Ethena, Pendle e Aave: a operação da cadeia de arbitragem e os limites de risco
Com o aumento da popularidade da Ethena, uma cadeia de arbitragem congestionada está operando a alta velocidade: colateralizando USDe, emprestando stablecoins em plataformas de empréstimo, comprando YT/PT em uma DEX para obter rendimento, e parte da posição volta a fornecer PT na plataforma de empréstimo para um ciclo de alavancagem, visando obter pontos Ethena e outros incentivos externos. O resultado é evidente: a exposição colateral de PT nas plataformas de empréstimo disparou, a utilização de stablecoins principais foi empurrada para mais de 80%, e todo o sistema se tornou mais sensível a qualquer movimento.
Este artigo irá analisar em profundidade o funcionamento desta cadeia de capital, o mecanismo de saída e o design de controle de riscos das plataformas relacionadas. No entanto, entender o mecanismo é apenas o primeiro passo; o verdadeiro avanço para os especialistas está na análise da atualização do quadro. Muitas vezes, estamos acostumados a usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", enquanto o que realmente falta é como perceber as várias possibilidades do "futuro" e realmente conseguir --- primeiro definir os limites de risco e depois discutir os retornos.
Arbitragem como funciona: do «lado dos lucros» ao «lado do sistema»
Vamos dar uma olhada neste caminho de Arbitragem: depositar USDe em uma plataforma de empréstimo, emprestar stablecoins e, em seguida, comprar YT/PT em algum DEX. YT corresponde aos lucros futuros, enquanto PT, por ter sido despojado dos lucros, pode sempre ser comprado com desconto, mantendo até o vencimento para ser trocado por 1:1, lucrando com a diferença. Claro, o verdadeiro "grande prêmio" são os incentivos externos como os pontos Ethena.
Assim, o PT obtido, por poder ser utilizado como colateral na plataforma de empréstimos, torna-se o ponto de partida perfeito para um empréstimo cíclico: "Colateralizar PT → Emprestar stablecoins → Comprar PT/YT → Recolateralizar". Fazer isso é para, com um retorno relativamente certo, usar a alavancagem para buscar recompensas de alta elasticidade, como os pontos Ethena.
Como esta cadeia de financiamento reescreveu o mercado de empréstimos?
Os ativos suportados pelo USDe tornaram-se gradualmente a garantia principal nas plataformas de empréstimo, com uma quota que chegou a cerca de 43,5%, aumentando diretamente a utilização das principais stablecoins USDT/USDC.
O montante de empréstimos USDe é de cerca de 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 220 milhões (≈60%) servem para estratégias de PT alavancadas, com a taxa de utilização a disparar de cerca de 50% para cerca de 80%.
A oferta de USDe nas plataformas de empréstimo é altamente concentrada, com os dois principais sujeitos somando mais de 61%. Essa concentração, juntamente com a alavancagem cíclica, amplifica os retornos, mas também agrava a vulnerabilidade do sistema.
A regra aqui é muito simples: quanto mais atraente o retorno, mais congestionada fica a rotação, e o sistema inteiro se torna mais sensível. Qualquer pequena oscilação nos preços, taxas de juros ou liquidez será amplificada sem piedade por esta cadeia de alavancagem.
Por que "sair" se tornou mais difícil: as restrições estruturais de um DEX
Então, como sair? Ao reduzir a alavancagem ou fechar a posição do ciclo mencionado, existem principalmente duas opções:
Saída pela mercantilização: vender PT / YT antes do vencimento e trocar por stablecoin para reembolso e desbloqueio.
Manter até o vencimento: manter PT até o vencimento, 1:1 de volta ao ativo subjacente e depois reembolsar. Este caminho é mais lento, mas mais seguro em tempos de volatilidade do mercado.
Por que sair se torna mais difícil? As dificuldades vêm principalmente de duas restrições estruturais de um determinado DEX:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento do PT, apenas é possível vender no mercado secundário. Se quiser "reduzir rapidamente a alavancagem", é preciso observar as condições do mercado secundário e suportar o duplo teste da profundidade e da volatilidade de preços.
A "intervalo de rendimento implícito" do AMM: O AMM de um DEX é mais eficiente dentro de um intervalo de rendimento implícito predefinido. Uma vez que a mudança no sentimento do mercado leva a uma precificação do rendimento fora desse intervalo, o AMM pode "desativar-se", e as transações só podem ser realizadas em livros de ordens mais finos, com o desvio padrão e o risco de liquidação a aumentarem drasticamente. Para evitar a propagação de riscos, as plataformas de empréstimo implementaram oráculos de risco PT: quando o preço do PT cai abaixo de um determinado valor mínimo, o mercado é congelado diretamente. Isso pode evitar dívidas incobráveis, mas também significa que você terá dificuldade em vender PT a curto prazo, tendo que aguardar a recuperação do mercado ou manter até o vencimento.
Portanto, sair quando o mercado está estável geralmente não é difícil, mas quando o mercado começa a reprecificar e a liquidez se torna apertada, a saída se torna o principal ponto de atrito, exigindo preparação de um plano com antecedência.
O "Freio e Amortecimento" da Plataforma de Empréstimos: Tornando a Desalavancagem Ordenada e Controlável
Diante dessa fricção estrutural, como as plataformas de empréstimo realizam o controle de riscos? Ela incorpora um conjunto de mecanismos de "frenagem e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço de base: se o preço do PT atingir o preço de base do oráculo e mantiver, o mercado relacionado pode ser congelado até à data de vencimento; após a data de vencimento, o PT se decompõe naturalmente em ativos subjacentes, sendo depois liquidado/descongelado de forma segura, evitando ao máximo a transbordo de desajustes de liquidez causados por estruturas de prazo fixo.
Liquidação internalizada: em situações extremas, a recompensa pela liquidação é definida como 0, formando primeiro um buffer e depois desmantelando os ativos colaterais em etapas: USDe deve ser vendido no mercado secundário após a recuperação da liquidez, enquanto o PT deve ser mantido até o vencimento, evitando a venda passiva em um livro de ordens com liquidez escassa no mercado secundário, o que ampliaria o deslizamento.
Resgate em lista branca: se o protocolo de empréstimo obtiver a lista branca Ethena, pode evitar o mercado secundário e resgatar diretamente a stablecoin subjacente com USDe, reduzindo o impacto e melhorando a recuperação.
Limites das ferramentas de suporte: Quando a liquidez do USDe estiver temporariamente apertada, o Debt Swap pode converter dívidas denominadas em USDe para USDT/USDC; mas, sujeito às restrições da configuração E-mode, a migração tem requisitos e etapas, necessitando de uma margem mais adequada.
Base Adaptativa do Ethena: Suporte à Isolação Estrutural e de Custódia
O contrato de empréstimo tem um "freio", enquanto a parte de suporte de ativos precisa da "transmissão automática" da Ethena para absorver os impactos.
No estado de taxa de financiamento e estrutura de suporte: quando a taxa de financiamento diminui ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição à cobertura e aumenta o suporte a stablecoins; em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins chegou a cerca de ~76,3%, depois caiu para a área de ~50%, ainda alta em comparação com anos anteriores, conseguindo reduzir a pressão ativamente durante o ciclo de taxa de financiamento negativa.
Além disso, do ponto de vista da capacidade de amortecimento: em cenários extremos de apreensão de LST, a estimativa do impacto líquido no suporte geral ao USDe é de cerca de 0,304%; 60 milhões de dólares em reservas são suficientes para absorver esse tipo de impacto (representando apenas cerca de 27% disso), portanto, o impacto substancial sobre a ancoragem e o pagamento é controlável.
A custódia e a separação dos ativos são uma etapa crucial: os ativos da Ethena não são armazenados diretamente na exchange, mas sim liquidadas fora do mercado e isolados através de um terceiro custodiante. Isso significa que, mesmo que a própria exchange enfrente problemas operacionais ou de pagamento, esses ativos que servem como colateral permanecem independentes e protegidos em termos de propriedade. Com essa estrutura de separação, processos de emergência eficientes podem ser implementados: se a exchange for interrompida, o custodiante pode anular posições não liquidadas após perder um certo número de ciclos de liquidação, liberando o colateral e ajudando a Ethena a transferir rapidamente as posições de hedge para outras exchanges, reduzindo assim significativamente a janela de exposição ao risco.
Quando a desproporção vem principalmente da "reprecificação da taxa de retorno implícita" e não da deterioração do suporte USDe, sob a proteção do congelamento do oráculo e da disposição em camadas, o risco de contas a receber problemáticas é controlável; o que realmente precisa ser prevenido com ênfase são os eventos extremos de deterioração do suporte.
O que você deve prestar atenção: 6 sinais de risco
Teoria falada, quais indicadores específicos devemos observar? Os 6 sinais resumidos a seguir estão altamente correlacionados com plataformas de empréstimo, um DEX e a ligação com a Ethena, podendo ser utilizados como painel diário para monitorização.
Empréstimos e Taxa de Utilização de USDe: Monitorização contínua do volume total de empréstimos de USDe, proporção da estratégia de PT alavancada e curva de taxa de utilização. A taxa de utilização permanece consistentemente acima de ~80%, com uma sensibilidade do sistema a aumentar significativamente (período do relatório de ~50% para ~80%).
Exposição da plataforma de empréstimos e o efeito de segunda ordem das stablecoins: atenção à proporção de ativos suportados por USDe no total de colaterais da plataforma de empréstimos (cerca de ~43,5%), bem como ao efeito de transmissão sobre a utilização de stablecoins principais como USDT/USDC.
Concentração e rehipoteca: monitorar a proporção de depósitos dos principais endereços; quando a concentração dos principais endereços (como os dois maiores somados) ultrapassar 50-60%, é necessário estar atento ao impacto na liquidez que as operações simultâneas podem causar (pico do período de relatório >61%).
Proximidade da faixa de rendimento implícito: verifique se o rendimento implícito do pool PT/YT alvo está próximo dos limites da faixa predefinida do AMM; a proximidade ou a superação da faixa significa eficiência de correspondência em queda e aumento da fricção na saída.
Estado do oráculo de risco PT: preste atenção à distância entre o preço de mercado do PT e o limite mínimo do oráculo de risco da plataforma de empréstimos; aproximar-se do limite é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de "redução ordenada".
Estado de suporte da Ethena: verificar regularmente a composição das reservas divulgadas pela Ethena. As alterações na proporção de stablecoins (como a queda de ~76,3% para ~50%) refletem sua estratégia de adaptação à taxa de financiamento e a capacidade de amortecimento do sistema.
Além disso, você pode definir um limite de disparo para cada sinal e planejar com antecedência as ações a serem tomadas (por exemplo: utilização ≥ 80% → reduzir o fator de ciclo).
Da Observação à Fronteira: Gestão de Risco e Liquidez
Esses sinais devem, em última análise, servir para o controle de riscos. Podemos solidificá-los em 4 "limites" claros e operar em torno do ciclo fechado "limite de risco → valor de disparo → ação de disposição".
limite 1: multiplicador de ciclo
A alavancagem cíclica, ao aumentar os rendimentos (quando somada a incentivos externos), também amplifica a sensibilidade ao preço, taxa de juros e liquidez; quanto maior o múltiplo, menor a margem de saída.
Limite: definir o número máximo de ciclos e a margem mínima de garantia (como o limite inferior de LTV/Fator de Saúde).
Gatilho: Utilização ≥ 80% / Taxa de empréstimo de stablecoins a subir rapidamente / Proximidade do intervalo a aumentar.
Ação: reduzir múltiplos, adicionar margem, pausar novas rodadas; mudar para "manter até ao vencimento" se necessário.
limite 2: restrições de prazo (PT)
Não é possível resgatar antes do vencimento de PT, "manter até o vencimento" deve ser considerado como o caminho regular e não uma solução temporária.
Limite: Defina um limite de tamanho para as posições que dependem de "venda antes do vencimento".
Gatilho: a taxa de retorno implícita ultrapassa o intervalo / a profundidade do mercado cai abruptamente / o preço mínimo do oráculo está próximo.
Ação: aumentar a proporção de caixa e margem, ajustar a prioridade de saída; estabelecer um período de congelamento de "só reduzir, não aumentar" se necessário.
limite 3: estado do oráculo
O preço está próximo do limite mínimo ou acionou o congelamento, o que significa que a rede entra na fase de desaceleração ordenada de desleverage.
Limite: a diferença mínima de preço (buffer) em relação ao preço base do oráculo e a janela de observação mais curta.
Disparo: diferença de preço ≤ limite predefinido / Disparo de sinal congelado.
Ação: Reduzir posições em etapas, aumentar o alerta de liquidação, executar o Debt Swap / SOP de redução de alavancagem e aumentar a frequência de consulta de dados.
limite 4: fricção de ferramentas
A troca de dívida, a migração eMode, entre outros, são eficazes durante períodos de tensão, mas existem fricções como limiares, espera, margem adicional e deslizamento.
Limite: montante disponível da ferramenta/janela de tempo e o desvio máximo aceitável e custo.
Disparar: taxa de juros do empréstimo ou tempo de espera ultrapassa o limite / profundidade da negociação cai abaixo do limite.
Ação: reservar fundos em excesso, alternar para um canal alternativo (fechar posições gradualmente/manter até o vencimento/redeem em lista branca), e pausar a expansão da estratégia.
Conclusão e Direções Futuras
De um modo geral, a arbitragem entre a Ethena e um determinado DEX conecta a plataforma de empréstimos, um DEX e a Ethena em uma cadeia de transmissão que vai de "magnetismo de rendimento" a "elasticidade do sistema". O ciclo no lado do capital aumentou a sensibilidade, enquanto as restrições estruturais do lado do mercado elevaram a barreira de saída, e o protocolo fornece um amortecimento através dos seus próprios designs de controle de risco.
No campo do DeFi, a evolução da capacidade analítica reflete-se em como olhamos e usamos os dados. Estamos acostumados a usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", como rastrear as mudanças nas posições dos principais endereços ou a tendência da utilização de protocolos, entre outros. Isso é importante, pois nos ajuda a identificar vulnerabilidades sistêmicas, como alta alavancagem e concentração. No entanto, suas limitações também são evidentes: os dados históricos mostram um "instantâneo estático" do risco, mas não conseguem nos dizer como esses riscos estáticos se transformarão em um colapso dinâmico do sistema quando a tempestade do mercado chegar.
é necessário identificar esses riscos de cauda ocultos e prever seus caminhos de transmissão, então
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Cadena de Arbitragem Ethena: a arte de equilibrar rendimento, risco e resiliência do sistema
Ethena, Pendle e Aave: a operação da cadeia de arbitragem e os limites de risco
Com o aumento da popularidade da Ethena, uma cadeia de arbitragem congestionada está operando a alta velocidade: colateralizando USDe, emprestando stablecoins em plataformas de empréstimo, comprando YT/PT em uma DEX para obter rendimento, e parte da posição volta a fornecer PT na plataforma de empréstimo para um ciclo de alavancagem, visando obter pontos Ethena e outros incentivos externos. O resultado é evidente: a exposição colateral de PT nas plataformas de empréstimo disparou, a utilização de stablecoins principais foi empurrada para mais de 80%, e todo o sistema se tornou mais sensível a qualquer movimento.
Este artigo irá analisar em profundidade o funcionamento desta cadeia de capital, o mecanismo de saída e o design de controle de riscos das plataformas relacionadas. No entanto, entender o mecanismo é apenas o primeiro passo; o verdadeiro avanço para os especialistas está na análise da atualização do quadro. Muitas vezes, estamos acostumados a usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", enquanto o que realmente falta é como perceber as várias possibilidades do "futuro" e realmente conseguir --- primeiro definir os limites de risco e depois discutir os retornos.
Arbitragem como funciona: do «lado dos lucros» ao «lado do sistema»
Vamos dar uma olhada neste caminho de Arbitragem: depositar USDe em uma plataforma de empréstimo, emprestar stablecoins e, em seguida, comprar YT/PT em algum DEX. YT corresponde aos lucros futuros, enquanto PT, por ter sido despojado dos lucros, pode sempre ser comprado com desconto, mantendo até o vencimento para ser trocado por 1:1, lucrando com a diferença. Claro, o verdadeiro "grande prêmio" são os incentivos externos como os pontos Ethena.
Assim, o PT obtido, por poder ser utilizado como colateral na plataforma de empréstimos, torna-se o ponto de partida perfeito para um empréstimo cíclico: "Colateralizar PT → Emprestar stablecoins → Comprar PT/YT → Recolateralizar". Fazer isso é para, com um retorno relativamente certo, usar a alavancagem para buscar recompensas de alta elasticidade, como os pontos Ethena.
Como esta cadeia de financiamento reescreveu o mercado de empréstimos?
Os ativos suportados pelo USDe tornaram-se gradualmente a garantia principal nas plataformas de empréstimo, com uma quota que chegou a cerca de 43,5%, aumentando diretamente a utilização das principais stablecoins USDT/USDC.
O montante de empréstimos USDe é de cerca de 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 220 milhões (≈60%) servem para estratégias de PT alavancadas, com a taxa de utilização a disparar de cerca de 50% para cerca de 80%.
A oferta de USDe nas plataformas de empréstimo é altamente concentrada, com os dois principais sujeitos somando mais de 61%. Essa concentração, juntamente com a alavancagem cíclica, amplifica os retornos, mas também agrava a vulnerabilidade do sistema.
A regra aqui é muito simples: quanto mais atraente o retorno, mais congestionada fica a rotação, e o sistema inteiro se torna mais sensível. Qualquer pequena oscilação nos preços, taxas de juros ou liquidez será amplificada sem piedade por esta cadeia de alavancagem.
Por que "sair" se tornou mais difícil: as restrições estruturais de um DEX
Então, como sair? Ao reduzir a alavancagem ou fechar a posição do ciclo mencionado, existem principalmente duas opções:
Saída pela mercantilização: vender PT / YT antes do vencimento e trocar por stablecoin para reembolso e desbloqueio.
Manter até o vencimento: manter PT até o vencimento, 1:1 de volta ao ativo subjacente e depois reembolsar. Este caminho é mais lento, mas mais seguro em tempos de volatilidade do mercado.
Por que sair se torna mais difícil? As dificuldades vêm principalmente de duas restrições estruturais de um determinado DEX:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento do PT, apenas é possível vender no mercado secundário. Se quiser "reduzir rapidamente a alavancagem", é preciso observar as condições do mercado secundário e suportar o duplo teste da profundidade e da volatilidade de preços.
A "intervalo de rendimento implícito" do AMM: O AMM de um DEX é mais eficiente dentro de um intervalo de rendimento implícito predefinido. Uma vez que a mudança no sentimento do mercado leva a uma precificação do rendimento fora desse intervalo, o AMM pode "desativar-se", e as transações só podem ser realizadas em livros de ordens mais finos, com o desvio padrão e o risco de liquidação a aumentarem drasticamente. Para evitar a propagação de riscos, as plataformas de empréstimo implementaram oráculos de risco PT: quando o preço do PT cai abaixo de um determinado valor mínimo, o mercado é congelado diretamente. Isso pode evitar dívidas incobráveis, mas também significa que você terá dificuldade em vender PT a curto prazo, tendo que aguardar a recuperação do mercado ou manter até o vencimento.
Portanto, sair quando o mercado está estável geralmente não é difícil, mas quando o mercado começa a reprecificar e a liquidez se torna apertada, a saída se torna o principal ponto de atrito, exigindo preparação de um plano com antecedência.
O "Freio e Amortecimento" da Plataforma de Empréstimos: Tornando a Desalavancagem Ordenada e Controlável
Diante dessa fricção estrutural, como as plataformas de empréstimo realizam o controle de riscos? Ela incorpora um conjunto de mecanismos de "frenagem e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço de base: se o preço do PT atingir o preço de base do oráculo e mantiver, o mercado relacionado pode ser congelado até à data de vencimento; após a data de vencimento, o PT se decompõe naturalmente em ativos subjacentes, sendo depois liquidado/descongelado de forma segura, evitando ao máximo a transbordo de desajustes de liquidez causados por estruturas de prazo fixo.
Liquidação internalizada: em situações extremas, a recompensa pela liquidação é definida como 0, formando primeiro um buffer e depois desmantelando os ativos colaterais em etapas: USDe deve ser vendido no mercado secundário após a recuperação da liquidez, enquanto o PT deve ser mantido até o vencimento, evitando a venda passiva em um livro de ordens com liquidez escassa no mercado secundário, o que ampliaria o deslizamento.
Resgate em lista branca: se o protocolo de empréstimo obtiver a lista branca Ethena, pode evitar o mercado secundário e resgatar diretamente a stablecoin subjacente com USDe, reduzindo o impacto e melhorando a recuperação.
Limites das ferramentas de suporte: Quando a liquidez do USDe estiver temporariamente apertada, o Debt Swap pode converter dívidas denominadas em USDe para USDT/USDC; mas, sujeito às restrições da configuração E-mode, a migração tem requisitos e etapas, necessitando de uma margem mais adequada.
Base Adaptativa do Ethena: Suporte à Isolação Estrutural e de Custódia
O contrato de empréstimo tem um "freio", enquanto a parte de suporte de ativos precisa da "transmissão automática" da Ethena para absorver os impactos.
No estado de taxa de financiamento e estrutura de suporte: quando a taxa de financiamento diminui ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição à cobertura e aumenta o suporte a stablecoins; em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins chegou a cerca de ~76,3%, depois caiu para a área de ~50%, ainda alta em comparação com anos anteriores, conseguindo reduzir a pressão ativamente durante o ciclo de taxa de financiamento negativa.
Além disso, do ponto de vista da capacidade de amortecimento: em cenários extremos de apreensão de LST, a estimativa do impacto líquido no suporte geral ao USDe é de cerca de 0,304%; 60 milhões de dólares em reservas são suficientes para absorver esse tipo de impacto (representando apenas cerca de 27% disso), portanto, o impacto substancial sobre a ancoragem e o pagamento é controlável.
A custódia e a separação dos ativos são uma etapa crucial: os ativos da Ethena não são armazenados diretamente na exchange, mas sim liquidadas fora do mercado e isolados através de um terceiro custodiante. Isso significa que, mesmo que a própria exchange enfrente problemas operacionais ou de pagamento, esses ativos que servem como colateral permanecem independentes e protegidos em termos de propriedade. Com essa estrutura de separação, processos de emergência eficientes podem ser implementados: se a exchange for interrompida, o custodiante pode anular posições não liquidadas após perder um certo número de ciclos de liquidação, liberando o colateral e ajudando a Ethena a transferir rapidamente as posições de hedge para outras exchanges, reduzindo assim significativamente a janela de exposição ao risco.
Quando a desproporção vem principalmente da "reprecificação da taxa de retorno implícita" e não da deterioração do suporte USDe, sob a proteção do congelamento do oráculo e da disposição em camadas, o risco de contas a receber problemáticas é controlável; o que realmente precisa ser prevenido com ênfase são os eventos extremos de deterioração do suporte.
O que você deve prestar atenção: 6 sinais de risco
Teoria falada, quais indicadores específicos devemos observar? Os 6 sinais resumidos a seguir estão altamente correlacionados com plataformas de empréstimo, um DEX e a ligação com a Ethena, podendo ser utilizados como painel diário para monitorização.
Empréstimos e Taxa de Utilização de USDe: Monitorização contínua do volume total de empréstimos de USDe, proporção da estratégia de PT alavancada e curva de taxa de utilização. A taxa de utilização permanece consistentemente acima de ~80%, com uma sensibilidade do sistema a aumentar significativamente (período do relatório de ~50% para ~80%).
Exposição da plataforma de empréstimos e o efeito de segunda ordem das stablecoins: atenção à proporção de ativos suportados por USDe no total de colaterais da plataforma de empréstimos (cerca de ~43,5%), bem como ao efeito de transmissão sobre a utilização de stablecoins principais como USDT/USDC.
Concentração e rehipoteca: monitorar a proporção de depósitos dos principais endereços; quando a concentração dos principais endereços (como os dois maiores somados) ultrapassar 50-60%, é necessário estar atento ao impacto na liquidez que as operações simultâneas podem causar (pico do período de relatório >61%).
Proximidade da faixa de rendimento implícito: verifique se o rendimento implícito do pool PT/YT alvo está próximo dos limites da faixa predefinida do AMM; a proximidade ou a superação da faixa significa eficiência de correspondência em queda e aumento da fricção na saída.
Estado do oráculo de risco PT: preste atenção à distância entre o preço de mercado do PT e o limite mínimo do oráculo de risco da plataforma de empréstimos; aproximar-se do limite é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de "redução ordenada".
Estado de suporte da Ethena: verificar regularmente a composição das reservas divulgadas pela Ethena. As alterações na proporção de stablecoins (como a queda de ~76,3% para ~50%) refletem sua estratégia de adaptação à taxa de financiamento e a capacidade de amortecimento do sistema.
Além disso, você pode definir um limite de disparo para cada sinal e planejar com antecedência as ações a serem tomadas (por exemplo: utilização ≥ 80% → reduzir o fator de ciclo).
Da Observação à Fronteira: Gestão de Risco e Liquidez
Esses sinais devem, em última análise, servir para o controle de riscos. Podemos solidificá-los em 4 "limites" claros e operar em torno do ciclo fechado "limite de risco → valor de disparo → ação de disposição".
limite 1: multiplicador de ciclo
A alavancagem cíclica, ao aumentar os rendimentos (quando somada a incentivos externos), também amplifica a sensibilidade ao preço, taxa de juros e liquidez; quanto maior o múltiplo, menor a margem de saída.
Limite: definir o número máximo de ciclos e a margem mínima de garantia (como o limite inferior de LTV/Fator de Saúde).
Gatilho: Utilização ≥ 80% / Taxa de empréstimo de stablecoins a subir rapidamente / Proximidade do intervalo a aumentar.
Ação: reduzir múltiplos, adicionar margem, pausar novas rodadas; mudar para "manter até ao vencimento" se necessário.
limite 2: restrições de prazo (PT)
Não é possível resgatar antes do vencimento de PT, "manter até o vencimento" deve ser considerado como o caminho regular e não uma solução temporária.
Limite: Defina um limite de tamanho para as posições que dependem de "venda antes do vencimento".
Gatilho: a taxa de retorno implícita ultrapassa o intervalo / a profundidade do mercado cai abruptamente / o preço mínimo do oráculo está próximo.
Ação: aumentar a proporção de caixa e margem, ajustar a prioridade de saída; estabelecer um período de congelamento de "só reduzir, não aumentar" se necessário.
limite 3: estado do oráculo
O preço está próximo do limite mínimo ou acionou o congelamento, o que significa que a rede entra na fase de desaceleração ordenada de desleverage.
Limite: a diferença mínima de preço (buffer) em relação ao preço base do oráculo e a janela de observação mais curta.
Disparo: diferença de preço ≤ limite predefinido / Disparo de sinal congelado.
Ação: Reduzir posições em etapas, aumentar o alerta de liquidação, executar o Debt Swap / SOP de redução de alavancagem e aumentar a frequência de consulta de dados.
limite 4: fricção de ferramentas
A troca de dívida, a migração eMode, entre outros, são eficazes durante períodos de tensão, mas existem fricções como limiares, espera, margem adicional e deslizamento.
Limite: montante disponível da ferramenta/janela de tempo e o desvio máximo aceitável e custo.
Disparar: taxa de juros do empréstimo ou tempo de espera ultrapassa o limite / profundidade da negociação cai abaixo do limite.
Ação: reservar fundos em excesso, alternar para um canal alternativo (fechar posições gradualmente/manter até o vencimento/redeem em lista branca), e pausar a expansão da estratégia.
Conclusão e Direções Futuras
De um modo geral, a arbitragem entre a Ethena e um determinado DEX conecta a plataforma de empréstimos, um DEX e a Ethena em uma cadeia de transmissão que vai de "magnetismo de rendimento" a "elasticidade do sistema". O ciclo no lado do capital aumentou a sensibilidade, enquanto as restrições estruturais do lado do mercado elevaram a barreira de saída, e o protocolo fornece um amortecimento através dos seus próprios designs de controle de risco.
No campo do DeFi, a evolução da capacidade analítica reflete-se em como olhamos e usamos os dados. Estamos acostumados a usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", como rastrear as mudanças nas posições dos principais endereços ou a tendência da utilização de protocolos, entre outros. Isso é importante, pois nos ajuda a identificar vulnerabilidades sistêmicas, como alta alavancagem e concentração. No entanto, suas limitações também são evidentes: os dados históricos mostram um "instantâneo estático" do risco, mas não conseguem nos dizer como esses riscos estáticos se transformarão em um colapso dinâmico do sistema quando a tempestade do mercado chegar.
é necessário identificar esses riscos de cauda ocultos e prever seus caminhos de transmissão, então