對西勒領導的策略公司的比特幣戰略進行徹底分析＝VanEck

! ## 將比特幣定位爲投資產品

資產運用大手VanEck（ヴァンエック）在22日發布了關於美國策略公司（舊微策略）比特幣戰略的分析報告。該公司的股票（MSTR）被定義爲“帶槓杆的比特幣投資商品”，並解釋了其優勢和風險。

邁克爾·塞勒所率領的戰略公司在2020年採取了大膽的財務戰略，將大部分現金儲備投資於加密資產（虛擬貨幣）比特幣。持續購買比特幣，目前持有576,230 BTC（比特幣總供應量2,100萬枚的2.7%超）。市值超過640億美元（約9.2萬億日元）。

戰略公司的策略是通過增加普通股每股的BTC“背書”來最大化股價。

首先，通過債券和股票的發行籌集資金，通過追加購買比特幣來增加每股的BTC持有量（"比特幣收益率"）。在比特幣價格上升的階段，利用投資者意願高漲的時機，通過新發行的債券籌集資金。不斷進行進一步的比特幣購買和槓杆強化。

因此，MSTR股票與比特幣價格的漲聯動，提供加速的比特幣曝光。VanEck評估認爲，MSTR股票的價格動態類似於比特幣的看漲期權。

產生溢價的原因

戰略公司的股價出現了高於該公司所持有的比特幣價值（淨資產價值，NAV）的溢價（+112%）交易。

VanEck列出了支持溢價的四個因素。

• **對未來BTC持有量的市場預期：**該公司繼續購買比特幣，並且BTC價格也會漲的認知
• **監管溢價：**因監管限制而無法直接購買比特幣的投資者羣體的存在。該公司的上市股票作爲比特幣的吸引人的替代投資方式。
• **槓杆效應：**投資者對賽勒先生卓越的槓杆運用能力的信任
• **投機性定位：**有效利用波動性和資本結構

VanEck聲稱，溢價是戰略公司的動力，稱之爲“加密反應器”。

這個溢價通過一種遞歸循環，使波動性和對比特幣的敞口吸引投資者資本，從而增強溢價並促成對BTC的進一步積累，提高MSTR的股價價值。

在比特幣戰略中的主要風險

VanEck高度評價了Strategy公司的比特幣戰略，同時指出了該戰略模型中的主要風險。

1. 比特幣價格的下跌：商業模型是以BTC價格的漲爲前提
2. BTC或MSTR的波動性降低：降低投資者對MSTR的可轉換債券和優先股的關注
3. MSTR的NAV溢價急劇下跌
4. 核心業務惡化：軟件業務仍然對現金流產生貢獻
5. 使槓杆型BTC週邊成爲可能的監管變更
6. 其他企業採用比特幣戰略：競爭加劇，小規模的新興企業可以以較少的資本實現高BTC收益率和每股BTC水平。
7. 債務償還的強制清算
8. 對策略股的需求下降
9. 每股BTC持有量的稀釋
10. 資本市場的不穩定性
11. 利率上升：債券發行成本上升，投資者對可轉換債券的投資意願減退，融資能力受限

Premium是否有價值

報告採用比特幣財務戰略的企業動態的MicroStrategist，發布了關於以淨資產價值（NAV）倍數表示的股價溢價（mNAV）的考察。作爲判斷溢價是否合理的依據，提供了“覆蓋天數”（Days to Cover）指標。

這個指標是由亞當·巴克提出的，旨在評估“以當前比特幣的積累率，該企業從市值中預計獲得BTC需要多長時間”。

例如，如果某公司的當前mNAV爲4.26，日收益率爲0.88%，並且持有比特幣，那麼獲取當前持有量的4.26倍的比特幣將需要165天。

! 來源：VanEck

根據100日BTC收益率計算的覆蓋天數，將採用比特幣策略的公司如策略公司、元宇宙和ALTBG進行比較，結果顯示，mNAV爲2.1的策略公司爲626天，5.08的元宇宙爲110天，9.4的ALTBG爲152天。

盡管MetaPlanet和ALTBG的比特幣持有量較少，但它們正在迅速提高複利效果，這反映在覆蓋天數的短暫上。

戰略公司運營了4年，獲得了投資者的信任，但中小規模企業憑藉更高的BTC收益率和更快的複利效應，明顯正在追趕該公司。