ENAを支える米国上場企業:Web2とWeb3の資本交換

最近、暗号通貨市場では米国株上場企業がENAの価値を支えるという熱い議論が巻き起こっています。この議論の中心的な役割を果たしているのはStablecoinXという会社で、この名前は多くの人にとってまだ馴染みがないかもしれません。

これは典型的なWeb2とWeb3の資本融合のケースです。では、この事件の経緯を詳しく探ってみましょう：StablecoinXのアイデンティティ、3.6億ドルの資金調達の出所、Ethena Labsとの関係、そして一般的なENA保有者への影響。

StablecoinX: USDeステーブルコインのトレジャリーマネージャー

StablecoinX Inc.は、SPAC方式で米国上場を目指す企業です。その核心使命は、USDeステーブルコインの長期国庫管理者として、主にENAを資産準備として購入・保有することです。

この会社は、2025年7月にSPAC会社TLGY Acquisition Corpと合併し、ナスダックに上場するという合併取引に由来しています。合併後、その取引コードはUSDEになります。

SPAC:市場への最速の方法

SPAC（特別目的買収会社）は、まずIPOで資金を調達し、その後に合併対象の企業を探す上場の手段です。TLGYはこのようなSPACの空白会社で、2021年末に上場し、2億ドルを調達し、将来の買収機会のために存在しています。

SPACモードは、従来のIPOの煩雑な収益審査や財務監査プロセスを回避し、上場や合併をより迅速かつ柔軟にします。

3.6億ドルの資金調達の構成

StablecoinXが発表した資金調達の仕組みは以下の通りです。

• 2億米ドル:TLGYのSPAC新規株式公開による初期資金
• 1億6,000万ドル:PIPEの新規投資家による現金投資
• 1億ドル:投資家が割引価格で購読したENAトークン(非現金)
• 6000万ドル：Ethena Foundationが無償で提供するENAトークン（資金調達ではなく、資産支持としてのみ）

実際、StablecoinXが自由に使える現金は約2.6億ドルで、さらに1.6億ドル相当のENAトークン資産があります。これにより、暗号通貨の歴史の中で稀な「純粋なオンチェーン資産管理型」の米国上場企業となっています。

Ethena LabsとStablecoinXの関係

Ethena LabsはStablecoinXの株主ではありませんが、この取引のプランナーであり、背後の推進者です。両者は一連の協定によって密接に結びついています：

• StablecoinXに6000万ドルのENAトークンを贈呈する
• StablecoinXが1億ENAをディスカウント価格で購入することを許可します。
• 財務の目的と資産保管方法を規定する5年間の戦略的協力協定を締結
• StablecoinXの投資委員会は、Ethena Labsの指名メンバーで構成されています。

このような取り決めは、規制の隔離と権限の保持を実現し、StablecoinXが合法的に上場されると同時に、USDeエコシステムにしっかりと結びついていることを保証します。

StablecoinXのENA購入プラン

公告によると、StablecoinXは合併完了後の6週間以内に約1.5億ドルでENAトークンを購入する予定です。

• 購入方法：マーケットメーカーを通じて、毎日分割して購入し、平均して毎日約500万ドル
• ポジションの配置：すべてのENAは永久資本と見なされ、Ethenaの許可なしに販売、貸出、または担保にすることはできません。

この方法は「オンチェーンMicroStrategy」の論理に似ていますが、資産をENAに置き換え、主役がSPAC合併会社に変わります。

ENA保有者への影響

重要なのは、ENAトークンを保有することがStablecoinXの株を持つことと同じではなく、その利益権やガバナンスに参加しないことを認識することです。

ENA保有者とStablecoinXの関係は、保有する資産がちょうどStablecoinXの国庫資産であることに限られます。

StablecoinXで購入しロックされたENAが多ければ多いほど、ENAの流通時価総額に対するサポートが強くなります。したがって、ENA保有者はこの購入プランによる市場の推進から間接的に利益を得ることができますが、会社の利益から直接利益を得ることはできません。

潜在のアービトラージ機会

もしStablecoinXが上場に成功すれば（株式コードUSDE）、以下のアービトラージ機会が発生する可能性があります。

• 株価が保有するENAの純資産価値を下回った場合、株を購入して上昇を待つことができます。
• ENAの価格が上昇し、USDEの株価が適時に反応しない場合、アービトラージを行うことができます。
• ENAと株式を同時に保有し、市場の変動をヘッジし、"ダブルベータ配置"を実現する

しかし、これはStablecoinXの保有の透明性、ENAのボラティリティ、および二次市場の感情のミスマッチを正確に評価する必要があります。

まとめ

これは非常に革新的な暗号通貨の資本構造のケースです：

• Ethenaは、オンチェーンプロトコルの純粋性を保持し、規制リスクを回避しています。
• StablecoinXは、米国株式の資金調達、財務運用、資産の透明性を受け入れました。
• PIPE機関は、将来の潜在的な収益のために現金とENAを交換します
• 個人投資家がENA取引に参加すれば、潜在的な"共犯者"効果から利益を得る可能性があります。

このモデルが成功すれば、将来的に複数のブロックチェーンプロジェクトがナスダックに進出するための標準テンプレートとなる可能性があります。