.

Por trás dos dados impressionantes, o mercado RWA esconde desafios.

Os dados mostram que o crescimento do mercado de RWA está em um estado notável. No entanto, parece que também existem alguns desafios potenciais por trás desse crescimento notável.

Primeiro, as classes de ativos estão principalmente concentradas em crédito privado e títulos do Tesouro dos EUA. No entanto, os dados para projetos de crédito privado líderes como Figure e Tradable não são transparentes. Além disso, os ativos RWA da Figure existem essencialmente apenas em forma on-chain, e a maioria não possui atributos de negociação. Sob essa perspectiva, esses tipos de ativos não realizaram verdadeiramente os efeitos da tecnologia blockchain no aprimoramento de ativos tradicionais em termos de liquidez e transparência.

Em segundo lugar, no campo dos títulos do governo, muitos produtos e stablecoins têm semelhanças nos seus métodos de emissão. De facto, as stablecoins geradoras de juros que são colateralizadas por títulos do governo dos EUA oferecem essencialmente um efeito de rendimento semelhante, e os produtos RWA centrados em títulos do governo enfrentam pressão competitiva das stablecoins.

Em terceiro lugar, as classes de ativos estão excessivamente concentradas, embora os RWA tenham sido estabelecidos há vários anos. No entanto, os ativos dominantes atuais ainda estão concentrados em títulos do governo e métodos de emissão de crédito privado (representando quase 90%). A proporção de produtos de commodities, ações e fundos permanece muito baixa. O desenvolvimento dessas classes de ativos é limitado principalmente devido a desafios relacionados ao armazenamento físico, conformidade legal, custos e outros fatores.

Neste momento, o tamanho total do mercado de RWA é apenas de 23,3 mil milhões de dólares, o que é muito menos do que o tamanho do mercado de stablecoins (236 mil milhões de dólares), e mesmo inferior à capitalização de mercado de alguns tokens de cadeias públicas recentemente emitidos. Esta escala está longe da imaginação do mercado sobre um suposto mercado de RWA de um trilhão de dólares. Do ponto de vista da operação de ativos, o atual RWA é quase exclusivamente um domínio para instituições e grandes jogadores, e está bastante distante dos métodos operacionais do mercado cripto tradicional. Para investidores comuns, participar na pista de RWA parece ter certas dificuldades, e o RWA ainda tem um longo caminho a percorrer antes de se tornar um novo ponto quente para investidores de retalho.

No geral, o mercado RWA na primeira metade de 2025 realmente apresentou um boletim com um aumento do valor de mercado de quase 50%, e a dualidade entre crédito privado e títulos do Tesouro dos EUA está se tornando cada vez mais clara. O potencial do RWA é inegável, mas como superar os gargalos atuais e alcançar uma mudança qualitativa em termos de transparência, liquidez e integração ecológica será fundamental para determinar se é um fenômeno passageiro ou se abre um novo capítulo nas finanças.

Declaração:

1. Este artigo é reproduzido de [PANews] , Título original “A Análise de Dados do Mercado RWA: O Tamanho do Mercado Aumentou 48% na Primeira Metade do Ano, ZKsync ‘Counterataca’ para Se Tornar a Segunda Maior Cadeia Pública”, os direitos autorais pertencem ao autor original [ Frank, PANews Se houver alguma objeção à reimpressão, por favor contacte Gate Learn TeamA equipe irá processá-lo o mais rápido possível, de acordo com os procedimentos relevantes.
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