ドル、金、ビットコインの同時下落現象の考察：円金利の引き上げとキャリートレードの逆転の影響

コアコンセプト

• 最近、ドル、金、そしてビットコインが珍しい同期下落を示しており、この状況は歴史的にあまり見られません。
• この現象は主に円の金利差取引の逆転によって引き起こされた短期流動性需要の急増によるものです
• 日本銀行の利上げは円の為替レートを維持する決意を反映しており、長期的には日本経済に深遠な影響を与える可能性がある。

一、小確率の出来事：ドル、金とビットコインが同時に下落

通常の場合、ドル建ての金とビットコインは同時に大幅に下落することはほとんどありません。これは、次の理由によります：

1. ドル建てにより、金とビットコインの価格はドル指数と負の相関関係を持つ。
2. ビットコインと黄金は共に反インフレと高い流動性の特性を持ち、価格は一般的に正の相関関係にあります。

しかし、2024年8月初めに異常な現象が発生しました。アメリカの経済データが不調で、連邦準備制度が9月に利下げすることがほぼ確実であるにもかかわらず、ドル指数が大幅に下落したにもかかわらず、金とビットコインの価格も顕著に下落しました。

この現象は主に日本銀行が利回り曲線コントロール(YCC)から初めて利上げを発表したことに起因し、円のキャリートレードが逆転したことによります。

円の金利差取引とは、低金利の円を借入れ、ドルに換えてドル資産を保有する取引形態を指します。近年、日米金利差が3%以上に維持されているため、この取引方法は非常に盛んです。

日本銀行の今回の予想外の利上げと、総裁の植田和男のハト派的な発言が相まって、日本の市場金利、円の為替レート、そして国債の利回りが同時に上昇しました。日米の金利差が急激に縮小し、裁定取引は魅力を失い、さらには損失に転じることさえあります。

爆倉を避けるため、 多くのトレーダーは、ドルの追加保証金を得るために、ゴールドやビットコインなどのヘッジ資産のポジションを清算せざるを得ませんでした。これにより、ビットコインとゴールドの大規模な売却が引き起こされ、ドル指数、ゴールド、ビットコインが珍しい同期下落を引き起こしました。

現在、米日長期金利差は3%未満に低下しており、ドル円為替レートは継続的に下落しており、円の罠取引のコストと難易度が増しています。この状況は約3〜5ヶ月続く可能性があります。

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二、アービトラージ取引の逆転が資産価格に与える長期的影響は限られている

歴史データを見ると、円と日本国債を除いて、キャリー取引の逆転が他の資産価格に与える長期的な影響はそれほど顕著ではありません。

1990年代の日本のバブル経済崩壊後、円は主要なキャリー取引通貨となりました。その後、合計で5回のキャリー取引の逆転が発生しました。

1. 1998年、2002年と2007年：日米が同時に金利を下げたが、日本の力度はアメリカには及ばなかった
2. 2015年：市場はアメリカ連邦準備制度が利上げを停止することを予測している
3. 2022年:日本銀行はYCCと10年物国債の利回り目標を調整

これらの逆転期間中、世界の株式市場のパフォーマンスは一貫していませんでした。1998年と2022年は比較的良好でしたが、他の三回はパフォーマンスが不十分で、明確な規則を導き出すのは難しいです。

3. キャリートレードの逆転が日本経済に与えた広範な影響

円の為替レートとキャリートレードの逆転は、循環的に強化されたロジックチェーンを形成した。

中央銀行は金利を引き上げ→スプレッドは縮小し→キャリートレードは逆転し、資本→逆流し、円高→、→円の資産リターンが上昇し→キャリートレードのインセンティブがさらに弱まりました

円の為替レートが大幅に下落する中で、日本銀行は自国通貨の購買力を維持するために利上げを選択しました。しかし、円高は日本経済に悪影響を及ぼす可能性があり、特に外貿部門に対してです。

日本の外貿はGDPに占める割合は高くないが、その重要性は無視できない。

1. 日本の輸出は、自動車産業を中心に工業製品が占めている
2. 自動車産業は長いチェーンを持ち、多くの雇用機会を提供できます。
3. 製造業の生産効率が高く、高賃金は非貿易部門に波及する（バラッサ＝サミュエルソン効果）
4. 日本の自動車メーカーの海外工場での販売はGDPに含まれておらず、外向型産業の貢献が過小評価されています。

日本国内の需要が依然として低迷している中で、円の大幅な上昇は、中国の自動車業界と競争している日本の自動車業界や、復興を目指している半導体業界にとっては良いニュースではありません。

過去30年、日本はデフレと戦ってきました。緊縮政策を採用しなくても、米連邦準備制度が緩和のペースを緩めるだけで、経済は著しく後退する可能性があります。今回の日本銀行は明らかなタカ派の姿勢を示しており、日本経済の見通しに影を落としています。

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