2018年、Uniswapはv1を発表し、初めてブロックチェーン上で自動化マーケットメーカー(AMM)メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制限を完全に打破しました。その基盤となる取引ロジックはシンプルですが革命的です - x * y = k:この公式はUniswapの核心的な革新であり、流動性プールを自動的に価格設定することを可能にし、対戦相手やオーダーを必要としません。プールに資産を入れるだけで、一定の積曲線に従って自動的に別の資産を得ることができます。対戦相手もオーダーもマッチングも不要で、取引行為はすなわち価格設定行為となります。
DEXの進化史:周辺ツールからWeb3エコシステムのハブへ
DEX:本当に理解されたことがない
暗号金融システムにおいて、DEXは常に興味深い役割を果たしてきました。
それは永遠にオンラインであるようです - ダウンタイムなし、検閲なし、逃走なし。しかし、長期的には周縁的な地位にあります:インターフェースが複雑で流動性が不足しており、ストーリー性が欠けています。意見のリーダーが注目する焦点でもなく、人気プロジェクトの定番プラットフォームでもありません。DeFiの爆発期には、中央集権型取引所の代替品と見なされていましたが、熊市が戻った後は、「安全で自己管理された」DeFi時代の「遺産」として位置づけられました。業界がより多くの関心を公チェーン、AI、実物資産のトークン化、彫刻などの新しい物語に向ける中、DEXは存在感を失っているようです。
しかし、時間の次元を延ばし、構造を展開すると、DEXは静かに成長し続け、オンチェーン金融の基盤論理を揺るがし始めていることがわかります。
かつて一世を風靡したUniswapは、その発展の過程における一つの節目に過ぎず、歴史の流れから派生したCurve、Balancer、Raydium、Velodromeなどもまたその異なる形態に過ぎない。すべてのAMM、アグリゲーター、レイヤー2 DEXの進化を見ていると、背後で共通して推進しているのは、分散型金融の基盤における自己進化のプロセスである。
そのため、私は「製品比較」と「トレンドの視点」から抜け出し、長期的な歴史を振り返り、その構造的進化の論理を説明しようとしています。
これは DEX の進化の歴史であり、分散型の「機能の外部性」に対する構造的観察であり、完全な歴史の道筋を展開しています。また、私は今やますます避けられなくなっている問題に対する答えを試みています:
なぜWeb3について話すとき、すべてのプロジェクトがDEXを避けられないように見えるのか?
1年または5年でのDEXの簡単な歴史:限界的なキャラクターから物語のハブまで
1. DEXの第一世代:分散化の表現(EtherDelta時代)
2017年前後、中央集権型取引所が絶頂に達していた時、一部の暗号通貨のギークたちが静かにオンチェーンで奇妙な実験を開始しました:EtherDelta。
同時期のいくつかの中央集権型取引所と比較すると、EtherDelta の取引体験は災害級と言える:取引には複雑なオンチェーンデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延が非常に高く、ユーザーインターフェースはまるで昨世紀の原始ウェブのように簡素で、ほとんど普通のトレーダーにとっては手を出しにくい。
しかし、EtherDeltaの誕生は、最初から使いやすさだけを目的としているのではなく、"中央集権的信頼"から完全に脱却することを目指しています:取引資産は完全にユーザー自身が管理し、注文のマッチングは完全にイーサリアムチェーン上で行われ、中介の保管は不要であり、第三者を信頼する必要もありません。イーサリアムの創設者は、このモデルに対する期待を公に表明しており、チェーン上の分散型取引がブロックチェーンの真の実用化の方向性の一つであると考えています。
EtherDeltaは最終的に技術的およびユーザー体験の限界により徐々に視界から消えていったが、それはブロックチェーンの歴史の中に無視できない足跡を残した:DEXはもはや単なる取引ツールではなく、中央集権に対する実践的な表現となった。
それは当時の市場の愛され者ではなかったかもしれませんが、将来のUniswap、Balancer、Raydiumなどのプロジェクトの遺伝子の種を埋めました:ユーザー資産の自己保有、注文のマッチングがブロックチェーン上で行われ、信頼の保管が不要である - まさにこれらの特質が、後のDEXの進化、派生、拡張の基盤となるフレームワークとなりました。
2. 第2世代 DEX:技術的パラダイムシフト(AMMの登場)
もし EtherDelta が分散型取引の「第一原則」を代表するなら、Uniswap の誕生は、この理想が初めて規模化された実現の道を持つことを可能にしました。
2018年、Uniswapはv1を発表し、初めてブロックチェーン上で自動化マーケットメーカー(AMM)メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制限を完全に打破しました。その基盤となる取引ロジックはシンプルですが革命的です - x * y = k:この公式はUniswapの核心的な革新であり、流動性プールを自動的に価格設定することを可能にし、対戦相手やオーダーを必要としません。プールに資産を入れるだけで、一定の積曲線に従って自動的に別の資産を得ることができます。対戦相手もオーダーもマッチングも不要で、取引行為はすなわち価格設定行為となります。
このモデルの革新性は、初期のDEXの「誰もオーダーを出さない」ために取引ができないという問題を解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の源を根本的に変えたことです:誰でも流動性提供者(LP)になり、市場に資産を注入し、手数料を稼ぐことができます。
Uniswapの成功は、他のAMMメカニズムのバリエーション革新を促しました:
Balancerは、プロジェクトが資産の重み付けと分布を設定できる多資産+カスタムウェイトプールを導入しました。
Curveは、ステーブルコインの高スリッページ問題に対処するために、最適化された曲線を設計し、より低コストの資産交換を実現しました。
あるプロジェクトは、Uniswapの基盤の上にトークンインセンティブとガバナンスメカニズムを追加し、「流動性マイニング+コミュニティ主権」の物語を始めました;
これらの変種は、AMM DEXを「プロトコル製品化」段階に押し進めています。第一世代のDEXが主に理念駆動で形態が粗いのに対し、第二世代のDEXは明確な製品ロジックとユーザー行動の閉ループを示し始めています。それらは単に取引ができるだけでなく、資産流通の構造的基盤であり、ユーザーが流動性に参加する入口であり、さらにはプロジェクトエコシステムの立ち上げの一環でもあります。
言うまでもなく、Uniswap から始まって、DEX は初めて実際に使用され、成長し、ユーザーと資本を蓄積できる「製品」となりました - もはや概念の実現における付属物ではなく、構造を構築する者自体になり始めました。
3. 第三世代DEX:ツールからハブへ、機能の拡張とエコシステムの統合
2021年以降、DEXの進化は単一の取引シーンから離れ、機能の外溢とエコシステムの統合が並行する「融合段階」に入りました。この段階では、DEXはもはや単なる「通貨交換の場所」ではなく、次第にブロックチェーン上の金融システムの流動性の中心、プロジェクトのコールドスタートの入口、さらにはエコシステム構造の調整者へと成長しています。
この時期の最も代表的なパラダイムシフトの一つは、Raydiumの登場です。
RaydiumはSolanaチェーン上で誕生し、AMMメカニズムとチェーン上の注文簿の深い統合を試みる最初のDEXです。定数積に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引を別のプラットフォームのチェーン上の注文簿に同期させることができ、"自動マーケットメイキング + パッシブオーダー"の共存する流動性構造を形成します。このモデルはAMMのシンプルさと注文簿の可視価格レベルを組み合わせており、チェーン上の自律性を保持しつつ、資金効率と流動性利用率を大幅に向上させています。
Raydiumの構造的意義は、それが単なる「AMM最適化」ではなく、DEXが初めてチェーン上で「中央集権取引所の体験」を分散型で再構築しようとしたものであるということです。Solanaエコシステム内の新しいプロジェクトにとって、Raydiumは単なる取引所ではなく、スタート地点でもあります - 初期流動性からトークン配布、注文深度、プロジェクトの露出に至るまで、それは一次発行と二次取引の連動ハブです。
この段階では、機能の爆発はRaydiumだけにとどまりません:
あるプロジェクトはUniswapモデルに取引マイニング、ガバナンストークン、コミュニティガバナンス、そして"Onsen"インキュベーションプールを追加し、ガバナンス型DEXエコシステムを形成しました;
別のプロジェクトは、チェーンゲーム、NFTマーケット、オンチェーン宝くじなどの機能を組み合わせて、BNBチェーン上でDEXプラットフォーム運営を完了しました;
Velodrome(Optimism)は、veTokenモデルに基づく「プロトコル間流動性スケジューリング」を導入し、DEXが単にユーザーにサービスを提供するのではなく、プロトコル間の調整者となることを可能にしました;
JupiterはSolanaエコシステム内でパスアグリゲーターの役割を果たし、複数のDEXと資産のパスをつなぎ、本当の意味での"オンチェーンプロトコルアグリゲーター"となります。
この段階の共通の特徴は、DEXがもはやプロトコルの終点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルをつなぐ中継ネットワークであるということです。
それはユーザー取引の「エンドユーザーインタラクション」を担うだけでなく、プロジェクトの発行における「初期流入」を内蔵し、さらにガバナンス、インセンティブ、価格設定、アグリゲーションなどの一連のオンチェーン行動システムに接続する必要があります。
DEXは「孤島協定」というアイデンティティから脱却し、DeFiの世界のハブノードとなる - 高い適応性と高いコンポーザビリティを持つオンチェーンコンセンサスコンポーネント。
4. 第四世代DEX:マルチチェーンの渦中での変形成長、アグリゲーション、レイヤー2およびクロスチェーンの実験
前の2世代のDEXの進化が技術的パラダイムの変化であったとすれば、第三段階のRaydiumは機能モジュールの接続の試みです。そして2021年から、DEXはより分類が難しい段階に入りました。それは、特定のチームが"バージョンアップ"を主導するのではなく、全体のチェーン上の構造がそれに適応的な変形を強いるようになったからです。
最初にこの変化を感じたのは、レイヤー2ネットワーク上に展開されているDEXです。
ArbitrumとOptimismのメインネットが立ち上がった後、Ethereum上の取引の高ガスコストはもはや唯一の選択肢ではなく、Rollup構造は新世代のDEX成長の土壌となり始めています。GMXはArbitrum上でオラクル価格設定+永続契約のモデルを採用し、極めてシンプルな経路と流動性プールのない構造で「AMMは深さを解決するには不十分」という問題に応えました。一方、Optimism上では、VelodromeがveTokenモデルを活用して、プロトコル間で流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムを構築しようとしています。これらのDEXはもはや汎用性を追求せず、「エコシステムインフラストラクチャ」として特定のチェーンに根付いています。
同時に、別のタイプの構造的パッチも同期して形成されている:アグリゲーター。
DEXが増えると、流動性の断片化の問題がすぐに拡大し、ユーザーにとって"どこで取引するか"という新たな意思決定の負担が徐々に生まれています。2020年に登場したあるアグリゲーターから、その後のMatchaやJupiterに至るまで、アグリゲーターは新しい役割を担っています:彼らはDEXではありませんが、すべてのDEXの流動性パスを統括しています。特にJupiterは、Solanaチェーン上での急速な台頭は、パスの深さ、資産のスワップ、取引体験の空白を正確に埋めたからです。
しかし、DEXの構造の進化はチェーン内適応にとどまりません。2021年以降、ThorChain、Router Protocolなどのプロジェクトが次々と立ち上がり、より過激な命題を提起しました:取引の双方が同一のチェーン上に存在しなくても、相互交換を完了できるのか?このような「クロスチェーンDEX」は、自らの検証層、メッセージ中継、またはバーチャル流動性プールなどの手法を通じて、チェーン間の資産流通問題を解決しようと試みています。プロトコルの構造は単一チェーンDEXよりも遥かに複雑ですが、それらの出現は一つの信号を発信しました:DEXの進化の道筋は、特定のパブリックチェーンから離れ、チェーン間プロトコルの協調の時代に向かっているということです。
この段階のDEXは「タイプ」で分類するのが難しい:流動性の入り口である可能性もあれば、プロトコルの調整者である可能性も、さらにはチェーン間の交換メカニズムである可能性もある。それらは前の世代のように「設計された」ものではなく、「構造に押し出された」もののように見える。
この段階において、DEXは単なるツールではなく、環境反応の一種 - ネットワーク構造の変化、資産のクロスチェーンジャンプ、プロトコル間のインセンティブゲームを受け入れる適応性の産物となっています。それはもはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」の体現です。
二、価格、流動性、物語が交差する時:DEXはどのように"ローンチに"入るか
DEXの最初の4世代の発展を振り返る