暗号通貨市場:繁栄から疎外への移行

最近、香港コンセンサス会議に参加した後、私は国内の友人たちと交流を持ちました。馴染みのある笑い声はそのままですが、古い友人たちは依然として市場で活躍していますが、業界全体の雰囲気は微妙に変化しています。

現在の市場状態は、牛市でも熊市でもありません。もはや伝統的な欲望や恐怖に支配されておらず、前例のない「異化」状態を呈しており、この変化は経験豊富な投資家でさえも戸惑わせています。

この新時代において、暗号資産分野は主に一つのビジネス、つまり通貨の販売だけが残っているようです。

業界の3つの柱:創造、発見、流通

暗号資産業界は常に3つのコアプロセスに依存して運営されています：

1. 価値創造：技術革新を通じてユーザーのニーズを満たす、例えばビットコイン、イーサリアム、ステーブルコイン、Layer2、DePIN、AIエージェントなど。

2. 価値発見：リスク投資と取引価格を通じて、潜在資産を発掘し、業界の発展を促進する。

3. 価値流通：マーケットメーカー、代理店、メディア、インフルエンサーなどのチャネルを通じて、プロジェクトが一般投資家にリーチし、プライマリーマーケットからセカンダリーマーケットへの資金の流れを実現する。

理想的には、これらの三つの段階は相互に協力し、補完し合うべきです。しかし、現在の市場が示している状況は：

前の二つの段階は次第に衰退しているが、三番目の段階は前例のない繁栄を遂げている。

プロジェクト側はもはやユーザーのニーズや製品開発に集中せず、ベンチャーキャピタルも業界のトレンドやレースを深く研究しなくなった。市場全体がただ一つの声を響かせているように思える："トークンをどう販売するか？"

トークンセールの経済学とリソースの集中化

健全な市場では、これらの三つの要素は密接に結びついているべきです：プロジェクト側は製品開発に集中し、ユーザーのニーズを満たすことで利益と資本市場のプレミアムを獲得します；一次市場と二次市場の機関はプロジェクトに資金支援を提供し、低迷期に介入し、高峰期に利益を得るために退出します；流通チャネルは資本市場に対してより高い資金効率を提供します。

しかし、現在の暗号資産市場では、業界の革新機会、製品開発、またはユーザーの需要について話し合う人はほとんどいません。2024年下半期に、ほとんどのリスク投資に支えられた通貨が価値を失ったとしても、AIエージェントなどの新興分野は起業家の熱意を引き起こすことができます。

二次市場の機関も一般的に様子見の姿勢を取っており、新たに上場した小型暗号貨幣は上場時に価格のピークに達することが多く、ミーム通貨の流動性はほぼ枯渇しています。

このような市場環境では、活発な機関は主に第三のタイプに集中しています：マーケットメイカー、代理店、仲介者。彼らの議論は主にデータを美化する方法、大規模取引プラットフォームを立ち上げる方法、買い手を引き付けるためのマーケティングプロモーションの方法、そしてコミュニティと協力して取引量を増やす方法に集中しています。

市場参加者は高度に同質化し、ますます希少なストック資金から利益を得る方法を模索しています。

これにより、主要な資源提供者（トッププロジェクト、大手取引所とその上場部門、資金力のあるマーケットメーカーや代理店）が利益共同体を形成しました。資金は流動性提供者からベンチャーキャピタルへ、次に主要プロジェクトへと流れ、同時に個人投資家から集まって最終的にはこの利益共同体に流れます。

イノベーターの消失

2022年にある大手取引所が崩壊した後、暗号資産市場は暗黒の時代を経験し、ビットコインの価格は18,000ドルにまで下落し、小型暗号資産市場は不景気に見舞われた。

しかし、現在の状況とは異なり、その当時は大量の資金がリスク投資やセカンダリーファンド/大口の手に留まっていました。これらの資金は血液を生成する機能を持ち、リスク投資は起業プロジェクトに投資し、起業家は正の外部性を生み出し、価値を創造し、資金を引き寄せることができます。

そして今、大量の資金が中間の環境によって吸収され、プロジェクト側は上場後の利益を追求し、リスク投資と二次市場の仲介業者となり、もはや価値創造に専念することはなく、"空の殻"のストーリーを構築しています。伝統的なビジネスロジックから言えば、下流の流通チャネルが大部分のコストを占める場合、必然的に上流の研究開発や運営費用が削減されることになります。

プロジェクトチームは製品開発を放棄し、資金をすべてマーケティングと上場に回すことにしました。製品やユーザーがいなくても、多くのプロジェクトが成功裏に上場しています。現在のマーケティングは「ミーム」駆動としてパッケージ化することさえ可能で、製品や技術への投資が少ないほど、上場や価格の引き上げに多くの資金が回るという逆の状況が生まれています。

暗号資産業界の革新の道は次のようになりました：

"魅力的なストーリーを語る → 迅速なパッケージング → 上場のための関係を探す → 現金化して撤退する。"

製品？ユーザー？価値？これらは理想主義者の幻想にしか存在しないようです。

吸水は運命となる

表面上は、プロジェクト側が資金を上場および価格を引き上げるために使用しているように見え、各方面が利益を得られるようです：ファンドは退出の機会を得て、二次市場の個人投資家は投機の余地を得て、中間業者も大いに利益を得ています。

しかし、長期的には、正の外部性の喪失が仲介業者だけがますます大きくなり、独占が形成された後、抽出比率がますます高くなることにつながります。

上流のプロジェクト側は製品開発コストを削減し、規制の圧力と高額な手数料に直面し、リスクとリターンの比率が深刻に不均衡になり、退出せざるを得なくなった。下流の個人投資家間の競争が激化し、"毎回引き受ける"という感覚がますます強くなり、利益の効果が消失した後、大量に市場から退出している。

本質的に、仲介業者（取引プラットフォーム、マーケットメーカー、代理店、またはコミュニティを問わず）はサービス提供者であり、直接的に価値や正の外部性を創造するわけではありません。サービス提供者と利益を吸い上げる者が市場の最大の利益集団になると、全体の市場は腫瘍を持つ患者のようになり、最終的な結果は「腫瘍」がどんどん大きくなり、「宿主」は最終的に栄養を枯渇させて衰退します。

サイクルの力と再構築

結局のところ、暗号通貨市場は循環的な市場です。

楽観主義者は、この流動性が不足している谷の後に、真の「価値の春」が訪れると信じています。技術革新、新しいアプリケーションのシーン、新しいビジネスモデルが再び革新の熱情を呼び起こすでしょう。革新は死なず、バブルには終わりがあります。たとえわずかな光であっても、それが方向を指し示す灯台になるかもしれません。

悲観論者は、バブルはまだ完全には崩壊しておらず、暗号資産市場はさらに深い「雪崩式洗牌」を経験する必要があると考えています。抽水者が通貨を抽出できなくなり、仲介業者が主導する市場構造が崩壊したときにのみ、本当の再建が訪れる可能性があります。

この過程で、従事者は疑念、内部消耗、倦怠感、自己疑念に満ちた混沌とした困難な段階を経験することになる。

しかし、これこそが市場の本質です——周期は宿命であり、バブルは新生の前奏でもあります。

未来は明るいかもしれませんが、明るい道への道のりは長いかもしれません。