上場企業の保有通貨商を利用して暗号資産エコシステムの発展を促進

2024年にトランプがアメリカ大統領に選出されることは暗号資産業界の象徴的な出来事であり、その暗号化に優しい政策はビットコインの国家備蓄やステーブルコイン法案などの好意的な政策を推進します。暗号資産業界は徐々にコンプライアンス化し、規制を受け入れる方向に進んでいます。

同時に、多くの上場企業がStrategyを模倣してBTC保有通貨商になり始めている。通貨を保有することで、シェル会社は新たな資金調達を行い流動性を補充できる。一部の非金融企業も保有通貨に参加しており、米国の自動車改造業者ECDは5億ドルの資金調達を通じてビットコインの保有通貨商となった。

しかし、上場企業の保有通貨の選択肢はますます広がっており、暗号資産Top100の中で複数のトークンが候補として挙げられています。しかし、多くのプロジェクトのトークンは長期保有には適していません。また、多くのトークンは相対的に中央集権的であり、創業チームの意思決定権が大きいため、保有通貨商はより大きな活躍が難しいです。本稿では、保有通貨商と暗号資産の関係、そして分散型に関する考察を探ります。

1. 上場企業の視点から見た暗号通貨

上場企業が資金調達のために暗号資産を購入する主な理由は時価総額の管理です。現在、34社の上場企業がBTCを保有しています。多くの企業がETH、SOL、HYPEなどの保有通貨商に転換する計画を立てており、Strategyの成功パスを模倣しています。この戦略は確かに顕著な株価の成長をもたらしました。

Sharplinkはスポーツベッティングから転換した後、4.25億ドルを調達してETHを購入し、株価は10日で40倍に急騰しました。Cypherpunk HoldingsはSOL Strategiesに改名した後、3ヶ月で株価が50倍上昇しました。

大量上場企業は保有通貨を株価を引き上げる良策と見なしており、BTCからSOL、HYPE、BNBなどに拡大しています。しかし、多くは流行に乗った行動であり、経営陣は暗号資産についての理解が不足しており、長期的な計画が欠けています。本章では、上場企業の視点から、異なるニーズに基づいて購入に適した暗号資産を選定します。

1.1 ファイナンスコストのカバーに関して PoS公链通貨>PoW公链通貨

Strategyが大量にBTCを購入した後、一般の人々は上場企業の保有通貨に注目し始めました。StrategyはBTCを買うだけで売らないと主張しています。2020年から2021年のBTCの牛市では、Strategyの知名度が大幅に増加し、暗号資産の購入が上場企業を復活させるクラシックな事例となりました。

BitcoinはPoWを代表するパブリックチェーンであり、算力マイニングによって報酬を得る。StrategyがBTCを購入する前に、ビットコインマイニング企業であるMarathonなどの資産負債表には未販売の暗号資産が既に存在している。

上場企業にとって、BTCなどのPoW資産は金に似ており、購入後は戦略的な備蓄にしかならず、「お金を生む」ことが難しい。PoS公链はトークンにより多くの重みを与え、保有者は取引のGas費を共有できる。

債務ファイナンスを行う上場企業にとって、PoSパブリックチェーンのトークンを保有し、ステーキングすることで、年率2%-7%の収益を得ることができ、ファイナンスコストをカバーできる可能性があります。業績が下がっても、利息返済の問題を心配する必要はありません。

1.2 上場企業はどのようにPoSブロックチェーン型暗号資産を選ぶか

StrategyのBTCに対する「買い持ち」戦略と比較して、上場企業がPoS公チェーンのトークンを選定して購入することはより複雑です。一部の企業は価格変動が大きい暗号資産を好むかもしれません; 一部は分散化の程度が高いものを好むかもしれません; 一部は自分でノードを構築できず、成熟した流動的なステーキングプラットフォームを必要とする暗号資産です。下表は各トークンの特徴を多次元からまとめており、上場企業の総合的な参考にできます。

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ステーク報酬率は株式の配当率に類似しています。上場企業がPoSトークンの保有通貨業者になる需要は主に3つのタイプがあります: ( 高いステーク報酬を得て、資金調達コストをカバーし、正のキャッシュフローを確保する。 ) 高い資産の価値向上を得て、株価を押し上げる。 ( エコシステムで中心的な位置を占め、パブリックチェーンエコシステムに基づいて展開する。下記は異なる目標に基づいて適切な対象を選定します。

)# 1.2.1 ステーキングの高いリターンを追求: SOLのステーキング利回りは高く、パブリックブロックチェーンの取引量は安定しています

資金調達コストが高い上場企業にとって、高い質押利回りを持つ暗号資産は非常に魅力的です。Polkadot、Cosmos、Celestiaなどのパブリックチェーンは、7日間の年率リターンが10％を超えています。しかし、これらの資産は高いインフレ率により保有価値が弱く、過去1年間でそれぞれ42％、36％、71％下落しました。質押利回りは通貨価格の下落をカバーできず、上場企業にとっては最適な選択肢ではありません。

対照的に、SOLは高いステーキング利回りを維持しながら、ここ2年間で通貨価格が持続的に上昇し、最大ドローダウンは52%で、安定性が強いです。Solanaのステーキング収益モデルでは、ノードのステーキング利回り = (ブロックチェーン報酬 + MEV収入 + Tips収入) / 総ステーキング量。

公式の分子端のブロックチェーン報酬の割合が最も高く、パブリックチェーンの取引量に関連しています。Solanaのパブリックチェーンの取引量は過去5年間で急成長し、6月の月間取引量は29.7億件です。分母端のSOLのステーキング率はすでに65%を超えており、大量のSOLがステーキングに参加しても収益率は低下しません。総合的に見ると、Solanaネットワークのノードのステーキングによる7%の報酬は比較的安定しています。

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上場企業は資金調達を通じてSOL保有通貨商となり、ノードのステーキングを通じて正の資金フローを得ますが、自前のノードを構築することは相対的に困難です。Solanaネットワークのノードには高性能サーバーが必要で、最低構成は64コアプロセッサ、256Gメモリ、1Tハードディスクです。また、高速ネットワーク帯域幅も必要です。ソフトウェア面ではGit、Rust、Dockerをダウンロードし、設定には一定のコーディング知識が必要です。

上場企業がSolanaノードを自ら構築することは技術的なハードルが高いことが分かります。自らノードを構築するのが複雑な場合は、流動性ステーキングプラットフォームやRPCノードサービスを選択できます。

JitoはSolanaの主要な流動性ステーキングプラットフォームの一つで、操作が簡単で、ウォレットを接続し金額を入力するだけで7.19%の年利が得られます。しかし、プラットフォームを通じて行うと収益が低下し、直接の手数料割合は表示されません。専門のステーキングプラットフォームでは、ステーキングを通じてより高いTipsやMEVの浮動収益を得ることができ、ステーキング者は固定の年利収益を得られます。

TipsやMEVを通じて超過利益を得たいが、ノード構築のハードルと固定投資を低下させたい企業は、HeliusなどのサービスプロバイダーのRPCノードサービスを選択できます。ユーザーは裸金属サーバーをレンタルし、低遅延)<50ms(と高スループットを確保し、Solanaバリデーターの高性能要件を満たします。Jitoなどのプラットフォームがユーザーの利益を固定し、プラットフォームの利益が変動するのとは異なり、Heliusなどのサービスプロバイダーは料金が固定され、MEVやTipsなどの変動する利益は完全にユーザーに帰属します。

三つの方案にはそれぞれ利点と欠点があります。ステーキングプラットフォームは、少額の軽量保有通貨業者に適しており、RPCノードのアウトソーシングは中程度の規模の保有通貨業者に適しています。自前のノードは資本が豊富で技術力のある保有通貨業者に適しています。SOLの保有通貨業者としてもリスクがあります。Solanaネットワークは相対的に中央集権的で、過去に何度もメインネットがダウンしており、トークン価格に影響を与える可能性があります。

)# 1.2.2 価値の成長を追求する:HYPE取引手数料の買い戻しメカニズム,通貨の価格は10倍の成長を実現しました

流動性が不足している上場企業にとって、短期的な最優先の要求は株式の時価総額を引き上げることであり、株式を減少させて正常な運営を維持することです。上場企業は保有通貨商として、株価を迅速に引き上げる一般的な方法は、高成長または高評価の資産を購入することです。HYPEは2025年上半期の時価総額成長の主流暗号資産であり、上場企業がHYPE保有通貨商となることで、株価はHYPEトークンの価格に連動し、企業の時価総額の急速な成長を実現する可能性があります。

SUI、TRON、XRPなど、過去1年で市場価値が大幅に増加した公链と比較して、HYPEの優位性は精密な通貨供給と需要の管理にあり、HYPE通貨の希少性を確保しています。過去6ヶ月間、Hyperliquid支援基金は約97%のGas費収入をHYPEの自社買いに再投資し、合計で9.1億ドルのHYPEを買い戻しました。現在、流通しているのは総供給量の34%のみで、チームは23.8%の通貨を2027-2028年までロックしています。約39%の通貨はコミュニティの報酬に使用され、徐々に配布される予定です。このプロジェクトはベンチャーキャピタルからの資金を受け取っておらず、外部の売却圧力がなく、HYPEの長期的な価値の可能性を高めています。

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Hyperliquidの運営ノードはSolanaよりも集中化されており、ネットワーク全体が21のノードのみで構成されているため、ある程度パブリックチェーンの効率的な運営を維持しています。そのため、上場企業が大量のHYPEを購入しても、21のコアノードの1つになるのは難しいです。パブリックチェーンの公式ステーキングプラットフォームであるStakedHYPEは、保有通貨商がステーキングを通じて追加の利益を得るための選択肢となります。このプラットフォームにはすでに1,000万枚を超えるHYPEがステーキングされています。他のパブリックチェーンと比較して、HYPEのステーキング収益率は低く、Staking Rewardsではわずか2.28%と表示されています。

1.2.3 エコシステムの構築を追求:ETHの分散化の程度は高く、Layer2の開発難易度は低い

暗号資産分野のパブリックチェーンの冗長性が明らかです。Coingeckoの統計によると、全ネットワークのパブリックチェーンの総数は200を超えています。実際、大部分の開発者はEthereum、Solana、Suiなどの主要なパブリックチェーンを選んで製品を開発しており、多くの独立したパブリックチェーンの取引量は年々減少しています。

一部上場企業は単に保有通貨業者に満足せず、保有通貨を通じて公链上でDeFiやGameFiプロジェクトを開発し、ビジネス成長の第二の曲線を構築したいと考えています。イーサリアムLayer2モジュラーブロックチェーンは低い開発難易度と高い柔軟性のため、これらの企業の第一選択肢となっています。

Rollups as a Service (RaaS)は2024-2025年のブロックチェーンインフラストラクチャの重要なトレンドです。RaaSプラットフォーム###はCaldera、Conduit、Zeeve(などがあり、SDK、テンプレート、テストネットの水道、ブロックエクスプローラーを含むワンストップソリューションを提供し、企業が数分以内にLayer2ネットワークを展開できるようにします。従来の自社構築のRollupには6～9ヶ月かかる可能性があります。例えば、Calderaは30分以内にRollupの展開を完了できると主張しています。これにより、技術的なハードルが大幅に下がり、上場企業はインフラ管理ではなく、ビジネスの革新に集中できるようになります。

イーサリアムDAレイヤーに関して、CelestiaとNearのデータ可用性)DA(レイヤーは、企業に効率的で低コストのソリューションを提供します。Celestiaはモジュール設計とデータ可用性サンプリング)DAS(を通じて、データストレージと実行を分離し、取引コストを大幅に削減し、スケーラビリティを向上させ、DeFiアプリケーションに適しています。一方、Nearはシャーディングアーキテクチャを利用して並行処理を実現し、高スループット要求シナリオの性能を向上させます。両者はRaaSプラットフォームとシームレスに統合され、開発プロセスをさらに簡素化し、上場企業がカスタマイズされたLayer2ネットワークを迅速に展開し、エコシステムの展開と革新的なアプリケーション開発を加速できるようにします。

さらに、イーサリアムは高い分散化を持つネットワークであり、創設者のヴィタリックは常に分散化の理念を貫き、Layer2の独立した発展を促しています。Ethereumのメインネットは合意層の責任のみを負っています。世界中には、非ブロックチェーン分野の著名な企業が、イーサリアムLayer2の開発チームに参加しています。

最後に、上場企業としてETH保有通貨商は、大量の現物ETHポジションを持ち、Layer2上でのステーキング、貸付、支払いなどのアプリケーションを構築する際に、他に類を見ない優位性を持っています。

2. 暗号資産プロジェクト側から見た上場企業

BTCは暗号資産業界の特例であり、全体の通貨は高度に去中心化されています。ビットコイン財団は停滞していますので、BTCは公チェーンプロジェクトとして十分な発言権を持つ話し手がいません。それに対して、ETH、SOL、XRP、SUI、HYPEなどの大部分の公チェーンプロジェクトはより中心化されており、創設者は実名です。複数の公チェーンプロジェクトのエコシステムの発展は、その財団によって支配されています。プロジェクト側の観点から見ると、上場企業が通貨を保持することは、経済システムや戦略的協力などの面でより多くの考慮を行うことになります。

) 2.1 保有通貨商はパブリックチェーンエコシステムの安定器です

暗号資産プロジェクトにとって、保有通貨商は重要な通貨の安定装置であり、原則として購入のみ、販売は行わないため、暗号資産のボラティリティを効果的に低下させることができます。暗号資産は高度にボラティリティのある資産であり、ブルマーケットの周期ではトークンの時価総額が数倍に上昇する可能性がありますが、ベアマーケットの周期ではトークンの価格が50％以上下落し、貸出プラットフォームでの担保資産の清算販売などのシステミックリスクを引き起こす可能性があります。

StrategyはBTCを継続的に購入した後、近年BTCのボラティリティが著しく低下しました。2023年第1四半期には、Strategyが保有するBTCの数が14万枚を超えました。2025年第2四半期までに、BTCは全体的な上昇トレンドの中で複数回の調整を経ました。最も深い調整は2025年1月から4月に発生し、BTCの価格は109,000ドルから76,000ドルまで約30%の下落を記録しました。横の比較では、2020年から2021年の牛市において、BTCの最大調整は63,500ドルから33,400ドルまでで、47%を超えました。縦の比較では、2025年1月から4月にかけて、ETHとSOLの最大調整幅はそれぞれ55%と60%に達しました。BTCの今回の市場の安定性が強化されている要因は多岐にわたりますが、保有通貨業者が堅実に保有していることが重要な要因の一つです。

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2.2 暗号資産プロジェクトの反選上場会社

上場企業による暗号資産の購入は、株価を引き上げる重要な手段となっている。