ステーブルコインは規制の時代に入り、新たな貨幣主権と金融覇権の争いを始める

著者: Gate Institute

###概要

•ステーブルコインは価格のペッグ方式に基づいて3種類に分けられます：法定通貨担保型ステーブルコイン、暗号通貨担保型ステーブルコイン、アルゴリズム型ステーブルコイン。

•現在、世界のステーブルコインの市場価値は2607.28億ドルに達しており、2024年のアメリカの名目GDPの約1%を占めています。ステーブルコインを保有するユーザーは1.7億人を超え、世界の総人口の約2%を占めており、80ヵ国以上に広がっています。

•各国政府はステーブルコインの規制をますます重視しており、立法の核心的な動機は金融の安定、通貨の主権、およびクロスボーダー資本の規制を含んでいます。アメリカ、香港などの経済圏は次々と体系的な規制法を導入しており、世界のステーブルコインは厳しい規制の時代に突入しています。国際金融秩序と通貨権力の構図が再構築されています。

•ステーブルコインの興起の背後には、通貨主権と金融覇権の隠れた競争があります。ステーブルコインは金融主権、金融インフラ、資本市場の価格決定権の三者が交差する戦略的な核心資源として、金融ガバナンスの焦点となっています。

•ステーブルコインは金融効率を向上させるが、依然としてアプローチメカニズムのリスク、非中央集権の矛盾、国境を越えた規制の調整などの課題に直面している。

はじめに

2025年7月18日、米国下院はGENIUS法を賛成308票、反対122票で可決し、暗号市場の構造を規制するCLARITY法が上院に提出され、CBDC(中央銀行デジタル通貨)に反対する別の法案が下院の採決を通過しました。

アメリカ以外の国々は次々とステーブルコイン政策を発表しています：香港は8月1日から《ステーブルコイン条例》を施行し、ロシア銀行は暗号資産の保管サービスを提供し、タイは暗号通貨サンドボックスを導入します。これらの成果は、ステーブルコインが規制の時代に入ったことを示しており、ステーブルコインに関する大国間の争いが正式に始まりました。

現在、ステーブルコインに関する立法が金融ガバナンスの焦点となっていることを受けて、本稿は各国政府のステーブルコイン立法の理由を分析し、法案の異同を比較し、ステーブルコインのコンプライアンスが既存の金融秩序に及ぼす影響を分析することを目的とし、業界の構築者や投資家の意思決定に参考意見を提供します。投資家には規制の動向に注意を払い、法定通貨担保型ステーブルコインへの積極的な参加を推奨し、アルゴリズム型ステーブルコインのコンプライアンスリスクを回避することをお勧めします。伝統的な金融機関は資産のトークン化の流れに従い、さらなる機会を探求すべきであり、暗号機関はコンプライアンスの進行を継続的に推進する必要があります。

1.1 ステーブルコインの定義と分類

下の図は BTC の価格曲線と 14 日間 ATR 曲線です。BTC を中心とした伝統的な暗号通貨の価格変動性が非常に高く、暗号通貨の普及と応用に不利であることがわかります。ステーブルコインは 2014 年に使用されるようになりました。ステーブルコインは、価格の安定を維持することを目的とした暗号通貨です。

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ステーブルコインは通常、法定通貨、大宗商品、他の暗号通貨などの資産に連動する方法を採用するか、アルゴリズム調整メカニズムを利用して価値の固定化を実現します。デジタル資産取引、DeFiアプリケーション、国境を越えた支払いにおける主要なメディアとして、金融分野で広く利用されています。

価格に基づいて価値を維持するため、ステーブルコインは三種類に分けられます：

•法定通貨担保型ステーブルコイン

法定通貨担保型ステーブルコインは最も一般的なステーブルコインで、市場シェアの92.4%を占めています。米ドルなどの法定通貨に連動するトークンを通じて価格の安定性を実現します。発行機関が法定通貨または高流動性資産（国債など）を銀行または保管口座に担保として預け入れ、その後1:1の比率でトークンを鋳造して発行します。例えば：USDT、USDC、下図はUSDTの価格曲線です。

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•暗号資産担保型ステーブルコイン

法定通貨担保型ステーブルコインとは異なり、暗号資産担保型ステーブルコインの担保資産は暗号通貨です。暗号通貨の価格変動が大きいため、通常は過剰担保方式（担保率は通常150%程度）を採用し、ステーブルコインの価値を維持するためにオンチェーン清算メカニズムを導入しています。例えば、MakerDAO（Sky）が発行するDAIでは、ユーザーが過剰担保のETHを使ってDAIトークンを発行します。下の図はDAIの価格曲線です。

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•アルゴリズム安定コイン

この種のステーブルコインは、実物資産の支持に依存せず、アルゴリズムと市場の需給によってトークン価格を維持します。トークン価格が1ドルを超えると、システムはトークン供給を増やして価格を下げます；価格が1ドルを下回ると、システムはトークンを買い戻し、焼却して価格を上げます。例えば：UST（崩壊済み）、2025年には、USTCは独立した暗号通貨となり、ドルとの連動をやめました。下図はUSTCの価格曲線です。

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三種類のステーブルコイン比較図

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1.2 ステーブルコインの特徴

ステーブルコインの特別な価値固定メカニズムは、従来の暗号通貨の激しい変動とは異なり、広く暗号資産エコシステムの「デジタルキャッシュ」または「ブリッジ資産」と見なされています。主な特徴は以下の通りです：

• 価格の安定

米ドルや金などの安定資産に連動することや、過剰担保メカニズム、アルゴリズム調整メカニズムを採用することにより、ステーブルコインは低い価格変動を実現し、より強い価値保存および取引媒体としての特性を備えています。

•従来の金融と分散型金融（DeFi）をブリッジする

ステーブルコインは、伝統的な金融を基盤資産としてブロックチェーン上で発行され、オンチェーンプロトコルやツールと相互作用することができ、特にDeFiの貸付、流動性マイニング、デリバティブ取引などのコアアプリケーションで重要な役割を果たします。

•支払いコストが低く、効率が高い

ブロックチェーン技術を活用することで、ステーブルコインはほぼリアルタイムの国境を越えた送金を実現でき、手数料は従来の銀行システムよりもはるかに低く、地域や時間の制約がなく、資金の流通効率を大幅に向上させます。

•インフレーション対策と資本ヘッジ

ほとんどのステーブルコインは、ドル資産にペッグされており、ドルと同じインフレを意味します。インフレが深刻であるか、自国通貨が減価している国（アルゼンチン、トルコなど）では、ステーブルコインはその安定性により、住民の避難所や資産保全の重要な手段となっています。アフリカやラテンアメリカの一部地域では、ステーブルコインは人々の日常的な支払い手段になっています。

1.3 主なアプリケーションシーン

上記のステーブルコインの特徴に基づき、ステーブルコインは現在、分散型金融、暗号通貨取引、クロスボーダー貿易、日常の支払い、資本避難などの複数のシナリオに応用されています。その中で、クロスボーダー貿易は今回の米国および香港の立法で重点的に注目されている分野です。ステーブルコインを用いて取引を行うことで、特定の国の通貨のインフレ問題を効果的に回避できるだけでなく、その支払いコストと効率は従来のSWIFTシステムをはるかに上回ります。

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立法の背景

2.1 ステーブルコインの台頭

現在、世界のステーブルコインの時価総額は2607.28億ドルに達し、MasterCardの時価総額を超え、アメリカの2024年名目GDPの約1%を占め、国際金融システムにおいて無視できない重要な構成要素となっています。ステーブルコインの世界的な浸透率は引き続き上昇しており、現在、ステーブルコインを保有するユーザーは1.7億人を超え、世界人口の約2%を占め、80以上の国と地域に広く分布しています。

2.2 規制への政府介入の動機

各国政府はステーブルコインの規制に積極的に介入しており、その背後には金融リスクを防ぐだけでなく、通貨の主権、金融の安全、そしてクロスボーダー資金の管理という核心的な利益、さらに法定通貨の信用リスクを緩和することが関わっています。

•システミックな金融リスクを防ぐ：ステーブルコインの制御喪失による決済システムや資本市場の混乱を避け、2008年のシャドーバンキング危機のようなリスクの波及を防ぐ。

•通貨主権と金融秩序の維持：プライベートステーブルコインが自国通貨の流通を代替するのを防ぎ、中央銀行の通貨政策と決済システムに対するコントロール力を弱める。

•違法な越境資金の流れを抑制する：ステーブルコインはSWIFTなどの規制システムを回避でき、政府はマネーロンダリング、脱税、制裁回避などの分野におけるその潜在的な悪用に注目している。

•「米ドルステーブルコインの覇権」に対するヘッジ：アメリカはUSDT/USDCなどを「オンチェーンドル」として推進し、他国は立法を通じて自国通貨のステーブルコイン（香港ドル、ユーロ、人民元）を探索して対抗する。

•法定通貨の信用リスクを軽減し、国債を支える：2025年、ドル安定コインの時価総額は2,600億ドルを超え、準備資産の中で米国国債の割合は一般的に60%-80%を超えています。安定コインの準備需要は米国債の重要な買い手となり、ドルの信用に対する持続的な支えを形成しています。

自国通貨の国際的地位を強化し、消費者の資産の安全を守り、デジタル資産分野での発言権を確保し、ステーブルコインの規制不足の問題を解決するために、米国、香港、欧州などは相次いで体系的な規制法を制定しており、ステーブルコイン業界は正式に厳しい規制とコンプライアンスの時代に突入しました。

世界の主要経済圏におけるステーブルコインの規制の進展

2022年以降、ステーブルコインが世界市場で拡大する中、各国は関連する規制を発表して監督を行っています。下の図は各国のステーブルコイン規制の進捗タイムラインです：

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3.1 U.S. Launches Genius Act and Clarity Act

著名なGenius Act（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）は、2025年6月17日に上院で通過し、2025年7月17日に下院で308対122の票で通過し、トランプ大統領が2025年7月18日に署名して発効しました。これは、アメリカが初めて連邦レベルでのステーブルコイン発行の統一規制フレームワークを確立したことを示しています。その核心内容は次の通りです：

•規制モデル:連邦と州の二重システムを採用し、統一された方法で通貨監督庁(OCC)によって承認されます。

•発行者:銀行、預金取扱機関、および承認された特定のノンバンク金融機関。

•準備金要件：1:1の法定通貨準備が求められ、準備資産は米国債または現金でなければならず、ステーブルコインの償還能力を保証します。

•透明性義務：発行者は月次監査、情報開示およびマネーロンダリング審査を受ける必要があります。

•業務制限：発行者は預け入れ利息を提供したり、レバレッジ、証券化などの金融活動に従事することを禁止し、システムリスクの蓄積を抑制します。

•国境を越えた制限：承認されていない外国のステーブルコインの米国市場への流通を禁止し、資本市場の防火壁を強化する。

同日、クラリティ法(Digital Asset Market Clarity Act)が下院で可決され、上院で審議されました。 主な目的は、取引プラットフォーム、暗号デリバティブ、DeFiなどをカバーするデジタル資産市場におけるSECとCFTCの間の規制責任の分担を明確にすることです。

3.2香港でステーブルコイン規制が導入される

香港立法会は2025年5月21日に「ステーブルコイン条例」を通過させ、2025年8月1日から正式に施行される。主な内容は以下の通り：

•ライセンス制度：すべてのステーブルコインの発行、販売、マーケティングなどの行為は、香港金融管理局（HKMA）のライセンスを取得する必要があります。

•適用範囲：法定通貨に連動したステーブルコインに焦点を当て、純粋な暗号資産に連動した製品は除外します。

•資本要求：最低資本要求は2,500万香港ドルであり、有効なリスク管理と内部統制メカニズムを備えている必要があります。

•準備要件：100% 実物または同等の流動資産の準備が必要で、定期的な監査と開示を受ける必要があります。

•マネーロンダリング防止と消費者保護：AML/CFT規制および投資家適合性要件を厳守します。

•違反の責任：許可なく関連業務を行うことは刑事責任を構成し、最高で禁固刑および罰金が科される可能性があります。

香港とアメリカのステーブルコインのコンプライアンス要件には明らかな違いがある：

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3.3 その他の経済体の動向

アメリカと香港を除くその他の主要経済圏も、ステーブルコインに関する規制フレームワークの推進に積極的であり、全体として慎重な厳格化と徐々に形を成している傾向が見られる。

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全体的に見ると、各国の規制の範囲は主に担保型ステーブルコインに焦点を当てており、リスクの高いアルゴリズム型ステーブルコインを除外しています。これはアルゴリズム型ステーブルコインの発展がさらに制限されることを意味します。また、香港は法定通貨担保型ステーブルコインのみを認めており、暗号資産担保型ステーブルコインの発行と流通を認めていません。これにより、法定通貨担保型ステーブルコインの支配的地位がさらに強化されることになります。

各国のステーブルコインに対する規制の態度と進展はそれぞれ異なるが、一般的に「準備の透明性、マネーロンダリング対策、消費者保護、金融の安定」といった核心的な原則を中心に枠組みを構築し、徐々に自国のデジタル資産や金融システムの規制と連携している。

ステーブルコイン主導下の金融秩序の再構築

4.1 ステーブルコインの背後にある金融主権競争

現在のステーブルコイン市場では、米ドルにペッグされたステーブルコインの時価総額占有率が90％を超えており、USDTやUSDCなどの製品は、世界の取引所、DeFi、クロスボーダー決済などの分野で事実上の標準を形成しています。この状況は、従来の金融における米ドルの地位を維持するだけでなく、ステーブルコインを通じて、米ドルの影響力がデジタル金融の新しいエコシステムに深く浸透することを実現しました。

アメリカの《Genius Act》などの立法では、ドル安定コインはアメリカ国債、短期証券などの高品質資産を準備金として保有し、安定コインとドルの核心資産（国債）との結びつきを強化することが明示されています。このメカニズムは「安定コイン - ドル国債」の二重アンカー構造を形成し、安定コインの発行者は大量の米国債を保有することで、間接的にアメリカ財政に持続的な買い支えを提供し、さらにドルの世界金融システムにおける主導的地位を強化しています。このメカニズムは安定コインとドル資産の間に「隠れた買い支え関係」を形成し、世界的にドルの金融覇権を固める基礎となっています。

米ドルのステーブルコインが世界的に広く流通していることは、多くの新興市場や高インフレ国において「チェーン上の米ドル化」トレンドを形成し、現地通貨の使用シーンと金融主権を侵食しています。例えば、アルゼンチン、トルコ、ロシアなどでは、USDTが住民の資産価値保護と国際的な支払いのデフォルトツールとなっています。この現象は文献において、ステーブルコインを通じて米ドルが金融的に脆弱な国々にデジタル浸透を果たし、これらの国々の通貨政策の独立性を弱めたと見なされています。

一方で、ユーロや香港ドルなどの法定通貨ステーブルコインのコンプライアンスの進展は、各国が自国通貨のデジタル化やステーブルコインの立法などの手段を通じて、ドルステーブルコインの外部影響をヘッジしようとしていることを反映しています。新たなデジタル時代の通貨競争が始まり、金融覇権の力学が従来のシステムからブロックチェーンエコシステムへと移行しています。

4.2 次世代金融インフラの競争

ステーブルコインが担うのは、支払いと取引の機能だけでなく、新しい世代のクロスボーダー決済と清算の基盤インフラの核心コンポーネントに徐々に成長しています。従来のSWIFTシステムと比較して、ステーブルコインはリアルタイムでの入金、低コスト、分散型などの利点があります。アメリカはドルステーブルコインを通じて、オンチェーン金融の世界にSWIFTのような基盤インフラの覇権的地位を再現し、グローバルな支払い、決済、カストディなどのサービスをそのルール体系に組み込もうとしています。一方、香港やシンガポールなどの国際金融センターは政策を通じて、地元の金融インフラと法定通貨ステーブルコインの深い統合を進め、クロスボーダーデジタル金融のハブとノードの地位を獲得しようとしています。

4.3 デジタル資産の価格決定権の競争

現在のデジタル資産市場において、ステーブルコインは取引の媒介であるだけでなく、デジタル資産市場の価格決定権の再構築にも深く関与しています。USDTとUSDCは、暗号市場の主要な取引ペアをほぼ独占し、現段階でのオンチェーン資産の流動性の基準および価格設定の事実上の標準となっています。その供給量の変化は、市場全体のリスク許容度とボラティリティのレベルに直接影響を与えます。

アメリカはステーブルコインの立法と規制を通じて、デジタル資産市場の価格決定権と流動性の主導権を強化し、間接的にドルの世界の資本市場における核心的地位を固めました。一方、香港やEUなどは地域通貨のステーブルコインを推進することで、将来的なデジタル金融競争において、より多くの地域的な価格決定権と発言権を獲得しようとしています。

リスクと挑戦

ステーブルコインのリスクは、一方では自身の価格ペッグメカニズムから生じるシステミックリスク、もう一方では外部規制から生じるコンプライアンスリスクに起因します。

5.1 システミックリスクの防止

ステーブルコインが価格の安定を実現するための核心は、基盤となる資産の価値の安定性です。したがって、ステーブルコインの最大のシステムリスクは、それに対応する担保の価格変動によってステーブルコインの価格がアンカーから外れることに起因します。

歴史上初のステーブルコイン BitUSD を振り返ると、2014年に発表され、2018年に価格がペッグを外し、米ドルとの1:1のペッグ関係を失いました。これは、その担保が無名でボラティリティが高く、元々何の担保もない資産である BitShares であったことに起因します。

同年 MakerDAO が発行した DAI は、オーバーコラテラルメカニズムと清算メカニズムを採用し、暗号資産の高いボラティリティによるリスクに対抗していますが、本質的には資本効率を向上させることができず、ステーブルコインを担保資産の価格変動リスクにさらしています。同様に、法定通貨資産を担保とするステーブルコインは絶対的な安全を意味するわけではありません。

2023年3月、アメリカの3つの銀行（シリコンバレー銀行（SVB）、シグネチャーバンク、シルバーゲート銀行）が倒産したため、USDCとDAIは共にペッグが外れました。USDCの発行元であるCircleの発表によると、このステーブルコインの担保として33億ドルの現金準備金がSVBに保管されていました。これにより、USDCは1日で12%以上の下落を記録しました。

DAIの価値も波動を経ており、主にその半分以上の担保準備がUSDCおよびその関連ツールに連動しているためです。連邦準備制度が銀行債権者を支援することを発表した後、状況は安定し、USDCとDAIもそれぞれの連動レベルに戻りました。その後、両方のステーブルコインは準備構造を調整し、USDCは主に現金準備をニューヨークメロン銀行に保管し、DAIはその準備を多くのステーブルコインに分散し、現実世界資産（RWA）での保有量を増やしました。

今回の連鎖的なデペグ事件は、ステーブルコインの発行者がシステムリスクに対抗するために資産の多様化を行うべきであることを思い起こさせる。

5.2 中央集権の理念に反する

ステーブルコインは一時的に暗号通貨の広範な使用と規制遵守を促進しましたが、その主流モデル（USDT、USDCなど）は中央集権的なエンティティの運営と法定通貨資産の裏付けに依存しており、これはブロックチェーンの本来の非中央集権的で検閲耐性のある核心理念に反しています。

一部の学者は、法定通貨を担保にしたステーブルコインは実質的に米ドルなどの法定通貨のオンチェーンミラーであり、本質的に従来の金融システム（米ドル、銀行システム）への依存を強化し、「分散化の表層の下に中央集権的なコア」を形成し、もともとの暗号通貨の分散化の理想を弱めていると考えています。

このような中央集権的な依存は、ステーブルコインが発行者と保管機関の信用リスクに制約されるだけでなく、極端な状況（コンプライアンス政策、検閲の圧力）で凍結または改ざんされる可能性があり、ブロックチェーンの「許可不要で、改ざん不可能」という本質的な目的に反する。

5.3 クロスボーダー規制調整の困難

世界中で、ステーブルコインは複数の法域、クロスボーダー金融、データの流れに関与していますが、各国のステーブルコインに対する規制の立場、定義、コンプライアンス要件には大きな違いがあります：

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各国の規制フレームワークの違いが大きいため、ステーブルコインはクロスボーダーでの使用、清算およびコンプライアンスプロセスにおいて、強い不確実性と法的リスクを抱えており、「規制アービトラージ」とコンプライアンスの空白地帯を形成しやすく、グローバルな発展プロセスを妨げています。

5.4 潜在的な金融制裁リスク

国際情勢の動揺に伴い、ステーブルコインも金融制裁ツールチェーンに組み込まれるリスクに直面しています。アメリカは規制主導のドル建てステーブルコインを通じて、そのグローバルなオンチェーン決済と清算属性を利用し、資本移動や資金の用途に対する審査を強化し、特定の実体や国に対して凍結や封鎖などの制裁手段を実施する可能性があります。

アレクサンダー・ベイカーは、ステーブルコインがある程度、オンチェーンのドルの延長となっており、将来的にはSWIFTなどの従来のシステムと同様に、アメリカの金融の武器化ツールの一部となる可能性があると指摘しています。新興市場やクロスボーダー取引、オンチェーン金融プロジェクトにとって、これは明らかに政治的およびコンプライアンスのリスクエクスポージャーを増加させ、去ドル化と地域通貨のステーブルコインのさらなる探求を促進しています。

まとめ

ステーブルコインの台頭は、デジタル金融時代における通貨秩序の再構築の縮図です。誕生以来、ステーブルコインは支払い、取引、資産の準備などの多くの分野に浸透し続け、高効率、低コスト、プログラム可能性を持つことで、伝統的な金融とデジタル経済を結ぶ重要な架け橋となっています。現在、ステーブルコインは暗号市場の核心的なインフラであるだけでなく、世界的な金融構造の変化にも深く影響を与え、ますます多くの国々が金融規制と通貨戦略の視野に取り入れています。

ステーブルコインの台頭の背後には、通貨主権と金融覇権の隠れた競争がある。ドルステーブルコインの世界市場における主導的地位は、チェーン上の世界におけるドルの支配的地位をさらに強化し、その準備構造とドル国債との深い結びつきは、ステーブルコインをアメリカの金融戦略の重要な延長ツールにしている。一方、新興市場や他の主要経済体は、自国通貨のステーブルコイン、デジタル通貨の規制、国境を越える決済システムの構築を通じて、ドルステーブルコインの浸透影響を徐々に弱め、世界の通貨の多様化と自国通貨のデジタル化を推進しようとしている。ステーブルコインに関する立法は、未来の国際金融秩序の再構築における重要な変数となっており、その背後には、より深い国家利益と金融権力の再配分が反映されている。

しかし、ステーブルコインの未来の発展は依然として多くの不確実性に直面しています。第一に、アンカリングメカニズムと準備構造に内生するシステミックリスクは、短期的には完全に排除することは難しく、潜在的な信頼危機や市場の変動リスクが残っています。第二に、世界的な規制は統一された枠組みを形成しておらず、越境規制の調整や法的適用には多くの障害が存在し、ステーブルコインは依然としてグレーゾーンにあり、継続的なコンプライアンスと政策リスクに直面しています。第三に、中央集権的な発行や金融の武器化といった問題が、ステーブルコインとブロックチェーンの去中心化、検閲耐性という本来の理念との間に内在的な緊張を生じさせています。今後、規制の遵守と技術の自治をどのようにバランスさせるかは、業界が直面しなければならない核心的な課題です。

将来的にステーブルコインは、金融インフラ、通貨競争、国際決済システムにおいてますます重要な役割を果たすことになります。その発展の道筋は、分散型金融と現実世界の資産との深い統合に関わるだけでなく、グローバルな金融の新しい秩序の構築と発言権の再配分にも関わっています。

参照

•Gate

•空

•テザー、

•デルテック、

•テザー、

•DeFiラマ、

•CSPengyuan、

•rwa.xyz、

•スウィフト、

•議会

•ホワイトハウス,