ドイツ銀行が解析する分散型金融: 歴史から潜在能力と課題まで

2025-07-29 20:08:16

機関投資家向けDeFiへの道:ドイツ銀行の調査レポートの解釈

分散型金融(DeFi)は、機関分野での応用が期待されており、協力、コンポーザビリティ、オープンソースコードに基づいて、新しい金融のパラダイムを創造することができる。この記事では、DeFiの発展の歴史とそれが機関金融サービスに与える潜在的な影響について深く探討します。

イントロダクション

DeFiの発展とその機関シーンにおける応用の潜在能力は、業界で大きな関心を引き起こしています。支持者は、協力、相互運用性、オープンソースの原則に基づき、オープンで透明なネットワークに基づく新しい金融パラダイムが発生していると考えています。注目を集めている分野として、DeFiを利用した規制下の金融活動への道が徐々に整備されています。

マクロ経済とグローバルな規制環境の変化は、分散型金融の広範な適用を妨げており、現在の主な発展は小売分野または規制サンドボックスに集中しています。しかし、今後1〜3年の間に、機関の分散型金融は急速な発展を迎え、デジタル資産とトークン化の広範な採用と結びつくと予想されています。金融機関は長年これに備えてきました。

このトレンドは、Global Layer 1やインターネットの出現など、ブロックチェーンインフラの進歩のおかげで、規制に準拠した機関運営を支援しています。一部の重要な問題も解決されつつあり、規制に関する要件や資産負債表の要件、さらに公共ブロックチェーン上でKYCやAMLなどの規制要件をどのように満たすかが含まれています。議論が進むにつれて、中央集権的金融(CeFi)と分散型金融(分散型金融)が二項対立ではないことがますます明らかになっています。機関側がDeFiを全面的に採用するのは、エコシステム内でハイブリッドな中央集権的運営ガバナンスモデルを採用する機関にのみ適用される可能性があります。

機関にとって、この分野の探索は通常、潜在能力に満ちた新しい領域に入ることと見なされ、革新的な投資商品を開発し、新しい顧客層や流動性プールにアクセスし、新しいデジタル運営モデルやよりコスト効率の良い市場構造を採用することができます。DeFiがその最も純粋な形で存在できるかどうかは、時間と革新だけが証明することができるでしょう。それとも、金融の世界で一定の程度の分散型化が橋渡しの役割を果たす妥協案を見ることになるのでしょうか。

本文は分散型金融の最近の歴史を振り返り、いくつかの一般的な用語を説明し、分散型金融分野の重要な推進要因を深く分析します。最後に、機関金融サービス業が機関分散型金融への道で直面するであろう課題について考察します。

! ドイツ銀行リサーチ:機関投資家向けDeFiへの道

分散型金融エコシステムの解析

1.1 DeFiとは何ですか?

分散型金融の核心は、借入や投資などの金融サービスをブロックチェーン上で提供し、従来の中央集権的な金融仲介に依存しないことです。この急速に発展している分野にはまだ公式の定義はありませんが、典型的な分散型金融サービスやソリューションには通常、以下の特徴があります:

自己管理型ウォレットは、投資家が自分の資産を保管できることを許可します。
スマートコントラクトコードを使用してデジタル資産の保管を管理する
コードを利用して預金価値と変数に基づいて報酬を配分するステーキング契約
資産交換プロトコルで、貸付やDEXで異なる資産を交換することを許可します。
基盤となる"パッケージ"資産を基に新たな資産を発行する証券化と再担保構造

1.2 機関分散型金融とは何ですか？

機関分散型金融は、機関による分散型金融構造の採用と適応、及び去中心化アプリケーション(DApps)やソリューションにおける機関の参加を指します。金融業界の規制フレームワーク内でこのテーマを探ることで、分散型金融の利点を伝統的な金融市場に持ち込み、効率と効果を向上させる機会を創出し、新たな成長の道を開くことができます。これらの新しい道には、実物資産や証券のトークン化、資産クラスへのプログラマビリティの導入、及び新しい運営モデルの創出が含まれます。

機関投資家向けDeFiと従来のDeFiの違いは次のとおりです。

資産保管: 受規制の金融機関によって、スマートコントラクトではなく保管される
身分証明:デジタルアイデンティティを使用したKYC/AML、匿名ではなく
ガバナンス: 専門の組織や専門家によって行われ、DAOではない
規制:規制フレームワーク内で運営し、無規制ではない
アクセス: 検証済みの機関のみ、無制限のアクセスではありません
取引相手:知られている規制された主体、未知の主体ではなく
資産タイプ: 監督規制に準拠した資産であり、未規制のトークンではない

! ドイツ銀行リサーチ:機関投資家向けDeFiへの道

1.3 DeFi開発の歴史

分散型金融関連プロジェクトは2020年夏に暗号市場の熱潮を引き起こし、新しい時代を開きました。高流動性、高価値資産、高いマイニング報酬により、分散型金融は連邦準備制度の量的緩和期間中に急速に台頭し、総ロックアップ価値(TVL)は年初の10億ドルから年末の150億ドル以上に上昇しました。

2021年、新しい分散型金融プロジェクトが大量の資金支援を受け、プロジェクトとトークンの数が急増しました。2021年末までに、DeFiユーザー数は750万人を突破し、前年同月比で2550%の増加を記録しました。TVLは11月に1690億ドルのピークに達しました。Uniswapやイールドファーミングなどの新しい用語が日常の金融生活に浸透しました。

2022年、複数回の利上げとインフレの上昇、さらにいくつかの不適切な行動により、分散型金融は一連の問題を経験し、いくつかの有名プロジェクトが崩壊しました。市場全体は慎重で理性的な段階に突入しました。

この傾向は2023年初頭にさらに明確になりました。資金調達コストの上昇に伴い、分散型金融分野のプライベートファイナンスが大幅に減少し、2023年第1四半期の取引活動は前年同期比で69%減少しました。DeFiシステムのTVLも370億ドル前後の低水準にまで低下しました。

重大な挫折と"暗号の冬"に直面しても、分散型金融コミュニティの基本的な要素は依然として強靭であり、ユーザー数は着実に増加しており、多くのプロジェクトは製品と能力の構築に引き続き注力しています。

2023年末、アメリカが初めて現物暗号ETFを承認したことで、デジタル資産が従来の金融商品にさらに統合される重要な兆候と見なされ、市場は回復の兆しを見せました。より重要なのは、これが機関投資家がこれらの新興エコシステムにより深く関与する道を開いたことであり、この分野に必要な流動性をもたらすことが期待されています。

1.4 DeFiの初期の約束を果たす

ネイティブ暗号資産分野では、分散型金融運動がいくつかのコーディング構造を生み出し、特定の仲介機関が関与しない場合の運用方法を示しています。通常、これはスマートコントラクトおよび/またはピアツーピア(P2P)基盤に関わります。参入障壁が低いため、分散型金融サービスは初期に急速に採用され、その効率的な資産プールの提供と仲介手数料の削減における価値を迅速に証明しました。同時に、行動ファイナンス技術を利用して需給と価格設定を管理しています。

これらの新しい利点が実現できたのは、DeFiがスマートコントラクトプログラミングを通じて既存の仲介活動を再設計または代替し、効率を向上させることで、ワークフローを変え、役割と責任を転換したからです。投資家やユーザーとの「最後の一マイル」において、DeFiアプリ(すなわちDApps)は、これらの新しい金融サービスを提供するためのツールとなります。したがって、既存の市場構造が変化する可能性があります。

機関投資家向けDeFiパイオニア事例

DeFi空間からは、実物資産や証券のトークン化を利用した多くの機関のユースケースを抽出できます。以下は、金融サービス製品がどのように技術と規制を組み合わせて新しい価値を生み出し、機関DeFiの魅力を示すいくつかの例です。

ケース 1: 相互運用性(2023 ) 機関分野でDeFi構造を使用することにより、自己管理ウォレットは分散型資産保管モデルを実現でき、同時に取引の流動性、決済、報告のための統合された独立したデジタルアカウント(アドレス)を提供します。重要な用途の一つは、異なるブロックチェーンを接続し、相互運用性を実現し、ブロックチェーン選択による断片化を回避するスマートコントラクトブリッジです。

適用性:公共、許可された、そしてプライベートネットワークを接続する接続点として、断片化を最小限に抑えつつ、高度なアクセスと参加を可能にします。

ケース2:ステーブルコインを使用した再融資のトークン化金融ツール(2023年) 分散型金融システムは、伝統的な業界の資金調達にも利用可能ですが、現在のところ大規模には適用されていません。例えば、特定の現実世界の金融ツールを代表するセキュリティトークンは、担保としてスマートコントラクトの「金庫」に預け入れられ、ステーブルコインを得て、次に法定通貨に変換されることができます。

ケース3:資産管理におけるトークン化ファンド(2023年) トークン化されたファンドユニットやトークンは、ブロックチェーンを介して配布され、適格な投資家に直接開放され、投資家の記録をオンチェーンで維持することができ、スマートコントラクト機能により、規制されたステーブルコインを使用して迅速またはほぼリアルタイムでの引受と償還が可能です。さらに、高品質な流動性のある従来の金融商品を代表するトークン化されたファンドユニットは、担保として機能することができます。

! ドイツ銀行リサーチ:機関投資家向けDeFiへの道

DeFi機関投資家市場の構造の進化

DeFiによって推進される市場の概念は、本質的にダイナミックでオープンな魅力的な市場構造を提案しており、そのネイティブなデザインは従来の金融市場の規範に挑戦します。これにより、DeFiがより広範な金融業界のエコシステムとどのように統合または協力するか、そして新しい市場構造がどのような形をとる可能性があるかについて多くの議論が交わされています。

2.1 ガバナンス、信頼、そして集中化

機関分野では、ガバナンスと信頼がより強調され、果たす役割と機能において所有権と責任を持つ必要があります。これはDeFiの分散型金融の性質と矛盾しているように思えますが、多くの人々は、これは規制遵守を確保するための必要なステップであり、機関参加者がこれらの新しいサービスに適応し採用するための明確さを提供するための必要なステップであると考えています。このような状況は「非中央集権の幻想」という概念を生み出しました。なぜなら、ガバナンスの必要性は避けられず、システム内に一定の集権と権力集中をもたらすからです。

一定の集中化があっても、新しい市場構造は今日の市場構造よりも効率的になる可能性があります。これは、組織の仲介活動が大幅に減少するためです。その結果、秩序ある相互作用はより平行かつ並行的になるでしょう。これにより、実体間の相互作用の数が減少し、運営の効率が向上し、コストが削減されます。このような構造の下では、マネーロンダリング(AML)の検査を含む管理活動もより効果的になります。仲介機関の減少は透明性を高めることができるからです。

2.2 新しいキャラクターとイベントの可能性

1.4節に列挙された先駆者の使用例は、今日の市場構造がどのように次の波の分散型金融の革新につながるかを強調しています。

このように、公共ブロックチェーンは事実上の業界実用プラットフォームになることができ、インターネットがオンラインバンキングの提供基盤となったのと同様です。公共ブロックチェーン上で機関ブロックチェーン製品を展開することには、特にマネーマーケットファンドの分野で一定の先例があります。業界は、トークン化の分野、仮想ファンド、資産クラス、仲介サービス、および/または許可レイヤーにおけるさらなる進展を期待すべきです。

! ドイツ銀行リサーチ:機関投資家向けDeFiへの道

DeFiマーケットに参加する

機関にとって、分散型金融の性質は恐ろしいと同時に説得力があります。

分散型金融製品が提供するオープンエコシステムに参加し、運営し、取引を行うことは、伝統的金融のクローズドループまたはプライベート環境と衝突する可能性があります。伝統的な金融環境では、顧客、取引相手、パートナーは明確であり、リスクは適切な開示とデューデリジェンスのレベルに基づいて受け入れられます。これも、これまでの機関デジタル資産分野の多くの進展がプライベートまたは許可されたブロックチェーンネットワークの領域で発生している理由の1つであり、この領域では、信頼された管理者が「ネットワークオペレーター」として機能し、所有者が参加者のネットワークへの参加を承認する責任を負います。

比較すると、パブリックチェーンネットワークは潜在的なオープンスケールを持ち、参入障壁が低く、革新の機会が豊富です。これらの環境は本質的に分散化されており、単一障害点のない原則に基づいて構築されています。ユーザーコミュニティは「善行」を行うように奨励されています。ブロックチェーンの安全性と整合性を保つためのコンセンサスプロトコル(プルーフ・オブ・ステーク(POS)、プルーフ・オブ・ワーク(POW)は主要な例です)異なるチェーンで異なる場合があります。これは参加者-バリデーターとして-私たちが考える「ブロックチェーン経済」に貢献し、報酬を得ることができる方法です。