今日（1）香港の金融発展史において、重要なマイルストーンの瞬間を迎えました——『ステーブルコイン条例』が正式に施行されました。7月29日、香港金融管理局（HKMA）は正式に『ライセンスを持つステーブルコイン発行者に関する監督指針』および『マネーロンダリングおよびテロ資金調達対策指針（ライセンスを持つステーブルコイン発行者適用）』などの関連文書を発表し、条例の施行に向けた道筋を整えました。これは、法定通貨ステーブルコインを専門に扱う世界初の包括的な重要枠組みとなり、この画期的な監督枠組みは、香港が資産監督分野で重要な金融システムの領域において重要な一歩を踏み出したことを示しています。香港金融管理局総裁余偉文は7月23日にこのニュースを発表した際、新しい規制は「最近、ステーブルコインの名義を利用して行われている様々な詐欺行為を抑制し、投資者の権益を全面的に保護することを目的としている」と強調しました。過去1年間、香港では高い収益の約束によって引き起こされたステーブルコイン投資詐欺が多発し、多くの投資者が資金を失いました。### 迫り来る規制革命:香港の戦略的野望**近年、世界のステーブルコイン市場は爆発的な成長を遂げています。データによれば、ステーブルコインの総市場価値は2,500億ドルを突破し、2024年の年間取引量は20兆ドルに達し、同時期のビットコインの取引量を大幅に上回っています。ステーブルコインは、その価値の安定性と取引の便利さにより、越境決済、貿易決済、そして金融革新の重要なツールとなっています。香港の今回の立法は流行に乗ったものではなく、市場の混乱に直面する必然的な選択です。デジタル通貨市場が急速に拡大する中で、ステーブルコインは伝統的金融と暗号世界を結ぶ重要な橋梁となっていますが、同時に詐欺活動の重災区にもなっています。余偉文は特に次のように指摘しました。「過去に多くの投資家が高い安定した利益の約束を軽信し、大きな損失を被りました。」これらの「安定した利益」を謳うプロジェクトは実際には巨大なリスクを内包しており、効果的な監視機構が欠如しているため、投資者は権利を守る手立てがありません。この懸念は根拠のないものではありません。現在、米ドルステーブルコインは世界市場でのシェアが95％を超えており、国際決済における米ドルのシェアを大幅に超え、市場の高度に集中した構造的リスクを示しています。国際金融の地図も激変しています。トランプがホワイトハウスに戻った後、アメリカは《天才法案》を通じて米ドルステーブルコインの覇権を強化し、CBDCの発行を禁止することさえしています。国際金融センターとしての香港は、このデジタル金融競争で優位を獲得する必要があります。この背景の中、香港特別行政区の立法会は2025年5月21日に《ステーブルコイン条例》を三読通過させ、2ヶ月の準備期間を経て、最終的に8月1日に正式に施行されることが決定された。この立法プロセスは、香港が慎重な観望から積極的な受け入れへの規制態度の変化を反映しており、また香港が自身を「デジタル資産分野のグローバルイノベーションセンター」として築く戦略的野心を示している。香港の対応策は明確で力強い：慎重な監視体制を通じてコンプライアンス資本を引き寄せ、「先緩め後厳しく」の轍を踏まないようにする。余偉文は強調した：「より厳格な要件は短期的な拡張を制限する可能性があるが、その後の混乱を収拾することを考えると、市場の長期的な健全な発展により有利である。」### **II. 監督構造の柱:厳格なライセンス管理と予備保護**《ステーブルコイン条例》の核心は、「リスクベース、コンプライアンス秩序、イノベーション促進」の規制システムを確立することにあります。その核心となるポイントは以下の通りです：厳格なライセンス管理制度： 8月1日から、香港でステーブルコインを発行するか、香港の一般市民に向けてステーブルコイン製品を宣伝する機関は、金融管理局が発行したライセンスを取得しなければなりません。注目すべきは、規制の範囲は香港のローカル発行機関に限らず、香港ドルにペッグされたり、香港市場をターゲットとした海外発行のステーブルコインもライセンスを持つ必要があり、規制のアービトラージの余地を効果的に塞いでいます。ライセンス申請のハードルは非常に高く、申請者は2,500万香港ドルの最低実資本要件を満たし、健全なリスク管理システムと適格なコーポレートガバナンス構造を持っていることを証明する必要があります。金融管理局は、ステーブルコインの新興特性とリスク要因を考慮し、初期段階では少数のライセンスのみを発行することを明確に示しており、現在すでに数十の機関が金融管理局に接触して申請の道を探っています。100%の準備資産保証：Terra/Lunaの崩壊事件の再発を防ぐために、規則はステーブルコインが100%高流動性資産（現金、短期国債など）によって裏付けられることを要求し、準備資産は発行者の他の資産とは隔離して保管され、独立した第三者によって監査される必要があります。この設計により、ステーブルコイン保有者はいつでも額面での償還が可能となり、準備不足による取り付け騒ぎのリスクを回避できます。償還メカニズムも厳格に規制されており、特別な承認がない限り、ライセンスを持つ発行者は1営業日内に有効な償還申請を処理する必要があります。金融犯罪リスクの厳格な管理：ステーブルコインが国境を越えた取引において匿名性の特性を持つことを考慮し、金融管理局はライセンスを持つ機関に対して厳格な顧客確認（KYC）および取引監視メカニズムを確立することを求め、マネーロンダリングやテロ資金供与のリスクを低減するように求めています。金融管理局には広範な調査権が付与されており、違法行為の疑いがある場合には介入調査を行うことができ、資産の凍結、物品の検索などの強制措置を含みます。### **三、マーケットの構造を再構築する力：ライセンスの争奪と資本の流れ**条例実施後、香港デジタル金融市場は深刻な再編を迎え、短期的にはライセンス争奪戦が過熱している。スタンダードチャータード銀行、京東、円貨科技の3社はサンドボックステストに入った機関として第一の種選手と見なされており、HSBCや中国銀行香港などの伝統的な金融大手も準備を整えている。資本市場は「ライセンスプレミアム」に強く反応しています。国泰君安国際は仮想資産の全ライセンスを取得した後、株価が年間で458%上昇しました；金湧投資はAnchorXとの提携を発表した後、1日で533%も急騰しました；医療テクノロジー企業の華検医療は申請意向を提出しただけで、株価が2日間で60%も上昇しました。金融管理局は市場の過熱の兆候に気づいており、余偉文は7月に「過度な概念化とバブル化の傾向」が存在すると警告し、投資家に冷静さを保つよう呼びかけました。一部のコンセプト株は評価が基本面から大きく乖離しており、動的なPERは92倍に達しています。中期的には、クロスボーダー決済は効率革命を迎え、ステーブルコインはクロスボーダー送金を「数分」で実現でき、手数料は従来の方法の1%未満です。金融管理局が主導する「多国間中央銀行デジタル通貨ブリッジ」は11カ国29の銀行と接続され、中国の技術企業も深く参加しています。長期的な影響はさらに深遠で、条例はオフショア人民元ステーブルコインの道を開き、初期にはオフショア人民元に連動する可能性が高く、クロスボーダー貿易の決済や機関投資家のトークン化された資産取引に使用されるでしょう。香港の財務事務および財政局長の許正宇は、これは「同じ活動、同じリスク、同じ規制」という原則に合致し、香港の国際金融センターとしての地位を強化すると指摘しています。規制制度の施行に伴い、市場に明らかな変化が現れています。#### **短期的:合理的なリターン**厳格なライセンス要件は、市場の過度な投機行為を抑制し、一部のコンセプトに便乗する上場企業の株価を合理的に戻すことを促進します。投資家は単なるコンセプトの投機ではなく、機関の実際の応用シーンと技術力により注目するようになります。7月下旬以降、香港のステーブルコイン関連株は一波の上昇相場を経験しており、華興資本控股、OSLグループなどのコンプライアンスの早い機関は資金に追い求められています。規制の細則が明確になるにつれて、市場は偽を去り真を残す段階に入ります。#### 長期：コンプライアンスイノベーション真のイノベーション能力とコンプライアンス意識を持つ機関にとって、香港のステーブルコイン市場の規範化された発展は巨大な機会を開くことになる。金管局が導入した「サンドボックス」テストメカニズムは、京東通貨チェーンテクノロジーやスタンダードチャータード銀行（香港）などの機関を引き付けている。これらの機関は、支払い、サプライチェーン管理、資本市場などの分野でのイノベーティブな応用を行い、ステーブルコインを単なる取引媒体から国際的な支払い、サプライチェーンファイナンス、現実世界資産（RWA）のトークン化などの多様なシナリオへと拡大させる。ボストンコンサルティングは、2030年までにRWA市場規模が16兆ドルに達し、ステーブルコインのこの分野での浸透率が30%-50%に達すると予測している。### **IV. 香港の深い戦略的レイアウト:国際金融センターとしての地位を確固たるものにする**《ステーブルコイン条例》的実施は、香港がデジタル資産の規制システムを構築する上での重要な一環です。2022年10月、香港特別行政区政府は《香港の仮想資産発展の政策宣言》を発表し、初めて世界の仮想資産の革新に対してオープンで適合的な態度を示しました。2023年6月、香港はまた仮想資産取引プラットフォーム（VATP）の強制ライセンス制度を実施しました。香港のデジタル資産発展政策宣言 2.0 において、特別行政区政府は香港をデジタル資産分野のグローバルイノベーションセンターに育てることにコミットし、ステーブルコインとトークン化のサポートに注力することを再確認しました。この一連の政策の組み合わせは、香港が政策宣言から具体的な規制へと至る完全な実現の道筋を示し、取引プラットフォーム、カストディ、ステーブルコインなどの各要素を含むデジタル資産の規制システムを段階的に構築するものです。長期的に見て、香港は成熟した金融市場の優位性と制度革新を活用し、人民元を含む多様な法定通貨の国際化プロセスに対する実験プラットフォームを提供することができる。ドルのステーブルコインが絶対的な支配を占める中（95％以上を占める）、香港ドルに連動するステーブルコインが成功裏に発展すれば、他の法定通貨の国際化に貴重な経験を提供するだろう。香港はステーブルコインの立法を推進しており、その背後には三重の戦略的考慮がある：#### **国際金融センターの地位を強化する：** 現在、世界のステーブルコイン市場規模は約2,500億ドルで、90%がドルにペッグされています（例：USDT、USDC）。アメリカは絶対的な発言権を握っています。香港は、規制に準拠した香港ドルステーブルコイン（HKDG）を導入することで、国際企業が香港ドルで決済できるようにし、ドルへの依存を減らすことを目指しています。#### **世界中の資金とテクノロジー企業を引き付ける：** 香港はアジア全体で最もオープンなステーブルコイン政策を提供しています：企業がコンプライアンスを満たせば通貨を発行でき、ステーブルコイン取引は免税です。一方、シンガポールでは依然として消費税が課されます。政策の恩恵はすでに顕著で、2024年にはCircle（USDC発行者）、Rippleなどの大手企業が続々と香港に拠点を構えています。また、Huawei、Tencent、JD.com、Alibabaなどの中国資本企業も香港ドルにペッグされたステーブルコインを用いた国際送金のテストを行っています。#### **サービス国の金融戦略：** 中国は人民元の国際化を推進する中で多くの課題に直面しており、香港のステーブルコインは「安全な試験場」となっています。「一帯一路」の枠組みの中で、アフリカや東南アジアの国々は港元のステーブルコインを使用して中国の商品を購入し、ドルの為替レートの変動を避けることができます。香港の野心は明らかで、短期的にはステーブルコイン市場を奪取し、中期的には世界のWeb3金融センターとなり、長期的には「デジタル人民元+香港ドルステーブルコイン」の二重システムを構築し、ドルの覇権に対抗する。### **五、安定した長期的な規制の知恵：移行期間とライセンスの発行**市場の熱意に対し、金融管理局は貴重な冷静さを保ち、余偉文は警告した：「数十の機関が金融管理局のチームと積極的に接触していますが、多くは概念段階に留まり、リスクに対する認識と管理能力が不足しています。」監督機関が最も懸念しているのは「取り付けリスク」であり、HSBCグローバルリサーチは警告しています。ユーザーが集中して償還を行うと、発行者は備蓄資産を売却せざるを得なくなり、市場の変動を引き起こす可能性があります——備蓄が香港ドル資産であれば、地元資産価格に影響を与え、米ドル資産であれば、香港ドルの為替レートに衝撃を与える可能性があります。マネーロンダリング防止ラインも監督の重点であり、金融管理局は付随するガイドラインで、ライセンスを持つ者に対し厳格な地理的封鎖メカニズムを確立することを要求しています。IPアドレスやGPS位置情報などの技術手段を通じて、制限された法的管轄区域での事業の実施を禁止しています。移行期間の計画は、監督の知恵を示しています。条例が発効した後、6ヶ月の移行期間を設け、その期間中は無免許機関が一般投資家に対してプロモーションを行うことはできません。余偉文は、この期間が「市場における弱者淘汰の重要な段階」であると強調しました。本当にコンプライアンスを守り、実力のあるプランは、より大きな発展の余地を得ることができるでしょう。監督機関もオープンな態度を保ち、金融管理局はステーブルコイン顧問委員会と共に申請を審査することを発表し、申請者の上層部との個別面談を行う可能性があると述べて、承認の質を確保します。今日（8月1日）、香港の《ステーブルコイン規則》が正式に施行されました！初回のライセンスは数社のみに発行され、どの企業が選ばれるかが注目されています。現在のところ、香港金融管理局はまだライセンスを発行していません。また、同局が計画しているライセンス発行のタイミングは予想よりも遅れる見込みです。7月29日、香港金融管理局は一連の相談文書を発表し、技術説明会を開催しました。香港金融管理局の副総裁である陳維民氏は会議で、2026年初頭に第一段階のライセンスを発行し、初回発行されるライセンスの数は一桁になると明らかにしました。これまで、香港金融管理局は「高いハードル」「初回は数枚のライセンスのみ」「事前のコミュニケーション」という姿勢を繰り返し強調しており、市場では「招待制」と広く解釈されています。香港金融管理局は「招待制」という非公式な呼称であると述べています。7月31日、香港金融管理局の関係者は21世紀経済報道の記者に対し、「招待制（by invitation）」は金融管理局のライセンス発行モデルを完全には反映していないと述べ、実際にライセンスを申請したい意欲があり、興味を持つ機関は事前に香港金融管理局とライセンス発行についてコミュニケーションを取ることができるとしました。一週間前、香港金融管理局の総裁ユ・ワイマンは、初期段階では数件のステーブルコインライセンスしか発行しないことを明確にしたものの、これまでに数十の機関が自発的に金融管理局のチームに接触していると明かしました。香港金融管理局は7月29日に発表した通告でも、ライセンスを申請したい機関に対し、2025年8月31日までに同局に連絡するよう促しています。これにより、同局は規制の期待を伝え、適切なフィードバックを提供することができます。同時に、ライセンス発行は継続的なプロセスであり、個々の機関が準備が整ったと考え、できるだけ早く考慮を希望する場合は、2025年9月30日以前に金融管理局に申請を提出する必要があります。初期段階でライセンスを取得できなかったが、引き続き申請したい機関には、金融管理局が適切にコミュニケーションを続けることになります。発行要件に関して、金融管理局は、ステーブルコイン発行者ライセンスを取得する機関は、コンプライアンス（リスク管理）、具体性（アプリケーションシナリオ）、持続可能性（財務状況）の3つの要件を満たす必要があると述べました。さらに、同局は、意向を示したり申請を提出した機関のリストは公表しないことを強調しました。### **6. 香港の3大紙幣発行銀行は、最初に承認されると予想されています**券商中国の報道によると、申請のハードルから見ると、香港の三大発行銀行である中国銀行（香港）、スタンダードチャータード銀行（香港）、およびHSBC銀行が最も早く申請し、承認される可能性が高い。また、中国系銀行、サンドボックステスト企業、大手中央国有企業、そして決済ライセンスを持つインターネット大手も積極的に試みている。証券会社の役割は、初期段階ではステーブルコインの取引、保管、融資、コンサルティングなどのサービスを提供し、伝統的な資産のトークン化に関連するデジタル資産の配置サービスを提供することである。現在、すでに証券会社など44の機関が仮想資産取引ライセンスをアップグレードしており、6月末に比べて3社が新たに追加された。### **まとめ**香港《ステーブルコイン条例》の発効は、香港がデジタル金融分野で重要な一歩を踏み出したことを示しています。アメリカが立法を通じてドルのステーブルコインの覇権を強化する中、香港はオープンな規制によってアジア太平洋の合意を形成し、バヌアツなどの主権資本が規制に準拠したステーブルコインを香港に導入し、「一帯一路」の金融拠点を確立しました。技術的な障壁が主権信用と重なり、香港は「アジア太平洋版 Circle」を育てています。金管局は慎重に施策を講じ、イノベーションの余地を確保しつつリスクの底線を守り、香港をこのグローバルな通貨構造の再編成の鍵となる揺りかごにしています。ステーブルコインの競争がリスク管理能力とエコシステム構築の本質に戻るとき、香港という東方の金融の要塞の深層的な価値がようやく現れてきます。
香港の《ステーブルコイン条例草案》が正式に発効：世界のステーブルコイン規制が「香港の時刻」に入る
今日（1）香港の金融発展史において、重要なマイルストーンの瞬間を迎えました——『ステーブルコイン条例』が正式に施行されました。7月29日、香港金融管理局（HKMA）は正式に『ライセンスを持つステーブルコイン発行者に関する監督指針』および『マネーロンダリングおよびテロ資金調達対策指針（ライセンスを持つステーブルコイン発行者適用）』などの関連文書を発表し、条例の施行に向けた道筋を整えました。これは、法定通貨ステーブルコインを専門に扱う世界初の包括的な重要枠組みとなり、この画期的な監督枠組みは、香港が資産監督分野で重要な金融システムの領域において重要な一歩を踏み出したことを示しています。
香港金融管理局総裁余偉文は7月23日にこのニュースを発表した際、新しい規制は「最近、ステーブルコインの名義を利用して行われている様々な詐欺行為を抑制し、投資者の権益を全面的に保護することを目的としている」と強調しました。過去1年間、香港では高い収益の約束によって引き起こされたステーブルコイン投資詐欺が多発し、多くの投資者が資金を失いました。
迫り来る規制革命:香港の戦略的野望**
近年、世界のステーブルコイン市場は爆発的な成長を遂げています。データによれば、ステーブルコインの総市場価値は2,500億ドルを突破し、2024年の年間取引量は20兆ドルに達し、同時期のビットコインの取引量を大幅に上回っています。ステーブルコインは、その価値の安定性と取引の便利さにより、越境決済、貿易決済、そして金融革新の重要なツールとなっています。
香港の今回の立法は流行に乗ったものではなく、市場の混乱に直面する必然的な選択です。デジタル通貨市場が急速に拡大する中で、ステーブルコインは伝統的金融と暗号世界を結ぶ重要な橋梁となっていますが、同時に詐欺活動の重災区にもなっています。余偉文は特に次のように指摘しました。「過去に多くの投資家が高い安定した利益の約束を軽信し、大きな損失を被りました。」これらの「安定した利益」を謳うプロジェクトは実際には巨大なリスクを内包しており、効果的な監視機構が欠如しているため、投資者は権利を守る手立てがありません。
この懸念は根拠のないものではありません。現在、米ドルステーブルコインは世界市場でのシェアが95％を超えており、国際決済における米ドルのシェアを大幅に超え、市場の高度に集中した構造的リスクを示しています。国際金融の地図も激変しています。トランプがホワイトハウスに戻った後、アメリカは《天才法案》を通じて米ドルステーブルコインの覇権を強化し、CBDCの発行を禁止することさえしています。国際金融センターとしての香港は、このデジタル金融競争で優位を獲得する必要があります。
この背景の中、香港特別行政区の立法会は2025年5月21日に《ステーブルコイン条例》を三読通過させ、2ヶ月の準備期間を経て、最終的に8月1日に正式に施行されることが決定された。この立法プロセスは、香港が慎重な観望から積極的な受け入れへの規制態度の変化を反映しており、また香港が自身を「デジタル資産分野のグローバルイノベーションセンター」として築く戦略的野心を示している。香港の対応策は明確で力強い：慎重な監視体制を通じてコンプライアンス資本を引き寄せ、「先緩め後厳しく」の轍を踏まないようにする。余偉文は強調した：「より厳格な要件は短期的な拡張を制限する可能性があるが、その後の混乱を収拾することを考えると、市場の長期的な健全な発展により有利である。」
II. 監督構造の柱:厳格なライセンス管理と予備保護
《ステーブルコイン条例》の核心は、「リスクベース、コンプライアンス秩序、イノベーション促進」の規制システムを確立することにあります。その核心となるポイントは以下の通りです：
厳格なライセンス管理制度： 8月1日から、香港でステーブルコインを発行するか、香港の一般市民に向けてステーブルコイン製品を宣伝する機関は、金融管理局が発行したライセンスを取得しなければなりません。注目すべきは、規制の範囲は香港のローカル発行機関に限らず、香港ドルにペッグされたり、香港市場をターゲットとした海外発行のステーブルコインもライセンスを持つ必要があり、規制のアービトラージの余地を効果的に塞いでいます。ライセンス申請のハードルは非常に高く、申請者は2,500万香港ドルの最低実資本要件を満たし、健全なリスク管理システムと適格なコーポレートガバナンス構造を持っていることを証明する必要があります。金融管理局は、ステーブルコインの新興特性とリスク要因を考慮し、初期段階では少数のライセンスのみを発行することを明確に示しており、現在すでに数十の機関が金融管理局に接触して申請の道を探っています。
100%の準備資産保証：Terra/Lunaの崩壊事件の再発を防ぐために、規則はステーブルコインが100%高流動性資産（現金、短期国債など）によって裏付けられることを要求し、準備資産は発行者の他の資産とは隔離して保管され、独立した第三者によって監査される必要があります。この設計により、ステーブルコイン保有者はいつでも額面での償還が可能となり、準備不足による取り付け騒ぎのリスクを回避できます。償還メカニズムも厳格に規制されており、特別な承認がない限り、ライセンスを持つ発行者は1営業日内に有効な償還申請を処理する必要があります。
金融犯罪リスクの厳格な管理：ステーブルコインが国境を越えた取引において匿名性の特性を持つことを考慮し、金融管理局はライセンスを持つ機関に対して厳格な顧客確認（KYC）および取引監視メカニズムを確立することを求め、マネーロンダリングやテロ資金供与のリスクを低減するように求めています。金融管理局には広範な調査権が付与されており、違法行為の疑いがある場合には介入調査を行うことができ、資産の凍結、物品の検索などの強制措置を含みます。
三、マーケットの構造を再構築する力：ライセンスの争奪と資本の流れ
条例実施後、香港デジタル金融市場は深刻な再編を迎え、短期的にはライセンス争奪戦が過熱している。スタンダードチャータード銀行、京東、円貨科技の3社はサンドボックステストに入った機関として第一の種選手と見なされており、HSBCや中国銀行香港などの伝統的な金融大手も準備を整えている。
資本市場は「ライセンスプレミアム」に強く反応しています。国泰君安国際は仮想資産の全ライセンスを取得した後、株価が年間で458%上昇しました；金湧投資はAnchorXとの提携を発表した後、1日で533%も急騰しました；医療テクノロジー企業の華検医療は申請意向を提出しただけで、株価が2日間で60%も上昇しました。金融管理局は市場の過熱の兆候に気づいており、余偉文は7月に「過度な概念化とバブル化の傾向」が存在すると警告し、投資家に冷静さを保つよう呼びかけました。一部のコンセプト株は評価が基本面から大きく乖離しており、動的なPERは92倍に達しています。
中期的には、クロスボーダー決済は効率革命を迎え、ステーブルコインはクロスボーダー送金を「数分」で実現でき、手数料は従来の方法の1%未満です。金融管理局が主導する「多国間中央銀行デジタル通貨ブリッジ」は11カ国29の銀行と接続され、中国の技術企業も深く参加しています。長期的な影響はさらに深遠で、条例はオフショア人民元ステーブルコインの道を開き、初期にはオフショア人民元に連動する可能性が高く、クロスボーダー貿易の決済や機関投資家のトークン化された資産取引に使用されるでしょう。香港の財務事務および財政局長の許正宇は、これは「同じ活動、同じリスク、同じ規制」という原則に合致し、香港の国際金融センターとしての地位を強化すると指摘しています。
規制制度の施行に伴い、市場に明らかな変化が現れています。
短期的:合理的なリターン
厳格なライセンス要件は、市場の過度な投機行為を抑制し、一部のコンセプトに便乗する上場企業の株価を合理的に戻すことを促進します。投資家は単なるコンセプトの投機ではなく、機関の実際の応用シーンと技術力により注目するようになります。7月下旬以降、香港のステーブルコイン関連株は一波の上昇相場を経験しており、華興資本控股、OSLグループなどのコンプライアンスの早い機関は資金に追い求められています。規制の細則が明確になるにつれて、市場は偽を去り真を残す段階に入ります。
長期：コンプライアンスイノベーション
真のイノベーション能力とコンプライアンス意識を持つ機関にとって、香港のステーブルコイン市場の規範化された発展は巨大な機会を開くことになる。金管局が導入した「サンドボックス」テストメカニズムは、京東通貨チェーンテクノロジーやスタンダードチャータード銀行（香港）などの機関を引き付けている。これらの機関は、支払い、サプライチェーン管理、資本市場などの分野でのイノベーティブな応用を行い、ステーブルコインを単なる取引媒体から国際的な支払い、サプライチェーンファイナンス、現実世界資産（RWA）のトークン化などの多様なシナリオへと拡大させる。ボストンコンサルティングは、2030年までにRWA市場規模が16兆ドルに達し、ステーブルコインのこの分野での浸透率が30%-50%に達すると予測している。
IV. 香港の深い戦略的レイアウト:国際金融センターとしての地位を確固たるものにする
《ステーブルコイン条例》的実施は、香港がデジタル資産の規制システムを構築する上での重要な一環です。2022年10月、香港特別行政区政府は《香港の仮想資産発展の政策宣言》を発表し、初めて世界の仮想資産の革新に対してオープンで適合的な態度を示しました。2023年6月、香港はまた仮想資産取引プラットフォーム（VATP）の強制ライセンス制度を実施しました。
香港のデジタル資産発展政策宣言 2.0 において、特別行政区政府は香港をデジタル資産分野のグローバルイノベーションセンターに育てることにコミットし、ステーブルコインとトークン化のサポートに注力することを再確認しました。この一連の政策の組み合わせは、香港が政策宣言から具体的な規制へと至る完全な実現の道筋を示し、取引プラットフォーム、カストディ、ステーブルコインなどの各要素を含むデジタル資産の規制システムを段階的に構築するものです。
長期的に見て、香港は成熟した金融市場の優位性と制度革新を活用し、人民元を含む多様な法定通貨の国際化プロセスに対する実験プラットフォームを提供することができる。ドルのステーブルコインが絶対的な支配を占める中（95％以上を占める）、香港ドルに連動するステーブルコインが成功裏に発展すれば、他の法定通貨の国際化に貴重な経験を提供するだろう。
香港はステーブルコインの立法を推進しており、その背後には三重の戦略的考慮がある：
国際金融センターの地位を強化する：
現在、世界のステーブルコイン市場規模は約2,500億ドルで、90%がドルにペッグされています（例：USDT、USDC）。アメリカは絶対的な発言権を握っています。香港は、規制に準拠した香港ドルステーブルコイン（HKDG）を導入することで、国際企業が香港ドルで決済できるようにし、ドルへの依存を減らすことを目指しています。
世界中の資金とテクノロジー企業を引き付ける：
香港はアジア全体で最もオープンなステーブルコイン政策を提供しています：企業がコンプライアンスを満たせば通貨を発行でき、ステーブルコイン取引は免税です。一方、シンガポールでは依然として消費税が課されます。政策の恩恵はすでに顕著で、2024年にはCircle（USDC発行者）、Rippleなどの大手企業が続々と香港に拠点を構えています。また、Huawei、Tencent、JD.com、Alibabaなどの中国資本企業も香港ドルにペッグされたステーブルコインを用いた国際送金のテストを行っています。
サービス国の金融戦略：
中国は人民元の国際化を推進する中で多くの課題に直面しており、香港のステーブルコインは「安全な試験場」となっています。「一帯一路」の枠組みの中で、アフリカや東南アジアの国々は港元のステーブルコインを使用して中国の商品を購入し、ドルの為替レートの変動を避けることができます。
香港の野心は明らかで、短期的にはステーブルコイン市場を奪取し、中期的には世界のWeb3金融センターとなり、長期的には「デジタル人民元+香港ドルステーブルコイン」の二重システムを構築し、ドルの覇権に対抗する。
五、安定した長期的な規制の知恵：移行期間とライセンスの発行
市場の熱意に対し、金融管理局は貴重な冷静さを保ち、余偉文は警告した：「数十の機関が金融管理局のチームと積極的に接触していますが、多くは概念段階に留まり、リスクに対する認識と管理能力が不足しています。」監督機関が最も懸念しているのは「取り付けリスク」であり、HSBCグローバルリサーチは警告しています。ユーザーが集中して償還を行うと、発行者は備蓄資産を売却せざるを得なくなり、市場の変動を引き起こす可能性があります——備蓄が香港ドル資産であれば、地元資産価格に影響を与え、米ドル資産であれば、香港ドルの為替レートに衝撃を与える可能性があります。マネーロンダリング防止ラインも監督の重点であり、金融管理局は付随するガイドラインで、ライセンスを持つ者に対し厳格な地理的封鎖メカニズムを確立することを要求しています。IPアドレスやGPS位置情報などの技術手段を通じて、制限された法的管轄区域での事業の実施を禁止しています。
移行期間の計画は、監督の知恵を示しています。条例が発効した後、6ヶ月の移行期間を設け、その期間中は無免許機関が一般投資家に対してプロモーションを行うことはできません。余偉文は、この期間が「市場における弱者淘汰の重要な段階」であると強調しました。本当にコンプライアンスを守り、実力のあるプランは、より大きな発展の余地を得ることができるでしょう。監督機関もオープンな態度を保ち、金融管理局はステーブルコイン顧問委員会と共に申請を審査することを発表し、申請者の上層部との個別面談を行う可能性があると述べて、承認の質を確保します。
今日（8月1日）、香港の《ステーブルコイン規則》が正式に施行されました！初回のライセンスは数社のみに発行され、どの企業が選ばれるかが注目されています。現在のところ、香港金融管理局はまだライセンスを発行していません。また、同局が計画しているライセンス発行のタイミングは予想よりも遅れる見込みです。7月29日、香港金融管理局は一連の相談文書を発表し、技術説明会を開催しました。香港金融管理局の副総裁である陳維民氏は会議で、2026年初頭に第一段階のライセンスを発行し、初回発行されるライセンスの数は一桁になると明らかにしました。これまで、香港金融管理局は「高いハードル」「初回は数枚のライセンスのみ」「事前のコミュニケーション」という姿勢を繰り返し強調しており、市場では「招待制」と広く解釈されています。
香港金融管理局は「招待制」という非公式な呼称であると述べています。7月31日、香港金融管理局の関係者は21世紀経済報道の記者に対し、「招待制（by invitation）」は金融管理局のライセンス発行モデルを完全には反映していないと述べ、実際にライセンスを申請したい意欲があり、興味を持つ機関は事前に香港金融管理局とライセンス発行についてコミュニケーションを取ることができるとしました。一週間前、香港金融管理局の総裁ユ・ワイマンは、初期段階では数件のステーブルコインライセンスしか発行しないことを明確にしたものの、これまでに数十の機関が自発的に金融管理局のチームに接触していると明かしました。香港金融管理局は7月29日に発表した通告でも、ライセンスを申請したい機関に対し、2025年8月31日までに同局に連絡するよう促しています。これにより、同局は規制の期待を伝え、適切なフィードバックを提供することができます。同時に、ライセンス発行は継続的なプロセスであり、個々の機関が準備が整ったと考え、できるだけ早く考慮を希望する場合は、2025年9月30日以前に金融管理局に申請を提出する必要があります。初期段階でライセンスを取得できなかったが、引き続き申請したい機関には、金融管理局が適切にコミュニケーションを続けることになります。
発行要件に関して、金融管理局は、ステーブルコイン発行者ライセンスを取得する機関は、コンプライアンス（リスク管理）、具体性（アプリケーションシナリオ）、持続可能性（財務状況）の3つの要件を満たす必要があると述べました。さらに、同局は、意向を示したり申請を提出した機関のリストは公表しないことを強調しました。
6. 香港の3大紙幣発行銀行は、最初に承認されると予想されています
券商中国の報道によると、申請のハードルから見ると、香港の三大発行銀行である中国銀行（香港）、スタンダードチャータード銀行（香港）、およびHSBC銀行が最も早く申請し、承認される可能性が高い。また、中国系銀行、サンドボックステスト企業、大手中央国有企業、そして決済ライセンスを持つインターネット大手も積極的に試みている。証券会社の役割は、初期段階ではステーブルコインの取引、保管、融資、コンサルティングなどのサービスを提供し、伝統的な資産のトークン化に関連するデジタル資産の配置サービスを提供することである。現在、すでに証券会社など44の機関が仮想資産取引ライセンスをアップグレードしており、6月末に比べて3社が新たに追加された。
まとめ
香港《ステーブルコイン条例》の発効は、香港がデジタル金融分野で重要な一歩を踏み出したことを示しています。アメリカが立法を通じてドルのステーブルコインの覇権を強化する中、香港はオープンな規制によってアジア太平洋の合意を形成し、バヌアツなどの主権資本が規制に準拠したステーブルコインを香港に導入し、「一帯一路」の金融拠点を確立しました。技術的な障壁が主権信用と重なり、香港は「アジア太平洋版 Circle」を育てています。金管局は慎重に施策を講じ、イノベーションの余地を確保しつつリスクの底線を守り、香港をこのグローバルな通貨構造の再編成の鍵となる揺りかごにしています。ステーブルコインの競争がリスク管理能力とエコシステム構築の本質に戻るとき、香港という東方の金融の要塞の深層的な価値がようやく現れてきます。