10 trilhões de liquidez estão a caminho, o Bitcoin vai subir como um foguete

Os investidores de capital têm clamado: "stablecoins, stablecoins, stablecoins; Circle, Circle, Circle."

Eles estão tão otimistas? Porque o Secretário do Tesouro dos EUA disse isso:

O resultado é o gráfico de comparação de capitalização de mercado entre a Circle e a Coinbase. Lembre-se de que a Circle deve entregar 50% de sua receita líquida de juros à Coinbase. No entanto, a capitalização de mercado da Circle está quase a 45% da Coinbase. Isso nos faz pensar...

Outro resultado é este gráfico comovente ( porque eu possuo Bitcoin em vez de $CRCL):

Este gráfico mostra o preço da Circle dividido pelo preço do Bitcoin, com um índice de 100 como base na altura da listagem da Circle. Desde o IPO, o desempenho da Circle superou o Bitcoin em quase 472%.

Os entusiastas do mundo das criptomoedas devem perguntar a si mesmos: por que o Ministro das Finanças está tão otimista em relação às stablecoins? Por que o "Genius Act" consegue obter apoio bipartidário? Será que os políticos americanos realmente se preocupam com a liberdade financeira? Ou há algo mais por trás disso?

Talvez os políticos se preocupem com a liberdade financeira em um nível abstrato, mas ideais vazios não podem impulsionar ações concretas. Deve haver outras razões mais realistas que os levaram a mudar drasticamente sua atitude em relação às stablecoins.

Relembrando 2019, o Facebook tentou integrar a moeda estável Libra em seu império das redes sociais, mas foi forçado a suspender devido à oposição de políticos e do Federal Reserve. Para entender o entusiasmo do Secretário do Tesouro em relação às moedas estáveis, precisamos examinar os principais problemas que ele enfrenta.

Os principais problemas enfrentados pelo Secretário do Tesouro dos EUA são semelhantes aos que seu predecessor enfrentou. Seu superior (, ou seja, o Presidente dos EUA e os membros do Congresso ), gostam de gastar dinheiro, mas não querem aumentar os impostos. Assim, a responsabilidade de arrecadar fundos recai sobre o Secretário do Tesouro, que precisa fornecer financiamento ao governo através de empréstimos a uma taxa de juros razoável.

No entanto, o mercado rapidamente mostrou que não estava interessado em títulos de dívida de longo prazo de economias desenvolvidas com alta dívida - especialmente em um cenário de preços elevados/baixas taxas de retorno. Esta é a "dificuldade fiscal" que os ministros das Finanças testemunharam nos últimos anos:

O efeito trampolim das taxas de juro das dívidas soberanas globais:

Abaixo está o gráfico comparativo das taxas de rendimento dos títulos do governo a 30 anos: Reino Unido ( branco ), Japão ( dourado ), Estados Unidos ( verde ), Alemanha ( rosa ), França ( vermelho )

Se o aumento das taxas de rendimento já é suficientemente mau, o valor real desses títulos é ainda mais agravado:

Valor real = Preço dos títulos / Preço do ouro

TLT US é um ETF que acompanha os títulos do governo com mais de 20 anos. O gráfico abaixo mostra o TLT US dividido pelo preço do ouro e com 100 como índice de referência. Nos últimos cinco anos, o valor real dos títulos de longo prazo caiu 71%.

Se o desempenho passado ainda não é suficiente para causar preocupação, os atuais e ex-ministros das Finanças ainda enfrentam as seguintes limitações:

A equipe de vendas de títulos do Ministério das Finanças deve elaborar um plano de emissão para atender à seguinte demanda:

• Aproximadamente 20 trilhões de dólares em déficit federal por ano
• 31 trilhões de dólares em dívidas com vencimento em 2025

Este é um gráfico que mostra detalhadamente os principais itens de despesa do governo federal dos EUA e suas variações ano a ano. Note-se que a taxa de crescimento de cada um dos principais itens de despesa é igual ou até mais rápida do que a taxa de crescimento do PIB nominal dos EUA.

Os dois gráficos anteriores mostram que a taxa de juros média ponderada da dívida pública não paga está abaixo de todos os pontos na curva de rendimento da dívida pública.

• O sistema financeiro emite crédito com títulos públicos considerados nominalmente sem risco como colateral. Assim, é necessário pagar juros, caso contrário, o governo enfrentará um risco de inadimplência nominal, o que destruirá todo o sistema financeiro fiat. Como a curva de rendimento dos títulos públicos está, em geral, acima da taxa média ponderada da dívida atual, à medida que a dívida que vence é refinanciada a uma taxa de juro mais alta, os gastos com juros continuarão a aumentar.
• O orçamento de defesa não vai diminuir, afinal os Estados Unidos estão atualmente envolvidos nas guerras da Ucrânia e do Oriente Médio.
• Os gastos médicos continuarão a aumentar, especialmente no início da década de 2030, quando a geração baby boomer entra em um pico de necessidade de serviços médicos, com esses custos sendo principalmente suportados por grandes empresas farmacêuticas financiadas pelo governo dos Estados Unidos.

Controlar a taxa de juro dos títulos do tesouro a 10 anos não superior a 5%

• Quando a taxa de rendimento a 10 anos se aproxima de 5%, o índice MOVE ( mede a volatilidade do mercado de títulos ) dispara, e crises financeiras geralmente se seguem.

Emitir dívida de forma a estimular os mercados financeiros

• Os dados do Escritório de Orçamento do Congresso dos EUA mostram que, embora os dados sejam apenas até 2021, o mercado de ações dos EUA continuou a subir desde a crise financeira global de 2008, e a receita do imposto sobre ganhos de capital também disparou.
• O governo dos Estados Unidos precisa evitar um enorme défice fiscal através da tributação dos retornos do mercado de ações ano após ano.

A política do governo dos Estados Unidos sempre tende a servir os proprietários de ativos ricos. No passado, apenas homens brancos possuidores de propriedades tinham direito a voto. Embora a América moderna tenha alcançado o sufrágio universal, o poder ainda vem de um pequeno número de pessoas que controlam a riqueza das empresas listadas. Dados mostram que cerca de 10% das famílias controlam mais de 90% da riqueza do mercado de ações.

Um exemplo notável é durante a crise financeira global de 2008, quando o Federal Reserve imprimiu dinheiro para resgatar bancos e o sistema financeiro, mas os bancos ainda foram autorizados a tomar de volta as casas e empresas das pessoas. Esse fenômeno de "os ricos desfrutando do socialismo, os pobres suportando o capitalismo" é exatamente o motivo pelo qual os candidatos a prefeito de Nova Iorque são tão populares entre os pobres --- os pobres também desejam obter alguns dos benefícios do "socialismo".

Quando o Federal Reserve implementou a política de afrouxamento quantitativo ( QE ), o trabalho do secretário do Tesouro era relativamente simples. O Federal Reserve comprou títulos imprimindo dinheiro, o que não apenas permitiu ao governo dos EUA tomar empréstimos a baixo custo, mas também elevou o mercado de ações. No entanto, agora o Federal Reserve deve, pelo menos em superfície, demonstrar uma postura contra a inflação, não podendo reduzir as taxas de juro ou continuar a implementar o QE, e o Tesouro teve que assumir a responsabilidade sozinho.

Em setembro de 2022, o mercado começou a vender títulos marginalmente devido às preocupações com a continuidade do maior déficit em tempos de paz da história dos Estados Unidos e a postura agressiva do Federal Reserve. O rendimento dos títulos do governo a 10 anos quase dobrou em dois meses, e o mercado de ações caiu quase 20% em relação ao pico do verão. Nesse momento, o ex-secretário do Tesouro lançou uma política chamada de "emissão de dívida agressiva" pela Hudson Bay Capital, que, ao emitir mais títulos do governo de curto prazo em vez de títulos com juros, reduziu o saldo de recompra reversa do Federal Reserve em 2,5 trilhões de dólares, injetando liquidez no mercado financeiro.

Esta política conseguiu atingir os objetivos de controlar as taxas de juro, estabilizar o mercado e estimular a economia. No entanto, o saldo do RRP está quase esgotado e a questão que o atual ministro das Finanças enfrenta é: como ele pode encontrar trilhões de dólares para comprar títulos do governo em um ambiente atual de altos preços e baixas taxas de juro?

O desempenho do mercado no terceiro trimestre de 2022 foi extremamente difícil. O gráfico abaixo mostra a comparação entre o índice Nasdaq 100 ( verde ) e o rendimento dos títulos do governo a 10 anos ( branco ). Enquanto os rendimentos dispararam, o mercado de ações sofreu uma grande queda.

A política ATI reduziu efetivamente o RRP( vermelho) e impulsionou ativos financeiros como o Nasdaq 100( verde) e o Bitcoin( rosa). A taxa de rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos( branco) nunca ultrapassou 5%.

Os grandes bancos "too big to fail" dos EUA (TBTF) possuem dois fundos, prontos para comprar trilhões de dólares em títulos do governo sempre que houver potencial de lucro suficiente. Esses dois fundos são:

• Depósitos à vista/Depósitos a prazo
• Reservas mantidas pelo Federal Reserve

Este artigo foca em oito bancos TBTF, pois a sua existência e rentabilidade dependem das garantias do governo sobre as suas dívidas, e as políticas de supervisão bancária tendem a favorecer esses bancos em vez dos bancos não TBTF. Assim, enquanto puderem obter um certo nível de lucro, esses bancos irão cooperar com os requisitos do governo. Se o ministro das Finanças lhes pedir para comprar títulos do governo, ele oferecerá um retorno sem risco em troca.

O entusiasmo do Ministro das Finanças em relação às moedas estáveis pode derivar do fato de que, ao emitir moedas estáveis, os bancos TBTF podem liberar até 6,8 trilhões de dólares em poder de compra de títulos do Tesouro. Esses depósitos adormecidos podem ser re-alavancados no sistema financeiro fiduciário, impulsionando assim o mercado para cima. Na próxima seção, será detalhado como a emissão de moedas estáveis pode facilitar a compra de títulos do Tesouro e como aumentar a rentabilidade dos bancos TBTF.

Além disso, será explicado brevemente que, se o Federal Reserve parar de pagar juros sobre as reservas, poderá liberar até 3,3 trilhões de dólares para a compra de títulos do governo. Isso se tornará outra política que, embora tecnicamente não seja uma flexibilização quantitativa (QE), terá efeitos positivos semelhantes sobre ativos monetários de oferta fixa ( como o Bitcoin ).

Agora, vamos conhecer o novo favorito do Ministro das Finanças ------ a stablecoin, esta "arma pesada de moeda".

( modelo de liquidez de moeda estável

A minha previsão baseia-se nas seguintes suposições chave:

A dívida pública recebe isenção total ou parcial da taxa de alavancagem suplementar )SLR(

• Significado da isenção: os bancos não precisam manter capital próprio para o seu portfólio de títulos da dívida pública. Se isentar completamente, os bancos podem comprar títulos da dívida pública com alavancagem ilimitada.
• Mudanças de política recentes: O Federal Reserve acabou de votar para reduzir os requisitos de capital dos bancos para títulos do governo, e espera-se que esta proposta libere até 5,5 trilhões de dólares em capacidade de balanço patrimonial dos bancos para a compra de títulos do governo nos próximos três a seis meses. O mercado é proativo, e esse poder de compra pode antecipar-se no mercado de títulos do governo, reduzindo assim os rendimentos, caso outras condições permaneçam inalteradas.

Os bancos são organizações orientadas para o lucro e a minimização de perdas

• Lições de risco dos títulos do governo de longo prazo: De 2020 a 2022, o Federal Reserve e o Departamento do Tesouro incentivaram os bancos a comprar grandes quantidades de títulos do governo, e os bancos compraram títulos de longo prazo com rendimento mais alto. No entanto, em abril de 2023, devido ao aumento mais rápido da taxa de política do Federal Reserve desde a década de 1980, esses títulos sofreram enormes perdas, e três bancos faliram em uma semana.
• A rede protetora dos bancos TBTF: no setor dos bancos TBTF, as perdas do portfólio de títulos de "manter até ao vencimento" do Bank of America já superaram todo o seu capital próprio. Se for forçado a avaliar pelo preço de mercado, o banco enfrentará a falência. Para resolver a crise, a Reserva Federal e o Tesouro através do "Programa de Financiamento Bancário de Curto Prazo" )BTFP( efetivamente nacionalizaram todo o sistema bancário dos EUA. Bancos que não são TBTF ainda podem ter perdas, e se a falência for causada por perdas em títulos do governo, a sua gestão será substituída, e o banco poderá ser vendido a baixo custo para alguma plataforma de negociação ou a outro banco TBTF. Assim, o Diretor de Investimentos do banco )CIO### mantém uma postura cautelosa em relação à compra massiva de títulos do governo a longo prazo.