GMX V2の流動性の伸びとロング・ショートの不均衡:アービトラムSTIPプログラムの影響の分析

GMXはArbitrumの短期インセンティブプログラム（STIP）で1200万ARBトークンを獲得しました。これはArbitrum上のプロジェクトの中で最高の配分額です。GMXはこの資金を利用してV2とArbitrum DeFiエコシステムの共同発展を支援すると述べています。11月8日の計画開始以来、約10日が経過しました。では、この資金の使用状況はどうなっているのでしょうか？GMXは期待される上昇を実現できたのでしょうか？GMX V2の主要な目標の一つは、手数料調整を通じてロングとショートポジションのバランスを取ることですが、この目標は達成されたのでしょうか？

1200万ARBはGMX V2の流動性と取引を促進するために主に使用されます

STIP計画下に配分されるGMXの1200万ARBトークンは、12週間にわたって段階的に配布され、毎週一定数量のトークンが配分されます。この資金は主に以下のいくつかの側面に使用されます：

1. GMX V2の永続契約と現物の流動性を促進します。取引手数料に加えて、GMX V2の流動性提供者は現在、追加のARBトークン報酬を獲得できます。第1週に20万ARBを配分し、第2週に30万ARBを配分します。一部の取引ペアの年率利益率は50%に達する可能性があります。

2. GMX V1のGLPプールからGMX V2のGMプールへの流動性移転のために35万ARBのインセンティブが設定されました。同じ期間にGLPを退出しGMを購入したユーザーは手数料の補助を受けることができます。

3. GMXの取引手数料を補助し、平均取引手数料を0.02%に引き下げ、他の取引プラットフォームと競争します。具体的には、GMX V2でポジションを開く際と閉じる際に、ユーザーはARBの形で最大75%の取引手数料を還元されることができます。第1期のインセンティブは30万ARBです。

4. GMX V2で開発を行い、Arbitrumの補助金を受けていないプロジェクトに対して、この部分は最大200万ARBが配分されます。

ARBインセンティブを得たことで、GMXはスリッページのない取引の利点を保持しながら、手数料面で他の取引プラットフォームと競争することができます。GMX V2はより高い資金効率を持ち、インセンティブV1の流動性がV2に移転した後、GMXの全体的な競争力を高める可能性があります。取引インセンティブの増加は取引量の上昇をもたらし、流動性提供者の収入を増加させ、良性の循環を形成し、さらにGMXの流動性の増加と取引コストの低下を促進します。

GMX V2流動性上昇が顕著ですが、上昇傾向は鈍化しています

11月17日現在、GMXのArbitrumインセンティブプログラムは約10日間実施されており、第一週のARB報酬もエアドロップ方式で配布されました。それでは、この期間にGMXの全体の流動性、未決済量、取引量が増加したのでしょうか？

GMX V1とV2の総流動性について、11月17日の5.28億ドルは11月8日の4.96億ドルに対して6.45%上昇しました。GMX V1の現在の3.64億ドルの流動性は11月8日の4億ドルに対して9%減少し、下降傾向を維持しています。GMX V2の現在の1.64億ドルの流動性は11月8日の9677万ドルに対して69.5%上昇しました。

GMX V1+V2の全体的な流動性は6.45%しか上昇していないが、GMX V2の流動性の上昇が顕著であり、V2はより高い資金効率を持つため、今回のインセンティブはGMXにとって依然として重要な意義がある。ただし、注意すべき点は、GMX V2の流動性の上昇は主にインセンティブが開始された初日、すなわち11月8日に発生し、11月9日には流動性がわずかに上昇したが、その後は流動性の上昇傾向が明らかに鈍化し、さらには停滞することさえあった。

! GMX V2の新しい状況:Arbitrum STIPプログラムの影響下での流動性成長とGMプールのロングショート不均衡

未決済のボリュームについて、11月8日は1.52億ドルで、11月13日には1.82億ドルに上昇し、11月17日には1.37億ドルに減少し、さらにはインセンティブ開始前の水準を下回りました。

取引量に関して、インセンティブが発効したこの数日間で、市場の変動が大きい時の方が取引量は高かった。最高取引量は11月9日に達し、5.55億ドルに達した。次いで11月16日が3.65億ドルの取引量であった。最近数日間、V1の取引量は依然としてV2を上回っている。

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相対的に、取引量と未決済量は市場の状況により影響を受けやすく、流動性の変動はGMXが積極的な方向に進展していることを反映していますが、上昇は主にインセンティブを開始した最初の2日間に集中しています。

一部のGMプールのロングとショートの比率は依然として深刻に不均衡です

GMX V1で最も批判されている点は、ロングとショートの比率の不均衡を制限する手段が欠如していることであり、トレンド相場が発生した際にGLPが高いリスクに直面する可能性があります。11月17日現在、この問題は依然として深刻です。現在のGMX V1のロング未決済ポジションは1926万ドルで、ショートはわずか68.7万ドルで、ロングとショートの比率はほぼ30:1で、ショートポジションを開く人はほとんどいません。

GMX V2は一連の手数料調整を通じて、アービトラージャーを引き付け、ロングとショートをできるだけバランスさせ、流動性提供者のリスクを低減することを目指しています。それでは、GMX V2はこの目標を達成したのでしょうか？

GMXが発表したデータによると、現在GMX V2における総ロング未決済ポジションは5166万ドル、ショート未決済ポジションは2867万ドルで、依然として大きな差があります。GMX V2では各資産の取引が独立した流動性プールに対応しているため、各資産の状況を個別に議論する必要があります。

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SOL、DOGE、XRPなどの資産については、ロングポジションが上限に達しており、さらにロングを開くことができません。ショートとロングの比率に大きな差があります。XRPを例にとると、ロングポジションはショートポジションの4.42倍です；SOLについては、ロングポジションはショートポジションの2倍です。

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XRP/USD取引ペアを例にすると、ロングが支払う必要のある保持コストには、0.0045%毎時（年率39.42%）の資金コストと0.0037%毎時（年率32.4%）の借り入れ費用が含まれます。ショートが得られる収益は0.0199%毎時（年率174%）の資金コストです。アービトラージの余地があるように見える一方で、一部のアービトラージャーがショートポジションをとっている可能性がありますが、現在はわずかなショートポジションしかないため、増加すればショートの資金コストの収益率は大幅に低下します。さらに、時間が経過するにつれて、これらのデータは急速に変化する可能性があり、資金コストや借り入れ費用を支払う必要が出てくることもあります。また、各取引所でポジションを開くことやクローズすることにはコストがかかります。これらの要因は、GMX V2が期待通りにロングとショートのバランスを実現できない原因となる可能性があります。

XRP/USDなどの取引ペアの流動性と取引の担保はETH/USDCですが、流動性提供者にとっては、ロングとショートの比率が大きく異なり、市場のボラティリティが高い場合、依然として高いリスクに直面します。

まとめ

GMXがArbitrumのインセンティブプログラムを開始してから約10日後、全体的にこのプログラムはGMX V2の流動性に69.5%の上昇をもたらしましたが、現状ではその上昇の勢いは持続していないようです。未決済量や取引量といったデータは、市場の変動の影響を受ける可能性が高く、明確な上昇は見られません。

同時に、GMX V2のさまざまなGMプールは依然として長短比率の不均衡の問題に直面しています。特定のGMプールは約50％の年利を提供しており、流動性はETHとUSDCの形で存在していますが、DOGE、XRP、LTCなどのボラティリティが高い小型暗号通貨を取引しているため、これらの流動性提供者は高いリスクに直面しています。

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