Malezya Kripto Varlıklar Regülasyonu ve Pazar Durumu Analizi

I. Düzenleyici Çerçeve

Malezya, Kripto Varlıklar için "çift düzenleme" modeli benimsemiştir ve bu görev, esasen Malezya Merkez Bankası ve Sermaye Piyasası Kurulu tarafından üstlenilmektedir. Merkez Bankası, para politikası ve finansal istikrardan sorumludur ve özel olarak ihraç edilen dijital paraları yasal para olarak tanımamaktadır. Sermaye Piyasası Kurulu ise uygun şartları taşıyan kripto varlıkları sermaye piyasası düzenleme sistemine dahil etmekte ve bunları menkul kıymet ürünleri olarak denetlemektedir. Genel olarak, Malezya, kripto varlıklarını para yerine bir menkul kıymet/yatırım ürünü olarak düzenlemektedir.

Regülasyon sisteminin hukuki temeli, 2019 yılında yürürlüğe giren "2007 Yılında Sermaye Pazarları ve Hizmetler Kanunu ( Dijital Para ve Dijital Tokenların Menkul Kıymetler ) Talimatı"ndan gelmektedir. Bu yasa, Sermaye Piyasası Kurulu'na denetim yetkisi vermekte ve şifreleme varlıkların belirli yatırım niteliklerini karşılaması durumunda menkul kıymet olarak değerlendirilebileceğini düzenlemektedir. Bunun ardından, Sermaye Piyasası Kurulu, dijital varlık borsalarının kabul koşulları, ilk borsa ihraç platformu ve dijital varlık saklama hizmetlerini düzenleyen "Tanınmış Pazar Operatörleri Kılavuzu" ve "Dijital Varlık Kılavuzu" gibi çeşitli yan yönetmelikler yayınlamıştır.

Belirli düzenleyici önlemler açısından, Malezya'nın açık bir lisans eşiği bulunmaktadır. Dijital varlık ticaret platformları, tanınmış piyasa operatörü olarak kayıtlı olmalı ve yerel kayıt, asgari sermaye, sağlam risk kontrol mekanizmaları, kara para aklamayı önleme önlemleri ve KYC süreçleri dahil olmak üzere yüksek standartlara uymalıdır. Ayrıca, Menkul Kıymetler Komisyonu, varlık saklama hizmetleri sunan kuruluşların ilgili lisansa sahip olmasını ve müşterilerin varlıklarının bağımsız olarak depolanmasını, kayıtların net olmasını ve risklerin ayrıştırılmasını sağlamasını gerektiren "dijital varlık saklayıcıları" sistemini de getirmiştir.

Cüzdan hizmetleri için, eğer yalnızca merkeziyetsiz yazılım cüzdanı işlevi sunuyorsa, henüz düzenleme kapsamına alınmayacaktır; ancak eğer hem fiat para değişimi hem de saklama işlevi varsa, ilgili ödeme veya saklama yetkisine sahip olması gerekmektedir. Bu ayrıştırılmış yaklaşım, yenilikçi gelişim ile düzenlemenin kontrol edilebilirliğini dengeler.

İki, Borsa Düzenlemesi ve Pazar Yapısı

2025 yılı itibarıyla, Malezya'da Sermaye Piyasası Kurulu tarafından onaylanmış 6 adet lisanslı dijital varlık borsası bulunmaktadır, bunlar arasında:

1. Luno Malezya - Pazar payı en yüksek uyumlu platform, 2013 yılında kuruldu, en erken lisans alan borsa, yaklaşık 18 düzenlenmiş coin ile ticareti destekliyor.

2. SINEGY - 2017 yılında kurulan yerel borsa, uyum ve güvenlik özellikleri ile az sayıda kripto varlık desteklemektedir.

3. Tokenize Malaysia - 2017 yılında kuruldu, Malezya, Singapur, Vietnam gibi bölgelerde faaliyet gösteriyor ve yerel yatırım bankası Kenanga'dan yatırım aldı.

4. MX Global - 2018 yılında kuruldu, yerel bir ticaret platformu, bir ticaret platformundan yatırım aldı, ana akım coin ticaretini destekliyor.

5. HATA Digital - 2022 yılında prensip onayı aldı, 5. lisanslı borsa olup bağımsız bir dolar piyasası işlem fonksiyonuna sahiptir.

6. Torum International - 2024 yılında onaylandı, 6. lisanslı borsa olup, "sosyal+finans" platformu olarak konumlandırılmıştır, şu anda hala çevrimiçi öncesi hazırlık aşamasındadır.

Bu platformlar, yerel banka sistemi ile bağlantılı ve Malezya Ringgiti ile para yatırma, çekme ve coin dönüşümü destekleyen onaylı piyasa operatörleridir ve Malezya'nın uyumlu dijital varlık hizmetleri ekosisteminin temelini oluşturmaktadır.

Sermaye Piyasası Kurulu'nun düzenlemelerine göre, lisanslı borsalarda işlem görecek her dijital varlık onaydan geçmelidir. 2025 yılı başı itibarıyla, işlem yapmak için onaylanan şifreleme varlıklarının sayısı 22'dir ve bu, ana akım coin'ler, kamu blok zinciri coin'leri, DeFi coin'leri gibi çeşitleri kapsamaktadır. Dikkat çekici bir şekilde, hiçbir stabil coin veya gizlilik coin'i onaylanmamıştır. Bu, Malezya düzenleyici kurumlarının coin seçiminde temkinli bir yaklaşım sergilediğini ve döviz riski ile kara para aklama riskini kontrol etmeye odaklandığını göstermektedir.

Üç, Fon Girişi ve Çıkışı Mekanizması ve Dış Döviz Kontrolü

Malezya'daki lisanslı borsalar genel olarak yerel para birimi Malezya Ringgiti ile işlem yapmayı desteklemektedir. Kullanıcılar, yerel banka havalesi ile fiat parayı borsa hesabına yatırabilir, ardından Kripto Varlıklar'a dönüştürebilir; ayrıca sahip oldukları şifreleme varlıklarını satıp, Ringgit olarak kendi banka hesaplarına çekebilirler. Çoğu platform, banka yatırımlarında herhangi bir işlem ücreti almazken, çekimlerde genellikle sembolik bir ücret talep edilmektedir, genel olarak giriş eşiği düşüktür.

Ayrıca, yatırımcılar uyumlu coin'lerin kripto varlıklarını kişisel blokzincir cüzdanlarından borsa aracılığıyla ticaret yapmak üzere transfer edebilirler. İşlem tamamlandıktan sonra, varlıklar tekrar blokzincir cüzdanına çekilebilir. Bu düzenleme, kullanıcılara fiat para ve dijital varlıklar arasında çift yönlü bir akış kanalı sunmaktadır. Ancak, tüm fon akışları kimlik doğrulama ve kara para aklama denetim süreçlerinden geçmek zorundadır, özellikle büyük miktar veya olağandışı çekimlerde platform ek denetim uygulayacaktır.

Malezya uzun süredir sıkı sermaye kontrol politikaları uygulamakta olup, 1998 Asya finansal krizi sonrası, ringgitin offshore piyasalarda işlem görmesini yasaklamaktadır. Kripto Varlıklar aracılığıyla sermaye çıkış yollarının oluşumunu önlemek amacıyla, Malezya düzenleyici kurumları borsalara aşağıdaki önlemleri uygulamaktadır:

• Sadece ringgit cinsinden işlem yapılmasına izin verilir: Borsa, dolar veya diğer yabancı para birimleriyle fiyatlandırılan işlem çiftleri sunamaz ve stabil coinlerle işlem yapılmasına da izin verilmez.
• Çekim yalnızca yerel banka hesapları ile sınırlıdır: Fiat para çekimi, kullanıcı adına kayıtlı yerel banka hesabına yapılmalıdır, üçüncü taraf hesaplarına transfer edilmesi yasaktır.
• Şifreleme ile coin çekim incelemesi: Kullanıcıların coin çekmesine teknik olarak izin verilmesine rağmen, platform genellikle gecikmeler veya ek inceleme süreçleri ayarlayacaktır.

Bu tasarımlar, kripto varlıkların bir fon transferi aracı olmasını etkili bir şekilde önlüyor ve yatırımcıların bitcoin, ethereum gibi yüksek volatiliteye sahip coinleri satın alsalar bile bunları döviz varlığına dönüştürerek döviz transferi yapmalarını zorlaştırıyor. Düzenleyicilerin temel pozisyonu şudur: "Ticaret faaliyetlerini yasaklamayın, ancak sınır ötesi kullanımı kontrol edin."

Dört, Fon Yönetim Modeli ve Müşteri Varlıklarının Güvencesi

Malezya'daki tüm lisanslı borsa, merkeziyetsiz saklama ticaret modeli kullanmaktadır; yani kullanıcıların varlıklarını platformun cüzdanına veya hesabına yatırarak ticaret yapmaları gerekmektedir, kişisel zincir üstü cüzdanlar doğrudan eşleştirme veya zincir üstü ticaret için kullanılamaz. Bu modelde, yatırımcıların sahip olduğu varlıklar platform saklama hizmeti tarafından korunmakta, bireyler yalnızca platform hesabı aracılığıyla bakiyelerini görüntüleyebilir ve işlem yapabilir.

Platform tarafı, müşteri varlıklarının şirket varlıklarından kesin bir şekilde ayrılarak saklanmasını sağlamalı ve uygun soğuk cüzdan/multi-signature saklama mekanizmaları uygulamalıdır. Bu gereklilik, Sermaye Piyasası Kurulu tarafından belirlenen "Dijital Varlık Rehberi" ve "Müşteri Varlıklarını Koruma Rehberi"nden kaynaklanmakta olup, amacının platformun kullanıcı varlıklarını kötüye kullanmasını veya varlık kaybını önlemektir.

Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu, "Dijital Varlık Saklayıcısı" sistemini tanıttı ve token saklama hizmeti sunan kuruluşlar için özel düzenleyici eşikler belirledi. 2023 yılının sonuna kadar, CoKeeps dahil olmak üzere 3 kuruluş, dijital varlık saklayıcısı ilke onayı aldı.

Dijital varlık saklama mekanizması tam olarak uygulanmadan önce, çoğu platform dijital varlıkları saklamak için üçüncü taraf uluslararası saklama hizmet sağlayıcılarını kullanıyordu:

• Luno Malezya: BitGo ile dijital varlıkları saklamak için işbirliği yapıyor, fiat para ise yerel bir güven kuruluşu olan MTrustee'ye emanet ediliyor.
• Tokenize: Varlık yönetimi BitGo ve Universal Trustee tarafından birlikte yürütülmektedir.
• SINEGY: Ayrıca müşterilerin varlık bağımsızlığını sağlamak için bağımsız bir saklama çözümü kullanmaktadır.

Sermaye Piyasası Kurulu, tüm lisanslı borsalardan şunları talep ediyor:

• 1:1 rezerv oranını koruyun, müşteri varlıkları başka amaçlar için kullanılamaz.
• Düzenli varlık denetimleri ve rezerv kanıtı raporlarının açıklanması.
• Platformların herhangi bir şekilde müşteri varlıklarını ödünç alma veya kaldıraçlı yatırım yapma eylemlerine izin verilmemektedir.

Bu sistem tasarımı, özellikle küresel bir büyük borsa olayından sonra, yatırımcı güvenini sağlamada önemli bir anlam taşımaktadır. Malezya platformu, varlıkların üçüncü taraf tarafından saklanması ve müşteri varlıklarının kullanılamaması nedeniyle, küresel piyasalardaki dalgalanmalarda daha güçlü bir sağlamlık ve düzenleyici güvenilirlik göstermektedir.

Beş, Pazar Durumu ve Platform Rekabet Yapısı

Malezya şifreleme varlıklar piyasası son yıllarda sağlam bir büyüme göstermektedir. Geç başlamasına rağmen, net bir düzenleyici çerçeveden ve yatırımcı güveninin artmasından faydalanarak, uyumlu borsa yerel kullanıcı tabanını ve operasyonel ölçeğini yavaş yavaş oluşturmuştur. 2021 yılı sonu itibarıyla, ülke genelindeki şifreleme piyasasının yıllık işlem hacmi yaklaşık 21 milyar ringgittir. 2022 yılı boyunca eklenen dijital varlık işlem hesapları sayısı 128,000'e ulaşmış olup, bu sayı geleneksel menkul kıymetler piyasasındaki hesap açma ölçeğiyle eşdeğerdir.

Platform rekabet yapısı, yüksek derecede yoğunlaşmış bir yapı sergilemektedir. Luno Malezya, ilk onaylanan borsa olarak, pazarın mutlak lider konumunda kalmaya devam etmektedir. 2024 yılına ait kamu verilerine göre, bu platformun kayıtlı kullanıcı sayısı 1 milyonu aşmış, toplam işlem sayısı 72 milyondan fazla, yönetim altındaki varlık toplamı ise 4.28 milyar ringgit'e ulaşmıştır. Yıllık işlem hacmi 87 milyar ringgit'i bulmakta ve lisanslı borsa pazarının %90'ından fazlasını kapsamaktadır. Luno, kripto varlık desteği, kullanıcı deneyimi ve uyumlu yönetim gibi alanlarda avantajlara sahip olarak, pazarın lideri konumunu sürdürmektedir.

Diğer borsa pazar payları nispeten sınırlıdır, ancak kendi özellikleri ve gelişim yollarına da sahiptir:

• Tokenize Malaysia, Kenanga yatırım geçmişi ile yerel geleneksel finans kullanıcıları arasında belirli bir bilinirliliğe sahip olup, Luno'nun kapsamadığı bazı coin'leri de piyasaya sürdü;
• MX Global, büyük bir ticaret platformundan yatırım aldığından dolayı, 2022'den sonra kullanıcı sayısında önemli bir artış gösterdi ve Luno dışında en hızlı büyüyen platform haline geldi;
• HATA Digital, 2024'ten itibaren test aşamasına başlayacak ve dolar işlem alanı ile dış likidite entegrasyon yeteneği sayesinde profesyonel kullanıcıların dikkatini çekecek.

Genel olarak, Malezya'nın uyumlu pazarı hala Luno tarafından güçlü bir şekilde domine edilmektedir, diğer platformlar ise farklı gelişim göstermektedir. Tokenize, MX, SINEGY, HATA gibi platformların kullanıcı sayısı ve işlem hacmi Luno'nun çok altındadır, ancak farklı stratejilerle belirli grupları hedeflemektedir.

Yatırımcı profiline bakıldığında, bireysel yatırımcılar ön planda ve genç bir kitle belirgin bir şekilde var. Luno verilerine göre, yatırımcıların ortalama yaşı 34,8, erkeklerin oranı %76, ortalama her para yatırma işlemi 100 ringgit olup, "küçük miktar, çoklu işlem" tipik perakende pazar özelliklerini sergiliyor. Aynı zamanda, kadın kullanıcı oranı her yıl artmakta ve 2024'te %17 büyüme göstermesi bekleniyor, bu da pazarın kabul oranının sürekli genişlediğini gösteriyor. Luno, 2024'te "Luno Kurumsal" hizmetini de başlatarak, API, OTC likidite ve profesyonel saklama hizmetleri sunuyor, bu da platformun yüksek net değerli müşterilere ve kurumsal pazara yönelik aktif bir genişleme gösterdiğini ortaya koyuyor.

Piyasa işlem aktivitesi, uluslararası piyasa koşullarıyla yakından ilişkilidir. 2022'de küresel bir büyük borsa olayı sonrası işlem hacmi bir süre düşüş gösterdi, ancak 2023'te Bitcoin fiyatının yükselmesi, ETF avantajları gibi etkenlerle 2023'ün üçüncü çeyreğinde işlem hacmi bir önceki çeyreğe göre %300'den fazla arttı. 2024'te Bitcoin ilk kez 100.000 doları aşarak, işlem isteğini ve hesap açma heyecanını daha da artırdı.

Sermaye Piyasası Kurulu raporu, 45 yaş altındaki yatırımcıların lisanslı borsa hesaplarının %72'sinden fazlasını oluşturduğunu belirtiyor. Bu durum, piyasanın büyük ölçüde dijital yerli kullanıcılar tarafından şekillendirildiğini yansıtıyor. Worldcoin gibi olaylar da geniş bir dikkat çekti ve piyasanın yeni tokenler, havuzlama ve yenilikçi uygulamalara karşı yüksek derecede hassas olduğunu gösterdi. Bu durum, gelecekte yatırımcı eğitimine yönelik güçlendirilmiş bir ihtiyaç olduğunu vurguluyor.

Genel olarak, Malezya kripto varlıklar piyasası, düzenleyici politikaların netleşmesi ve platformların uyumlu ve güvenli olması temelinde, genç bireysel yatırımcıların ön planda olduğu, platformların yoğunlaştığı ve ticaretin küresel trendlerden belirgin şekilde etkilendiği bir ticaret ekosistemi oluşturmuştur. Token türlerinin aşamalı olarak serbest bırakılması ve uyum araçları sisteminin geliştirilmesi ile piyasanın daha fazla büyüme potansiyeli bulunmaktadır.

Altı, Lisanssız Platformların Kullanım Fenomeni ve Düzenleyici Tutum

Malezya'nın sıkı bir lisans sistemi kurmasına rağmen, bazı deneyimli yatırımcılar hala bazı büyük uluslararası borsalar gibi yurtdışında kayıtsız platformlar kullanmaktadır. Bu platformlar, daha zengin işlem coinleri, kaldıraçlı araçlar ve finansal türev ürünler sunarak, yüksek frekanslı işlem yapanlar ve yüksek getiri arayan kullanıcılar için büyük bir çekicilik oluşturmaktadır. Birçok yatırımcı yerel lisanslı borsaları 'para giriş çıkış kanalı' olarak görmekte, yani kayıtsız platformda işlem yaparak kâr elde ettikten sonra, varlıklarını lisanslı platforma aktararak ringgit'e çevirmektedir.

Bu fenomen, yerel uyum pazarının coin türleri, ürün çeşitliliği ve yatırım araçları açısından sınırlamalarını yansıtmakta ve şifreleme sektörünün küreselleşmesi ile yerel düzenleme arasındaki çelişkiyi açığa çıkarmaktadır.

Yukarıdaki duruma karşı Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu, aşamalı olarak yükselen bir düzenleyici eylem aldı ve sistematik bir sınırlama ve ceza mekanizması oluşturdu:

1. Yatırımcı Uyarı Listesi Sistemi: Sermaye Piyasası Kurulu, uzun vadeli olarak "Yatırımcı Uyarı Listesi"ni korumakta ve kamuya açık bir şekilde yayınlamaktadır. Bu liste, kayıtsız olarak yerel kullanıcılara hizmet veren yurtdışı platformlarını içermektedir. Örneğin, birçok büyük uluslararası borsa, 2020-2021 yıllarında bu listeye alınmış ve kamuya "Bu varlıklarla işlem yapmak, Malezya yasaları tarafından korunmayacaktır" şeklinde açıkça bildirilmiştir.

2. Resmi Uygulama ve Yasaklama Emri:

Sermaye Piyasası Kurulu, büyük platformlara birçok kez yazılı emirler ve kamuya açık kınamalar gönderdi:

• Temmuz 2021: Büyük bir borsa, Malezya kullanıcılarına hizmeti durdurması, web sitesini, uygulamasını ve pazarlama kanallarını kapatması için 14 iş günü içinde talimat verildi ve kurucunun bunu şahsen sağlaması istendi.
• 2023 Mayıs: Benzer bir komut başka bir borsa gönderildi