# Ethena、Pendle と Aave：アービトラージチェーンの運転とリスクの境界Ethenaの人気が高まるにつれて、混雑したアービトラージチェーンが高速で運転しています：USDeを担保にして貸出プラットフォームでステーブルコインを借り、あるDEXのYT/PTを購入して利益を得る、一部のポジションを再びPTを貸出プラットフォームに供給してレバレッジをかけることで、Ethenaのポイントなどの外部インセンティブを狙っています。その結果は明らかで、貸出プラットフォーム上のPTの担保エクスポージャーは急激に上昇し、主流のステーブルコインの利用率は80%+の高水準に押し上げられ、システム全体はどんな風の変化にもより敏感になっています。この記事では、この資金チェーンの運用、退出メカニズム、および関連プラットフォームのリスク管理設計を深く掘り下げます。しかし、メカニズムを理解することは第一歩に過ぎず、真の達人のステップアップはフレームワークのアップグレードを分析することにあります。私たちは往々にしてデータ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れていますが、実際に欠けているのは「未来」のさまざまな可能性を見極め、リスクの境界を先に定め、その後に収益を議論することです。## アービトラージはどのように機能するか：『収益端』から『システム端』までこのアービトラージパスを見てみましょう：貸出プラットフォームに USDe を預け、ステーブルコインを借り、その後、ある DEX で YT/PT を購入します。YT は将来の利益に対応し、PT は利益が剥離されているため、常に割安で購入でき、満期まで保有して 1:1 で換金し、その差額を得ることができます。もちろん、本当の「大頭」は Ethena ポイントのような外部インセンティブです。このように得られた PT は、借入プラットフォームで担保として使用できるため、循環貸付の完璧な起点となります："担保 PT → 安定コインを借りる → PT/YT を購入 → 再担保"。これを行うことで、比較的確実な利益を得ながら、レバレッジを使って Ethena ポイントのような高い弾力性のあるリターンを追求することができます。この資金チェーンは貸出市場をどのように書き換えたのか？* USDe がサポートする資産は徐々に貸出プラットフォームの主流担保となり、シェアは一時約 43.5% に達し、主流のステーブルコイン USDT/USDC の利用率を直接押し上げました。* USDeの借入規模は約3.7億ドルで、そのうち約2.2億（≈60%）がレバレッジPT戦略に利用され、利用率は約50%から約80%に急増しました。* 借貸プラットフォーム上の USDe 供給は高度に集中しており、上位2社で合計>61%。この集中度に加えて循環レバレッジが利益を膨らませ、システムの脆弱性を悪化させています。ここでの法則はとてもシンプルです：利益が魅力的であればあるほど、循環が混雑し、システム全体がより敏感になります。価格、金利、流動性のわずかな変動は、このレバレッジチェーンによって無情に拡大されます。## なぜ「退出」が難しくなるのか：あるDEXの構造的制約では、どのように退出しますか？前述のループポジションのレバレッジを下げるか、ポジションを決済する際には、主に二つの方法があります：* 市場化退出：期限前にPT / YTを売却し、ステーブルコインに戻して返済と解除を行う。* 満期まで保持して退出：PT を満期まで保持し、1:1 で基盤資産に換金して返済します。この方法は遅いですが、市場の変動時にはより安定しています。なぜ退出が難しくなるのでしょうか？難点は主にあるDEXの2つの構造的制約から来ています：* 固定期限：PT 到期前は直接償還できず、二次市場で販売するしかありません。「迅速にレバレッジを減らす」には、二次市場の顔色をうかがい、深い価格変動の二重の試練に耐える必要があります。* AMM の「隐含收益率区间」：ある DEX の AMM は、予め設定された隐含收益率区间内で最も効率的です。一旦市場の感情の変化により、收益率の価格設定がこの区間を超えると、AMM は「失活」する可能性があり、取引はより薄いオーダーブックでしか行えず、スリッページと清算リスクが急激に上昇します。リスクの外溢れを防ぐために、貸出プラットフォームは PT リスクオラクルを導入しました：PT の価格がある底値に下がると、市場を直接凍結します。これにより、不良債権を避けることができますが、短期的には PT を売却することが難しくなり、市場が回復するのを待つか、満期まで保有するしかありません。したがって、マーケットが安定しているときに退出することは通常難しくありませんが、市場が再評価を始め、流動性が混雑するようになると、退出は主要な摩擦点となり、事前に計画を準備する必要があります。## 貸出プラットフォームの「ブレーキとバッファ」：デレバレッジを秩序立てて制御可能にするこのような構造的摩擦に直面して、貸出プラットフォームはどのようにリスク管理を行うのでしょうか？それは「ブレーキとバッファー」メカニズムを内蔵しています。* 凍結と底値メカニズム：もし PT 価格がオラクルの底値に達し、維持される場合、関連市場は期限まで凍結される；期限後、PT は自然に基礎資産に分解され、その後安全に清算/解除され、固定期限構造による流動性のミスマッチを可能な限り避ける。* 内部化清算：極端な状況下では、清算報酬が 0 に設定され、まずバッファを形成し、その後段階的に担保を処分します：USDe は流動性が回復した後に二次的に売却し、PT は満期まで保有します。これにより、二次市場の流動性が薄いオーダーブックでの受動的な売却を避け、スリッページを拡大させることができます。* ホワイトリストの償還：借入契約が Ethena ホワイトリストを取得した場合、二次市場を回避し、直接 USDe を使用して基盤のステーブルコインを償還し、衝撃を減少させ、回収を向上させることができます。* ツールの境界：USDe の流動性が一時的に緊張しているとき、Debt Swap は USDe 建ての債務を USDT/USDC に交換できます。ただし、E-mode の設定に制約されており、移行にはハードルとステップがあり、より十分なマージンが必要です。## Ethenaの「アダプティブベース」：構造と保管の分離をサポート借貸協定には"ブレーキ"があり、資産支援側はエセナの"オートマチックトランスミッション"を必要とし、衝撃を吸収します。* サポート構造と資金レートの状態について：資金レートが低下またはマイナスに転じた際、Ethenaはヘッジポジションを減少させ、ステーブルコインのサポートを強化します；2024年5月中旬にはステーブルコインの比率が一時~76.3%に達しましたが、その後~50%の領域に戻り、昨年に比べて依然として高く、負の資金レート周期において積極的に圧力を軽減できることを示しています。* さらに、バッファ能力の観点から見ると：極端なLST没収シナリオにおいて、USDe全体のサポートに対する純影響の推定値は約0.304%であり、6,000万ドルの準備金はこのような衝撃を吸収するのに十分であり（その約27%に過ぎない）、したがって、ペッグおよび償還に対する実質的な影響は制御可能です。* 資産のトラストと隔離は重要な一環です：Ethenaの資産は取引所に直接保管されるのではなく、第三者の保管業者を通じて場外決済と資産の隔離が行われます。これは、取引所自体に運営や償還の問題が発生しても、これら担保としての資産は所有権において独立かつ保護されていることを意味します。このような隔離構造の下では、効率的な緊急プロセスが実現されます：取引所が中断した場合、保管業者は一定の決済サイクルを逃した後に未決済ポジションを無効にし、担保を解放し、Ethenaがヘッジポジションを他の取引所に迅速に移行できるようにし、リスクエクスポージャーのウィンドウを大幅に短縮します。"インプライドリターンの再評価"からのミスマッチが主な原因であり、USDeのサポートが損なわれることではない場合、オラクルの凍結と階層的処理の保護の下で、不良債権リスクは制御可能です。真に重点的に防ぐべきは、サポート側が損なわれるテールイベントです。## あなたが注目すべきこと：6つのリスク信号理論は終わりましたが、具体的な指標はどれを見れば良いのでしょうか？以下にまとめた6つの信号は、貸出プラットフォーム、あるDEX、そしてEthenaとの連動が非常に高く、日常のダッシュボードとして監視することができます。* USDe 借入と利用率：USDe の総借入量、レバレッジ PT 戦略の割合、利用率の推移を継続的に追跡します。利用率は長期的に ~80% を超え、システムの敏感度が著しく上昇しました（報告期間中に ~50% から ~80% へ）。* 借貸プラットフォームのエクスポージャーとステーブルコインの二次効果：USDeが貸出プラットフォームの総担保の中で占める割合（約43.5%）や、USDT/USDCなどの主要なステーブルコインに対する利用率の伝導効果に注目* 集中度と再担保：主要アドレスの預金比率を監視する；主要アドレスの集中度（上位2つの合計）が50-60%を超えた場合、その同方向の操作が引き起こす流動性ショックに警戒する必要がある（報告期間のピーク値 >61%）。* インプライドリターン率範囲の近接度：ターゲットPT/YTプールのインプライドリターン率がAMMの設定範囲の境界に近づいているかどうかを確認します；範囲に近づくか、範囲を超えることは、マッチング効率の低下や退出摩擦の増加を意味します。* PT リスクオラクルの状態：PT 市場価格と貸出プラットフォームリスクオラクルの最低価格閾値との距離に注意；閾値に近づくことはレバレッジチェーンが「秩序ある減速」を必要とする強い信号です。* Ethenaのサポート状況：定期的にEthenaが発表する準備構成を確認します。ステーブルコインの割合の変化（例えば、約76.3%から約50%に戻ること）は、資金レートへの適応戦略とシステムのバッファ能力を反映しています。さらに進んで、各信号にトリガーしきい値を設定し、事前に対応アクションを計画できます（例：利用率≥80% → 循環倍数を下げる）。## 観察から境界へ：リスクと流動性の管理これらの信号は最終的にリスク管理のために役立ちます。私たちはそれらを4つの明確な"境界"に固定し、"リスク限度 → トリガー閾値 → 処分アクション"というこのクローズドループを中心に操作します。###境界 1: ループ倍数ループレバレッジは、収益（外部インセンティブを加えた場合）を向上させる一方で、価格、金利、流動性に対する感度を増幅させます。倍率が高いほど、退出する余地は小さくなります。限度：最大サイクル倍数と最小マージン冗長性を設定（例：LTV/ヘルスファクターの下限）。触発：利用率 ≥ 80% / ステーブルコインの借入利率が急上昇 / 区間の近接度が上昇。アクション：レバレッジを下げる、マージンを追加する、新しいサイクルを一時停止する；必要に応じて「満期まで保有」に切り替える。###境界 2: 用語制約 (PT)PTの満期前には償還できず、"満期まで保持"は一時的な措置ではなく、通常のパスと見なされるべきである。限度："期限前に売却"に依存するポジションにスケールの上限を設定します。触発：インプライド・リターンが範囲を超える / 市場の深さが急降下する / オラクルの底値が近づく。アクション：現金とマージンの比率を引き上げ、退出の優先順位を調整；必要に応じて「減少のみ、増加なし」の凍結期間を設定する。### 境界 3：オラクルの状態価格が最低価格の閾値に近づくか、凍結が発生することは、リンクが順序的に減速してレバレッジ削減の段階に入ることを意味します。限度：オラクルの底値との最小価格差（バッファ）および最短観察ウィンドウ。トリガー：価格差 ≤ 設定された閾値 / フリーズ信号トリガー。アクション：段階的なポジション縮小、清算警告の強化、Debt Swapの実行 / レバレッジ削減SOP、データポーリング頻度の向上。###境界4:工具の摩擦デットスワップ、eModeの移行などは緊張期に有効ですが、敷居、待機、追加保証金、スリッページなどの摩擦があります。限度：ツールの利用可能額/時間枠と最大許容スリッページおよびコスト。トリガー：借入金利または待機時間が閾値を超える / 取引深度が下限を下回る。アクション：資金の冗長性を確保し、代替チャネルに切り替え（段階的にポジションを閉じる/満期まで保持/ホワイトリストによる償還）し、戦略の追加ポジションを一時停止します。## エピローグと今後の方向性総じて、EthenaとあるDEXのアービトラージは、貸出プラットフォーム、あるDEX、Ethenaを繋いで「収益の磁力」から「システムの弾力性」への伝導チェーンを形成しています。資金面の循環は感度を高め、市場面の構造的制約は退出のハードルを引き上げ、プロトコルはそれぞれのリスク管理設計を通じてバッファを提供しています。DeFi分野において、分析能力の進化は、データをどのように見て使用するかに表れています。私たちはデータ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れています。例えば、主要アドレスのポジションの変化やプロトコルの利用率の推移を追跡することです。これは重要であり、高レバレッジや集中度といったシステムの脆弱性を特定するのに役立ちます。しかし、その限界も明らかです：歴史的データはリスクの「静的スナップショット」を示すだけで、市場の嵐が来たときに、これらの静的なリスクがどのように動的なシステム崩壊に変わるかを教えてくれません。これらの潜在的なテールリスクを明確に理解し、その伝播経路を推測する必要があります。
Ethenaアービトラージチェーン：収益、リスクとシステムの弾力性のバランス術
Ethena、Pendle と Aave：アービトラージチェーンの運転とリスクの境界
Ethenaの人気が高まるにつれて、混雑したアービトラージチェーンが高速で運転しています：USDeを担保にして貸出プラットフォームでステーブルコインを借り、あるDEXのYT/PTを購入して利益を得る、一部のポジションを再びPTを貸出プラットフォームに供給してレバレッジをかけることで、Ethenaのポイントなどの外部インセンティブを狙っています。その結果は明らかで、貸出プラットフォーム上のPTの担保エクスポージャーは急激に上昇し、主流のステーブルコインの利用率は80%+の高水準に押し上げられ、システム全体はどんな風の変化にもより敏感になっています。
この記事では、この資金チェーンの運用、退出メカニズム、および関連プラットフォームのリスク管理設計を深く掘り下げます。しかし、メカニズムを理解することは第一歩に過ぎず、真の達人のステップアップはフレームワークのアップグレードを分析することにあります。私たちは往々にしてデータ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れていますが、実際に欠けているのは「未来」のさまざまな可能性を見極め、リスクの境界を先に定め、その後に収益を議論することです。
アービトラージはどのように機能するか：『収益端』から『システム端』まで
このアービトラージパスを見てみましょう：貸出プラットフォームに USDe を預け、ステーブルコインを借り、その後、ある DEX で YT/PT を購入します。YT は将来の利益に対応し、PT は利益が剥離されているため、常に割安で購入でき、満期まで保有して 1:1 で換金し、その差額を得ることができます。もちろん、本当の「大頭」は Ethena ポイントのような外部インセンティブです。
このように得られた PT は、借入プラットフォームで担保として使用できるため、循環貸付の完璧な起点となります："担保 PT → 安定コインを借りる → PT/YT を購入 → 再担保"。これを行うことで、比較的確実な利益を得ながら、レバレッジを使って Ethena ポイントのような高い弾力性のあるリターンを追求することができます。
この資金チェーンは貸出市場をどのように書き換えたのか？
USDe がサポートする資産は徐々に貸出プラットフォームの主流担保となり、シェアは一時約 43.5% に達し、主流のステーブルコイン USDT/USDC の利用率を直接押し上げました。
USDeの借入規模は約3.7億ドルで、そのうち約2.2億（≈60%）がレバレッジPT戦略に利用され、利用率は約50%から約80%に急増しました。
借貸プラットフォーム上の USDe 供給は高度に集中しており、上位2社で合計>61%。この集中度に加えて循環レバレッジが利益を膨らませ、システムの脆弱性を悪化させています。
ここでの法則はとてもシンプルです：利益が魅力的であればあるほど、循環が混雑し、システム全体がより敏感になります。価格、金利、流動性のわずかな変動は、このレバレッジチェーンによって無情に拡大されます。
なぜ「退出」が難しくなるのか：あるDEXの構造的制約
では、どのように退出しますか？前述のループポジションのレバレッジを下げるか、ポジションを決済する際には、主に二つの方法があります：
市場化退出：期限前にPT / YTを売却し、ステーブルコインに戻して返済と解除を行う。
満期まで保持して退出：PT を満期まで保持し、1:1 で基盤資産に換金して返済します。この方法は遅いですが、市場の変動時にはより安定しています。
なぜ退出が難しくなるのでしょうか？難点は主にあるDEXの2つの構造的制約から来ています：
固定期限：PT 到期前は直接償還できず、二次市場で販売するしかありません。「迅速にレバレッジを減らす」には、二次市場の顔色をうかがい、深い価格変動の二重の試練に耐える必要があります。
AMM の「隐含收益率区间」：ある DEX の AMM は、予め設定された隐含收益率区间内で最も効率的です。一旦市場の感情の変化により、收益率の価格設定がこの区間を超えると、AMM は「失活」する可能性があり、取引はより薄いオーダーブックでしか行えず、スリッページと清算リスクが急激に上昇します。リスクの外溢れを防ぐために、貸出プラットフォームは PT リスクオラクルを導入しました：PT の価格がある底値に下がると、市場を直接凍結します。これにより、不良債権を避けることができますが、短期的には PT を売却することが難しくなり、市場が回復するのを待つか、満期まで保有するしかありません。
したがって、マーケットが安定しているときに退出することは通常難しくありませんが、市場が再評価を始め、流動性が混雑するようになると、退出は主要な摩擦点となり、事前に計画を準備する必要があります。
貸出プラットフォームの「ブレーキとバッファ」：デレバレッジを秩序立てて制御可能にする
このような構造的摩擦に直面して、貸出プラットフォームはどのようにリスク管理を行うのでしょうか？それは「ブレーキとバッファー」メカニズムを内蔵しています。
凍結と底値メカニズム：もし PT 価格がオラクルの底値に達し、維持される場合、関連市場は期限まで凍結される；期限後、PT は自然に基礎資産に分解され、その後安全に清算/解除され、固定期限構造による流動性のミスマッチを可能な限り避ける。
内部化清算：極端な状況下では、清算報酬が 0 に設定され、まずバッファを形成し、その後段階的に担保を処分します：USDe は流動性が回復した後に二次的に売却し、PT は満期まで保有します。これにより、二次市場の流動性が薄いオーダーブックでの受動的な売却を避け、スリッページを拡大させることができます。
ホワイトリストの償還：借入契約が Ethena ホワイトリストを取得した場合、二次市場を回避し、直接 USDe を使用して基盤のステーブルコインを償還し、衝撃を減少させ、回収を向上させることができます。
ツールの境界：USDe の流動性が一時的に緊張しているとき、Debt Swap は USDe 建ての債務を USDT/USDC に交換できます。ただし、E-mode の設定に制約されており、移行にはハードルとステップがあり、より十分なマージンが必要です。
Ethenaの「アダプティブベース」：構造と保管の分離をサポート
借貸協定には"ブレーキ"があり、資産支援側はエセナの"オートマチックトランスミッション"を必要とし、衝撃を吸収します。
サポート構造と資金レートの状態について：資金レートが低下またはマイナスに転じた際、Ethenaはヘッジポジションを減少させ、ステーブルコインのサポートを強化します；2024年5月中旬にはステーブルコインの比率が一時~76.3%に達しましたが、その後~50%の領域に戻り、昨年に比べて依然として高く、負の資金レート周期において積極的に圧力を軽減できることを示しています。
さらに、バッファ能力の観点から見ると：極端なLST没収シナリオにおいて、USDe全体のサポートに対する純影響の推定値は約0.304%であり、6,000万ドルの準備金はこのような衝撃を吸収するのに十分であり（その約27%に過ぎない）、したがって、ペッグおよび償還に対する実質的な影響は制御可能です。
資産のトラストと隔離は重要な一環です：Ethenaの資産は取引所に直接保管されるのではなく、第三者の保管業者を通じて場外決済と資産の隔離が行われます。これは、取引所自体に運営や償還の問題が発生しても、これら担保としての資産は所有権において独立かつ保護されていることを意味します。このような隔離構造の下では、効率的な緊急プロセスが実現されます：取引所が中断した場合、保管業者は一定の決済サイクルを逃した後に未決済ポジションを無効にし、担保を解放し、Ethenaがヘッジポジションを他の取引所に迅速に移行できるようにし、リスクエクスポージャーのウィンドウを大幅に短縮します。
"インプライドリターンの再評価"からのミスマッチが主な原因であり、USDeのサポートが損なわれることではない場合、オラクルの凍結と階層的処理の保護の下で、不良債権リスクは制御可能です。真に重点的に防ぐべきは、サポート側が損なわれるテールイベントです。
あなたが注目すべきこと：6つのリスク信号
理論は終わりましたが、具体的な指標はどれを見れば良いのでしょうか？以下にまとめた6つの信号は、貸出プラットフォーム、あるDEX、そしてEthenaとの連動が非常に高く、日常のダッシュボードとして監視することができます。
USDe 借入と利用率：USDe の総借入量、レバレッジ PT 戦略の割合、利用率の推移を継続的に追跡します。利用率は長期的に ~80% を超え、システムの敏感度が著しく上昇しました（報告期間中に ~50% から ~80% へ）。
借貸プラットフォームのエクスポージャーとステーブルコインの二次効果：USDeが貸出プラットフォームの総担保の中で占める割合（約43.5%）や、USDT/USDCなどの主要なステーブルコインに対する利用率の伝導効果に注目
集中度と再担保：主要アドレスの預金比率を監視する；主要アドレスの集中度（上位2つの合計）が50-60%を超えた場合、その同方向の操作が引き起こす流動性ショックに警戒する必要がある（報告期間のピーク値 >61%）。
インプライドリターン率範囲の近接度：ターゲットPT/YTプールのインプライドリターン率がAMMの設定範囲の境界に近づいているかどうかを確認します；範囲に近づくか、範囲を超えることは、マッチング効率の低下や退出摩擦の増加を意味します。
PT リスクオラクルの状態：PT 市場価格と貸出プラットフォームリスクオラクルの最低価格閾値との距離に注意；閾値に近づくことはレバレッジチェーンが「秩序ある減速」を必要とする強い信号です。
Ethenaのサポート状況：定期的にEthenaが発表する準備構成を確認します。ステーブルコインの割合の変化（例えば、約76.3%から約50%に戻ること）は、資金レートへの適応戦略とシステムのバッファ能力を反映しています。
さらに進んで、各信号にトリガーしきい値を設定し、事前に対応アクションを計画できます（例：利用率≥80% → 循環倍数を下げる）。
観察から境界へ：リスクと流動性の管理
これらの信号は最終的にリスク管理のために役立ちます。私たちはそれらを4つの明確な"境界"に固定し、"リスク限度 → トリガー閾値 → 処分アクション"というこのクローズドループを中心に操作します。
###境界 1: ループ倍数
ループレバレッジは、収益（外部インセンティブを加えた場合）を向上させる一方で、価格、金利、流動性に対する感度を増幅させます。倍率が高いほど、退出する余地は小さくなります。
限度：最大サイクル倍数と最小マージン冗長性を設定（例：LTV/ヘルスファクターの下限）。
触発：利用率 ≥ 80% / ステーブルコインの借入利率が急上昇 / 区間の近接度が上昇。
アクション：レバレッジを下げる、マージンを追加する、新しいサイクルを一時停止する；必要に応じて「満期まで保有」に切り替える。
###境界 2: 用語制約 (PT)
PTの満期前には償還できず、"満期まで保持"は一時的な措置ではなく、通常のパスと見なされるべきである。
限度："期限前に売却"に依存するポジションにスケールの上限を設定します。
触発：インプライド・リターンが範囲を超える / 市場の深さが急降下する / オラクルの底値が近づく。
アクション：現金とマージンの比率を引き上げ、退出の優先順位を調整；必要に応じて「減少のみ、増加なし」の凍結期間を設定する。
境界 3：オラクルの状態
価格が最低価格の閾値に近づくか、凍結が発生することは、リンクが順序的に減速してレバレッジ削減の段階に入ることを意味します。
限度：オラクルの底値との最小価格差（バッファ）および最短観察ウィンドウ。
トリガー：価格差 ≤ 設定された閾値 / フリーズ信号トリガー。
アクション：段階的なポジション縮小、清算警告の強化、Debt Swapの実行 / レバレッジ削減SOP、データポーリング頻度の向上。
###境界4:工具の摩擦
デットスワップ、eModeの移行などは緊張期に有効ですが、敷居、待機、追加保証金、スリッページなどの摩擦があります。
限度：ツールの利用可能額/時間枠と最大許容スリッページおよびコスト。
トリガー：借入金利または待機時間が閾値を超える / 取引深度が下限を下回る。
アクション：資金の冗長性を確保し、代替チャネルに切り替え（段階的にポジションを閉じる/満期まで保持/ホワイトリストによる償還）し、戦略の追加ポジションを一時停止します。
エピローグと今後の方向性
総じて、EthenaとあるDEXのアービトラージは、貸出プラットフォーム、あるDEX、Ethenaを繋いで「収益の磁力」から「システムの弾力性」への伝導チェーンを形成しています。資金面の循環は感度を高め、市場面の構造的制約は退出のハードルを引き上げ、プロトコルはそれぞれのリスク管理設計を通じてバッファを提供しています。
DeFi分野において、分析能力の進化は、データをどのように見て使用するかに表れています。私たちはデータ分析ツールを使って「過去」を振り返ることに慣れています。例えば、主要アドレスのポジションの変化やプロトコルの利用率の推移を追跡することです。これは重要であり、高レバレッジや集中度といったシステムの脆弱性を特定するのに役立ちます。しかし、その限界も明らかです：歴史的データはリスクの「静的スナップショット」を示すだけで、市場の嵐が来たときに、これらの静的なリスクがどのように動的なシステム崩壊に変わるかを教えてくれません。
これらの潜在的なテールリスクを明確に理解し、その伝播経路を推測する必要があります。