Interpretação do IPO da Circle: Potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
A Circle escolheu listar-se na fase de aceleração da limpeza da indústria, escondendo por trás uma história que parece contraditória, mas cheia de imaginação — a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, a sua capacidade de lucro parece surpreendentemente "moderada" — a taxa de lucro líquido de 2024 é de apenas 9,3%. Essa "ineficiência" aparente não se deve ao fracasso do modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde o bônus de altas taxas de juros está gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de moeda estável altamente escalável e que prioriza a conformidade, enquanto seus lucros são estrategicamente "reinvertidos" na elevação da participação de mercado e em cartas regulatórias. Este artigo irá, através da trajetória de sete anos da Circle até a listagem, analisar profundamente o potencial de crescimento e a lógica de capitalização por trás de sua "baixa taxa de lucro líquido", desde a governança corporativa, passando pela estrutura de negócios até o modelo de lucros.
1. Sete anos de corrida na bolsa: uma história de evolução da regulamentação cripto
1.1 Paradigma de migração das três tentativas de capitalização(2018-2025)
A jornada de listagem da Circle é um exemplo vivo do jogo dinâmico entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. Durante a primeira tentativa de IPO em 2018, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos ainda não tinha uma definição clara sobre as características das criptomoedas. Naquela época, a empresa formou um "pagamento + negociação" impulsionado por aquisições de exchanges e obteve um financiamento de 110 milhões de dólares de várias instituições, mas as dúvidas regulatórias sobre a conformidade das exchanges e o impacto do mercado em baixa resultaram em uma queda acentuada na avaliação, expondo a vulnerabilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
As tentativas de SPAC em 2021 refletem as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora seja possível evitar o rigoroso escrutínio do IPO tradicional, as perguntas da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atingem o cerne da questão. Este desafio levou ao fracasso das transações, mas impulsionou as empresas a completar transformações chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle se dedicou plenamente à construção de conformidade do USDC e solicitou licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
A escolha de listar na NYSE em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. Isso não só requer o cumprimento de todos os requisitos de divulgação, mas também a aceitação de auditorias de controle interno. O documento S-1 divulgou pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão das reservas, construindo essencialmente um quadro regulatório equivalente ao dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 A colaboração com a Coinbase: da construção conjunta do ecossistema a relações delicadas
No início do lançamento do USDC, os dois colaboraram através da aliança Centre. Quando a Centre foi fundada em 2018, a Coinbase detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "tecnologia em troca de tráfego". Em 2023, a Circle adquiriu a participação restante da Coinbase na Centre por 210 milhões de dólares em ações, renegociando o acordo de divisão do USDC.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. Ambos se dividem proporcionalmente a partir da receita de reservas de USDC, sendo a proporção de divisão relacionada à quantidade de USDC fornecida pela Coinbase. A Coinbase, com uma participação de 20% no fornecimento, obtém cerca de 55% da receita de reservas, criando um risco para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema da Coinbase, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas USDC e estrutura de capital e participação
2.1 Gestão em camadas das reservas
As reservas de USDC apresentam uma clara "camada de liquidez":
Caixa (15%): depositado em bancos de importância sistêmica, utilizado para enfrentar resgates inesperados
Fundo de reserva (85%): Alocação através de um fundo especializado gerido pela BlackRock
Desde 2023, as reservas são limitadas a caixa bancário e ao fundo de reservas da Circle, investindo principalmente em títulos do governo de curto prazo e acordos de recompra, com um prazo médio de vencimento não superior a 60 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura de capital de três camadas:
Ações Classe A: Ações ordinárias, um voto por ação
Ações da Classe B: os fundadores detêm, cinco votos por ação, limite total de direitos de voto de 30%.
Ações Classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob certas condições.
A estrutura equilibra o financiamento e a estabilidade estratégica, garantindo o controle dos executivos sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações detidas por executivos e instituições
A equipe de executivos detém uma grande quantidade de ações, com várias instituições de investimento conhecidas, como a General Catalyst e a IDG Capital, possuindo mais de 5%, totalizando mais de 130 milhões de ações. A IPO com uma avaliação de 50 bilhões trará retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
A receita de reserva é a principal fonte de receita, representando 99% da receita total em 2024.
Com a Coinbase, dividir a receita de reserva de acordo com a quantidade de USDC detida em 50%, reduzindo o lucro líquido.
Outras receitas incluem serviços empresariais, taxas de transação entre cadeias, etc., com uma contribuição menor.
3.2 A paradoxo do crescimento da receita e da contração do lucro (2022-2024)
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
A estrutura de receita converge para a reserva única de receita, dependendo das mudanças na taxa de juros macro.
O aumento das despesas de distribuição comprimido o espaço da margem bruta, com a margem bruta a cair de 62,8% para 39,7%
Em 2023, alcançou-se a rentabilidade, mas em 2024 a taxa de lucro líquido caiu para 9,28%
O crescimento rígido dos custos de conformidade reflete a estratégia de "conformidade em primeiro lugar"
A estrutura financeira geral está gradualmente se aproximando das instituições financeiras tradicionais, mas depende fortemente do diferencial de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações, enfrentando o risco de queda da Taxa de juros.
3.3 Taxa de juros baixo背后的 subir潜力
Apesar da taxa de juros líquida estar sob pressão, existem múltiplos motores de crescimento ocultos no modelo de negócios:
O volume em circulação do USDC continua a subir, impulsionando uma receita de reservas estável.
A estrutura de custos de distribuição tem potencial para ser otimizada, como a redução significativa de custos em colaboração com a Binance.
A escassez do único ativo de moeda estável puramente verdadeiro e não precificado em ações americanas.
A capitalização de mercado das stablecoins mostra resiliência em comparação ao Bitcoin, podendo se tornar um ativo de refúgio.
4. Risco—Mudanças drásticas no mercado de stablecoins
4.1 A rede de relações institucionais já não é uma sólida muralha de proteção.
O acordo de divisão assimétrica com a Coinbase resulta em altos custos de distribuição
As principais exchanges exigem coletivamente a renegociação, o que pode desencadear uma espiral de aumento de custos
4.2 O impacto bidirecional do progresso da legislação sobre stablecoins
A pressão para a localização de ativos de reserva pode resultar em enormes custos de migração únicos
5. Reflexão e Resumo—A Janela Estratégica do Quebra-Cabeças
5.1 Vantagens principais: posicionamento no mercado na era da conformidade
Construir uma matriz regulatória que cobre os EUA, Europa e Japão, formando uma vantagem de capital institucional
A onda de alternativas de pagamento transfronteiriço promete trazer um aumento considerável na circulação.
Infraestrutura financeira B2B ajuda o USDC a evoluir para a função de armazenamento de valor
5.2 subir roda de crescimento: Taxa de juros ciclo e a economia de escala do jogo
A substituição das moedas dos mercados emergentes pode impulsionar um aumento significativo na circulação.
O valor do canal de retorno do dólar offshore ainda não se reflete na avaliação atual.
O serviço de tokenização de ativos RWA já alcançou uma escala de gestão preliminar.
É necessário aumentar o volume de circulação até o limiar crítico antes da precificação da expectativa de queda das taxas de juros.
Aproveitar as vantagens da conformidade para conquistar clientes institucionais, construindo barreiras de saída
O conjunto de serviços empresariais aprofunda a abertura da segunda curva de receitas não reservadas.
Por trás da aparente baixa taxa de lucro da Circle, está a estratégia escolhida durante o período de expansão estratégica de "trocar lucro por escala". Quando o volume de circulação, o tamanho da gestão de ativos e a taxa de penetração de pagamentos transfronteiriços ultrapassarem, sua lógica de avaliação evoluirá de "emissor de stablecoin" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Isso requer que os investidores reavaliem o prêmio de monopólio trazido pelos efeitos de rede sob uma perspectiva de ciclo de 3-5 anos. O IPO da Circle não é apenas um marco no seu próprio desenvolvimento, mas também uma pedra de toque para a reavaliação do valor de toda a indústria.
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OnchainSniper
· 07-24 02:17
9,3% de lucro líquido, muito bom
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StealthDeployer
· 07-22 13:50
Por que o lucro líquido do Circle está tão ruim?
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BakedCatFanboy
· 07-22 13:12
Conformidade牌打得妙啊 bull
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OldLeekMaster
· 07-22 03:59
Consegue trabalhar direito? O que é essa IPO?
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BagHolderTillRetire
· 07-21 19:25
Esta estratégia é uma afronta ao FED.
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CoffeeOnChain
· 07-21 19:21
Conformidade é o caminho para o sucesso!
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TideReceder
· 07-21 19:15
Esta onda está segura, agora só temos que ver o quão grande será a abertura da regulação.
Circle IPO interpretação: potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros e estratégia de conformidade antecipada
Interpretação do IPO da Circle: Potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
A Circle escolheu listar-se na fase de aceleração da limpeza da indústria, escondendo por trás uma história que parece contraditória, mas cheia de imaginação — a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda assim contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, possui alta transparência, forte conformidade regulatória e receitas de reserva estáveis; por outro lado, a sua capacidade de lucro parece surpreendentemente "moderada" — a taxa de lucro líquido de 2024 é de apenas 9,3%. Essa "ineficiência" aparente não se deve ao fracasso do modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde o bônus de altas taxas de juros está gradualmente desaparecendo e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de moeda estável altamente escalável e que prioriza a conformidade, enquanto seus lucros são estrategicamente "reinvertidos" na elevação da participação de mercado e em cartas regulatórias. Este artigo irá, através da trajetória de sete anos da Circle até a listagem, analisar profundamente o potencial de crescimento e a lógica de capitalização por trás de sua "baixa taxa de lucro líquido", desde a governança corporativa, passando pela estrutura de negócios até o modelo de lucros.
1. Sete anos de corrida na bolsa: uma história de evolução da regulamentação cripto
1.1 Paradigma de migração das três tentativas de capitalização(2018-2025)
A jornada de listagem da Circle é um exemplo vivo do jogo dinâmico entre empresas de criptomoedas e estruturas regulatórias. Durante a primeira tentativa de IPO em 2018, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos ainda não tinha uma definição clara sobre as características das criptomoedas. Naquela época, a empresa formou um "pagamento + negociação" impulsionado por aquisições de exchanges e obteve um financiamento de 110 milhões de dólares de várias instituições, mas as dúvidas regulatórias sobre a conformidade das exchanges e o impacto do mercado em baixa resultaram em uma queda acentuada na avaliação, expondo a vulnerabilidade do modelo de negócios das empresas de criptomoedas em estágio inicial.
As tentativas de SPAC em 2021 refletem as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora seja possível evitar o rigoroso escrutínio do IPO tradicional, as perguntas da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atingem o cerne da questão. Este desafio levou ao fracasso das transações, mas impulsionou as empresas a completar transformações chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer a estratégia central de "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle se dedicou plenamente à construção de conformidade do USDC e solicitou licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
A escolha de listar na NYSE em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoedas. Isso não só requer o cumprimento de todos os requisitos de divulgação, mas também a aceitação de auditorias de controle interno. O documento S-1 divulgou pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão das reservas, construindo essencialmente um quadro regulatório equivalente ao dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 A colaboração com a Coinbase: da construção conjunta do ecossistema a relações delicadas
No início do lançamento do USDC, os dois colaboraram através da aliança Centre. Quando a Centre foi fundada em 2018, a Coinbase detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "tecnologia em troca de tráfego". Em 2023, a Circle adquiriu a participação restante da Coinbase na Centre por 210 milhões de dólares em ações, renegociando o acordo de divisão do USDC.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. Ambos se dividem proporcionalmente a partir da receita de reservas de USDC, sendo a proporção de divisão relacionada à quantidade de USDC fornecida pela Coinbase. A Coinbase, com uma participação de 20% no fornecimento, obtém cerca de 55% da receita de reservas, criando um risco para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema da Coinbase, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas USDC e estrutura de capital e participação
2.1 Gestão em camadas das reservas
As reservas de USDC apresentam uma clara "camada de liquidez":
Desde 2023, as reservas são limitadas a caixa bancário e ao fundo de reservas da Circle, investindo principalmente em títulos do governo de curto prazo e acordos de recompra, com um prazo médio de vencimento não superior a 60 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura de capital de três camadas:
A estrutura equilibra o financiamento e a estabilidade estratégica, garantindo o controle dos executivos sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações detidas por executivos e instituições
A equipe de executivos detém uma grande quantidade de ações, com várias instituições de investimento conhecidas, como a General Catalyst e a IDG Capital, possuindo mais de 5%, totalizando mais de 130 milhões de ações. A IPO com uma avaliação de 50 bilhões trará retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
3.2 A paradoxo do crescimento da receita e da contração do lucro (2022-2024)
Por trás das contradições superficiais existem causas estruturais:
A estrutura financeira geral está gradualmente se aproximando das instituições financeiras tradicionais, mas depende fortemente do diferencial de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de transações, enfrentando o risco de queda da Taxa de juros.
3.3 Taxa de juros baixo背后的 subir潜力
Apesar da taxa de juros líquida estar sob pressão, existem múltiplos motores de crescimento ocultos no modelo de negócios:
4. Risco—Mudanças drásticas no mercado de stablecoins
4.1 A rede de relações institucionais já não é uma sólida muralha de proteção.
4.2 O impacto bidirecional do progresso da legislação sobre stablecoins
5. Reflexão e Resumo—A Janela Estratégica do Quebra-Cabeças
5.1 Vantagens principais: posicionamento no mercado na era da conformidade
5.2 subir roda de crescimento: Taxa de juros ciclo e a economia de escala do jogo
Por trás da aparente baixa taxa de lucro da Circle, está a estratégia escolhida durante o período de expansão estratégica de "trocar lucro por escala". Quando o volume de circulação, o tamanho da gestão de ativos e a taxa de penetração de pagamentos transfronteiriços ultrapassarem, sua lógica de avaliação evoluirá de "emissor de stablecoin" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Isso requer que os investidores reavaliem o prêmio de monopólio trazido pelos efeitos de rede sob uma perspectiva de ciclo de 3-5 anos. O IPO da Circle não é apenas um marco no seu próprio desenvolvimento, mas também uma pedra de toque para a reavaliação do valor de toda a indústria.