O Banco Central dos Estados Unidos - o Conselho da Reserva Federal dos EUA (abreviado como "Fed") tem sido amplamente criticado por suas políticas que supostamente agravam a "depressão silenciosa". Essa depressão se manifesta em uma queda nos salários reais, excessiva financeirização e uma economia em "K", onde Wall Street enriquece enquanto a classe média é marginalizada. O ex-presidente do Banco Mundial, David Malpass, e o ex-governador do Fed, Kevin Warsh, propuseram um plano de reformas audaciosas, destinado a mudar o foco das políticas do Fed para o crescimento dos salários, apoio às pequenas empresas e redução do financiamento do déficit fiscal. No entanto, seus planos enfrentam compromissos significativos, incluindo riscos de inflação e instabilidade do mercado.
Este artigo analisa as suas propostas, avaliando o seu potencial para revitalizar a classe média, e explora os riscos no contexto dos desafios económicos dos Estados Unidos, com base em dados e insights-chave.
Silêncio da recessão: um sistema econômico quebrado
Desde o período de prosperidade após a Segunda Guerra Mundial, a economia dos Estados Unidos passou por mudanças profundas, quando um alto crescimento nominal, uma forte capacidade industrial e salários reais em constante ascensão definiam a prosperidade. Hoje, a economia apresenta as seguintes características:
Queda do salário real: Medido em ouro, o salário médio por hora despencou de 0,6 onças em 2001 para 0,1 onças em 2025, uma queda de mais de 80%, refletindo a severa erosão do poder de compra. Em relação à oferta monetária M2, os salários reais também permaneceram estagnados, uma vez que a expansão monetária superou o crescimento salarial.
Financeirização excessiva: Desde a década de 1980, o índice S&P 500 (grandes empresas) superou amplamente o índice Russell 2000 (pequenas e médias empresas), destacando a economia em forma de K, onde as grandes empresas prosperam enquanto as pequenas lutam. O crescimento dos ativos financeiros é mais rápido do que o PIB, e o crescimento do patrimônio líquido do 1% do topo da população supera em muito o crescimento econômico.
Défice fiscal e comercial: Os Estados Unidos mantêm um enorme défice em conta corrente e um défice fiscal que se agravou sete vezes em relação a 2007, com os pagamentos de juros da dívida federal a ultrapassarem anualmente 1 trilhão de dólares (5% do PIB, perto do nível mais alto da história).
Baixa vitalidade econômica: A velocidade de circulação da moeda (M2/GDP) tem diminuído desde o início da década de 2000, refletindo a estagnação da economia real. Desde 2008, a criação de crédito por bancos privados tem ficado atrás do crescimento do PIB, e o balanço patrimonial do Federal Reserve (atualmente 22% do PIB, historicamente 6%) preencheu essa lacuna através da flexibilização quantitativa (QE).
Essas tendências foram acentuadas pela globalização (por exemplo, a adesão da China à OMC em 2001) e pelas políticas de afrouxamento quantitativo do Federal Reserve, que devastaram a classe média, reduziram a acessibilidade à habitação e concentraram a riqueza nas classes elitistas. Nesse contexto, Malpass e Walsh propuseram reformas revolucionárias.
David Malpass: Mudar o foco da Reserva Federal para salários e crescimento
Proposta
Priorizar o crescimento real dos salários: Malpass defende que a missão da Reserva Federal deve mudar do objetivo de 2% de inflação para o crescimento real dos salários, utilizando o IPC, M2 ou ouro como medidas, com o intuito de reverter a queda do poder de compra ao longo dos últimos 25 anos.
Ferramentas de crédito direcionado: Ele propôs que o Federal Reserve lançasse um programa de crédito para apoiar pequenas e médias empresas (PMEs) para combater o domínio das grandes empresas.
Reduzir taxas de juros para promover o crescimento: Malpass sugere reduzir as taxas de juros para diminuir os custos de serviço da dívida (atualmente mais de 1 trilhão de dólares por ano, representando 5% do PIB), enquanto impulsiona o crescimento do PIB nominal acima dos custos da dívida, imitando a estratégia de desdolarização pós-Segunda Guerra Mundial.
potenciais benefícios
Ressurgimento da Classe Média: Foco na possibilidade de os salários reais recuperarem o poder de compra, como no período pós-Segunda Guerra Mundial com alto crescimento nominal (PIB real + inflação), onde a receita real e a velocidade de circulação de dinheiro aumentaram. De 1945 a 1980, a renda pessoal real cresceu de forma robusta, enquanto o desempenho dos ativos financeiros foi inferior ao do PIB, beneficiando os 90% inferiores da população.
Apoio às Pequenas e Médias Empresas: O crédito direcionado pode criar um ambiente de concorrência justa para as pequenas e médias empresas, que empregam 46% da força de trabalho dos EUA (Administração de Pequenas Empresas dos EUA, 2023). Isso pode estimular o emprego e a atividade econômica local.
Redução da dívida: Manter o custo da dívida abaixo do crescimento nominal pode reduzir a proporção da dívida em relação ao PIB, como a dívida após a Segunda Guerra Mundial que caiu de 120% em 1945 para 30% em 1980.
Riscos e Desafios
Risco de inflação: Um crescimento nominal mais alto geralmente traz inflação. Embora Malpass imagine que o crescimento dos salários (por exemplo, 6-7%) supere a inflação (por exemplo, 4-5%), dados históricos mostram que a inflação tende a corroer os salários reais. De 2001 a 2025, a inflação do IPC foi em média de 2,5% ao ano, mas os salários reais diminuíram devido à desvalorização da moeda.
Resistência do mercado de títulos: O mercado de títulos ajustará os rendimentos para refletir as expectativas de crescimento nominal. Através da flexibilização quantitativa ou controle da curva de rendimentos, forçar a diminuição dos rendimentos pode levar à repressão financeira, resultando em perdas reais para os detentores de títulos e potencialmente desencadeando volatilidade no mercado (por exemplo, durante o período de teste do balão Trump-Powell em 2025, os rendimentos dos títulos dispararam).
Restrições estruturais: Ao contrário do período pós-Segunda Guerra Mundial, os EUA agora carecem de capacidade industrial, operam persistentemente com déficits comerciais e fiscais, e estão excessivamente financeirizados. Isso limita a eficácia da estratégia de Malpass, pois o crescimento nominal pode inflacionar bolhas de ativos em vez de crescer a economia real.
Kevin Walsh: Reduzir o papel da Reserva Federal
Proposta
Reduzir a influência da Reserva Federal: Waller criticou o balanço patrimonial da Reserva Federal por ser excessivamente grande e seu papel em financiar déficits através da flexibilização quantitativa. Ele defende a redução de seu tamanho, concentrando-se na política monetária central.
Objetivo de inflação mais rigoroso: Waller propôs estabelecer um objetivo de inflação fixo de 1-2% ou seguir a regra de Taylor, abandonando a abordagem atual flexível e dependente de dados do Fed.
Reforma Regulatória: Ele pede para conter o excesso de regulamentação do Federal Reserve (por exemplo, autorizações ESG), priorizando a estabilidade monetária em vez de objetivos sociais.
Benefícios potenciais
Disciplina Fiscal: A redução da flexibilização quantitativa pode forçar o Congresso a resolver um déficit de 2 trilhões de dólares por ano (7% do PIB, estimativa do CBO para 2025), estabilizando a dinâmica da dívida a longo prazo.
Estabilidade do mercado: Uma meta de inflação clara de 1-2% pode estabilizar as expectativas e reduzir a volatilidade. A regra de Taylor liga a taxa de juros à inflação e ao hiato de produção, podendo fornecer uma política previsível.
Reduzir a desigualdade de riqueza: A diminuição do balanço patrimonial da Reserva Federal pode desacelerar a desigualdade de riqueza impulsionada pela flexibilização quantitativa, uma vez que a flexibilização quantitativa fez com que o patrimônio líquido do topo 1% da população (cresceu 300% desde 2008) ultrapassasse em muito o crescimento do PIB (80%).
Riscos e Desafios
Desaceleração econômica: A redução do papel da Reserva Federal pode apertar as condições de crédito e desacelerar o crescimento. Desde 2008, a criação de crédito pelos bancos privados caiu 20% em relação ao PIB, e a flexibilização quantitativa preencheu esse vazio. Sem a flexibilização quantitativa, pequenas e médias empresas e consumidores podem enfrentar custos de empréstimos mais altos.
Problemas de financiamento do déficit: A redução das compras de títulos do governo pela Reserva Federal pode aumentar os rendimentos, elevando os custos do serviço da dívida. Em 2025, um aumento de 1% nos rendimentos dos títulos do governo a 10 anos pode resultar em um aumento de 300 mil milhões de dólares nos gastos anuais com juros (dados do Tesouro).
Conflito de Políticas: Waller apela à redução das taxas de juro para estimular o crescimento, em contradição com o seu objetivo de restringir o Federal Reserve, uma vez que taxas de juro mais baixas geralmente requerem afrouxamento quantitativo ou controle da curva de rendimento, expandindo o balanço patrimonial.
Reserva Federal Sombra e Contexto Político
O evento em que Trump redigiu uma carta para demitir o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, em 2025, destaca a enorme pressão política para reformas. O conceito de "Federal Reserve sombra" - anunciar antecipadamente um novo presidente para sinalizar uma mudança de política - pode influenciar o mercado antes do previsto. O mercado reagiu de forma intensa às notícias sobre Powell, com o dólar caindo 2%, a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos subindo 50 pontos base e o mercado de ações caindo 3% (Bloomberg, 17 de julho de 2025). Embora o governo tenha se retratado posteriormente, o mandato de Powell terminará em maio de 2026, abrindo caminho para um novo presidente implementar reformas.
As ideias de Malpass e Walsh estão em consonância com a transformação estrutural do "Quarto Turno" descrita por Strauss e Howe. Após a Segunda Guerra Mundial, o Acordo do Federal Reserve e do Tesouro de 1951 conferiu independência ao Federal Reserve, mas as propostas atuais de controle da curva de rendimento ou de afrouxamento quantitativo em larga escala podem reverter essa situação, ecoando a política do Federal Reserve na década de 1940 de suprimir os rendimentos para financiar a dívida de guerra.
Avaliação e Viabilidade
O objetivo de Malpass e Walsh é resolver a depressão silenciosa, mas suas propostas contêm um conflito interno:
Afrouxamento quantitativo e redução da Reserva Federal: A redução das taxas de juro para estimular o crescimento requer afrouxamento quantitativo ou controlo da curva de rendimentos, o que irá expandir o balanço da Reserva Federal, contradizendo o objetivo de Walsh de reduzir a Reserva Federal. O afrouxamento quantitativo também agrava a desigualdade de riqueza, desde 2008, o aumento do património líquido do 1% superior é 3 vezes superior ao PIB.
Inflação e Crescimento Salarial: Alto crescimento nominal pode gerar inflação, a menos que seja gerido adequadamente, o que pode corroer o crescimento salarial. Após a Segunda Guerra Mundial, o crescimento real do PIB foi de 4% ao ano, e o crescimento salarial superou a inflação. Hoje, a produtividade mais baixa (1,5% ao ano em 2025, dados do BEA) torna isso mais difícil de alcançar.
Estabilidade e Reforma do Mercado: Forçar a redução dos rendimentos abaixo do crescimento nominal pode provocar agitação no mercado, uma vez que os detentores de obrigações exigem retornos mais elevados. O teste de balão de Powell em 2025 mostra a sensibilidade do mercado à incerteza da Reserva Federal.
Perspectiva: Reformas necessárias mas arriscadas
As propostas de Malpass e Walsh representam uma mudança bem-vinda na abordagem do Fed, que se concentra na inflação e nas práticas técnicas do mercado financeiro. A solução para os salários reais e para as pequenas e médias empresas pode lidar com o dilema da classe média, revertendo a queda do poder de compra nos últimos 25 anos e a economia em K. No entanto, os riscos são elevados. O crescimento impulsionado pela flexibilização quantitativa beneficia desproporcionalmente os ricos, e a repressão dos rendimentos dos títulos pode desencadear inflação ou instabilidade no mercado. As fraquezas estruturais dos EUA - déficit comercial, baixa produtividade e excessiva financeirização - limitam a aplicabilidade do modelo pós-Segunda Guerra Mundial.
Uma solução equilibrada pode incluir:
Missão Híbrida: Combinar uma meta de inflação de 1-2% com indicadores de crescimento salarial real, garantindo que a política beneficie os trabalhadores sem comprometer a estabilidade dos preços.
Afrouxamento Quantitativo Direcionado: Limitar o afrouxamento quantitativo a instrumentos de crédito para pequenas e médias empresas, minimizando a inflação dos preços dos ativos, enquanto se apoia a economia real.
Coordenação Fiscal: Combinar reformas da Reserva Federal com políticas fiscais para aumentar a produtividade (por exemplo, investimento em infraestrutura) e reduzir o déficit, abordando as restrições estruturais.
Se não forem executadas corretamente, essas reformas podem agravar a desigualdade ou a inflação, mas a indiferença aprofundará a recessão silenciosa. O Federal Reserve deve evoluir para priorizar a classe média, mas a navegação entre os pesos será um desafio difícil.
Conclusão
Malpass e Waller apresentaram uma visão ousada para reformar a Reserva Federal, abordando o impacto da depressão silenciosa sobre a classe média. Sua preocupação com os salários reais, o apoio às pequenas e médias empresas e uma Reserva Federal mais enxuta pode restaurar a equidade econômica, mas a inflação, a volatilidade do mercado e as limitações estruturais representam riscos significativos. Com o mandato de Powell terminando em 2026, os EUA estão se aproximando de um potencial ponto de inflexão, e o próximo presidente da Reserva Federal enfrentará um equilíbrio delicado. O caminho futuro requer políticas inovadoras, disciplina fiscal e um compromisso com os trabalhadores americanos esquecidos — caso contrário, a depressão silenciosa se aprofundará ainda mais.
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Reformar a Reserva Federal (FED): necessário, mas uma reforma arriscada
Introdução
O Banco Central dos Estados Unidos - o Conselho da Reserva Federal dos EUA (abreviado como "Fed") tem sido amplamente criticado por suas políticas que supostamente agravam a "depressão silenciosa". Essa depressão se manifesta em uma queda nos salários reais, excessiva financeirização e uma economia em "K", onde Wall Street enriquece enquanto a classe média é marginalizada. O ex-presidente do Banco Mundial, David Malpass, e o ex-governador do Fed, Kevin Warsh, propuseram um plano de reformas audaciosas, destinado a mudar o foco das políticas do Fed para o crescimento dos salários, apoio às pequenas empresas e redução do financiamento do déficit fiscal. No entanto, seus planos enfrentam compromissos significativos, incluindo riscos de inflação e instabilidade do mercado.
Este artigo analisa as suas propostas, avaliando o seu potencial para revitalizar a classe média, e explora os riscos no contexto dos desafios económicos dos Estados Unidos, com base em dados e insights-chave.
Silêncio da recessão: um sistema econômico quebrado
Desde o período de prosperidade após a Segunda Guerra Mundial, a economia dos Estados Unidos passou por mudanças profundas, quando um alto crescimento nominal, uma forte capacidade industrial e salários reais em constante ascensão definiam a prosperidade. Hoje, a economia apresenta as seguintes características:
Essas tendências foram acentuadas pela globalização (por exemplo, a adesão da China à OMC em 2001) e pelas políticas de afrouxamento quantitativo do Federal Reserve, que devastaram a classe média, reduziram a acessibilidade à habitação e concentraram a riqueza nas classes elitistas. Nesse contexto, Malpass e Walsh propuseram reformas revolucionárias.
David Malpass: Mudar o foco da Reserva Federal para salários e crescimento
Proposta
potenciais benefícios
Riscos e Desafios
Kevin Walsh: Reduzir o papel da Reserva Federal
Proposta
Benefícios potenciais
Riscos e Desafios
Reserva Federal Sombra e Contexto Político
O evento em que Trump redigiu uma carta para demitir o presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, em 2025, destaca a enorme pressão política para reformas. O conceito de "Federal Reserve sombra" - anunciar antecipadamente um novo presidente para sinalizar uma mudança de política - pode influenciar o mercado antes do previsto. O mercado reagiu de forma intensa às notícias sobre Powell, com o dólar caindo 2%, a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos subindo 50 pontos base e o mercado de ações caindo 3% (Bloomberg, 17 de julho de 2025). Embora o governo tenha se retratado posteriormente, o mandato de Powell terminará em maio de 2026, abrindo caminho para um novo presidente implementar reformas.
As ideias de Malpass e Walsh estão em consonância com a transformação estrutural do "Quarto Turno" descrita por Strauss e Howe. Após a Segunda Guerra Mundial, o Acordo do Federal Reserve e do Tesouro de 1951 conferiu independência ao Federal Reserve, mas as propostas atuais de controle da curva de rendimento ou de afrouxamento quantitativo em larga escala podem reverter essa situação, ecoando a política do Federal Reserve na década de 1940 de suprimir os rendimentos para financiar a dívida de guerra.
Avaliação e Viabilidade
O objetivo de Malpass e Walsh é resolver a depressão silenciosa, mas suas propostas contêm um conflito interno:
Perspectiva: Reformas necessárias mas arriscadas
As propostas de Malpass e Walsh representam uma mudança bem-vinda na abordagem do Fed, que se concentra na inflação e nas práticas técnicas do mercado financeiro. A solução para os salários reais e para as pequenas e médias empresas pode lidar com o dilema da classe média, revertendo a queda do poder de compra nos últimos 25 anos e a economia em K. No entanto, os riscos são elevados. O crescimento impulsionado pela flexibilização quantitativa beneficia desproporcionalmente os ricos, e a repressão dos rendimentos dos títulos pode desencadear inflação ou instabilidade no mercado. As fraquezas estruturais dos EUA - déficit comercial, baixa produtividade e excessiva financeirização - limitam a aplicabilidade do modelo pós-Segunda Guerra Mundial.
Uma solução equilibrada pode incluir:
Se não forem executadas corretamente, essas reformas podem agravar a desigualdade ou a inflação, mas a indiferença aprofundará a recessão silenciosa. O Federal Reserve deve evoluir para priorizar a classe média, mas a navegação entre os pesos será um desafio difícil.
Conclusão
Malpass e Waller apresentaram uma visão ousada para reformar a Reserva Federal, abordando o impacto da depressão silenciosa sobre a classe média. Sua preocupação com os salários reais, o apoio às pequenas e médias empresas e uma Reserva Federal mais enxuta pode restaurar a equidade econômica, mas a inflação, a volatilidade do mercado e as limitações estruturais representam riscos significativos. Com o mandato de Powell terminando em 2026, os EUA estão se aproximando de um potencial ponto de inflexão, e o próximo presidente da Reserva Federal enfrentará um equilíbrio delicado. O caminho futuro requer políticas inovadoras, disciplina fiscal e um compromisso com os trabalhadores americanos esquecidos — caso contrário, a depressão silenciosa se aprofundará ainda mais.