Pada 12 Agustus, setelah Coinbase, bursa kripto kedua akan resmi terdaftar di New York Stock Exchange - Bullish berencana mengumpulkan sekitar 990 juta dolar melalui penawaran umum perdana.
Secara superficial, ini hanyalah penampilan rutin lainnya dari industri kripto. Selama setengah tahun terakhir, pencapaian cemerlang IPO perusahaan-perusahaan seperti Circle dan Figma, serta Coinbase yang dimasukkan ke dalam S&P 500, telah membuat pasar saham AS sangat tertarik dengan perusahaan-perusahaan kripto.
Penampilan Bullish tampaknya merupakan kelanjutan dari tren ini, bahkan mungkin yang paling mencolok, bursa yang memiliki aset senilai 3 miliar dolar di akunnya ini tidak hanya mendapatkan dukungan kuat dari investor terkemuka seperti Peter Thiel, Alan Howard, dan SoftBank, tetapi juga mengakuisisi raksasa media kripto CoinDesk, dan dengan tegas menguasai "mikrofon" dengan pengaruh terbesar di industri, CEO-nya Tom Farley bahkan pernah menjabat sebagai ketua Bursa Efek New York.
Latar belakang yang kuat dan aura membuat permintaan investor terhadap IPO Bullish "sangat kuat", sehingga Bullish meningkatkan skala penggalangan dana dari 629 juta dolar menjadi 990 juta dolar menjelang IPO.
Namun di balik riwayat Bullish yang cemerlang, tersimpan sebuah kisah yang cukup untuk mengguncang ingatan dunia kripto, arah penggunaan dana yang besar, perpecahan antara komunitas dan modal, serta sebuah blockchain publik yang ditinggalkan - EOS.
"Penyampai" EOS Li Xiaolai, pernah menulis di WeChat Moments pada 10 Agustus 2018 "Mari kita lihat EOS lagi setelah tujuh tahun", dan yang menyedihkan, tujuh tahun kemudian komunitas tidak melihat perkembangan EOS, melainkan kemegahan Bullish yang menggelar IPO - sebuah perusahaan yang sama sekali tidak ada hubungannya dengan EOS.
42 miliar dolar pengkhianatan
Jika harus menggambarkan hubungan antara Bullish dan EOS dalam satu kalimat, itu mungkin adalah — mantan dan yang sekarang, saling memahami tanpa kata, tetapi sulit untuk duduk bersama lagi.
Setelah berita tentang Bullish yang diam-diam mengajukan permohonan IPO muncul, harga token EOS sempat melesat 17%, seolah ada perasaan cinta yang terbangkit kembali. Namun di mata komunitas EOS, kenaikan ini lebih terasa sebagai sebuah ironi, karena mantan pengendali pasar Block.one telah beralih ke pelukan Bullish, meninggalkan EOS di tempatnya—dan itu dengan harga kemundurannya.
Kisah ini dimulai dari tahun 2017. Saat itu, jalur blockchain publik berada di puncak kejayaannya, buku putih bisa menjadi tiket masuk, dan visi adalah alat pendanaan terbaik. Block.one dengan seruan "juta TPS, tanpa biaya" meluncurkan EOS, dan dalam sekejap menarik perhatian investor global untuk berbondong-bondong masuk.
Pada tahun 2018, ia mengumpulkan 4,2 miliar dolar melalui ICO, memecahkan rekor pendanaan di industri kripto, dan EOS juga dijuluki sebagai "pembunuh Ethereum".
Namun mitos runtuh lebih cepat daripada yang dibayangkan. Tak lama setelah peluncuran jaringan utama, pengguna menemukan bahwa ada jurang yang sulit dilalui antara kenyataan dan buku putih: transfer memerlukan staking CPU dan RAM, prosesnya rumit dan ambang batasnya tinggi; pemilihan node tidak sesuai dengan harapan "demokrasi desentralisasi", malah segera menjadi permainan kotak suara antara para pemegang besar dan bursa.
Kekurangan teknis hanyalah permukaan, retakan yang lebih dalam berasal dari ketidakadilan dalam alokasi sumber daya.
Meskipun Block.one berjanji untuk mengeluarkan 1 miliar dolar AS untuk mendukung ekosistem EOS, dari total pendanaan 4,2 miliar dolar AS, akhirnya 2,2 miliar digunakan untuk membeli obligasi pemerintah AS, dan juga digunakan untuk membeli BTC, berinvestasi di saham, akuisisi SilverGate (yang bangkrut pada tahun 2023), dan mencoba investasi lainnya seperti membeli nama domain Voice.
Dana yang benar-benar mengalir ke ekosistem pengembang EOS sangat sedikit hingga membuat malu.
Dan jerami terakhir yang menghancurkan kesabaran komunitas EOS adalah kemunculan Bullish pada tahun 2021. Block.one mengumumkan peluncuran platform pertukaran kripto baru ini, dengan skala pendanaan mencapai 1 miliar dolar, namun tidak memiliki hubungan apapun dengan sistem teknologi EOS—tidak menggunakan rantai EOS, tidak mendukung token EOS, tidak mengakui adanya hubungan dengan EOS, bahkan tidak ada satu kata pun ucapan terima kasih yang simbolis.
Dalam pandangan komunitas EOS, ini adalah pengkhianatan yang nyata: Block.one mengumpulkan dana besar-besaran melalui EOS, tetapi kemudian beralih arah dan bertransformasi dengan megah. Sementara itu, EOS ditinggalkan di tempatnya, kehilangan sumber daya dan sorotan yang seharusnya.
Bullish pendanaan 10 miliar titik awal baru
Dan lahir dari Bullish yang bermimpi EOS hancur, awalnya mendapatkan dukungan investasi tunai sebesar 100 juta dolar dari Block.one.
Sementara itu, juga menarik perhatian investor terkenal seperti Peter Thiel, Alan Howard (investor FTX dan Polygon), serta perusahaan modal ventura terkemuka seperti Galaxy Digital, DCG, dan SoftBank untuk bergabung dalam jajaran investasi, sehingga komposisinya bisa dibilang mewah.
Ini membuat Bullish memiliki modal awal hingga 1 miliar dolar AS pada tahap awal, jumlah ini jauh melebihi pesaingnya Kraken, yang hanya memiliki dana sebesar 0,65 miliar dolar AS pada tahap pendanaan benih dan putaran A.
Sejak tahun 2021, bisnis inti Bullish berfokus pada bursa dagangnya. Dengan model likuiditas hibrida yang inovatif (kombinasi CLOB dan AMM), Bullish dapat menawarkan spread perdagangan yang rendah dalam lingkungan likuiditas tinggi, serta menjaga kedalaman pasar yang stabil dalam lingkungan likuiditas rendah.
Inovasi teknologi ini dengan cepat menarik perhatian klien institusi, membuat Bullish berhasil menjadi bursa kripto terbesar kelima di dunia.
Sambil secara bertahap mengembangkan bisnis inti bursa, Bullish mengakuisisi platform media kripto terkemuka di dunia CoinDesk pada tahun 2023, yang lebih lanjut memperkuat posisinya di industri. Jumlah pengunjung unik CoinDesk setiap bulan mencapai 4,96 juta pada tahun 2024.
Bullish juga meluncurkan CoinDesk Indices dan akan mengakuisisi CCData pada tahun 2024, memanfaatkan keunggulan keduanya dalam layanan data untuk membantu klien institusionalnya melacak kinerja aset digital dan memberikan wawasan data pasar.
Selain itu, Bullish telah mendirikan departemen modal ventura - Bullish Capital. Melalui bisnis ini, Bullish dapat mengalihkan modal ke proyek inovasi kripto, yang tidak hanya memberikan potensi pengembalian modal bagi Bullish, tetapi juga membantu mereka menjaga posisi terdepan di industri serta mewujudkan diversifikasi. Saat ini, Bullish Capital telah berinvestasi di beberapa proyek kripto terkenal termasuk Ether.fi, Babylon, Wingbits dan lainnya.
Dalam hal kinerja keuangan, sumber pendapatan Bullish saat ini masih cukup tunggal, dengan pendapatan dari perdagangan spot di bursa menyumbang 70% hingga 80% dari total pendapatan.
Menurut prospektus, pada kuartal pertama 2025 Bullish melaporkan kerugian bersih sebesar 349 juta dolar AS, kerugian ini terutama disebabkan oleh penurunan signifikan dalam nilai wajar aset kripto yang dimiliki perusahaan seperti Bitcoin dan Ethereum.
Dalam hal pendapatan lainnya, pendapatan Coindesk mengalami pertumbuhan yang signifikan. Pada kuartal pertama tahun 2025, pendapatan langganan CoinDesk mencapai 20 juta USD, meningkat lebih dari 100% dibandingkan dengan 9 juta USD pada periode yang sama di tahun 2024.
Pertumbuhan ini sebagian berasal dari pendapatan sponsor sebesar 9 juta dolar yang dihasilkan dari konferensi Consensus Hong Kong 2025 yang diadakan di Hong Kong pada bulan Februari 2025.
Namun, dibandingkan dengan pesaing utamanya Coinbase dan Kraken, pendapatan dan keuntungan Bullish tampak sedikit lebih rendah. Sejak tahun 2022, pendapatan Coinbase hampir selalu berada di lebih dari 20 kali lipat Bullish. Selain itu, total pendapatan Kraken sebesar 1,5 miliar dolar AS pada tahun 2024 juga jauh lebih tinggi dibandingkan dengan 214 juta dolar AS milik Bullish pada periode yang sama.
Dalam hal data bisnis, volume perdagangan spot Bullish tumbuh cukup mencolok, pada kuartal pertama tahun 2025, volume perdagangan Bullish mencapai 79,9 miliar dolar AS, bahkan sedikit melampaui Coinbase.
Volume perdagangan ini sebanding dengan bursa terkemuka, tetapi fenomena bahwa pendapatan jauh tertinggal terutama disebabkan oleh Bullish yang secara aktif menurunkan spread perdagangan.
"Langkah strategis untuk memperketat spread telah meningkatkan posisi kompetitif kami dan merebut pangsa pasar yang lebih besar," menurut prospektus, pada tahun 2024 Bullish mengalami pertumbuhan pangsa pasar volume perdagangan spot BTC dan ETH masing-masing sebesar 10% dan 37%, sedangkan pada tahun 2023 meningkat sebesar 31% dan 189%.
Namun, prospek strategi yang bergantung pada pemampatan spread untuk memperluas pangsa pasar tidaklah optimis.
Di satu sisi, dengan masuknya investor institusi secara bertahap, pasar semakin matang, dan transaksi semakin terfokus pada aset utama seperti BTC, yang menyebabkan penyempitan volatilitas.
Di sisi lain, peluncuran ETF semakin memperburuk kompetisi antar bursa. Perubahan ini akan memperkecil spread perdagangan di pasar, yang pada gilirannya akan mempengaruhi profitabilitas dan keunggulan kompetitif Bullish.
Menghadapi persaingan pasar yang semakin ketat, strategi kompetisi Bullish juga mirip dengan bursa terkemuka seperti Coinbase—memanfaatkan pasar derivatif dan akuisisi untuk mengembangkan kurva pertumbuhan kedua:
Kami memperkirakan bahwa di masa depan kami akan memenuhi permintaan berkelanjutan dari klien institusi yang stabil dan bernilai tinggi dengan memperluas produk, terutama produk opsi, untuk mencapai pertumbuhan. Dan terus memanfaatkan skala, aset, dan keahlian kami untuk mengakuisisi perusahaan yang sesuai dengan lini bisnis.
Valuasi 4,8 miliar, apakah ini "rendah hati" atau ada agenda lain?
Keyakinan Bullish untuk mengeluarkan dana besar untuk akuisisi di masa depan sebagian besar berkat pembiayaan yang tercatat dalam sejarah kripto — 42 miliar dolar yang diperoleh Block.one melalui ICO EOS pada tahun 2018.
Selain mengalokasikan sebagian besar dana ke obligasi AS yang stabil dan investasi ekuitas kecil, Block.one juga secara dini membeli 160.000 Bitcoin.
Langkah ini membuatnya menjadi perusahaan swasta dengan jumlah kepemilikan koin terbesar di dunia, dengan selisih 40.000 koin lebih banyak dibandingkan raksasa stablecoin Tether.
Laporan keuangan Bullish juga terlihat sangat signifikan: total aset lebih dari 3 miliar dolar AS, yang mencakup 24.000 Bitcoin (sekitar 2,8 miliar dolar AS), 12.600 Ethereum, serta 418 juta dolar AS dalam bentuk uang tunai dan stablecoin.
Sebagai perbandingan, cadangan Bitcoin Coinbase pada kuartal kedua tahun yang sama hanya 11.776 koin, dengan nilai pasar sekitar 1,3 miliar dolar — ini berarti, dalam hal kepemilikan BTC, Bullish hampir dua kali lipat dari Coinbase.
Ketebalan aset ini membuat Bullish sedikit terlihat "rendah hati" di hadapan valuasi IPO sebesar 4,8 miliar USD, menjadikannya lebih mirip perusahaan cadangan aset digital, dan bukan hanya sekadar bursa.
Dengan valuasi 4,8 miliar, saat ini tingkat premium dari saham koin ini (mNAV) hanya 1,6. "Valuasi rendah" ini memicu permintaan investor yang kuat untuk IPO kali ini, dan suasana pasar sangat antusias.
Pada 11 Agustus, perusahaan secara signifikan mengubah rencana penerbitan di saat-saat terakhir — rentang harga per saham naik dari 28-31 dolar menjadi 32-33 dolar, dan ukuran penerbitan diperluas dari 20,3 juta saham menjadi 30 juta saham. Pada 12 Agustus, harga penerbitan kembali dinaikkan menjadi 37 dolar.
Prospektus juga menyebutkan bahwa BlackRock dan ARK Investment Management akan membeli saham senilai 200 juta dolar AS dengan harga IPO, yang tentu saja menambah optimisme.
Namun, di balik semangat tersebut tersembunyi seperangkat aturan permainan yang lain. IPO kali ini hanya memiliki kurang dari 15% saham yang beredar, sementara sebagian besar sisanya masih dikuasai oleh pemegang saham besar dan investor awal. Sirkulasi yang rendah berarti kelangkaan, dan kelangkaan berarti kemungkinan akan terjadi "perdagangan agresif" di hari pertama, yang sangat menggoda bagi dana jangka pendek.
Seperti yang dikatakan oleh Matt Kennedy, kepala strategi di Renaissance Capital, tentang IPO Bullish: "Bankir lebih suka menyisakan ruang dalam penilaian, menaikkan dari dasar penilaian yang rendah, daripada menetapkan harga terlalu tinggi di awal, yang justru menekan antusiasme pasar."
Namun, sisi lain dari likuiditas rendah adalah bom waktu tekanan jual yang potensial. Ketika periode penguncian berakhir, jika pemegang saham utama dan investor awal memilih untuk mencairkan investasi mereka, pasar sangat mungkin mengalami lonjakan likuiditas yang mendadak dan reaksi berantai penurunan harga.
Pasar kripto yang mirip dengan skenario ini sudah terlalu banyak dilihat dalam siklus ini.
Perlu dicatat juga bahwa ini bukanlah upaya pertama Bullish untuk memasuki pasar modal. Pada puncak bull market kripto di tahun 2021, mereka berencana untuk go public dengan nilai valuasi 9 miliar dolar, melalui penggabungan dengan perusahaan SPAC Far Peak Acquisition Corporation. Namun, ketidakpastian regulasi dan volatilitas pasar secara bersamaan menghentikan rencana tersebut pada tahun 2022.
Saat ini, Bitcoin kembali mencoba mencapai puncak sejarah 120.000 dolar AS, perusahaan kripto seperti Circle telah mengukur suhu pasar modal dengan IPO yang sukses, Bullish dengan valuasi yang hampir terpotong setengah dan strategi yang lebih terencana, kembali mencoba masuk ke NYSE.
Dan kombinasi "penilaian rendah + penyempitan sirkulasi + waktu pasar bullish" ini, akankah dapat menambah nilai yang cerah pada aset buku Block.one yang sudah cukup kuat?
Namun, bagi para investor yang mengetahui kisah EOS, mungkin ada sebuah pelajaran yang lebih penting — jangan terlalu mencintai perusahaan seperti ini, agar tidak mengulangi akhir yang sama, yang merupakan mimpi buruk komunitas EOS.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
IPO yang optimis, mengapa valuasinya kurang dari 10% Coinbase?
Ditulis oleh: EeeVee, Jaleel dan Liu
Pada 12 Agustus, setelah Coinbase, bursa kripto kedua akan resmi terdaftar di New York Stock Exchange - Bullish berencana mengumpulkan sekitar 990 juta dolar melalui penawaran umum perdana.
Secara superficial, ini hanyalah penampilan rutin lainnya dari industri kripto. Selama setengah tahun terakhir, pencapaian cemerlang IPO perusahaan-perusahaan seperti Circle dan Figma, serta Coinbase yang dimasukkan ke dalam S&P 500, telah membuat pasar saham AS sangat tertarik dengan perusahaan-perusahaan kripto.
Penampilan Bullish tampaknya merupakan kelanjutan dari tren ini, bahkan mungkin yang paling mencolok, bursa yang memiliki aset senilai 3 miliar dolar di akunnya ini tidak hanya mendapatkan dukungan kuat dari investor terkemuka seperti Peter Thiel, Alan Howard, dan SoftBank, tetapi juga mengakuisisi raksasa media kripto CoinDesk, dan dengan tegas menguasai "mikrofon" dengan pengaruh terbesar di industri, CEO-nya Tom Farley bahkan pernah menjabat sebagai ketua Bursa Efek New York.
Latar belakang yang kuat dan aura membuat permintaan investor terhadap IPO Bullish "sangat kuat", sehingga Bullish meningkatkan skala penggalangan dana dari 629 juta dolar menjadi 990 juta dolar menjelang IPO.
Namun di balik riwayat Bullish yang cemerlang, tersimpan sebuah kisah yang cukup untuk mengguncang ingatan dunia kripto, arah penggunaan dana yang besar, perpecahan antara komunitas dan modal, serta sebuah blockchain publik yang ditinggalkan - EOS.
"Penyampai" EOS Li Xiaolai, pernah menulis di WeChat Moments pada 10 Agustus 2018 "Mari kita lihat EOS lagi setelah tujuh tahun", dan yang menyedihkan, tujuh tahun kemudian komunitas tidak melihat perkembangan EOS, melainkan kemegahan Bullish yang menggelar IPO - sebuah perusahaan yang sama sekali tidak ada hubungannya dengan EOS.
42 miliar dolar pengkhianatan
Jika harus menggambarkan hubungan antara Bullish dan EOS dalam satu kalimat, itu mungkin adalah — mantan dan yang sekarang, saling memahami tanpa kata, tetapi sulit untuk duduk bersama lagi.
Setelah berita tentang Bullish yang diam-diam mengajukan permohonan IPO muncul, harga token EOS sempat melesat 17%, seolah ada perasaan cinta yang terbangkit kembali. Namun di mata komunitas EOS, kenaikan ini lebih terasa sebagai sebuah ironi, karena mantan pengendali pasar Block.one telah beralih ke pelukan Bullish, meninggalkan EOS di tempatnya—dan itu dengan harga kemundurannya.
Kisah ini dimulai dari tahun 2017. Saat itu, jalur blockchain publik berada di puncak kejayaannya, buku putih bisa menjadi tiket masuk, dan visi adalah alat pendanaan terbaik. Block.one dengan seruan "juta TPS, tanpa biaya" meluncurkan EOS, dan dalam sekejap menarik perhatian investor global untuk berbondong-bondong masuk.
Pada tahun 2018, ia mengumpulkan 4,2 miliar dolar melalui ICO, memecahkan rekor pendanaan di industri kripto, dan EOS juga dijuluki sebagai "pembunuh Ethereum".
Namun mitos runtuh lebih cepat daripada yang dibayangkan. Tak lama setelah peluncuran jaringan utama, pengguna menemukan bahwa ada jurang yang sulit dilalui antara kenyataan dan buku putih: transfer memerlukan staking CPU dan RAM, prosesnya rumit dan ambang batasnya tinggi; pemilihan node tidak sesuai dengan harapan "demokrasi desentralisasi", malah segera menjadi permainan kotak suara antara para pemegang besar dan bursa.
Kekurangan teknis hanyalah permukaan, retakan yang lebih dalam berasal dari ketidakadilan dalam alokasi sumber daya.
Meskipun Block.one berjanji untuk mengeluarkan 1 miliar dolar AS untuk mendukung ekosistem EOS, dari total pendanaan 4,2 miliar dolar AS, akhirnya 2,2 miliar digunakan untuk membeli obligasi pemerintah AS, dan juga digunakan untuk membeli BTC, berinvestasi di saham, akuisisi SilverGate (yang bangkrut pada tahun 2023), dan mencoba investasi lainnya seperti membeli nama domain Voice.
Dana yang benar-benar mengalir ke ekosistem pengembang EOS sangat sedikit hingga membuat malu.
Dan jerami terakhir yang menghancurkan kesabaran komunitas EOS adalah kemunculan Bullish pada tahun 2021. Block.one mengumumkan peluncuran platform pertukaran kripto baru ini, dengan skala pendanaan mencapai 1 miliar dolar, namun tidak memiliki hubungan apapun dengan sistem teknologi EOS—tidak menggunakan rantai EOS, tidak mendukung token EOS, tidak mengakui adanya hubungan dengan EOS, bahkan tidak ada satu kata pun ucapan terima kasih yang simbolis.
Dalam pandangan komunitas EOS, ini adalah pengkhianatan yang nyata: Block.one mengumpulkan dana besar-besaran melalui EOS, tetapi kemudian beralih arah dan bertransformasi dengan megah. Sementara itu, EOS ditinggalkan di tempatnya, kehilangan sumber daya dan sorotan yang seharusnya.
Bullish pendanaan 10 miliar titik awal baru
Dan lahir dari Bullish yang bermimpi EOS hancur, awalnya mendapatkan dukungan investasi tunai sebesar 100 juta dolar dari Block.one.
Sementara itu, juga menarik perhatian investor terkenal seperti Peter Thiel, Alan Howard (investor FTX dan Polygon), serta perusahaan modal ventura terkemuka seperti Galaxy Digital, DCG, dan SoftBank untuk bergabung dalam jajaran investasi, sehingga komposisinya bisa dibilang mewah.
Ini membuat Bullish memiliki modal awal hingga 1 miliar dolar AS pada tahap awal, jumlah ini jauh melebihi pesaingnya Kraken, yang hanya memiliki dana sebesar 0,65 miliar dolar AS pada tahap pendanaan benih dan putaran A.
Sejak tahun 2021, bisnis inti Bullish berfokus pada bursa dagangnya. Dengan model likuiditas hibrida yang inovatif (kombinasi CLOB dan AMM), Bullish dapat menawarkan spread perdagangan yang rendah dalam lingkungan likuiditas tinggi, serta menjaga kedalaman pasar yang stabil dalam lingkungan likuiditas rendah.
Inovasi teknologi ini dengan cepat menarik perhatian klien institusi, membuat Bullish berhasil menjadi bursa kripto terbesar kelima di dunia.
Sambil secara bertahap mengembangkan bisnis inti bursa, Bullish mengakuisisi platform media kripto terkemuka di dunia CoinDesk pada tahun 2023, yang lebih lanjut memperkuat posisinya di industri. Jumlah pengunjung unik CoinDesk setiap bulan mencapai 4,96 juta pada tahun 2024.
Bullish juga meluncurkan CoinDesk Indices dan akan mengakuisisi CCData pada tahun 2024, memanfaatkan keunggulan keduanya dalam layanan data untuk membantu klien institusionalnya melacak kinerja aset digital dan memberikan wawasan data pasar.
Selain itu, Bullish telah mendirikan departemen modal ventura - Bullish Capital. Melalui bisnis ini, Bullish dapat mengalihkan modal ke proyek inovasi kripto, yang tidak hanya memberikan potensi pengembalian modal bagi Bullish, tetapi juga membantu mereka menjaga posisi terdepan di industri serta mewujudkan diversifikasi. Saat ini, Bullish Capital telah berinvestasi di beberapa proyek kripto terkenal termasuk Ether.fi, Babylon, Wingbits dan lainnya.
Dalam hal kinerja keuangan, sumber pendapatan Bullish saat ini masih cukup tunggal, dengan pendapatan dari perdagangan spot di bursa menyumbang 70% hingga 80% dari total pendapatan.
Menurut prospektus, pada kuartal pertama 2025 Bullish melaporkan kerugian bersih sebesar 349 juta dolar AS, kerugian ini terutama disebabkan oleh penurunan signifikan dalam nilai wajar aset kripto yang dimiliki perusahaan seperti Bitcoin dan Ethereum.
Dalam hal pendapatan lainnya, pendapatan Coindesk mengalami pertumbuhan yang signifikan. Pada kuartal pertama tahun 2025, pendapatan langganan CoinDesk mencapai 20 juta USD, meningkat lebih dari 100% dibandingkan dengan 9 juta USD pada periode yang sama di tahun 2024.
Pertumbuhan ini sebagian berasal dari pendapatan sponsor sebesar 9 juta dolar yang dihasilkan dari konferensi Consensus Hong Kong 2025 yang diadakan di Hong Kong pada bulan Februari 2025.
Namun, dibandingkan dengan pesaing utamanya Coinbase dan Kraken, pendapatan dan keuntungan Bullish tampak sedikit lebih rendah. Sejak tahun 2022, pendapatan Coinbase hampir selalu berada di lebih dari 20 kali lipat Bullish. Selain itu, total pendapatan Kraken sebesar 1,5 miliar dolar AS pada tahun 2024 juga jauh lebih tinggi dibandingkan dengan 214 juta dolar AS milik Bullish pada periode yang sama.
Dalam hal data bisnis, volume perdagangan spot Bullish tumbuh cukup mencolok, pada kuartal pertama tahun 2025, volume perdagangan Bullish mencapai 79,9 miliar dolar AS, bahkan sedikit melampaui Coinbase.
Volume perdagangan ini sebanding dengan bursa terkemuka, tetapi fenomena bahwa pendapatan jauh tertinggal terutama disebabkan oleh Bullish yang secara aktif menurunkan spread perdagangan.
"Langkah strategis untuk memperketat spread telah meningkatkan posisi kompetitif kami dan merebut pangsa pasar yang lebih besar," menurut prospektus, pada tahun 2024 Bullish mengalami pertumbuhan pangsa pasar volume perdagangan spot BTC dan ETH masing-masing sebesar 10% dan 37%, sedangkan pada tahun 2023 meningkat sebesar 31% dan 189%.
Namun, prospek strategi yang bergantung pada pemampatan spread untuk memperluas pangsa pasar tidaklah optimis.
Di satu sisi, dengan masuknya investor institusi secara bertahap, pasar semakin matang, dan transaksi semakin terfokus pada aset utama seperti BTC, yang menyebabkan penyempitan volatilitas.
Di sisi lain, peluncuran ETF semakin memperburuk kompetisi antar bursa. Perubahan ini akan memperkecil spread perdagangan di pasar, yang pada gilirannya akan mempengaruhi profitabilitas dan keunggulan kompetitif Bullish.
Menghadapi persaingan pasar yang semakin ketat, strategi kompetisi Bullish juga mirip dengan bursa terkemuka seperti Coinbase—memanfaatkan pasar derivatif dan akuisisi untuk mengembangkan kurva pertumbuhan kedua:
Kami memperkirakan bahwa di masa depan kami akan memenuhi permintaan berkelanjutan dari klien institusi yang stabil dan bernilai tinggi dengan memperluas produk, terutama produk opsi, untuk mencapai pertumbuhan. Dan terus memanfaatkan skala, aset, dan keahlian kami untuk mengakuisisi perusahaan yang sesuai dengan lini bisnis.
Valuasi 4,8 miliar, apakah ini "rendah hati" atau ada agenda lain?
Keyakinan Bullish untuk mengeluarkan dana besar untuk akuisisi di masa depan sebagian besar berkat pembiayaan yang tercatat dalam sejarah kripto — 42 miliar dolar yang diperoleh Block.one melalui ICO EOS pada tahun 2018.
Selain mengalokasikan sebagian besar dana ke obligasi AS yang stabil dan investasi ekuitas kecil, Block.one juga secara dini membeli 160.000 Bitcoin.
Langkah ini membuatnya menjadi perusahaan swasta dengan jumlah kepemilikan koin terbesar di dunia, dengan selisih 40.000 koin lebih banyak dibandingkan raksasa stablecoin Tether.
Laporan keuangan Bullish juga terlihat sangat signifikan: total aset lebih dari 3 miliar dolar AS, yang mencakup 24.000 Bitcoin (sekitar 2,8 miliar dolar AS), 12.600 Ethereum, serta 418 juta dolar AS dalam bentuk uang tunai dan stablecoin.
Sebagai perbandingan, cadangan Bitcoin Coinbase pada kuartal kedua tahun yang sama hanya 11.776 koin, dengan nilai pasar sekitar 1,3 miliar dolar — ini berarti, dalam hal kepemilikan BTC, Bullish hampir dua kali lipat dari Coinbase.
Ketebalan aset ini membuat Bullish sedikit terlihat "rendah hati" di hadapan valuasi IPO sebesar 4,8 miliar USD, menjadikannya lebih mirip perusahaan cadangan aset digital, dan bukan hanya sekadar bursa.
Dengan valuasi 4,8 miliar, saat ini tingkat premium dari saham koin ini (mNAV) hanya 1,6. "Valuasi rendah" ini memicu permintaan investor yang kuat untuk IPO kali ini, dan suasana pasar sangat antusias.
Pada 11 Agustus, perusahaan secara signifikan mengubah rencana penerbitan di saat-saat terakhir — rentang harga per saham naik dari 28-31 dolar menjadi 32-33 dolar, dan ukuran penerbitan diperluas dari 20,3 juta saham menjadi 30 juta saham. Pada 12 Agustus, harga penerbitan kembali dinaikkan menjadi 37 dolar.
Prospektus juga menyebutkan bahwa BlackRock dan ARK Investment Management akan membeli saham senilai 200 juta dolar AS dengan harga IPO, yang tentu saja menambah optimisme.
Namun, di balik semangat tersebut tersembunyi seperangkat aturan permainan yang lain. IPO kali ini hanya memiliki kurang dari 15% saham yang beredar, sementara sebagian besar sisanya masih dikuasai oleh pemegang saham besar dan investor awal. Sirkulasi yang rendah berarti kelangkaan, dan kelangkaan berarti kemungkinan akan terjadi "perdagangan agresif" di hari pertama, yang sangat menggoda bagi dana jangka pendek.
Seperti yang dikatakan oleh Matt Kennedy, kepala strategi di Renaissance Capital, tentang IPO Bullish: "Bankir lebih suka menyisakan ruang dalam penilaian, menaikkan dari dasar penilaian yang rendah, daripada menetapkan harga terlalu tinggi di awal, yang justru menekan antusiasme pasar."
Namun, sisi lain dari likuiditas rendah adalah bom waktu tekanan jual yang potensial. Ketika periode penguncian berakhir, jika pemegang saham utama dan investor awal memilih untuk mencairkan investasi mereka, pasar sangat mungkin mengalami lonjakan likuiditas yang mendadak dan reaksi berantai penurunan harga.
Pasar kripto yang mirip dengan skenario ini sudah terlalu banyak dilihat dalam siklus ini.
Perlu dicatat juga bahwa ini bukanlah upaya pertama Bullish untuk memasuki pasar modal. Pada puncak bull market kripto di tahun 2021, mereka berencana untuk go public dengan nilai valuasi 9 miliar dolar, melalui penggabungan dengan perusahaan SPAC Far Peak Acquisition Corporation. Namun, ketidakpastian regulasi dan volatilitas pasar secara bersamaan menghentikan rencana tersebut pada tahun 2022.
Saat ini, Bitcoin kembali mencoba mencapai puncak sejarah 120.000 dolar AS, perusahaan kripto seperti Circle telah mengukur suhu pasar modal dengan IPO yang sukses, Bullish dengan valuasi yang hampir terpotong setengah dan strategi yang lebih terencana, kembali mencoba masuk ke NYSE.
Dan kombinasi "penilaian rendah + penyempitan sirkulasi + waktu pasar bullish" ini, akankah dapat menambah nilai yang cerah pada aset buku Block.one yang sudah cukup kuat?
Namun, bagi para investor yang mengetahui kisah EOS, mungkin ada sebuah pelajaran yang lebih penting — jangan terlalu mencintai perusahaan seperti ini, agar tidak mengulangi akhir yang sama, yang merupakan mimpi buruk komunitas EOS.