ステーブルコインの金融システムへの潜在的影響

ステーブルコインは、特定の資産（通常は法定通貨）に価値を固定した暗号通貨の一種であり、分散型金融システムと従来の金融システムをつなぐ橋であり、分散型金融システムの重要なインフラです。最近、アメリカと中国香港はEUに続いてステーブルコイン規制法案を相次いで通過させ、世界の主要地域の一部が正式にステーブルコイン規制フレームワークを確立したことを示しています。分散型金融が発展する機会を迎える一方で、従来の金融システムとの融合が深まる可能性があり、また世界の金融システムに新たな挑戦とリスクをもたらしています。

まとめ

**暗号通貨規制のマイルストーン。**最近、アメリカはステーブルコイン法案を通過させ、アメリカで初めてステーブルコインの規制枠組みを確立する法案となり、この分野の規制の空白を埋めました。わずか2日後、香港も同様の機能を持つステーブルコイン法案を通過させ、香港がグローバルデジタル金融センターの競争に参加し、国際金融センターの地位を強化するのに役立ちます。ステーブルコインは、従来の金融システムと分散型金融システムの間の「橋」であり、EUに続き、アメリカと香港もステーブルコインに対する規制枠組みを導入し、暗号通貨が主流の金融システムに統合されるための重要な一歩となりました。

**「野蛮生長」から徐々に規範的な発展へ。**今回のステーブルコイン関連法案は、以前の業界で発生したリスクポイントに主に対処しており、具体的には準備資産の不透明性、流動性管理リスク、アルゴリズムステーブルコインの通貨価値の不安定さ、マネーロンダリングや違法金融活動、消費者保護の不十分さなどの問題に対して、一連の規範を策定しています。法案は伝統的な金融機関の規制フレームワークを参考にしていますが、流動性管理に関してはより厳格です。アメリカ、EU、中国香港の銀行の法定準備金率はほぼ0%ですが、ステーブルコインの発行機関には準備金率100%を要求しています。これは、銀行にはすでに成熟した厳格な規制が存在し、預金の流動性も比較的安定していることを考慮してのことです。しかし、ステーブルコインは利息を支払わず、取引が比較的頻繁に行われます。海外の規制では、ステーブルコインの位置付けは「オンチェーン預金」ではなく、「オンチェーン現金」とされており、これにより分散型金融システムの基盤が築かれています。

**ステーブルコインが金融システムに及ぼす影響をどのように理解するか？**2025年5月末時点で、主流のステーブルコインの時価総額は約2300億ドルであり、2020年初頭の規模に比べて40倍以上の成長を遂げており、成長速度は速いが、主流の金融システムの規模に比べると依然として小さく、アメリカのオンショア預金の1%に相当する。しかし、取引額の観点から見ると、ステーブルコインは暗号通貨システムの重要な決済手段およびインフラとしての役割が明らかであり、主流のステーブルコインの年間取引額は28兆ドルに達し、クレジットカード組織のVisaおよびMastercardの年間取引額を超え、ステーブルコインが金融規制の枠組みに組み込まれることで、分散型金融も発展の機会を迎え、従来の金融システムとの融合が深まることが期待されている。

! CICCはステーブルコインを解釈します:3つの規制モデルが確立され、オンチェーンUSDが加速します

**より低コスト、より高効率の国際送金手段。**世界銀行のデータによれば、2024年第3四半期の世界の送金平均手数料は6.62%であり、国連の2030年持続可能な開発目標はこの費用を3%以下に抑えることを求めており、送金完了までの時間は1〜5営業日必要です。従来の金融システムの効率は、複数の中継銀行のSWIFTネットワークを通過する必要があるため、主に影響を受けます。それに対して、ステーブルコインを使用した送金手数料は一般に1%未満であり、時間は一般に数分以内です。しかし、法案が提出される前にステーブルコインの支払いはKYCおよびマネーロンダリング防止の規制に含まれていないことに注意する必要があります。また、新興市場のクロスボーダー資本口座の規制にも挑戦をもたらします。したがって、技術的にはステーブルコインを使用したクロスボーダー送金の効率が高いですが、実際にはこの違いはある程度、規制の違いから来ており、規制が整備されるにつれてステーブルコインのコンプライアンスコストも上昇する可能性があります。新興市場の資本口座と通貨主権への潜在的な影響により、いくつかの国や地域ではステーブルコインに対して規制制限が存在します。長期的には、規制フレームワークが整備されるにつれて、ステーブルコインの国際送金における市場シェアは増加する見込みですが、このプロセスは業界の発展と規制の整備を伴います。

! CICCはステーブルコインを解釈します:3つの規制モデルが確立され、オンチェーンUSDが加速します

**全預備要件制限通貨創造機能：**理論的に100%の預備資産要件はステーブルコイン発行機関の信用拡張能力を制限し、預金がステーブルコインに交換される過程は実際には銀行預金の移転であり、創造ではないため、ステーブルコインの発行は理論的にドルの通貨供給に影響を与えない。しかし、資金が持続的に流出する場合、預金は銀行のバランスシート縮小や通貨供給の減少を引き起こす可能性がある。その他の通貨がドルステーブルコインに交換される過程は実際には為替の効果を生じるが、これはドルの国境を越えたまたは口座間の流動性を反映しており、総ドル通貨供給には影響を与えない。さらに、暗号通貨を担保とした貸出プラットフォームは実質的に銀行の信用創造の機能に類似しており、分散型金融システムにおける"準通貨"（すなわちステーブルコイン）の規模を増加させることができるが、伝統的な通貨供給には影響を与えない。暗号資産金融システムが関与するアプリケーションシーンは主に支払いと投資分野に集中しており、貸出は主に投機的需要に基づいているため、2024年末までに暗号資産貸出プラットフォームの規模は約370億ドルであり、規模は比較的小さい。

**銀行の預金脱媒衝撃。**ステーブルコインは銀行システムに対して脱媒効果をもたらし、預金がステーブルコインに交換されることで預金流出が引き起こされる可能性があります。この効果は、マネーマーケットファンドや高利回り債券市場が銀行システムに与える影響に類似しています。例えば、2022年以降のアメリカの高金利環境では、預金がマネーマーケットファンドに約2.3兆ドル流入し、シリコンバレー銀行のリスクイベントの引き金の一つとなりました。アメリカ連邦預金保険公社の統計によると、2024年末時点でアメリカ国内の銀行における約18兆ドルの預金のうち、約6兆ドルが取引性預金であり、アメリカ財務省によって理論的に流出リスクを抱える預金として分類されています。しかし、ステーブルコインの発展は政府の監督枠組みに組み込まれているため、金融システムに与える影響は比較的制御可能です。同時に、伝統的な銀行もステーブルコインの発展トレンドに適応し、預金流出の課題に対処するための探索を行っています。例えば、アメリカのJPモルガン銀行、フランスのソシエテジェネラル銀行、スタンダードチャータード銀行などです。

! CICCはステーブルコインを解釈します:3つの規制モデルが確立され、オンチェーンUSDが加速します

**政府の債務を引き受け、金融政策の伝達に影響を与える。**2025年第1四半期までに、USDTとUSDCの発行者が保有する米国債の準備は合計1200億ドル程度であり、これを一つの「経済体」として合算すると、海外で保有する米国債の経済体ランキングで第19位に位置し、韓国とドイツの保有量の間にあります。ステーブルコインの時価総額が上昇するにつれて、準備資産としての米国債の需要が増加する可能性があります。しかし、ステーブルコインが引き受けられるのは主に3ヶ月以内の短期米国債であり、長期米国債を吸収する能力は限られています。一方、短期米国債の金利は中央銀行の金融政策によって調整され、インフレや雇用などの実体経済要因に依存します。金融政策にとって、ステーブルコインの発行者が米国債を購入することで短期金利が押し下げられ、中央銀行は通貨を回収して対抗する必要があります；長期的には、ステーブルコインが預金を引き付けることが金融の脱媒の傾向を引き起こし、資金調達が従来の金融システムから分散型金融システムへ移行する可能性があり、これが中央銀行の金融政策の調整効果を弱めることもあります。

**暗号資産の価格変動が金融市場に与える影響。**通貨創造の観点から、分散型金融システム内の貸出行為は「準通貨」の創造機能を実現しており、特にステーブルコインを通じてトークン化された株式資産を購入することで資金が直接株式市場に流入/流出します；市場心理の観点から、暗号通貨の価格変動は大きく、株式市場の予測に影響を与えます。歴史的に見て、ナスダック指数とビットコインの価格には一定の相関関係があります；株式市場における暗号資産やステーブルコイン関連の対象、例えば暗号資産取引所、金融機関などは、ファンダメンタルズの変化を通じて株価に影響を与えます。

! CICCはステーブルコインを解釈します:3つの規制モデルが確立され、オンチェーンUSDが加速します

**国際通貨秩序の潜在的再構築力。**ドルにとって、ステーブルコインの影響は「矛盾している」。一方で、現在99%の法定通貨ステーブルコインの時価総額がドルに連動しているため、ステーブルコインの発展はドルの世界金融システムにおける支配的地位を強化するように見える。しかし一方で、ステーブルコインと暗号資産の発展の国際的背景は、実際には逆グローバリゼーションの傾向に基づいており、金融分野の地政学的制限措置や財政規律の緩和のリスクが高まっているため、一部の経済圏ではドル離れの需要がある。そのため、ステーブルコインがドルに高度に連動していることは、ドルの世界金融における支配力の連鎖を映し出すだけでなく、同時に世界金融システムがドル主導からより多様化した新秩序に向かう「橋」となる。これが、近年の暗号資産価格の上昇と普及が逆グローバリゼーションの傾向の強化と伴っている理由を説明できるかもしれない。さらに、今回のEUや中国香港も非ドルステーブルコインの発行に道を開き、ドルのステーブルコイン分野における支配的地位に対抗している。長期的には、ドルの地位が果たしてステーブルコインが規制の新しい枠組みの下で引き続き強化されるのか、それとも他の通貨や暗号資産自体からの挑戦を受けるのかは、業界の発展を通じて継続的に観察する必要がある。新興経済体にとっては、ステーブルコインが現地通貨に対して競争力を持つため、現地の住民や企業がステーブルコインで決済を行うと、現地通貨が実際にドルに換算され、通貨の価値が下落し、インフレーションを引き起こす可能性がある。したがって、金融の安全を考慮して、複数の経済体はステーブルコインの使用に制限措置を講じている。

**通貨の国際化に関する示唆。**香港ドルにとって、特に香港元ステーブルコインの発行を規制することで、香港ドルの国境を越えた決済や暗号資産の分野での影響力を高め、香港の金融業と香港ドルの国際競争力を強化し、中国香港の国際金融センターとしての地位を固めることが助けられます。同時に、香港は自身の金融市場の優位性とステーブルコイン法案による制度革新を活用して、他の通貨の国際化に対する"実験田"を提供することができます。この法案は、非ドルステーブルコインの発行を許可し、国際決済、清算、投資・融資などのシーンでの非ドル通貨の使用を拡大し、国際化プロセスを加速させることができます。要するに、香港のステーブルコイン法案は通貨の国際化に深遠な影響を持ちますが、このプロセスでは金融安定性リスクに継続的に注意を払い、適時に関連政策を最適化・調整する必要があります。

! CICCはステーブルコインを解釈します:3つの規制モデルが確立され、オンチェーンUSDが加速します

リスク

暗号通貨業界の発展リスク、ステーブルコインが従来の金融システムに与える影響は予想を超えており、規制政策の推進は予想を下回っています。

ボディ

ステーブルコイン法案：暗号通貨規制のマイルストーン

EU、米国、中国香港は次々にステーブルコインの規制フレームワークを確立した

ステーブルコインは、特定の資産（通常は法定通貨）に価値を固定した暗号通貨の一種であり、分散型金融システムと従来の金融システムをつなぐ橋であり、分散型金融システムの重要なインフラでもあります。最近、アメリカはステーブルコイン法案を通過させ、アメリカ初のステーブルコインに対する規制フレームワークを確立する法案となり、この分野の規制の空白を埋めました。わずか2日後に、中国香港も同様の機能を持つステーブルコイン法案を通過させ、中国香港がグローバルなデジタル金融センターの競争に参加する助けとなり、国際金融センターの地位を強化します。ステーブルコインは従来の金融システムと分散型金融システムの間の"橋"であり、EUに続いて、アメリカと中国香港もステーブルコインに対する規制フレームワークを導入し、暗号通貨が主流の金融システムに統合される重要な一歩となりました。

"野蛮生長"から徐々に規範的な発展へと向かう

これまで、ステーブルコインの分野では、2022年のTerraUSDの崩壊、2024年のTetherの基盤資産の不明瞭さによるEUでの規制制限、2023年のニューヨーク金融規制が特定の取引プラットフォームに対してドルを停止するよう求めたことなど、いくつかの重大なリスクと規制の事件が発生しました。