RWA業界レポート：トラッドファイと分散型金融の融合

イントロダクション

暗号資産の総時価総額は兆ドルを突破し、ビットコインとイーサリアムが50％以上の市場シェアを占めています。しかし、主流の大類資産と商品市場の時価総額は依然として暗号資産を大きく上回っています。このような背景の中で、"RWA"(Real World Asset)の概念が2023年に暗号分野で登場しました。RWAは、商業不動産、債券、自動車など、ほぼすべての価値を保存できる資産をトークン化し、ブロックチェーンに導入することを指します。これにより、資産の保存と移転は中央仲介者なしで行うことができ、価値をブロックチェーンにマッピングして取引流通を実現します。

RWAは暗号通貨の総時価総額を拡大するための大きな想像の余地があるが、その定義、利点、そして発展のトレンドについてはまだ議論が必要である。一方で、RWAは市場の炒作に過ぎないと考える意見もある; 他方で、RWAの未来に対して確信を持っている人々もいる。この記事では、RWAに対する認識の視点を共有し、その現状と未来について深く探求する。

核心的な見解は以下の通りです:

• RWAの今後の発展方向は、現実世界と仮想世界の双方向の融合であるべきです: 具体的には、複数の異なる管轄区域および規制システムの下で、許可されたブロックチェーンに基づく全く新しいDLT金融システムです。

• 理性的にRWA化を見つめる:RWA産業は現在の盛り上がりから冷静になる必要がある。すべての資産がRWA化に適しているわけではなく、現実世界で人気のない資産がRWAに転換されても市場に好まれることは難しい。

• 世界の多くの国がブロックチェーン関連の法律と規制の枠組みを積極的に進めています。同時に、クロスチェーンプロトコル、オラクル、ミドルウェアなどのブロックチェーンインフラが急速に整備されています。

• 異なる対象資産のRWAプロジェクトの原理と直面している課題は似ていますが、具体的な運営メカニズムにはそれぞれの重点があります。例えば、債券トークンは通常、株式トークンほどの流動性を必要としません。

一、資産トークン化の背景

資産トークン化は、特定の資産の所有権をブロックチェーン上で保有、売買、取引可能なデジタルトークンに記録するプロセスです。生成されたトークンは、基礎となる資産の所有権のシェアを表します。理論的には、あらゆる資産がデジタル化可能であり、有形資産である不動産や無形資産である会社株式を含みます。資産をデジタルトークンに変換することで、それをより容易に分割でき、部分的な所有権を実現し、より多くの人々が投資に参加できるようにし、資産の流動性を向上させます。資産のデジタル化は、伝統的な資産をピアツーピアプラットフォームで直接取引できるようにし、中介を必要とせず、市場により高い安全性と透明性をもたらします。資産トークン化の基本原理は以下の通りです:

• 現実世界のアセットへのアクセス
• アセットのチェーン上トークン化
• RWAをチェーン上のユーザーに配布する

RWAは新しい概念ではありません。2023年時点で、資産トークン化市場規模は約6000億ドルです。ブロックチェーン技術の進歩と各資産クラスの流動性需要の増加により、2024年から2032年までに年平均成長率40.5%で成長すると予測されています。RWAトークンはDeFiトークンの中で最も成長が早い資産クラスです。

RWA市場はまだ初期段階にありますが、成長速度は顕著で、ますます多くのRWAがWeb3プロトコルに採用されています。2024年11月25日時点で、DefiLlamaプラットフォームのデータによると、RWAトークン資産のTVLは65.12億ドルに達しました。TVLはDeFiプロトコルにロックされた暗号通貨の数量を測定することができ、その上昇はある程度、トークン資産がWeb3の世界での認知度と流動性を示しています。

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現在、RWAトークン化に関する認識は主に二つの全く異なる見解が存在し、本稿ではCrypto視点のRWAとTradFi視点のRWAと称し、特にTradFi視点のRWAについて詳述します。

1. 暗号の観点からのRWA

伝統的なDeFi分野は、収益生成の実現に常に努力してきましたが、その基盤となる収益生成メカニズムは価格が上昇する時にのみ有効です。暗号冬の背景の中、チェーン上の活動が低迷し、チェーン上の収益率が低下しました。DeFiプロトコルのTVLは市場のピーク時の1800億ドルから500億ドルに減少し、持続不可能な収益モデルを最も反映しています。収益率の暴落に伴い、「実際の収益率」の追求が激化し、DeFiプロトコルはRWAトークンをより安定した収入源として統合することを促進しています。これが、チェーン上の米国債が最近最も人気のあるトラックとなっている理由です。

したがって、Cryptoの視点から見ると、RWAはCryptoの世界が現実世界の金融資産の収益率に対して一方的な需要を持っていることを要約できます。主な背景は、米連邦準備制度が金利を引き上げ、バランスシートを縮小する中で、米国債の収益率が着実にわずかに上昇していることです。また、金利の引き上げが暗号市場の流動性を奪い、DeFi市場の収益率が継続的に低下しています。その中で最も注目されているのは、MakerDAOが10億ドルの準備金をトークン化された米国債商品に投資する計画を発表したことです。

MakerDAOが米国債を購入する意義は、DAIが外部の信用力を借りてその裏付け資産を多様化できることであり、アメリカ国債から得られる長期的な追加収益がDAIの為替レートを安定させ、発行量の弾力性を増加させ、資産負債表に米国債の成分を含めることでDAIのUSDCへの依存度を低下させることにあります。同時に、トークン化された米国債に投資することで、MakerDAOは安定した収益源を得ることができ、実際にMakerDAOは最近、米国債の一部の収益を共有することでDAIの金利を8%に引き上げ、DAIの需要を高め、MakerのガバナンストークンであるMKRも5%上昇しました。

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2. トラッドファイの視点から見たRWA

RWAをCryptoトークンの視点から見ると、主に暗号世界がトラッドファイの資産収益率に対する一方的な需要を表現しており、新しい資産販売チャネルを探し求めているに過ぎません。一方、トラッドファイの視点から見ると、RWAはトラッドファイと分散型金融DeFiとの双方向の融合です。RWAは暗号通貨市場に価値をもたらすだけでなく、現実の資産に暗号通貨の利点を付与します。

トラッドファイの世界にとって、スマートコントラクトに基づいて自動的に実行される分散型金融サービスは革新的なフィンテックツールです。TradFi分野のRWAは、どのように分散型金融技術を活用して資産のトークン化を実現し、トラッドファイシステムを強化するかにより焦点を当てています。具体的には:

取引の効率を高める:RWAは伝統的なIPOの複数の段階(、例えばサービスプロバイダー、ブローカー、カストディアンなど)をブロックチェーン上に移行し、一度に取引を完了することができ、異なる場所や主体間の煩雑なプロセスを避けることができ、取引所の時間制限を受けず、暗号ウォレット間で直接取引をサポートします。

資金調達コストの削減: STO(証券型トークンの発行)パイプラインを通じて、RWAは熱が低い産業に資金を提供し、投資銀行の手数料(を5-6%から3%)に削減し、銀行が興味を示さないために融資を受けるのが難しいプロジェクト(、例えば中小企業の融資難問題)を支援し、興味のある投資家を見つける手助けをします。

投資のハードルを簡素化: RWAはユーザーが1つのアカウントで世界の株式、不動産、その他の資産に投資できるようにし、複数のアカウントが必要な金融商品を跨いだ購入の問題を解決し、投資のハードルと複雑さを低減します。

RWAを区別する論理は必要です。異なる視点からのRWAは、その基盤となる論理と実現パスが大きく異なります。まず、ブロックチェーンの種類を選択する際、両者には異なる実現パスがあります。トラッドファイのRWAは許可されたチェーン(PermissionChain)のパスを採用し、暗号世界のRWAは公共のチェーン(Public Chain)のパスを基にしています。

公共チェーンは無許可、分散化、匿名性などの特性を持つため、暗号金融のRWAはプロジェクト側が大きなコンプライアンス上の障害に直面するだけでなく、パブリックチェーンの技術的な脆弱性やスマートコントラクトの欠陥がユーザーの資産の損失や取引の失敗を引き起こす可能性もある。そのため、パブリックチェーンは現実世界の資産のトークン化発行や取引に適していない可能性がある。一方、許可されたチェーンは、認可された参加者のみがネットワークにアクセスできるようにし、コンプライアンスされた金融機関、規制機関、その他の関連者のみが取引やデータアクセスに参加できることを保証する。これにより、異なる国や地域の法的コンプライアンスに対する基本的な前提条件が提供される。また、パブリックチェーンとは異なり、許可されたチェーン上で機関が発行する資産は、オリジナルチェーン上の資産であり、チェーン外に既存する資産とのマッピングではない。このようなオリジナルチェーン上の金融資産のRWAがもたらす変革の可能性は非常に大きい。

要するに、RWAの未来の発展方向は現実世界と仮想世界の双方向の融合であるべきです。具体的には、複数の異なる管轄区域や規制体系の許可されたチェーンの下で、許可されたチェーン/プライベートチェーンにDLT技術を利用した新しい金融システムが展開されることになります。

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二、RWAはトラッドファイをどのように覆すのか?

トラッドファイ体系では、株式、債券、不動産などの資産は通常、紙の証明書の形で存在し、その後、CeFi機関が保有するデジタル記録に変わります。これらの記録は所有権、負債、条件、契約などの側面を含んでおり、通常は独立して運営される異なるシステムや台帳に分散しています。これらの機関は財務データを保持し、検証することで、人々がこれらのデータの正確性と完全性を信頼できるようにしています。しかし、各仲介機関が異なるパズルのピースを保有しているため、金融システムは取引の照合と決済を行うために膨大な事後調整を必要とし、すべての関連金融データの一貫性を確保する必要があります。このように、従来のシステムは多くの課題に直面しています:

• 複数の仲介機関(が存在するため、ブローカーやカストディアン)を含む、取引コストは高くなります。

• 決済時間が延長され、特にクロスボーダー取引は、通常数日かかることがあります。

• 投資機会は限られており、高所得個人や機関投資家のみが特定の資産クラスに参加することができます。

ブロックチェーンは分散型台帳技術として、トラッドファイシステムにおける効率の問題を解決する上で巨大な潜在能力を示しています。それは、統一された共有台帳を提供することによって、複数の独立した台帳によって引き起こされる情報の断絶問題を直接的に解決し、情報の透明性、一貫性、リアルタイム更新能力を大幅に向上させます。また、スマートコントラクトの適用はこの利点をさらに強化し、取引条件や契約をコード化し、特定の条件が満たされたときに自動的に実行されることを可能にし、取引効率を著しく向上させ、決済時間とコストを削減します。特に、複雑な多者またはクロスボーダー取引シナリオを処理する際に顕著です。従って、トラッドファイシステムにとって、RWAの重要性は、ブロックチェーン上で現実世界の資産(、例えば株式、金融派生商品、通貨、権利など)のデジタル表現を作成することにより、分散型台帳技術の利点を広範囲にわたる資産クラスの交換と決済に拡張することにあります。ニューヨークメロン銀行が2022年に実施した研究によると、トークン化された製品は機関投資家に非常に人気があります。271人の機関投資家に対する調査の結果、ニューヨークメロン銀行は、90%以上の回答者がトークン化された製品への投資に興味を示し、97%の回答者が「トークン化が資産管理を根本的に変える」と「業界にとって有利である」と同意したことを発見しました。トークン化の利点には、価値移転における摩擦(84%)の排除と、大衆の富や個人投資家へのアクセスの向上(86%)が含まれます。

RWAがトラッドファイシステムに与える変革の力について深入りするため、以下はより詳細な分析フレームワークです:

( 1. 市場のアクセス性が投資戦略の多様化を助ける

トークン化は、高価値の資産)である不動産やアート作品(を取引可能なトークンに分割することによって部分的な所有権を実現し、小規模な投資家が以前は高コストのために参加できなかった市場に参加できるようにし、投資機会をより民主化します。

想像してみてください。伝統的に流動性が低い資産、例えば一軒の家がトークン化され、元々セットで売買される不動産がフラグメント化して販売できるようになり、他の国の不動産投資者も参加できるようになります。これらの資産は市場で活発に取引され、投資者はより速く自分の資産を現金に変えることができるようになります。トークン化のプロセスは、これらの資産をいつでも売買可能な商品に変えるようなもので、取引の効率が大幅に向上します。

さらに、トラッドファイ市場の特定の取引時間とは異なり、トークン化されたRWAはブロックチェーンプラットフォーム上で24時間取引が可能であり、より多くのタイムゾーンを越えた取引の機会を提供し、流動性を高めます。

"トークン化は資産の部分的な所有権を許可し、これにより小規模な投資家に機会をもたらします。そしてブロックチェーンは推進者です。これはウィンウィンの状況であり、より多くの人々が高価値の投資を得ることができ、機関は新しい収入源を掘り起こすことができます。" 2023年シンガポールのHubbisトークンデジタル資産フォーラムの参加者がこう語りました。