Análise do nível de negócios da Ethena: Grande queda seguida de Recuperação, será que o ENA vale a pena comprar?
Ethena é um dos projetos DeFi mais destacados deste ciclo, com um valor de mercado circulante que ultrapassou os 2 bilhões de dólares após o lançamento de seu token. No entanto, desde abril deste ano, o preço do ENA caiu drasticamente, com um valor de mercado circulante que retrocedeu mais de 80%, e a maior queda no preço do token chegou a 87%.
Desde setembro, a Ethena acelerou a colaboração com diversos projetos, expandiu os casos de uso do USDE, e a escala da stablecoin começou a se recuperar, com a capitalização de mercado circulante a passar dos 400 milhões de dólares, seu ponto mais baixo em setembro, para cerca de 1 bilhão de dólares atualmente.
Este artigo irá analisar a Ethena sob os seguintes três aspectos:
Nível de negócios atual: os principais indicadores incluem escala, receita, custo e lucro efetivo
Perspectivas de negócios futuras: narrativas e direções de desenvolvimento a serem aguardadas
Nível de avaliação: o preço atual da ENA está subvalorizado?
1. Nível de negócios: A situação atual do núcleo de negócios da Ethena
1.1 O modelo de negócios da Ethena
Ethena é posicionado como um projeto de dólar sintético com "rendimento nativo", pertencendo à mesma categoria que MakerDAO, Frax, crvUSD, etc. - stablecoins.
O modelo de negócio dos projetos de stablecoins de criptomoeda atualmente é basicamente semelhante:
Angariar fundos, emitir stablecoins, expandir o balanço patrimonial
Utilizar os fundos angariados para operações financeiras, obtendo lucros
Quando os rendimentos obtidos com o capital operacional do projeto superam os custos de financiamento e operação, o projeto pode ser lucrativo.
Ethena, como um participante tardio, está em desvantagem em termos de efeito de rede e credibilidade da marca, o que se traduz em custos de captação mais elevados. Ethena atrai fundos oferecendo incentivos em tokens ENA e rendimentos em stablecoins aos usuários.
1.2 Dados de negócios principais da Ethena
1.2.1 Escala e distribuição da emissão de USDE
A emissão de USDE caiu continuamente após atingir um pico de 3,61 bilhões no início de julho deste ano, descendo para 2,41 bilhões em meados de outubro, e atualmente está subindo gradualmente, estando cerca de 2,72 bilhões em 31 de outubro.
Dos quais 64% do USDE estão em estado de staking, com um APY correspondente de 13%( dados do site oficial).
A maioria dos usuários detém USDE com o objetivo de obter rendimentos financeiros. 13% é o "rendimento sem risco" do USDE, que também é o custo de captação atual da Ethena.
No mesmo período, a taxa de rendimento dos títulos de dívida pública de curto prazo em dólares foi de 4,25%, a taxa de depósito do USDT na Aave foi de 3,9%, e a do USDC foi de 4,64%.
É evidente que a Ethena, para expandir a sua escala de captação de recursos, ainda mantém um custo de captação relativamente alto.
USDE não é apenas emitido na mainnet do Ethereum, mas também se expandiu para várias L2 e L1. Atualmente, a escala do USDE emitido em outras cadeias é de 226 milhões, representando 8,3% do total.
A Bybit, como investidor e importante plataforma de colaboração da Ethena, apoia o USDE como moeda de margem para negociação e oferece um rendimento de até 20% para os USDE depositados. Em setembro, caiu para um máximo de 10%. A Bybit é um dos maiores custodiante de USDE, atualmente detendo 263 milhões de USDE, tendo ultrapassado 400 milhões em seu pico.
(# 1.2.2 Receita do protocolo e distribuição de ativos subjacentes
A fonte de receita do protocolo Ethena:
Rendimentos do ETH em colateral nos ativos subjacentes
A taxa de financiamento e a receita da base geradas pela arbitragem de hedge de derivados
Rendimentos de investimento: obter juros ou subsídios de incentivo na forma de stablecoin
De acordo com os dados do Token Terminal, a receita do protocolo Ethena em outubro foi de 10,63 milhões de dólares, com um crescimento de 84,5% em relação ao mês anterior.
![Análise da Ethena a nível de negócios: Grande queda de 80% seguida de recuperação, será que o ENA vale a pena comprar?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
Parte da receita do protocolo é alocada para os stakers de USDE, enquanto parte entra na reserva do protocolo, utilizada para cobrir despesas e eventos de risco quando a taxa de financiamento é negativa.
A taxa de distribuição da reserva é decidida oficialmente, sem um processo de governança formal. A proporção de distribuição da receita entre os stakers de USDE e a reserva varia bastante.
A partir dos ativos subjacentes da Ethena:
52% para posições de arbitragem BTC
21% para posição de arbitragem ETH
11% para a posição de arbitragem de ativos de staking ETH
16% para moeda estável
![Análise em nível de negócios da Ethena: Grande queda de 80% seguida de Recuperação, ENA merece ser comprado?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp###
Atualmente, a principal fonte de rendimento é a posição de arbitragem baseada principalmente em BTC. Os rendimentos do staking de ETH, devido à pequena proporção de ativos, têm uma contribuição reduzida.
A taxa média de retorno da arbitragem de contratos perpétuos de BTC recuperou-se da baixa do terceiro trimestre, com uma taxa média anualizada de retorno acima de 8% até o momento neste trimestre. A taxa anualizada de retorno da arbitragem de contratos perpétuos de ETH é semelhante à de BTC.
O SOL, que será incluído como ativo subjacente do Ethena, já atingiu um volume de contratos de 3,4 bilhões de dólares, mas ainda está longe dos 14 bilhões de dólares do ETH e dos 43 bilhões de dólares do BTC. A taxa de financiamento do SOL é semelhante à do BTC e do ETH, atualmente com uma anualização de cerca de 11%.
Após a inclusão do SOL nos ativos de arbitragem da Ethena, devido à sua escala e taxa de retorno não apresentarem vantagens significativas em comparação com o BTC e ETH, será difícil trazer um aumento significativo na receita a curto prazo.
(# 1.2.3 Nível de despesas e lucros do protocolo Ethena
As despesas do protocolo Ethena são divididas em duas categorias:
Despesas financeiras: pagos aos stakers através de USDE, provenientes da receita do protocolo.
Despesas de marketing: pagos aos usuários que participam de atividades de crescimento através do token ENA
Ethena tem realizado várias atividades de marketing desde o seu lançamento:
Primeiro trimestre )Época 1-2(:
Tempo: 2024.2.19-4.1
Principal incentivo: fornecer liquidez para o USDE
Escala do USDE: cresceu de menos de 300 milhões para 1,3 mil milhões
Despesa ENA: 5% do total )7,5 bilhões ###, valor aproximado de 6,5 milhões de dólares.
Segunda temporada:
Tempo: 2024.4.2-9.2
Principais incentivos: bloquear ENA, fornecer liquidez para USDE, etc.
Escala do USDE: de 1,3 bilhões para 2,8 bilhões
Despesas de ENA: 5% do total ( 1.75 bilhões ), com um valor aproximado de 2.6 milhões de dólares.
Terceiro trimestre:
Data: de 2024.9.2 a 2025.3.23
Principal incentivo: bloquear ENA, manter USDE em protocolos específicos
Escala do USDE: atualmente cerca de 2,7 bilhões, ligeiramente abaixo do início da temporada
ENA gastos: espera-se que continue a ser 5% do total (7,5 bilhões )
Ethena este ano lançou até 31 de outubro de ( o gasto total do protocolo:
Despesa financeira: 8164.7 milhões de dólares
Despesas de marketing: 9,1 milhões de dólares ) não contabilizadas para despesas potenciais após setembro (
Receita total do contrato no mesmo período: 124 milhões de dólares
O prejuízo líquido já atingiu 868 milhões de dólares ), sem considerar os gastos com ENA de setembro a outubro (.
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) 2. Perspectivas futuras de negócios: Narrativa e desenvolvimento promissores da Ethena
Recentemente, o preço do ENA recuperou quase 100%, principalmente devido a:
O uso de USDE e sUSDE aumentou
O famoso KOL Eugene publicou um artigo positivo
Desenvolvimentos a esperar nos próximos meses:
O aquecimento do mercado de criptomoedas trouxe um aumento nos lucros de arbitragem
SOL incluído como ativo subjacente, atraindo atenção do ecossistema SOL
O projeto ecológico Ethena aumenta, trazendo mais airdrops de ENA
A equipe do projeto tem a motivação de aumentar o preço da moeda
Fatores desfavoráveis:
A ENA carece de distribuição de lucros substancial.
O projeto teve grandes perdas, suportadas pelos detentores de ENA.
Nos próximos seis meses, a ENA enfrenta uma pressão inflacionária de 85,4%
( 3. Nível de avaliação: O preço atual do ENA está subavaliado?
Em comparação com a MakerDAO, a Ethena não possui vantagens em termos de avaliação da receita e lucro do protocolo.
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Resumo
O modelo de negócios central do Ethena não é diferente de outros projetos de stablecoin, e atualmente ainda se encontra em uma fase de grandes perdas. Sua avaliação não é subestimada em comparação com a MakerDAO.
Ethena demonstra uma forte capacidade de expansão de negócios, mais agressiva. A rápida expansão e a adoção de projetos podem elevar as expectativas otimistas, formando uma espiral ascendente.
Mas acabará enfrentando questionamentos sobre o crescimento promovido por subsídios de tokens e a falta de suporte de valor para o preço dos tokens.
As stablecoins apresentam um claro efeito Lindy, Ethena e USDE ainda precisam de tempo para verificar a estabilidade de sua arquitetura de produtos, bem como a capacidade de sobrevivência após a diminuição dos subsídios.
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ForumMiningMaster
· 08-02 17:13
Pega um martelo e ainda analisa
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BlindBoxVictim
· 08-02 17:13
0撸党 também deve ter um sonho.
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NotFinancialAdvice
· 08-02 17:12
Cair tão mal agora, é possível ter lucro ao entrar?
Análise do negócio Ethena: após uma grande queda, a recuperação do ENA vale a pena investir?
Análise do nível de negócios da Ethena: Grande queda seguida de Recuperação, será que o ENA vale a pena comprar?
Ethena é um dos projetos DeFi mais destacados deste ciclo, com um valor de mercado circulante que ultrapassou os 2 bilhões de dólares após o lançamento de seu token. No entanto, desde abril deste ano, o preço do ENA caiu drasticamente, com um valor de mercado circulante que retrocedeu mais de 80%, e a maior queda no preço do token chegou a 87%.
Desde setembro, a Ethena acelerou a colaboração com diversos projetos, expandiu os casos de uso do USDE, e a escala da stablecoin começou a se recuperar, com a capitalização de mercado circulante a passar dos 400 milhões de dólares, seu ponto mais baixo em setembro, para cerca de 1 bilhão de dólares atualmente.
Este artigo irá analisar a Ethena sob os seguintes três aspectos:
1. Nível de negócios: A situação atual do núcleo de negócios da Ethena
1.1 O modelo de negócios da Ethena
Ethena é posicionado como um projeto de dólar sintético com "rendimento nativo", pertencendo à mesma categoria que MakerDAO, Frax, crvUSD, etc. - stablecoins.
O modelo de negócio dos projetos de stablecoins de criptomoeda atualmente é basicamente semelhante:
Quando os rendimentos obtidos com o capital operacional do projeto superam os custos de financiamento e operação, o projeto pode ser lucrativo.
Ethena, como um participante tardio, está em desvantagem em termos de efeito de rede e credibilidade da marca, o que se traduz em custos de captação mais elevados. Ethena atrai fundos oferecendo incentivos em tokens ENA e rendimentos em stablecoins aos usuários.
1.2 Dados de negócios principais da Ethena
1.2.1 Escala e distribuição da emissão de USDE
A emissão de USDE caiu continuamente após atingir um pico de 3,61 bilhões no início de julho deste ano, descendo para 2,41 bilhões em meados de outubro, e atualmente está subindo gradualmente, estando cerca de 2,72 bilhões em 31 de outubro.
Dos quais 64% do USDE estão em estado de staking, com um APY correspondente de 13%( dados do site oficial).
A maioria dos usuários detém USDE com o objetivo de obter rendimentos financeiros. 13% é o "rendimento sem risco" do USDE, que também é o custo de captação atual da Ethena.
No mesmo período, a taxa de rendimento dos títulos de dívida pública de curto prazo em dólares foi de 4,25%, a taxa de depósito do USDT na Aave foi de 3,9%, e a do USDC foi de 4,64%.
É evidente que a Ethena, para expandir a sua escala de captação de recursos, ainda mantém um custo de captação relativamente alto.
USDE não é apenas emitido na mainnet do Ethereum, mas também se expandiu para várias L2 e L1. Atualmente, a escala do USDE emitido em outras cadeias é de 226 milhões, representando 8,3% do total.
A Bybit, como investidor e importante plataforma de colaboração da Ethena, apoia o USDE como moeda de margem para negociação e oferece um rendimento de até 20% para os USDE depositados. Em setembro, caiu para um máximo de 10%. A Bybit é um dos maiores custodiante de USDE, atualmente detendo 263 milhões de USDE, tendo ultrapassado 400 milhões em seu pico.
(# 1.2.2 Receita do protocolo e distribuição de ativos subjacentes
A fonte de receita do protocolo Ethena:
De acordo com os dados do Token Terminal, a receita do protocolo Ethena em outubro foi de 10,63 milhões de dólares, com um crescimento de 84,5% em relação ao mês anterior.
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Parte da receita do protocolo é alocada para os stakers de USDE, enquanto parte entra na reserva do protocolo, utilizada para cobrir despesas e eventos de risco quando a taxa de financiamento é negativa.
A taxa de distribuição da reserva é decidida oficialmente, sem um processo de governança formal. A proporção de distribuição da receita entre os stakers de USDE e a reserva varia bastante.
A partir dos ativos subjacentes da Ethena:
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Atualmente, a principal fonte de rendimento é a posição de arbitragem baseada principalmente em BTC. Os rendimentos do staking de ETH, devido à pequena proporção de ativos, têm uma contribuição reduzida.
A taxa média de retorno da arbitragem de contratos perpétuos de BTC recuperou-se da baixa do terceiro trimestre, com uma taxa média anualizada de retorno acima de 8% até o momento neste trimestre. A taxa anualizada de retorno da arbitragem de contratos perpétuos de ETH é semelhante à de BTC.
O SOL, que será incluído como ativo subjacente do Ethena, já atingiu um volume de contratos de 3,4 bilhões de dólares, mas ainda está longe dos 14 bilhões de dólares do ETH e dos 43 bilhões de dólares do BTC. A taxa de financiamento do SOL é semelhante à do BTC e do ETH, atualmente com uma anualização de cerca de 11%.
Após a inclusão do SOL nos ativos de arbitragem da Ethena, devido à sua escala e taxa de retorno não apresentarem vantagens significativas em comparação com o BTC e ETH, será difícil trazer um aumento significativo na receita a curto prazo.
(# 1.2.3 Nível de despesas e lucros do protocolo Ethena
As despesas do protocolo Ethena são divididas em duas categorias:
Ethena tem realizado várias atividades de marketing desde o seu lançamento:
Primeiro trimestre )Época 1-2(:
Segunda temporada:
Terceiro trimestre:
Ethena este ano lançou até 31 de outubro de ( o gasto total do protocolo:
O prejuízo líquido já atingiu 868 milhões de dólares ), sem considerar os gastos com ENA de setembro a outubro (.
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) 2. Perspectivas futuras de negócios: Narrativa e desenvolvimento promissores da Ethena
Recentemente, o preço do ENA recuperou quase 100%, principalmente devido a:
Desenvolvimentos a esperar nos próximos meses:
Fatores desfavoráveis:
( 3. Nível de avaliação: O preço atual do ENA está subavaliado?
Em comparação com a MakerDAO, a Ethena não possui vantagens em termos de avaliação da receita e lucro do protocolo.
![Análise do Ethena em termos de negócios: Grande queda de 80% seguida de Recuperação, será que o ENA vale a pena comprar?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82.webp###
Resumo
O modelo de negócios central do Ethena não é diferente de outros projetos de stablecoin, e atualmente ainda se encontra em uma fase de grandes perdas. Sua avaliação não é subestimada em comparação com a MakerDAO.
Ethena demonstra uma forte capacidade de expansão de negócios, mais agressiva. A rápida expansão e a adoção de projetos podem elevar as expectativas otimistas, formando uma espiral ascendente.
Mas acabará enfrentando questionamentos sobre o crescimento promovido por subsídios de tokens e a falta de suporte de valor para o preço dos tokens.
As stablecoins apresentam um claro efeito Lindy, Ethena e USDE ainda precisam de tempo para verificar a estabilidade de sua arquitetura de produtos, bem como a capacidade de sobrevivência após a diminuição dos subsídios.