プロジェクトの分析を続けます。最近はBSCエコシステムのプロジェクトを研究していますが、ソラナエコシステムの方は確かに少し見落としていました。ただ、普段からは常にフォローしています。今日は皆さんと一緒にこのSOL上のプロジェクト@MarinadeFinanceを見ていきましょう！

おそらく多くの人はまだ聞いたことがないでしょうが、それのデータは少し特別で、毎年1000万ドル以上を稼ぎ、市場価値は約4500万です。ちょうどこの話をして、どのように遊ぶのか見てみましょう！

最初のステップは、マリネが正確に何をするのかを理解することです。

簡単に言うと、それはソラナ上で人々がSOLのステーキングを管理するためのツールです。手元にあるSOLで利息を得たいが、ロックすることが不便だと心配している場合、これには2つの選択肢があります。

ネイティブステーキング：定期預金のようなもので、SOLをロックして利息を得ることができます。利点は安全性（スマートコントラクトを介さない）ですが、資金は一時的に引き出せません；

流動性ステーキング：SOLをその発行するmSOL（「ステーキング中のSOLの証明書」と理解できます）に交換することで、利息を得ることができ、さらにmSOLを持って他のDeFiプラットフォームで再度稼ぐこともできます（例えば、貸し出しプラットフォームに担保として預けるなど）。

現在、彼らは1100万枚のSOLを管理しており、現在の価格で約21億ドルに相当します。ユーザーは15万人を超え、ソラナエコシステムでは規模の大きなステーキングプラットフォームとなっています。特に重要なのは、彼らがソラナ上で最初に流動的なステーキングを行ったことです。この分野では初期の参入者といえます。

そして、チームの背景についてですが：ベンチャーキャピタルは介入しておらず、コミュニティ自身で立ち上げたものです。

Marinadeは2021年のソラナハッカソンで誕生し、最初はエコシステムの資金提供（grants）を頼りにスタートしました。最初から最後までベンチャーキャピタルのお金は一切受け取っておらず、チームのコアメンバーのトークンは「ロックアップ量（TVL）マイルストーン」によってアンロックされます。例えば、TVLが何億に達しないと、相応のトークンを受け取れないという仕組みで、何もしなくても分け前がもらえるわけではなく、皆が働くことを促すことができます。

現在、プロジェクトはDAO（分散型自治組織）によって管理されています。つまり、ガバナンストークンMNDEを持つ人々は、プロジェクトの重要な事項（例えば、手数料の使い道やトークンの買い戻しの要否）を投票で決定することができます。このモデルは効率が少し遅いかもしれませんが、少数の人々に操作されにくくなっています。

次に経済モデルを見てみましょう。$MNDEトークンは一体何に使えるのでしょうか？

以前 $MNDE 確かにちょっと「気まずい」状態でした。ガバナンストークンではありますが、普通のユーザーが持っていても、実際的な価値があまりないと感じていました。しかし、今年の5月に新しい提案（MIP.11）が通過した後、状況が変わり始めました：

自社買戻しと焼却：プロトコルは収益の40%を取り出し、毎月市場でMNDEを購入して焼却します（流通量を減少させることに相当します）。7月には、MIP.13を通じてこの割合を50%に引き上げました。

年収1000万ドルで計算すると、毎年500万ドルでMNDEを購入することになり、現在の時価総額の約11%に相当します。これは、会社が利益を使って株式を自社買いするのと同じで、トークンの価格に実際的な支えをもたらします。

ガバナンス報酬：今年投票に参加したユーザーは、年末に2500万MNDEの報酬を受け取ることができ、これは皆が長期的に保有し、ガバナンスに参加することを促すことを目的としています。

廃棄計画：さらに5%の総供給量を廃棄する予定で、流通量をさらに減少させます。

簡単に言うと、以前の MNDE は「投票権証明」のようなものでしたが、現在は「収入分配」（買い戻しを通じて実現）と「デフレ期待」が加わり、価値捕捉メカニズムが本当に実現したと言えます。

機関が見ているMarinadeはどのようなものですか？

この点について@MarinadeFinance、私はまだ潜在能力があると思います。Marinadeは最近多くの動きがあり、コンプライアンスと機関サービスの方向に力を入れていることがわかります。

それは、アメリカ初のソラナETF（Canary Capitalによって申請された）の独占ステーキングサービスプロバイダーとして指定されており、2年間の独占契約であるため、このETFを購入する資金は、ステーキングの段階に関与する限り、すべてMarinadeのシステムを通じて操作される必要があります。

さらに、SOC 2 Type 2 認証を取得しました。これは金融業界のコンプライアンス認証であり、そのセキュリティと運用基準が機関の要件を満たしていることを示しています。現在、ソラナ上の主要なステーキングプロトコルの中でこの認証を取得した最初のものです。

1000億ドルの資産を管理しているBitGoは、Marinadeを自社のシステムに統合し、機関投資家がそれを通じてSOLをステーキングできるようにしました。

これらの事を単独で見るとそれほど明確な感覚はないかもしれませんが、全体として一つの問題を示しています：伝統的な金融機関がソラナのステーキングに参加したい場合、マリネードは彼らの最初の選択肢になる可能性が高いです。

再来看看几组データ、皆さん参考にできます：

時価総額 / 収入比：わずか4.5倍ということは、4.5ドルでMNDEを購入すると、年間1ドルの収入に相当します。一方、イーサリアム上の同様のDeFiプロジェクトの平均は23.4倍で、5倍以上の差があります。

時価総額 / TVL 比：わずか 0.022、21 億ドルの資産を管理しているのに、自社のトークンはわずか 4500 万ドルの価値しかなく、これは 18 億ドルの資産を管理するファンド会社が時価総額 4000 万ドルというのと同じで、従来の金融ではこのような状況はあまり見られません。

同類プロジェクトとの比較：機能が類似しているLido（イーサリアムのステーキングリーダー）は、時価総額がそれの9倍である。Solana上のJitoは、時価総額がそれの8倍であるが、Marinadeの収入とTVLはそれらとあまり差がない。

フランクリン・タンパートン（管理する資産が1.5兆ドルの資産運用大手）は、3月にソラナ上のDeFiトークンがイーサリアムの同類と比べて「深刻に過小評価されている」と言及しました。MNDEはその典型的な例かもしれません。

私の見解：リスクとチャンスの両方がある

機会は主に「バリュー修正」にあります：もし市場がこの価値のミスマッチに少しでも注意を向ければ、Lidoの評価レベルまで上がるだけでもMNDEにはかなりの上昇余地があり、さらに買い戻しメカニズムは「安全パッド」を提供することになります。毎月500万ドルの買い支えがあり、少なくとも急落することはないでしょう。機関資金が本当に流入すれば、需要が突然増加する可能性があります。

しかし、リスクも無視できません：
暗号市場全体のボラティリティが大きく、SOLの価格が下がると、ステーキング量と収益に影響が出る。

競争が激化している：ソラナには他のステーキングプロトコルもあり、もし他の人も類似のメカニズムを導入すれば、ユーザーが分散される可能性がある；

規制に不確実性がある：コンプライアンス認証を取得したが、暗号分野の政策の変化は誰にも予測できない。

全体的に見て、MNDEは「ファンダメンタルが堅実だが、市場がまだ十分に反応していない」タイプに属します。ソラナエコシステムに期待していて、低評価で実際の収入を持つプロジェクトを探しているのであれば、確かに注目する価値があります。

もちろん、これは私の個人的な研究観察に過ぎず、投資のアドバイスではありません。本当に手を出す前に、必ず自分で多くの勉強をしてください。

最後に余談を言うと、暗号市場は時々こういうものです。良いプロジェクトが過小評価されるのはよくあることです。重要なのは、市場が覚醒する前に、その価値のロジックを理解できるかどうかです。Marinadeの物語は、まだ始まったばかりかもしれません！
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