# ビジネスの観点から見たEthena: 大きな下落後の反転、ENAは買う価値があるか?Ethenaは本周期で比較的突出したDeFiプロジェクトの一つであり、そのトークンが上場した後、流通時価総額は一時20億ドルを超えました。しかし、今年の4月以来、ENAの価格は大幅に下落し、流通時価総額は最大で80％以上減少し、トークン価格の最大下落幅は87％に達しました。9月以来、Ethenaはさまざまなプロジェクトとの協力を加速し、USDEの使用シーンを拡大しました。ステーブルコインの規模は底打ち反転を始め、流通時価総額は9月の最低点である4億ドルから現在の約10億ドルに上昇しました。本稿では、Ethenaについて以下の3つの側面から分析します:1. 現在のビジネスレベル: コア指標には規模、収入、コスト、実際の利益が含まれます2. 未来のビジネス展望:期待できるストーリーと発展方向3. 価値水準:ENAの現在の価格は過小評価されていますか## 1. 業務レベル:Ethena現在のコアビジネス状況### 1.1 EthenaのビジネスモデルEthenaは"ネイティブ収益"を持つ合成ドルプロジェクトとして位置付けられ、MakerDAO、Frax、crvUSDなどと同じ分野 - ステーブルコインに属します。現在の暗号通貨ステーブルコインプロジェクトのビジネスモデルは基本的に似ています:1. 資金を調達し、ステーブルコインを発行し、バランスシートを拡大する2. 調達した資金を利用して財務運営を行い、利益を得るプロジェクトの運営資金による収益が資金調達と運営コストを上回ると、プロジェクトは利益を上げることができます。Ethenaは後発者として、ネットワーク効果とブランドの信用において不利な立場にあり、これはより高い資金調達コストとして現れています。EthenaはユーザーにENAトークンのインセンティブとステーブルコインの収益を提供することで資金を引き付けています。### 1.2 Ethenaのコアビジネスデータ#### 1.2.1 USDEの発行規模と分布USDEの発行規模は今年7月初めに36.1億のピークに達した後、継続的に減少し、10月中旬には24.1億にまで落ち込み、現在は徐々に回復しており、10月31日には約27.2億となっています。そのうち64%のUSDEはステーキング状態にあり、現在のAPYは13%です(公式データ)。ほとんどのユーザーがUSDEを保有する目的は、資産運用の利益を得ることです。13%はUSDEの「無リスク収益」であり、Ethenaの現在の資金調達コストでもあります。同期の米ドル短期国債利回りは4.25%、AaveにおけるUSDTの預金金利は3.9%、USDCは4.64%です。Ethenaは資金調達規模を拡大するために、依然として高い資金調達コストを維持しています。USDEはEthereumメインネットで発行されるだけでなく、複数のL2およびL1にも拡張されています。現在、他のチェーンで発行されたUSDEの規模は2.26億で、総量の8.3%を占めています。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87)BybitはEthenaの投資家および重要なパートナーシッププラットフォームとして、USDEを証拠金取引としてサポートし、預けられたUSDEに最大20%の利回りを提供します(。BybitはUSDEの最大の保管者の一つであり、現在2.63億USDEを保有しています)、ピーク時には4億を超えていました(。)# 1.2.2 プロトコル収入と基礎資産の分布Ethenaのプロトコル収入源:1. 基礎資産中のステーキングETHの収益2. デリバティブヘッジアービトラージによって発生する資金レートと基差収入3. 資産運用収益: 安定した通貨の形で預金利息またはインセンティブ補助を受けるToken Terminalのデータによると、Ethenaの10月の協定収入は1063万ドルで、前月比で84.5%の増加となっています。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ]###https://img-cdn.gateio.im/social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49(協定収入の一部はUSDEのステーキング者に配分され、一部は協定の準備金に入ります。これは資金レートが負の時の支出やリスクイベントに対応するために使用されます。準備金の配分比率は公式によって決定され、正式なガバナンスプロセスを経ていません。USDEのステーキング者と準備金の間の収入配分比率は大きく変動します。Ethenaの原資産から:- 52% はBTCアービトラージポジション- 21% のETH裁定取引ポジション- 11% はETHステーキング資産のアービトラージポジション- 16% はステーブルコイン! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f(現在の主な収益源はBTCを中心としたアービトラージポジションです。ETHステーキングの収益は資産の割合が小さいため、貢献度は低いです。BTCの永続契約アービトラージの平均利回りは第3四半期の低迷から回復し、今四半期の現在までの平均年率利回りは8%以上です。ETHの永続契約アービトラージ年率利回りはBTCと類似しています。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3(Ethenaの基盤資産に加わる予定のSOLは、その契約ポジションが340億ドルに達していますが、ETHの140億ドル、BTCの430億ドルにはまだ差があります。SOLの資金コストはBTCやETHに近似しており、現在の年率は約11%です。SOLはEthenaのアービトラージ対象に組み入れられた後、規模と収益率がBTCやETHと比較して明らかな優位性がないため、短期的には顕著な増加収入をもたらすことは難しい。)# 1.2.3 Ethenaのプロトコル支出と利益レベルEthenaのプロトコルの支出は2つのカテゴリに分かれています:1. 財務支出: USDEを通じてステーキング者に支払われ、出所はプロトコル収入です。2. マーケティング支出: 増加活動に参加するユーザーにENAトークンを通じて支払うEthenaは上場以来、さまざまなマーケティング活動を継続して行っています:第1四半期###エポック 1-2(:- 日時:2024.2.19-4.1- 主なインセンティブ: USDEに流動性を提供する- USDEサイズ:3億未満から13億- ENA支出:総)7億5000万(の5%、約6億5000万ドル相当シーズン2:- 日時:2024年4月2日〜9月2日 - 主なインセンティブ: ENAをロックし、USDEに流動性を提供することなど- USDEサイズ:13億から28億- ENA支出:総)7億5000万(の5%、約2億6000万ドル相当シーズン3:- 時間:2024.9.2から2025.3.23まで- 主なインセンティブ: ENAをロック、指定されたプロトコルでUSDEを保有することなど- 米ドル規模:現在約27億米ドルで、四半期初めからわずかに減少- ENA支出:それでも総)7億5000万(の5%になると予想されていますEthenaは今年の10月31日までに)の協定総支出を上回ります。- 財政支出:81,647,000ドル- マーケティング支出:9.1億ドル(は9月以降の潜在的な支出)を考慮していません- 同期プロトコルの総収入:1.24億ドル純損失は8.68億ドル(に達しており、9-10月のENA支出)は考慮されていません。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf)( 2. 未来のビジネス展望:Ethenaに期待されるストーリーと発展最近ENAの価格は反転してほぼ100%上昇しましたが、主な理由は:- USDEとsUSDEの使用シナリオが追加されました- 有名なKOLユージンが好意的な記事を掲載しました今後数ヶ月で期待できる発展:- 暗号市場の回復はアービトラージ収益の上昇をもたらす- SOLは基盤資産に組み込まれ、SOLエコシステムの注目を集める- Ethenaエコシステムプロジェクトが増加し、より多くのENAエアドロップをもたらします- プロジェクト側にはコイン価格を引き上げる動機がある欠点：- ENAは実質的な利益分配が不足しています- プロジェクトは大きな下落を被り、ENA保有者が負担する- 未来半年ENAは85.4%のインフレ圧力に直面しています! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0###( 3. 評価水準:ENAの現在の価格は過小評価されていますか?MakerDAOと比較して、Ethenaはプロトコルの収益と利益の面での評価において優位性を持っていません。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82##### まとめEthenaのコアビジネスモデルは他のステーブルコインプロジェクトと変わらず、現在も巨額の損失段階にあります。その評価はMakerDAOと比べて低くはありません。Ethenaは強力なビジネス拡大能力を示し、より積極的です。迅速な拡張とプロジェクトの採用は楽観的な期待を高め、上昇スパイラルを形成する可能性があります。しかし、最終的にはトークンの補助によって成長が促進され、トークン価格が価値の支えを欠いているという疑問に直面することになる。ステーブルコインは明らかなリンディ効果を持っており、EthenaとUSDEはその製品構造の安定性や補助金の減少後の生存能力を検証するために時間が必要です。
Ethenaビジネス解析:大きな下落後反転 ENAは投資する価値があるか
ビジネスの観点から見たEthena: 大きな下落後の反転、ENAは買う価値があるか?
Ethenaは本周期で比較的突出したDeFiプロジェクトの一つであり、そのトークンが上場した後、流通時価総額は一時20億ドルを超えました。しかし、今年の4月以来、ENAの価格は大幅に下落し、流通時価総額は最大で80％以上減少し、トークン価格の最大下落幅は87％に達しました。
9月以来、Ethenaはさまざまなプロジェクトとの協力を加速し、USDEの使用シーンを拡大しました。ステーブルコインの規模は底打ち反転を始め、流通時価総額は9月の最低点である4億ドルから現在の約10億ドルに上昇しました。
本稿では、Ethenaについて以下の3つの側面から分析します:
1. 業務レベル:Ethena現在のコアビジネス状況
1.1 Ethenaのビジネスモデル
Ethenaは"ネイティブ収益"を持つ合成ドルプロジェクトとして位置付けられ、MakerDAO、Frax、crvUSDなどと同じ分野 - ステーブルコインに属します。
現在の暗号通貨ステーブルコインプロジェクトのビジネスモデルは基本的に似ています:
プロジェクトの運営資金による収益が資金調達と運営コストを上回ると、プロジェクトは利益を上げることができます。
Ethenaは後発者として、ネットワーク効果とブランドの信用において不利な立場にあり、これはより高い資金調達コストとして現れています。EthenaはユーザーにENAトークンのインセンティブとステーブルコインの収益を提供することで資金を引き付けています。
1.2 Ethenaのコアビジネスデータ
1.2.1 USDEの発行規模と分布
USDEの発行規模は今年7月初めに36.1億のピークに達した後、継続的に減少し、10月中旬には24.1億にまで落ち込み、現在は徐々に回復しており、10月31日には約27.2億となっています。
そのうち64%のUSDEはステーキング状態にあり、現在のAPYは13%です(公式データ)。
ほとんどのユーザーがUSDEを保有する目的は、資産運用の利益を得ることです。13%はUSDEの「無リスク収益」であり、Ethenaの現在の資金調達コストでもあります。
同期の米ドル短期国債利回りは4.25%、AaveにおけるUSDTの預金金利は3.9%、USDCは4.64%です。
Ethenaは資金調達規模を拡大するために、依然として高い資金調達コストを維持しています。
USDEはEthereumメインネットで発行されるだけでなく、複数のL2およびL1にも拡張されています。現在、他のチェーンで発行されたUSDEの規模は2.26億で、総量の8.3%を占めています。
! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87.webp)
BybitはEthenaの投資家および重要なパートナーシッププラットフォームとして、USDEを証拠金取引としてサポートし、預けられたUSDEに最大20%の利回りを提供します(。BybitはUSDEの最大の保管者の一つであり、現在2.63億USDEを保有しています)、ピーク時には4億を超えていました(。
)# 1.2.2 プロトコル収入と基礎資産の分布
Ethenaのプロトコル収入源:
Token Terminalのデータによると、Ethenaの10月の協定収入は1063万ドルで、前月比で84.5%の増加となっています。
! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
協定収入の一部はUSDEのステーキング者に配分され、一部は協定の準備金に入ります。これは資金レートが負の時の支出やリスクイベントに対応するために使用されます。
準備金の配分比率は公式によって決定され、正式なガバナンスプロセスを経ていません。USDEのステーキング者と準備金の間の収入配分比率は大きく変動します。
Ethenaの原資産から:
! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
現在の主な収益源はBTCを中心としたアービトラージポジションです。ETHステーキングの収益は資産の割合が小さいため、貢献度は低いです。
BTCの永続契約アービトラージの平均利回りは第3四半期の低迷から回復し、今四半期の現在までの平均年率利回りは8%以上です。ETHの永続契約アービトラージ年率利回りはBTCと類似しています。
! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp(
Ethenaの基盤資産に加わる予定のSOLは、その契約ポジションが340億ドルに達していますが、ETHの140億ドル、BTCの430億ドルにはまだ差があります。SOLの資金コストはBTCやETHに近似しており、現在の年率は約11%です。
SOLはEthenaのアービトラージ対象に組み入れられた後、規模と収益率がBTCやETHと比較して明らかな優位性がないため、短期的には顕著な増加収入をもたらすことは難しい。
)# 1.2.3 Ethenaのプロトコル支出と利益レベル
Ethenaのプロトコルの支出は2つのカテゴリに分かれています:
Ethenaは上場以来、さまざまなマーケティング活動を継続して行っています:
第1四半期###エポック 1-2(:
シーズン2:
シーズン3:
Ethenaは今年の10月31日までに)の協定総支出を上回ります。
純損失は8.68億ドル(に達しており、9-10月のENA支出)は考慮されていません。
! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf.webp)
( 2. 未来のビジネス展望:Ethenaに期待されるストーリーと発展
最近ENAの価格は反転してほぼ100%上昇しましたが、主な理由は:
今後数ヶ月で期待できる発展:
欠点：
! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0.webp###
( 3. 評価水準:ENAの現在の価格は過小評価されていますか?
MakerDAOと比較して、Ethenaはプロトコルの収益と利益の面での評価において優位性を持っていません。
! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a98e004430383d9c2ebab7eb40303c82.webp###
まとめ
Ethenaのコアビジネスモデルは他のステーブルコインプロジェクトと変わらず、現在も巨額の損失段階にあります。その評価はMakerDAOと比べて低くはありません。
Ethenaは強力なビジネス拡大能力を示し、より積極的です。迅速な拡張とプロジェクトの採用は楽観的な期待を高め、上昇スパイラルを形成する可能性があります。
しかし、最終的にはトークンの補助によって成長が促進され、トークン価格が価値の支えを欠いているという疑問に直面することになる。
ステーブルコインは明らかなリンディ効果を持っており、EthenaとUSDEはその製品構造の安定性や補助金の減少後の生存能力を検証するために時間が必要です。